军用隐身材料龙头，技术雄厚研发实力强。公司主要产品包括隐身、伪装及防护材料，主要应用于航发、航空和制导等装备，2018-2021年营收/归母净利CAGR分别高达121%/183%。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，实现了全温域、多频谱、多功能覆盖。公司研发团队依托于原西工大科研团队骨干力量，深耕30载接连荣获国防技术发明一等奖和二等奖，技术雄厚研发实力强。
　　公司先发优势明显且发展后劲足，订单饱满积极扩产。隐身材料对于先进武器装备的性能尤为重要，伴随我国新一代装备的加速列装，叠加耗材属性，隐身材料的需求有望进一步扩大。根据前瞻产业研究院预测，到2025年全球超材料在武器装备隐身技术中的应用市场规模将达到11.7亿美元，年均复合增长率约为31.6%。公司作为国内隐身材料龙头，尤其在中高温隐身材料领域优势明显，隐身产品已于2019和2020年实现定型批产，2022年1-10月累计披露隐身材料订单高达8亿元，是2021年营收的约1.6倍，订单饱满公司积极扩产。同时有多个牌号处于小批试制或预研研制阶段，发展后劲足。此外，公司积极布局伪装、防腐材料等军民市场，有望开启新成长空间。
　　设立合资公司，布局航发产业链。今年8月，公司公告拟与图南股份、陕西黎航、沈阳黎航等共同出资2.4亿元设立沈阳华秦航发科技（公司占比68%），开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务等新业务，此举将进一步发挥公司在航空发动机产业链的技术与市场优势，形成产业链互补，从而提高公司的综合竞争能力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024年归母净利润为3.26、4.43、6.07亿元，采用绝对估值法，对应目标价为294.29元。公司是我国军用隐身材料龙头，且在中高温领域优势显著，在手订单饱满积极扩产，我们认为公司长期增长潜力突出，首次给予“增持”评级。
　　风险提示：军品订单和收入确认不及预期；应收款项较大带来的回收和资金周转风险；军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期；募投产能扩产进度不及预期；假设条件偏差风险。

研究报告全文：公司研究首次报告华秦科技688281SH首次军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍增持股价2022年12月26日2791元足目标价格29429元52周最高价最低价342516738元总股本流通A股万股93332263A股市值百万元26049国家地区中国核心观点行业国防军工军用隐身材料龙头技术雄厚研发实力强公司主要产品包括隐身伪装及防护材报告发布日期2022年12月26日料主要应用于航发航空和制导等装备2018-2021年营收归母净利CAGR分别高达121183公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温中温和高温隐身材料1周1月3月12月设计研发和生产的高新技术企业实现了全温域多频谱多功能覆盖公司研绝对表现-066-821152发团队依托于原西工大科研团队骨干力量深耕30载接连荣获国防技术发明一等奖相对表现062-10134和二等奖技术雄厚研发实力强沪深300-128179018-219公司先发优势明显且发展后劲足订单饱满积极扩产隐身材料对于先进武器装备的性能尤为重要伴随我国新一代装备的加速列装叠加耗材属性隐身材料的需求有望进一步扩大根据前瞻产业研究院预测到2025年全球超材料在武器装备隐身技术中的应用市场规模将达到117亿美元年均复合增长率约为316公司作为国内隐身材料龙头尤其在中高温隐身材料领域优势明显隐身产品已于2019和2020年实现定型批产2022年1-10月累计披露隐身材料订单高达8亿元是2021年营收的约16倍订单饱满公司积极扩产同时有多个牌号处于小批试制或预研研制阶段发展后劲足此外公司积极布局伪装防腐材料等军民市场有望开启新成长空间设立合资公司布局航发产业链今年8月公司公告拟与图南股份陕西黎航沈阳黎航等共同出资24亿元设立沈阳华秦航发科技公司占比68开展航空王天一021-633258886126wangtianyiorientseccomcn发动机零部件加工制造维修特种工艺处理及相关服务等新业务此举将进一执业证书编号S0860510120021步发挥公司在航空发动机产业链的技术与市场优势形成产业链互补从而提高公罗楠021-633258884036司的综合竞争能力luonanorientseccomcn执业证书编号S0860518100001盈利预测与投资建议冯函021-633258882900fenghanorientseccomcn我们预测公司2022-2024年归母净利润为326443607亿元采用绝对估值执业证书编号S0860520070002法对应目标价为29429元公司是我国军用隐身材料龙头且在中高温领域优势丁昊dinghaoorientseccomcn显著在手订单饱满积极扩产我们认为公司长期增长潜力突出首次给予增执业证书编号S0860522080002持评级风险提示军品订单和收入确认不及预期应收款项较大带来的回收和资金周转风险军品定价造成盈利能力波动风险预研在研产品批产进度不及预期募投产能扩产进度不及预期假设条件偏差风险公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元4145126939521312同比增长2544237354374378营业利润百万元177268372506693同比增长2408508390360369归属母公司净利润百万元155233326443607同比增长2466506398360369每股收益元166250349475650毛利率640588595596596净利率374456470466463净资产收益率717556150110134市盈率16521097785577421市净率845477676053资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足目录1军用隐身材料龙头业绩迈入快速释放阶段511军用隐身材料龙头两次股权激励绑定核心骨干团队512近三年业绩CAGR高达183公司迈入高速发展阶段62行业隐身材料壁垒高关注中高温隐身材料领域821行业壁垒高多频谱兼容与耐高温是重要发展方向822行业有望高速增长关注中高温隐身材料领域133公司中高温隐身材料佼佼者伪装防护同步发力1531中高温隐身材料领域优势明显在手订单饱满积极扩产1532防护和伪装材料前景广阔21盈利预测与投资建议25盈利预测25投资建议25风险提示26有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足图表目录图1华秦科技发展历程5图2公司股权结构截至2022年11月4日5图32018-2022H1公司分业务营收百万元7图42018-2021公司主营业务毛利率7图52018-2022Q3公司毛利率和销售净利率7图62018-2022Q3公司期间费用率7图72018-2022Q3公司经营现金流情况百万元7图82018-2022Q3公司扣非归母净利非经常损益以及扣非后销售净利率情况百万元8图9隐身材料产业链梳理9图10隐身材料技术及隐身武器装备的发展历程9图11隐身材料的分类根据探测技术或工艺和承载能力10图12各类飞机的雷达探测距离10图13战斗机结构外形演化-全频谱隐身结构布局预览11图142016-2025E全球超材料在武器装备隐身技术应用规模预测亿美元13图15F22飞机上的裂纹易耗品-隐身材料14图16吸波涂层铁氧化的F-35c隐身战机14图17国内三家隐身材料公司2018-2021年隐身材料端营收百万元15图18国内三家隐身材料公司2018-2021年隐身材料端毛利率15图192018-2022Q3研发费用及研发费用率百万元17图20热障涂层材料产业链21图212014-2020年我国热障涂层细分市场规模亿元22图222015-2020年我国重防腐材料市场规模亿元24图232015-2020年我国重防腐材料产量万吨24图24传统伪装网由伪装网和伪装涂料组成24图25新型材料伪装网具有仿形功能24表1海外已公开报道的典型装备隐身材料应用情况11表2隐身涂层材料的制备技术12表3结构隐身材料的制备技术13表4国内隐身材料主要公司简介14表5公司拥有的核心技术截至2021年6月30日16表6公司研发费用百万以上的隐身材料方向研发项目情况截至2021年6月30日17表7公司各型军工产品批产应用情况截至2022年3月2日19表82021年-2022年10月公司新签订的千万元级别以上订单万元19有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足表9公司IPO募投项目情况20表10我国热障涂层材料行业主要参与者21表11公司研发费用百万以上的防护材料伪装材料方向研发项目情况截至2021年6月30日22表12国内从事伪装材料的主要企业24表13估值假设主要参数2022年12月23日26表14FCFF目标价敏感性分析26有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足1军用隐身材料龙头业绩迈入快速释放阶段11军用隐身材料龙头两次股权激励绑定核心骨干团队公司是我国军用隐身材料龙头成立于1992年主要从事特种功能材料包括隐身材料伪装材料及防护材料的研发生产和销售产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机主战坦克舰船导弹等的隐身重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护核心技术成果先后在2017年和2018年获得国防技术发明一等奖与国家技术发明二等奖公司的隐身材料和伪装材料部分牌号分别于2019和2020年定型批产正式进入产业化阶段2020年公司改制为股份公司2022年成功在科创板上市IPO募集资金总额316亿元