研究报告全文：yrtsudnIelbaT华秦科技TableTitle688281深度研究公司研究隐身材料需求增长铸造五代战机技术挖掘价值投资成长新优势有色TableRank金增持维持属2023年01月10日东方财富证券研究所TableAuthor证券证券分析师曲一平研证书编号S1160522060001究投资要点TableSummary报联系人陈然特种功能材料领军企业产品体系覆盖广泛步入全面发展阶段公电话18811464006告司是目前国内极少数能够全面覆盖常温中温和高温隐身材料设计研发和生产的高新技术企业核心产品分别于20192020年批产相对指数表现TablePicQuote业绩进入高增期公司客户集中度高对A集团销售占比常年在80以上订单饱满业绩确定性强公司核心技术自主可控研发投入79385799较高前次IPO募投项目按计划进行中将进一步增强公司产研能力3660五代战机的隐身能力决定了高空突防和空战制胜核心能力当前全球1521-618空战模式已经发生了很大的改变隐身五代战机已经成为决定制空权-27571103105107109101110的核心装备苏-57战斗机的雷达反射面积是04平方米美国的华秦科技沪深300F-22A和F35战机的雷达反射面积为001平方米和01平方米五代战机国产化升级持续助推隐身材料需求我国空军面临着台海一基本数据TableBasedata线长期军事博弈的升级需求在建立小核心大协作寓军于民的国总市值百万元2725333防科技工业新体系下五代战机的国产化增量将持续助推相关配套材流通市值百万元662637料行业高景气52周最高最低元3736523456投资建议52周最高最低PE118466423我们预计公司2022-2024年营业收入分别为8871379218亿元52周最高最低PB57963127同比增速分别为7455582022-2024年归属于母公司的净利润52周涨幅5738分别为382577915亿元EPS分别为409618980亿元对52周换手率50483应PE为74249131倍维持增持评级盈利预测相关研究TableReport隐身材料需求增长铸造国防科技升级TableFinanceInfo项目年度2021A2022E2023E2024E新增量营业收入百万元511858877137912180320221107增长率2368734355365810EBITDA百万元27774450267109105632归属母公司净利润百万元23317381957692915增长率5061637951075860EPS元股46640961898市盈率PE-7424913096市净率PB-722634529EVEBITDA-022555836742317资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示1第五代战机更新换代不及预期风险2海外第六代战机研发超预期风险3处于预研试制小批试制阶段产品存在不达预期的风险Tableyemei华秦科技688281深度研究1关键假设核心假设一在2022年第五代战机开始放量增长达到每年新增72架六个旅增长并且产线在之后的每年保持着12架新增至2027年达到132架年产能使得2030年我国五代机总产量达到1000架以上核心假设二四代战机仍然保持着逐渐缩小的产能对于老旧三代战机进行替换产线在2025之后保持着每年48架生产能力核心假设三四代战机以每架4亿计算和五代战机以每架10亿计算每年新增投入将从2021年的864亿至2025年升至1272亿以上核心假设四隐身材料在四代机和五代机中的成本占比逐年提升从2021年的1至2025年提升至29并在未来有望提升至10以上因此预测在这一增长需求下我国军用飞机隐身材料市场需求将从2022年的8亿提升至2024年的195亿以上隐身材料市场的2022-2024年增长率分别为745557核心假设五假设特种功能材料核心业务保持着97的营收占比基于原材料价格保持稳定毛利率预计稳定在59特种功能材料技术服务为3营收占比毛利率稳定在73提供的是技术研制服务耗材较少综合毛利2022-2024分别为585959基于华秦科技隐身材料龙头地位假设华秦科技保持着不低于行业营收扩张增速2022-24营收增速分别为745558营收规模分别为782亿1379亿218亿图表盈利预测与关键假设资料来源东方财富证券研究所根据日本防卫白皮书美国国防部发布的中国军力报告测算风险提示第五代战机更新换代速度受到地缘政治和国防预算支