扩充产能图1华秦科技发展历程数据来源公司公告东方证券研究所公司技术深厚积极推进特种材料产业化华秦科技持续深耕特种功能材料领域凭借深厚的技术积累和丰富的应用经验突破了多项特种功能材料研发与产业化的关键技术瓶颈2016年航空发动机用特种功能材料通过国防科学技术成果鉴定其中公司隐身材料被鉴定为综合技术水平达到国际先进水平随后依托以上技术成果分别于2017年与2018年获得国防技术发明一等奖与国家技术发明二等奖产业化方面隐身材料与伪装材料核心产品分别于2019年与2020年实现批产前期技术积累逐步转化为批产产品公司开拓军工技术向民用转化积极拓展防护材料在冶金石油化工船舶海洋产业等民用领域的推广应用实控人为董事长折生阳先生高级工程师出身2020年12月至今任华秦科技董事长兼任华秦新能源科技董事长聚合盛业董事等通过直接控股以及亲属控股控制华秦万生间接控股目前持股比例达到3078在两次股权激励计划实施后周万城等核心技术人员及高管控股比例达4422其中周万城先生毕业于西北工业大学材料科学与工程系博士研究生学历教授曾任西北工业大学教师美国艾奥瓦州立大学材料科学与工程系访问学者参与博士后研究现任陕西华秦科技实业股份有限公司董事首席科学家图2公司股权结构截至2022年11月4日有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足数据来源公司公告东方证券研究所2019和2020年两次股权激励增强核心骨干团队粘性公司在2019年10月及2020年8月分别实施两次员工股权激励计划2019年10月公司向激励对象直接或间接授予285819万份限制性股票达当时总股本5717激励对象共计29人2020年8月27日公司向两位核心管理人共授予10001万份限制性股票达当时总股本2公司连续两年执行核心骨干成员的股权激励计划正是考虑到未来的长远发展适时吸纳能对公司科研生产销售及内部治理等发挥重要作用的人员加入公司并通过股权激励的方式增强其主观能动性和创造性可以进一步促进公司的整体发展公司共有2家主要控股参股子公司1陕西华秦工程技术有限公司全资子公司主要业务是民用防护材料的生产销售及施工2陕西航测测试技术有限公司全资子公司主要包括提供技术开发等计量相关技术服务12近三年业绩CAGR高达183公司迈入高速发展阶段公司主营业务主要分为两大板块特种功能材料产品特种功能材料技术服务特种功能材料产品主要有隐身材料伪装材料防护材料三种为公司主要营收板块2022H1营收占比96771隐身材料主要分为隐身涂层材料和结构隐身材料隐身涂层材料是将隐身材料涂覆在武器装备部件表面降低其雷达和红外目标特性从而降低武器装备被雷达红外等探测装备发现的概率结构隐身材料可替代部分现有武器结构件实现结构与隐身功能一体化2伪装材料为达成高仿真伪装来降低军事目标在现代侦查手段下被发现的概率的材料主要产品有高仿真伪装遮障和伪装网等可为军事目标实现全方位伪装2019年及2020年公司已有核心产品投入批产3防护材料主要产品为重防腐材料和高效热阻材料重防腐材料主要用于金属结构表面的防腐防护可以大幅度提高金属结构的应用性能和使用寿命高效热阻材料主要应用于发动机等装备的高温部件解决由于温度升高部件使用寿命减少的难题特种功能材料技术服务根据客户指标要求提供特种功能材料研制等相关技术服务一般以研究报告测试样件测试报告等作为成果交付2022H1营收占比323有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足其他业务主要为航空零部件加工业务随着公司特种功能材料生产经营规模不断扩大其他业务营收占比不断降低图32018-2022H1公司分业务营收百万元图42018-2021公司主营业务毛利率特种功能材料产品特种功能材料技术服务其他特种功能材料产品特种功能材料技术服务60090845008385804007375713007065200686860651005559500201820192020202120182019202020212022H1数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所剔除股权支付后期间费用整体向好研发费用维持在高位剔除股权激励费用后公司期间费用率逐年下降从2018年3407下降至2022Q3的1632主要系公司核心型号产品进入批量生产阶段后营收快速增长所致研发费用快速增长从2018年558万元大幅增长至2021年5214万元2020年以来研发费用率维持在10以上2022H3财务费用降为负值主要系货币资金利息收入增加所致公司2022Q3经营活动现金流同比下降12984主要系公司应收账款结算周期受军方及军工集团下属单位的结算进度影响其付款流程相对较长公司需要支付供应商款项员工薪酬及相关税费等导致公司需要垫付的资金较多所致2022年前三季度净增加220761百万投资额主要系IPO募集资金理财及募投项目支出所致2022年前三季度净增加287172百万筹资现金流主要系IPO募集资金所致图52018-2022Q3公司毛利率和销售净利率图62018-2022Q3公司期间费用率销