出影响较大隐身材料成本较高在机体结构中占比有上限预测数值可能出现偏离2创新之处当前全球空战模式已经发生了很大的改变隐身五代战机已经成为决定制空权的核心装备拥有隐身材料核心技术并且部分产品已获批产的企业在战机国产化升级过程中将最先受益3潜在催化隐身能力决定了高空突防和空战制胜核心能力隐身材料成为其中关键公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温中温和高温隐身材料设计研发和生产的高新技术企业我国空军面临着台海一线长期军事博弈的升级需求五代战机的国产化增量将持续助推相关配套材料行业高景气敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei华秦科技688281深度研究正文目录1特种功能材料领军企业步入全面发展阶段511隐身材料龙头产品体系覆盖广泛512核心技术团队持股股权结构稳定713核心产品批产业绩快速增长72隐身材料已经成为第五代战机核心支柱921隐身能力发展史922隐身材料之吸波材料-例如F1171123隐身材料之红外隐身材料-例如B21324隐身材料之机体革新-例如F22F351625中国四代和五代战机潜在市场规模评估193华秦科技核心技术自主可控产研驱动业绩增长2031核心技术领先隐身材料优势明显2132伪装防护材料攻克多个技术难题2233客户集中度高业绩确定性强2434研发驱动募投加码产研能力2435逐步向民品市场延伸有望打开新成长空间254盈利预测和估值265风险提示27图表目录图表1公司发展历程5图表2公司产品分类6图表3特种功能材料应用6图表4公司股权结构图7图表52018-2022年前三年季度营业收入情况8图表62018-2022年前三季度归母净利润情况8图表72018-2021H1分产品类别营收情况8图表82018-2022H1分产品类别营收占比8图表92018-2022Q1-3毛利率净利率9图表102018-2021分业务类别毛利率9图表112017-2022Q1-3期间费用率9图表122017-2022Q1-3研发费用情况9图表13隐形战机发展史的回顾10图表14不同种类隐身材料研发出现井喷11图表15早期美国U2率先使用吸波材料11图表16F117开始使用耐腐蚀多晶羰基铁纤维吸收涂料12图表17B2轰炸机的隐身效果超越时代13图表18B2轰炸机对于发动机部位的隐身效果14图表19红外隐身材料的效应15图表20F22和苏57雷达反射面进行对比16图表21F22通过锯齿形改造实现的隐身效果17图表22F22倾斜布置ANAPG77雷达18图表23发动机喷口腔体反射进行的隐身改造18图表24日本国防白皮书对于中国四代和五代战机阐述19图表25中国四代和五代战机未来更新速率假设19图表26中国四代和五代战机隐身材料市场需求预测20敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei华秦科技688281深度研究图表27隐身材料核心技术22图表28伪装材料和防护材料核心技术23图表29华秦科技主要产品应用领域及市场地位与同行厂商对比23图表302019-2022H1前五大客户销售情况24图表31与同行业可比公司研发费用率比较25图表32对公司营收未来预测26图表33可比公司估值26敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei华秦科技688281深度研究1特种功能材料领军企业步入全面发展阶段11隐身材料龙头产品体系覆盖广泛核心技术国际领先国内领先特种功能材料制造商公司前身华秦有限系华秦公司在2012年7月由集体企业改制设立而华秦公司成立于1992年12月成立之初主要从事航空零部件加工及机械设备销售等业务经三十余年的发展华秦科技已成长为我国隐身伪装及防护材料技术领域的国际领先企业公司主要从事特种功能材料包括隐身材料伪装材料及防护材料的研发生产和销售产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机主战坦克舰船导弹等的隐身重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护公司坚持装备一代预研一代探索一代的产品发展战略技术迭代迅速是目前国内极少数能够全面覆盖常温中温和高温隐身材料设计研发和生产的高新技术企业公司经历了基础研究应用研究初步产业化阶段目前正处于全面发展阶段公司2012年武器装备装机验证2016年实现隐身材料产业化发展2017年到2018年间公司获得国防技术发明一等奖以及国家技术发明二等奖隐身材料及伪装材料的核心产品分别在2019年及2020年实现了批产2022年3月份成功登陆科创板公司产品正在向多元化全面发展针对客户的新需求公司参与了多个武器装备型号用特种功能材料的研制任务有望在十四五期间实现更多产品的批产和量产完成更多军品配套的生产和科研任务图表1公司发展历程资料来源公司公告东方财富证券研究所产品覆盖全面涵盖隐身材料伪装材料和防护材料等公司业务可以分为特种功能材料产品和特种功能材料技术服务特种功能材料产品是公司的主要业务2019-2021年该业务占公司营业收入比例分别为91118675和96122022年上半年该业务收入占比为9677公司特种功能材料产品分为隐身材料伪装材料和防护材料三类隐身材料方面通过多年的技术攻关华秦科技成功研制出的耐温隐身涂层材料可以长期应用于中高温环境并实现在武器装备上的批产应用提升武器装备的雷达红外及多频谱兼容隐身性能将自主研发的表面防护技术与隐身材料技术相融合研制出的防腐隐身涂层材料在具备隐身效果的同时显著提敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei华秦科技688281深度研究高了材料的腐蚀防护能力拓宽了隐身涂层材料产品的使用环境延长了武器装备的使用寿命此外公司成功研制的结构隐身材料具有非常好的隐身功能及物理性能目前已经实现了小批量生产在多个型号的武器装备中得到应用与验证伪装材料方面应用了先进的高仿真伪装材料和相应的伪装设计技术研制的高仿真伪装遮障为地面军事目标提供全套解决方案实现全天候全时段全方位的多频谱兼容高仿真伪装伪装网具备防光学中远红外雷达侦测能力可在多波段同时实现目标的伪装防护材料方面用于金属结构表面的防腐防护的重防腐材在多个领域应用前景广泛应用于发动机等装备高温部件的高效热阻材料已实现小批量生产并在多个型号装备上得到了应用图表2公司产品分类资料来源公司公告东方财富证券研究所图表3特种功能材料应用资料来源公司公告东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei华秦科技688281深度研究12核心技术团队持股股权结构稳定核心技术团队持股股权结构稳定华秦科技自1992年设立至2012年改制为有限责任公司期间设立及历次增资的实际投资人均为折生阳个人截至2022年9月30日折生阳先生是公司实际控制人直接持有公司2250股份通过华秦万生公司的股权激励平台控制806股份且通过一致行动协议控制周万城黄智斌持有的合计15表决权经过2019和2020年两次股权激励计划实施后以周万成黄智斌教授为代表的核心技术人员均持有股份公司核心技术人员主要来自于西北工业大学目前公司拥有两家全资子公司分别为华秦工程和陕西航测图表4公司股权结构图资料来源公司公告东方财富证券研究所13核心产品批产业绩快速增长核心产品已批产业绩进入高增期2019年2020年公司隐身材料伪装材料的核心产品分别实现了批产带动这两年业绩高增20192020年的营收增速达到了14375和253852019年度净利润为负值主要由于2019年度公司进行股权激励产生股份支付金额1683446万元计入当期管理费用所致剔除股份支付费用2019年归母净利润为063亿元公司2021年营业收入增速有所降低净利润继续高增2021年全年实现营业收入512亿元同比增长2368实现归母净利润233亿元同比增长50612022年前三季度实现营业收入431亿元同比增长3864归母净利润2亿元同比增加4814前三季度毛利率为5872比去年同期084pct净利率为4637比去年同期297pct销售管理研发费用率分别2024291092同比-05pct-062pct-108pct费用率略有下降敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei华秦科技688281深度研究图表52018-2022年前三年季度营业收入情况图表62018-2022年前三季度归母净利润情况63003200525385250202-20042001-4003143751501-60021000-800-1-100015038592367-1-12000020182019202020212022Q1-Q3-2-1400营业总收入亿元营业总收入同比归母净利润亿元归母净利