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率100研发费用率财务费用率805863645959150060130040464611002022370900-2020182019202020212022Q3700-40500-60300-80100-100-100-9020182019202020212022Q3数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所注2019年销售净利率为负值是因为当年股权激励费用168亿元注2019和2020年管理费用剔除了股权支付费用图72018-2022Q3公司经营现金流情况百万元有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足经营活动现金流净额投资活动现金流净额筹资活动现金流净额现金流量净额右轴80027007001700600500700400-30020182019202020212022Q3300200-1300100-23000数据来源公司公告东方证券研究所2018-2021公司营收CAGR高达121归母净利CAGR高达183近三年公司营收和归母净利均处于高速发展通道2022年前三季度下游客户订单增加营业收入增长公司经营业绩同比大幅上升公司营业收入达431亿元归母净利润2亿元分别同比增长38644814销售净利率提升至4637扣非后销售净利率提升至4235图82018-2022Q3公司扣非归母净利非经常损益以及扣非后销售净利率情况百万元扣非后归属母公司股东的净利润非经常性损益扣非净利率右轴25000502000015000401000030500000020-500020182019202020212022Q3-1000010-15000-200000数据来源公司公告东方证券研究所2行业隐身材料壁垒高关注中高温隐身材料领域21行业壁垒高多频谱兼容与耐高温是重要发展方向隐身技术现已经成为各军事强国的关键技术各类武器装备能够通过使用不同隐身技术使雷达红外射频等探测设备无法探测其行动轨迹航空航天作为最早应用隐身技术的领域在研究和应用中发现隐身材料可使飞行器在不改变外形结构气动特性的情形下直接应用大大降低了飞行器的信号特征提高其生存能力因此隐身材料作为提升隐身能力的重要技术途径显得尤为重要有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足图9隐身材料产业链梳理数据来源公司招股说明书东方证券研究所隐身材料行业壁垒高国内仅少数企业具备高性能实战化隐身材料的研制生产能力隐身材料行业上游为靶材等原材料的供应商中游为如华秦科技等公司所处的隐身材料研发批产企业由于国防装备供应体系的特殊性所致终端产品型号设计定型时就已经对从原材料到产品的各个采购加工环节做出限定因此上游与中游定制性较强同时由于国内仅有少数企业能够进行高性能实战化隐身材料的研制生产一般企业进入该行业存在较大的壁垒下游多为军工客户订单特殊性要求多样且产品研发和应用周期较长通常和中游意向企业形成长期稳定合作图10隐身材料技术及隐身武器装备的发展历程数据来源公司招股说明书东方证券研究所海外隐身材料技术及隐身武器装备发展领先于国内隐身技术与隐身材料的研究始于德国发展在美国并扩展到英国法国俄罗斯等军事先进国家由于各种新型探测系统和精确制导武器的相继问世隐身兵器的重要性与日俱增以美国为首的各军事强国都在积极进行研究并取得了突破性进展隐身材料技术及隐身武器装备的发展历程大概分为三个发展阶段起步于第一次世界大战发展于20世纪70年代至80年代该时期美国隐身技术进入了正规的发展时期美国研制出的F-117A战斗机在机身下表面采用了涂敷型吸波材料而机翼则采用了吸波复合材料B-2有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足轰炸机也大量使用了雷达吸波涂料和蜂窝夹芯吸波结构材料同期的隐身技术成果被迅速应用到各种巡航导弹的设计中如BGM-109战斧巡航导弹弹体表面大量使用了雷达吸波材料采用了低红外辐射的涡轮风扇发动机20世纪90年代以来该导弹在多次战争中发挥了巨大的作用AGM-129隐身巡航导弹也同样采用了雷达吸波材料和涡轮风扇发动机技术同一时期欧洲国家如德国英国和法国也开始进行隐身技术研究为欧洲先进军事国家隐身技术的发展奠定了基础成熟于20世纪90年代至今隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一图11隐身材料的分类根据探测技术或工艺和承载能力数据来源公司招股说明书隐身涂料研究现状及发展趋势李永波等东方证券研究所基于探测技术分类其中雷达红外隐身材料在提高武器装备战争中生存能力里扮演着重要角色针对探测技术而言隐身材料又可分为雷达隐身红外隐身可见光隐身激光隐身以及多频谱隐身等根据多频段隐身材料的研究现状与进展数据表明在各军事强国使用的精确制导武器中仍以红外制导为主并且已经趋于成熟而在战场上采用的高技术探测器中红外探测占30左右雷达探测约占60其他探测约为10雷达隐身材料按照