润同比资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所隐身材料营收占比90以上是公司核心业绩来源2018-2021H1隐身材料包括特种功能材料产品和特种工材料技术服务中的隐身材料营业收入分别实现040107391182亿元占主营业务收入比例分别为100997797349510占比均在95以上是公司的核心支柱业务除了隐身材料业务外伪装材料和防护材料营业收入2020年占比分别为145和12目前占比较小图表72018-2021H1分产品类别营收情况图表82018-2022H1分产品类别营收占比5001004008030060200401002000002018201920202021H120182019202020212022H1隐身材料亿元伪装材料亿元特种功能材料产品亿元特种功能材料技术服务亿元防护材料亿元其他业务亿元资料来源公司公告东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所注2021年未披露细分产品收入数据故最新数据为2021H1毛利率维持较高水平公司整体业务毛利率较为稳定自2018年开始稳步提升至2020年的64最高点2021年毛利率下降至5881主要系批产产品降价2022年前三季度毛利率为5872仍维持较高水平公司收入结构目前以已批产的隐身材料的业务收入为主批产产品售价主要原材料的采购成本没有发生大幅改变因此整体毛利率率较为稳定分产品类别来看公司特种功能材料产品业务2018-2021年毛利率分别为680767706531及5906呈现逐年下降的趋势主要原因有3点12019年后公司主要产品进入批量生产阶段产品价格有所下降2随着经营规模扩大公司扩产导致固定成本增加3高仿真伪装遮障产品的制备过程比较复杂物料人工等成本相对较高公司特种功能材料技术服务敬请阅读本报告正文后各项声明8Tableyemei华秦科技688281深度研究2018及2019年毛利率较高主要系公司提供的是技术研制服务耗用原材料较少而2020及2021年下降主要是2020年部分金额较大的技术服务合同要求公司提供较多研制样件成本中直接材料金额较高所致图表92018-2022Q1-3毛利率净利率图表102018-2021分业务类别毛利率销售毛利率销售净利率908570806075507040653060205510502018201920202021020182019202020212022Q1-Q3特种功能材料产品特种功能材料技术服务资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所注2019年销售净利率剔除当年股份支付金额期间费用率逐年下降研发投入较高2018-2021年公司期间费用率整体呈下滑趋势从2018年的3407下降至2021年的16642022年前三季度期间费用率为1632研发投入方面公司重视研发研发费用增长较快研发费用率相对较高2018-2022年前三季度年研发费用率均保持在10以上图表112017-2022Q1-3期间费用率图表122017-2022Q1-3研发费用情况201250152001015050100-5500020182019202020212022Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用亿元研发费用同比财务费用率研发费用率资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所注2019年管理费用率剔除了2019年的股份支付费用16834亿元2隐身材料已经成为第五代战机核心支柱21隐身能力发展史当前全球空战模式已经发生了很大的改变隐身战斗机隐身无人机等成为现代空战体系中的绝对主力但这也产生了一个新的问题不具备隐身能力的飞机及无人机很容易遭到敌方隐身战机的针对一旦这些目标被摧毁将影响空军的整体战斗力空战中飞机损失80-90的原因是由于飞机被观测敬请阅读本报告正文后各项声明9Tableyemei华秦科技688281深度研究隐身能力可以通过外形设计和使用隐身材料来实现外形设计是指尽量降低其雷达散射截面但因受到战术技术指标和环境条件的限制进行理想设计有相当大的难度因此开展隐身材料的研究成为隐身技术的关键图表13隐形战机发展史的回顾机型隐身战机史上的地位隐身特点隐形战机图Go229具有一定的隐身能力除了外形特点外机身和机翼很多部位都是用木头制世界上第一架隐身战机Go229作的而相对于金属材料木质材料有一定的透波效果电磁波的反射率也比全金属飞机低得多世界上第一款突破热胀并兼侦察机SR71隐身性能更多的是在减少机身的雷达反射具隐身性能的侦察机黑鸟截面F117隐形战世界上第一款完全以隐身为雷达隐身涂料红外隐身涂料斗机设计目标的飞机B-2隐身轰机身采用了飞翼式布局平行锯齿化设唯一能隐形的轰炸机炸机计外层使用激光隐身涂料F22隐形战具备先进的隐身能力综合机身表面粘贴满金属膜为了降低表面的斗机作战能力很强的战机红外辐射强度资料来源飞行器隐身技术东方财富证券研究所衡量隐身材料通常看两个指标反射损耗与吸收带宽反射损耗ReflectionLossRL一般是一个负数单位是dB举个例子当RL-8dB时表明反射的雷达波信号已经衰减了75当RL-10dB时表明反射的雷达波信号已经衰减了90一般而言RL的绝对值越大表明隐身材料的隐身强度越大需要指明的是雷达发射的电磁波并不是某个频点的信号例如常见的飞机雷达探测频率是8-18GHz这就要求隐身材料不仅仅能够满足在一个点的强吸收更需要它的隐身效果能够覆盖整个频域即拥有较好的吸波带宽FrequencyBand敬请阅读本报告正文后各项声明10Tableyemei华秦科技688281深度研究图表14不同种类隐身材料研发出现井喷资料来源飞行器隐身技术东方财富证券研究所22隐身材料之吸波材料-例如F117最早应用吸波材料的飞机是美军的U-2高空侦察机洛克希德马丁公司的臭鼬工厂和麻省理工学院的专家们尝试了多种方案最终方案是覆盖一层羰基铁氧体的涂层使U-2的雷达截面积降低了一个数量级U-2之后的SR-71侦察机也成功大幅减小了雷达截面积一方面在外形设计上有了重大突破连续光滑的机体和大体扁平的机身底部使SR-71的雷达截面积减少了90另外SR-71飞机上有大约18的材料是吸波材料掺有铁氧体的涂层图表15早期美国U2率先使用吸波材料资料来源飞行器隐身技术东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明11Tableyemei华秦科技688281深度研究20世纪80年代中后期美国和日本等国家大力开展多晶铁纤维吸波涂料的研究这种涂料具有吸收频带宽密度小吸收性能好等优点美国3M公司研制的吸波涂料中使用了直径为026m长度为65m的多晶铁纤维多晶羰基铁纤维吸收材料已获得应用且耐腐蚀多晶羰基铁纤维吸收涂料已在FA18EF和AF117X飞机上使用F-117夜鹰蒙皮几乎都覆盖了吸波材料为了减少边缘波舱门和维护口盖在每次飞行前要用金属胶带封闭座舱玻璃上涂了一层纯金薄膜目的是尽量减少座舱玻璃与蒙皮之间的阻抗过渡效应同时阻止雷达波进入座舱图表16F117开始使用耐腐蚀多晶羰基铁纤维吸收涂料资料来源F117A隐身飞机的电磁散射特性研究外磁场对羰基铁和聚氯丁橡胶复合材料薄膜微波吸收性能的影响东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明12Tableyemei华秦科技688281深度研究隐身战机几乎所有的边缘直线都能找到另一条平行线F117也是这样设计的但问题在于它的垂尾出现了一个破绽F117垂尾的直线与座舱B柱是平行的1999年3月27日这一天地面防空部队换上了一台新的米波雷达值得一提的是其实F117的隐身涂层也能吸收米波雷达波而不是此前大家传言的那样对米波雷达无效这是因为它的隐身涂料在复合材料层板之间加入导电材料例如碳粉金属细粉等可以通过调整层板的介电性能与磁特性改变配方提高特定频率的雷达波吸收能力所以F117每次执行任务之前都会通过准确的情报获知沿途部署的雷达情况从而进行针对性的调整这一次地面防空部队换上的并非制式雷达而是改装的一台VHF波段米波雷达因此F117被锁定F117被击落之后不但垂尾的这个破绽被曝光甚至连残骸都落入国际市场它的涂层材料细节设计等等有关隐身的所有秘密全部被研究不得不匆忙退役23隐身材料之红外隐身材料-例如B2B-2轰炸机使用了隐身外形设计比如主翼尾翼垂尾等这是飞机最基本的3个翼面给了飞机很大的雷达反射信号翼面伸出机体之外在雷达反射中可以看做是巨大的机身附着物要让飞机隐身首先就需要对翼面进行处理于是B-2轰炸机首先从减少翼面上着手可是减少翼面就意味着飞机在某一个方向的操作比较困难和笨拙如果像B-2轰炸机这样只保留主翼面那么飞机的操控性就会很差B-2之所以敢于取消尾翼和垂尾就在于他是远程轰炸机图表17B2轰炸机的隐身效果超越时代资料来源IAirForce东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明13Tableyemei华秦科技688281深度研究使用了机体的隐身修型技术后还不够B-2还使用了严格的红外隐身技术B-2轰炸机的进气道使用了S型弯道式设计把F-118发动机内埋于机体之内F-118是一种涡扇发动机需要大量的气体进入和排出这些气体都是通过B-2背负在机体背面的进气道和排气道进出弯道内有冷却设备如此一来B-2轰炸机的气体通过弯道排出时已经被冷却而且发动机炽热的进气涡扇尾喷口则被内埋在机体内外部无法直接探测图表18B2轰炸机对于发动机部位的隐身效果资料来源NorthropGrumman官网B-2-Stealth-Bomber-at-War东方财富证券研究所B-2轰炸机还使用了机体红外信号热沉技术通过自身搭载的燃油作为冷却液流经机体内的雷达发动机等部分对整个机体进行冷却确保热量不会轻易排到飞机外部将热量自己吃下去这样的技术常见于如今的第五代隐身战斗机中他和氧气供应系统温度控制系统等组成飞机的环境控制系统这种热沉系统技术非常高精尖敬请阅读本报告正文后各项声明14Tableyemei华秦科技688281深度研究图表19红外隐身材料的效应资料来源用于红外隐身应用的高度纳米褶皱结构东方财富证券研究所红外隐身材料主要有红外低发射率隐身材料降温伪装涂料1红外低发射率隐身材料当光线照射到物体上时一般都会发生吸引反射透射3个过程c1其中c分别代表吸收比反射比和透射比由基尔霍夫定律可以推得即c1故低发射率材料要么有较高的反射率要么有较高的透射比当前研究较多的低发射率材料主要有金属颜料着色颜料半导体材料和导电高聚物4类2降温伪装涂料包括隔热材料相变材料隔热材料主要利用敬请阅读本报告正文后各项声明15Tableyemei华秦科技688281深度研究材料的热容量较大热导率较低使目标的温度特征不易暴露等特点来模拟背景的光谱反射特性以达到伪装的目的相变材料由于相变材料在某一温度发生相变时吸收热量因而达到蓄热调温的作用使物体表面温度下降辐射量减小达到红外隐身的效果红外隐身材料的发展趋势将表现为以下3方面影响目标红外辐射量的因素是目标的表面温度和红外发射率复合材料的研究可以从控制温度和降低红外发射率两方面入手为实现红外隐身提供双重保证智能隐身材料的应用开发中需要早日实现智能隐身材料从实验室走向应用市场的目标探测手段的多样化使得单频段的隐身材料已无法满足实际的应用需求开发和研究新型材料对不同的材料进行复合形成多层结构的隐身材料是解决这个难题的突破点24隐身材料之机体革新-例如F22F35隐身分为雷达隐身和红外隐身对雷达隐身来说整体外形设计占据了隐身的大头从整体来看F22较好的遵循了平行原则所有边缘尽量平行将入射雷达波合并集中到有限的几个非主要威胁方向上限制镜面反射的范围和角度从这个角度上讲F22做的非常好单纯从反射方向来看8个反射方向的数量是目前五代机中最少的图表20F22和苏57雷达反射面进行对比资料来源StealthCharacteristicsoftheF-22Raptor东方财富证券研究所得益于电子技术的飞速发展拥有了运算速度惊人的超级计算机因此在F-22的RCS分析和计算中采用了整机计算机模拟综合了进气道吸波材料吸波结构等的影响比F-117的分段模拟后合成结果更先进全面和精确这才使得F22机体表面可以采用连续曲面设计这在F117时代是不敢想象的曲面散射更多的还是调和了隐身和气动直接的矛盾像球电那样的因为机敬请阅读本报告正文后各项声明16Tableyemei华秦科技688281深度研究身内部空间不足而多出来的一些鼓包虽然可以通过曲面隐身设计优化但是仍然不能完全消除影响F22采用了锯齿设计锯齿设计的本质是通过锯齿将缝隙的散射方向由主要威胁方向变为次要威胁方向因此可以发现F22的锯齿都是和机翼外缘平行的图表21F22通过锯齿形改造实现的隐身效果资料来源StealthCharacteristicsoftheF-22Raptor东方财富证券研究所在座舱盖方面F22选择了镀氧化铟锡膜的聚碳酸酯类材料与丙烯酸酯类材料注射成型的一体化座舱而且没有内设框架这意味着飞行员拥有更好的视野但为了支持结构加厚的座舱盖也使得飞行员只能选择抛盖式的弹射方式正常情况下的座舱盖是不阻挡雷达波的雷达波射入座舱内座舱内负责的结构和腔体容易造成很大的反射因此便采用了金属镀膜的方式在不透雷达波的同时保证座舱盖的透光性其中氧化铟锡膜透光率最高化学性质稳定还可增加座