成型工艺分为涂覆型吸波材料和结构型吸波材料两类其中高温结构吸波材料集吸波承载及防热于一体不仅可以减轻飞行器自重而且允许设计厚度较大具有更好的吸波性能以及更高的可靠性应用前景十分广阔已经成为世界各国高温吸波材料研究重点之一红外隐身材料根据隐身原理可以分为低发射率红外隐身材料控温材料和光谱转换材料三类低发射率红外隐身材料通过抑制目标表面发射率实现红外隐身控温材料主要通过降低目标表面的温度从而降低红外辐射强度实现隐身光谱转换材料主要是将目标35m814m的红外辐射转移到大气红外窗口之外被大气吸收从而实现隐身图12各类飞机的雷达探测距离有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足数据来源多频段隐身材料的研究现状与进展徐国跃等东方证券研究所多频谱兼容化成隐身材料发展方向世界军事强国的武器装备隐身化呈现出从部分隐身到全隐身从单一功能隐身到多功能隐身从少数武器装备隐身到实现多数主战兵器装备隐身的循序渐进的发展趋势且隐身技术正向多频谱全方位全天候智能化的方向发展随着现代战场上多功能侦查手段的联合应用各国对多频谱兼容隐身材料的需求更是越来越迫切如以F-22为代表的第五代战斗机强调的隐身能力主要集中在雷达红外和射频三个方面第六代战斗机将在隐身结构布局上涵盖更广预计达到全频谱隐身结构布局表1海外已公开报道的典型装备隐身材料应用情况国家隐身方式典型代表F-117A隐身攻击战斗机F-22战斗机隐身涂层材料及结构隐身F-35战斗机以及B-2隐身战略轰炸机美国复合材料长弓阿帕奇武装直升机P-3猎户座反潜机E2CE2D鹰眼预警机朱姆沃尔特级DDG-XXXX驱逐舰等离子体隐身技术3M25流星高超音速战略巡航导弹俄罗斯未知方式苏-57战斗机设计代号I-21T-50SiCSiC陶瓷基复合隐身材M88-2发动机喷管外调节片和F100型发料动机调节片法国CSiC复合隐身材料喷瓣M88SNEMA发动机和幻影2000战斗机的尾喷管调节片M53发动机其他国家F110-GE-129发动机尾喷管F136发动SiCSiC陶瓷基复合隐身材英美联合机涡轮叶片F414发动机和CFMLEAPX料发动机涡轮壳环等构件空舰导弹ASM-1和地舰导弹SSM-1的弹日本结构型吸波材料翼数据来源公司招股说明书东方证券研究所图13战斗机结构外形演化-全频谱隐身结构布局预览有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足数据来源战斗机新结构应用与新材料需求分析李航航等东方证券研究所针对工艺和承载能力隐身材料可以分为隐身涂层材料与隐身结构件隐身涂层材料是将吸收剂分散在高分子材料粘结剂中采用喷涂涂刷等方法施工经常温固化后形成涂层材料制备原材料有靶材粉体金属结构件树脂纤维等采用不同的靶材和粉体通过物理气相沉积技术和热喷涂工艺可以在工件上分别逐层制备出粘结层和功能层最终形成隐身涂层材料产品以华秦科技为例靶材在2020年度及2021年1-6月占公司主营业务相关的采购总额比例为8769和8125为公司的主要原材料表2隐身涂层材料的制备技术名称制备方法简述优势采用涂覆烘干烧结法制备吸波涂工艺简单涂层致密涂层厚度可物理涂覆法层控制在无电流通过时借助还原剂在同一溶液中可适用于大多数无机粉末和纤维芯化学镀法发生氧化还原反应从而使金属离子还原材如空心微珠石墨碳化硅晶沉积在零件表面上的一种镀覆方法须等在真空条件下采用物理方法将材料源固体或液体表面气化成气态原子分子不仅可以沉积金属膜合金膜还物理气相沉积或部分电离成离子并通过低压气体或等可以沉积化合物陶瓷半导体法离子体过程在基体表面沉积具有某种特聚合物膜等殊功能的薄膜的技术由于在喷涂过程中粒子沉积到基体利用某种热源将涂层材料加热到熔融或半时具有较高的动能及热能使得基体熔融状态同时借助焰流或高速气体将其和粒子之间或粒子之间形成良好的热喷涂法雾化并推动这些雾化后的粒子喷射到基结合并且涂层的厚度可控此外体表面沉积成具有某种功能的涂层技无机陶瓷粉末喷涂的涂层具有较高术的抗高温性能反应条件温和两相分散均匀通将金属有机或无机化合物经溶液制得溶过控制反应条件和各组分的比率胶溶胶在一定的条件下如加热脱水可对复合材料的电磁参数进行调溶胶凝胶法时具有流动性的溶胶逐渐变粘稠成为整合成材料的均匀度纯度高略显弹性的固体凝胶再将凝胶干燥焙均匀性可达分子或原子水平烧得到纳米级产物工艺简单不需要昂贵的设备数据来源公司招股说明书东方证券研究所隐身结构件是在先进复合材料的基础上将吸收剂分散在特种复合材料中经严格的电磁结构性能一体化规划设计采用多轴机加或3D打印精密成型制造而成根据结构隐身材料的类型不同有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足可以分为树脂基结构隐身材料和陶瓷基结构隐身材料其中树脂基结构雷达隐身材料的研究比较成熟应用较为广泛与隐身涂层材料相比隐身结构件兼具隐身能力和承载能力具有良好的低频超宽带吸波性能主要应用于机翼前缘机身边缘等需要结构承力和隐身功能一体化的关键部位表3结构隐身材料的制备技术名称制备方法简述将板坯按铺层要求铺放于模具上之后对模具内的板坯进行加热