舱盖耐磨性而金膜透光率稍差但制造工艺相对简单同时金膜化学性能非常稳定因为雷达得从里面探测所以雷达罩需要是透波材料因此F22从两方面入手优化头部隐身能力一方面倾斜布置ANAPG77雷达避免正面雷达直射造成的镜面反射这种方式也成了后来战机的常见设计另一方面F22的雷达罩也做了特殊处理采用了频率表面选择技术FSS在阻挡某些波段电磁波透过雷达罩的同时使得自己的雷达波段可以通过雷达罩二元矢量喷口的隐身缺陷也仅仅限于腔体反射实际上二元矩形喷口使得F22的后体设计可以更为平滑减少曲面反射除非从后方照射在其他角度来看实际上可能会更为隐身而对于腔体反射洛马设计师认识到了问题通过修型尽可能的降低了腔体反射敬请阅读本报告正文后各项声明17Tableyemei华秦科技688281深度研究图表22F22倾斜布置ANAPG77雷达资料来源StealthCharacteristicsoftheF-22Raptor东方财富证券研究所对于进气道内部采用S型弯曲的方式避免了雷达波在进气道中直射到叶片上产生复杂的镜面反射此外F22也在进气道内壁上涂了一层吸波材料使得雷达波在进气道内壁得以吸收尽可能降低进气道的反射图表23发动机喷口腔体反射进行的隐身改造资料来源飞机发动机复杂腔体遮挡算法研究东方财富证券研究所F119发动机可以将发动机的中心高温气流和旁通气流混合极大的降低了巡航状态下的喷气红外特征而且尾喷管里装有液态氮槽可以瞬间降低喷口处高温喷流释放的温度使F-22在红外制导格斗导弹追踪时具有很好的瞬间红外隐身性能F-22在推力损失仅有23的情况下将尾喷管35m中波波段的红外辐射强度减弱了8090同时使红外辐射波瓣的宽度变窄再配合热诱弹可极大的削弱红外格斗弹的攻击能力敬请阅读本报告正文后各项声明18Tableyemei华秦科技688281深度研究25中国四代和五代战机潜在市场规模评估图表24日本国防白皮书对于中国四代和五代战机阐述资料来源日本国防白皮书东方财富证券研究所根据日本国防白皮书对于中国飞机数量统计目前四代加五代战机总数预计1270架其中苏系SU27SU30Su35占比30其余J10J15J16等四代机占比65J20第五代战机正在快速列装图表25中国四代和五代战机未来更新速率假设1401201008060402002019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E第五代战机列装速度预估年新增架第四代战机升级替代补充年新增架资料来源东方财富证券研究所测算风险提示新增军机架数不及预期可能使得预测结果偏离敬请阅读本报告正文后各项声明19Tableyemei华秦科技688281深度研究参考美国国防部发布的中国军力报告预计2022年对于第五代战机的生产达到6个飞行旅的规模也就是72架并且未来5年保持着每年一个飞行旅的新增速度再2025年达到8个飞行旅年新增规模并在2030年前达到11个飞行旅年新增规模四代战机作为核心支柱还将有着一定新增来替代更老的第三代战机因此预计目前第四代战机年新增维持在6个旅并在未来5年降为4个飞行旅年新增在未来二十年四代战机逐步将被五代战机所替代根据F35生产披露文件五代战机中发动机电子设备机体成本占比约为201560而隐身材料目前占比在4-6之间根据美国国防部预测目前中国四代机单机造价约为4亿人民币五代战机单机造价约为10亿人民币每架目前隐身材料在四代和五代战机中应用占比还不足1未来有着巨大提升空间预计2030后有望达到10以上的占比因此预测在这一增长需求下我国军用飞机隐身材料市场需求将从2022年的8亿提升至2024年的195亿以上隐身材料市场的2022-2024年增长率分别为745557图表26中国四代和五代战机隐身材料市场需求预测2509080200706015050401003050201000202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E隐身材料应用需求亿隐身材料市场增速预测资料来源东方财富证券研究所测算风险提示新增军机架数和超材料应用占比提升不及预期可能使得预测结果偏离3华秦科技核心技术自主可控产研驱动业绩增长特种功能材料核心技术和产品涉及军事国防国外对该领域产品严格限制出口且封锁相关技术公司研发团队目前已经突破了多项技术瓶颈并且对于核心技术构建了一系列知识产权保护体系截至2022年6月30日华秦科技已获授权国防发明专利38项国家发明专利2项公司在申请国防发明专利63项敬请阅读本报告正文后各项声明20