加压热压法操作以制成具有一定机械强度和性能的板材的工艺过程将预浸料按铺层要求铺放于模具上之后将其密封在真空袋中后放入热压罐成型技术热压罐中经过热压罐设备加温加压后完成材料固化反应使预浸料坯件成为满足所需形状和质量要求的构件采用真空辅助使得低粘度树脂在闭合模具中流动浸润增强材料并固化成型树脂和固化剂按配比输出并混合均匀然后在真空辅助下真空辅助RTM成型技术将混合后的液体注入已合理铺放好纤维增强体的闭合模具中模具通过真空对周边进行密封和合模并保证树脂流动顺畅然后进行固化将浸透树脂液的连续无捻粗纱毡带或布等增强材料在牵引力的拉挤成型技术作用下通过模具加热挤拉成型固化连续不断地生产长度不限的复合材料数据来源公司招股说明书东方证券研究所注RTM成型技术指粘度树脂在闭合模具中流动浸润增强材料并固化成形的一种工艺技术耐高温对于隐身材料尤为重要且难度高在研制开发过程中高温下能够应用的材料种类非常有限且高温下材料难以避免的氧化扩散和化学反应会导致材料的隐身性能很快消失材料隐身性能的高温稳定性攻克难度较大在实际在应用过程中隐身涂层材料要经受高温高速气流的冲刷强烈的机械震动和快速升降温的热冲击热震某些特殊场合的应用还要满足更为苛刻的要求例如有些武器装备的高温部件工作温度可达到700甚至1000以上在战场上是极易被探测系统发现和识别的薄弱部位对耐温隐身材料的研发和应用提出了迫切的需求22行业有望高速增长关注中高温隐身材料领域图142016-2025E全球超材料在武器装备隐身技术应用规模预测亿美元超材料在武器装备隐身技术应用规模1250117010508898506756505134503902962252501711101300502016201720182019202020212022E2023E2024E2025E数据来源前瞻产业研究院东方证券研究所注2018-2021年规模根据前瞻产业研究院给到的平均年均复合增长率预测得出有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足到2025年全球超材料在武器装备隐身技术中的应用市场规模将达到117亿美元左右年均复合增长率在316左右20世纪80年代以来美国欧盟以及日本等发达国家积极研发隐身超材料以提升作战能力由此带动了超材料在武器装备隐身领域中的应用产业化发展步伐以及市场规模扩大据前瞻产业研究院统计2017年全球超材料在武器装备隐身技术中的应用市场规模大约在13亿美元前瞻产业研究院预测到2025年全球超材料在武器装备隐身技术中的应用市场规模将达到117亿美元左右年均复合增长率在316左右同时由于隐身材料属于易耗品隐身涂层在高速高温下经常可以出现裂纹破损现象舰载机则在中国海洋环境气候下会出现一个较为严重的生锈情况需要进行定期维护隐身材料在军用装备研究领域是耗材根据中国国防报美军B-2战机使用的隐身涂层每隔30天需清洁一次费用超过10万美元每隔7年需重涂一次保守估算花费在6000万美元左右图15F22飞机上的裂纹易耗品-隐身材料图16吸波涂层铁氧化的F-35c隐身战机数据来源网易军事东方证券研究所数据来源环球时报军事东方证券研究所在隐身材料领域目前从事相关产品研发和生产的主要公司有华秦科技佳驰电子科技和光启技术华秦科技经过多年研发投入在耐温隐身材料领域获得了多项技术突破2019年隐身材料率先定型目前已经有多个产品在武器装备型号上得到了应用实现了批量化生产和销售2019年-2020年隐身材料类营收同比增长170264隐身材料年均营收占比高达90以上光启技术利用高尖端技术并结合峰值计算能力达到4200万亿次秒的超算中心能够实现超材料的快速优化设计同时第三代超材料技术的结构件产品已转入批产阶段2021年光启技术超材料营收端已突破6亿同比增长50毛利率逐年上升2021年超材料毛利率已达到了58佳驰科技围绕EMMS电磁功能材料与结构产业发展的产品主流和技术前沿突破了EMMS产品的薄型化和超宽带等关键技术瓶颈研制的我国战机两代隐身材料已批量应用于我国第三代第四代战机等重大重点型号工程2021年隐身材料类营收突破4亿同比增长达106毛利率也稳步上升2021年高达8547表4国内隐身材料主要公司简介上市公司主要产品主要应用领域简介华秦科技是目前国内极少数能够全面覆盖隐身材料伪装华秦科技航空航天常温中温和高温隐身材料设计研发和材料及防护材料生产的高新技术企业有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足光启技术是全球范围内超材料尖端装备领光启技术超材料航空舰船域领军的研发生产企业佳驰科技全面覆盖隐身功能涂层材料隐身功能结构件以及电子信息领域电磁兼电磁功能材料与佳驰科技航空航天容材料等在内的产品设计制造测试结构销售和服务致力于成为行业国际领先的高科技企业数据来源公司招股说明书东方证券研究所图17国内三家隐身材料公司2018-2021年隐身材料端营收图18国内三家隐身材料公司2018-2021年隐身材料端毛利百万元率华秦科技特种功能材料佳驰科技隐身材料光启科技超材料100光启技术超材料华秦科技隐身材料90佳驰电子隐身材料70161280601489492501408391704016030121923713450201132107101404013020182019202020212018201920202021注佳驰电子未披露2018年营收华秦科技未披露2021年营收拆分使用特注华秦科技未披露隐身材料毛利率因此图中使用华秦科技特种功能材料毛种功能材料业务营收利率数据来源华秦科技招股说明书光启技术定期报告佳驰电子招股书东方数据来源华秦科技招股说明书光启技术定期报告佳驰电子招股书东方证券研究所证券研究所3公司中高温隐身材料佼佼者伪装防护同步发力31中高温隐身材料领域优势明显在手订单饱满积极扩产公司打破中高温隐身材料领域技术封锁是目前国内极少数能够全面覆盖常温中温和高温隐身材料设计研发和生产的高新技术企业经过长时间的技术攻关公司在隐身材料伪装材料及高效防护材料等技术方向完成重大突破实现了特种功能材料在中高温环境下的稳定工作主要核心技术于2017年获国防技术发明一等奖2018年获国家技术发明二等奖并经国防科工局认定为国际先进水平2018-2022年期间公司承担了多项国家与省部级科研项目以及多个重大装备型号配套研制工作目前公司特种功能材料产品已在我国多个武器装备型号上实现应用部分已定型批产大幅提升了我国先进武器装备的反侦察能力为我国国防科技工业科技创新发挥了重要作用公司背靠西工大核心技术团队扎根研发实力雄厚1996年起公司联合西北工业大学开始进行特种功能材料的预研投入和培育并共同推进特种功能材料研发及产业化工作建立了隐身材料伪装材料防护材料各领域系统化研发创新机制原西工大科研团队骨干力量陆续加入华秦科技依托国内高等学府优势人才资源公司积极吸引先进人才是企业与高校产学研科技成果转化的成功典范截至2022上半年华秦科技已获授权的40项发明专利含国防发明专利中除来源于西工大转让的部分专利外已有8项国防发明专利2项国家发明专利为公司自主有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足研发取得63项在申请国防发明专利均为公司自主研发申报公司已经形成了一系列自主可控的核心技术基于此开发的材料可应用目标全面覆盖海陆空天等领域的军用或民用装备可以显著提高武器装备和地面军事目标的战场生存能力大幅延长装备的使用寿命具有非常广阔的应用前景表5公司拥有的核心技术截至2021年6月30日对应产品核心技术名称技术描述所处阶段通过耐温吸收剂的优化涂层材料各组分的配方设计涂层结构设计低反射耐温隐身涂层的率功能层的改性等关键技术的突破解决了传统隐身材料在高温环境下稳定性批产配方和结构设计差高温力学性能和隐身性能难以兼顾等技术难题核心产品已经实现了定型批产本技术选择合适的材料体系通过粘结层的成分设计和工艺优化突破了耐温高温抗氧化粘结隐身涂层与基体材料热膨胀匹配的技术瓶颈解决了耐温隐身涂层材料的附着批产层的制备技术力和抗热震性能等应用性能较差的难题推动了耐温隐身材料在武器装备领域的应用通过专用设备和工装的改进大尺寸复杂形状工件的制备工艺探索和优化等关耐温隐身涂层的键技术的突破解决了工程化应用工程中耐温隐身涂层制备工艺重复性和均匀隐身材料批产制备技术性差的技术难题提高了大尺寸复杂形状部件表面涂层材料的工艺稳定性保障了批产产品的质量稳定性针对海洋应用环境通过材料组分调整和优化涂层结构设计喷涂工艺控隐身和防腐性能制电磁参数设计等关键技术在保证长效防腐性能的前提下优化材料的隐身的一体化设计和预研试制性能突破了隐身性能和防护性能一体化设计和制备的技术瓶颈解决了我国制备技术目前海洋环境隐身涂层的性能提升的难题通过复合材料结构设计树脂基体改性吸收剂的性能优化材料电磁参数设结构隐身材料的计模压工艺控制等关键技术的突破研发出一系列结构功能一体化隐身复合性能优化和制备小批试制材料可以直接替代金属材料使用在达到部件减重效果的同时实现了部件技术的隐身和承载功能以实现目标和所处环境的高逼真模仿为目标通过材料体系和结构的协同设多频谱兼容高仿计解决了传统伪装材料无法全天候全时段对抗现代多维度侦查手段的技术伪装材料真伪装材料制备小批试制难题同时在可见光红外和雷达波段实现了全天候全时段全方位与所处技术环境背景的高度融合通过树脂基体改性设计实现长效防腐涂料的快干制备显著提高了涂层的防快干型长效防腐腐性能材料具备优良的耐盐雾耐湿热耐强腐蚀介质和耐老化性能适用小批试制材料制备技术于各种海洋气候和强腐蚀环境以及防腐防锈要求高的设备低表面能耐候性通过成分和结构优化提升了涂层自身清洁性能及耐磨性能改变了涂层表面的自清洁防腐材料小批试制防护材料微结构使涂层具有低表面能特性同时提升了涂层抗紫外线的耐候性能制备技术采用多层结构设计通过阻隔高温环境热辐射对部件的加热作用实现阻隔热量传递的目的从隔热机理到材料设计都完全不同于传统的热障涂层材料能够高效隔热技术预研试制大幅度提高部件在高温环境下的稳定性和使用寿命解决了高温部件使用寿命较短的行业难题数据来源公司招股说明书东方证券研究所2018-2022Q3年间公司投入的研发费用分别为55782万元176447万元427098万元521397万元及470524万元占同期营业收入的比重达到117315111032及1018及1092最近三年复合增长率达到1106截至2021年6月30日公司研发费用达到百万以上的隐身材料方向在研项目已经达到13个投入研发人员共计87人优秀的研发团队及持续的研发高投入是公司保持行业领先地位的重要保障有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足图192018-2022Q3研发费用及研发费用率百万元研发费用研发费用率15601650121014111012401030852472043641018260020182019202020212022Q3数据来源公司公告东方证券研究所表6公司研发费用百万以上的隐身材料方向研发项目情况截至2021年6月30日预算项目名研发人技术方向所处阶段拟达到目标技术先进性研发金额称员数量万元通过工艺探索及优化提升XX材形成满足材料批量化生产料的各项性能确保材料研发生产B项目预研阶段需求的工艺规范并制备6150000的自主可控填补国内技术空白出性能优良的XX材料技术达到国内先进水平研制新型功能结构一体化通过对材料结构和加工工艺的探索C项目预研阶段XX复合材料满足武器研究研发出新型结构功能一体化870000装备XX需求XX材料填补国内技术空白面向应用需求形成通过自主研发XXX材料突破材料XXXX材料设计制备的技术瓶颈确保材料的自主可D项目预研阶段应用一条龙能力突破材10237000控填补国内的技术空白技术水料XXX关键技术解决材平达到国际先进水平料的瓶颈问题隐身材料方向根据行业发展方向结合通过工艺探索及优化提升材料的装备应用需求制备出满各项性能确保材料的自主可控E项目预研阶段680000足性能要求的产品并制填补技术空白技术达到国内先进定工艺规范水平实现不同使用温度和环境通过工艺优化和工程化应用研究F项目试制阶段下材料的应用形成相应突破耐温XX材料的应用难题提1060000的材料规范和工艺标准升装备攻防能力通过材料工艺适用性和稳定性的研根据型号应用需求制备究提升材料性能的稳定性满足G项目试制阶段出满足性能要求的功能材580000材料的应用需求推进武器装备用料并制定工艺规范材料的应用进程根据市场发展需求制备通过对涂层成分和结构的优化设I项目预研阶段出满足性能要求的涂层材计制备出高性能宽频带XX涂层4100000料并制定工艺规范填补国内技术空白有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足针对行业发展及潜在客户通过对材料成分设计和成型工艺优需求制备出满足性能要K项目预研阶段化开发出一款新型复合材料以732400求的复合材料并制定相降低生产成本推进产业化应的标准和工艺规范通过工艺优化和材料设计制备出制备出满足性能要求的涂适用于中常温下的涂层提升工作P项目预研阶段层涂料并制定相应的标633100温度在中常温下的装备的攻防能准和工艺规范力填补国内技术空白针对明确应用需求开展突破材料批次稳定性控制性能稳XX材料的工程化应用研定性控制等关键技术满足XXX应究同时掌握材料工程转Q项目试制阶段用需求填补国内XX材料的应用3179300化的关键技术实现XXX空白实现XX材料在装备上的批材料制备和应用技术的自量化生产及应用主可控针对型号应用需求完成通过对涂层的应用化研究提升涂相关材料研制和工艺攻R项目试制阶段层的性能稳定性和可靠性提高522000关并制定相应的规范标XX材料及工艺技术的成熟准通过对涂层的成分和工艺优化提针对型号对XX材料的应升涂层的XX性能和稳定性在实用需求开展相关工艺研S项目试制阶段现XX的同时兼顾耐温性能为后730000究形成相应的工艺规范续耐温部件XX性能的研制提供技和标准术支持根据行业发展趋势和公司通过对材料成分和结构的优化设发展方向开展产品开发计提升XX材料性能的稳定性T项目预研阶段612000工作形成相应的工艺规满足材料的应用需求填补国内的范和标准技术空白针对涂层使用过程中出现的脱落现象分析涂层脱优化涂层材料的体系组成和性能落机理开展涂层材料综大幅度提高涂层附着力和抗热震等Z项目试制阶段合性能提升脱落涂层的887600综合应用性能解决了涂层修复工修复技术及涂层检测技术艺的技术难题处于国内领先水平研究提高涂层使用可靠性对部件的服役环境外形结构增重控制要求等因素进行分析开展相应材通过对结构件工艺适用性稳定性AA料的工艺适用性工艺稳和性能服役情况的研究解决了结试制阶段710000项目定性和性能服役情况的研构件批次制备的质量稳定性难题究应用设计出适用于部技术水平居国内领先地位件的一体化XXXX复材结构件的应用方案研制可代替金属构件的耐通过对材料的工艺探索和性能优温树脂基隐身复合材料构化突破了材料结构和功能一体化AC件以降低发动机的重试制阶段设计的难题提高了复合材料的技1120000项目量提高发动机的推重术成熟度推动了复合材料隐身结比缩短国产发动机与国构件在武器装备上的应用进程外发动机的距离有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足通过对耐温XX材料的应用研究根据型号应用需求按照突破型号应用的技术瓶颈提升材H项目试制阶段相应材料成品交付并且7230000料性能的技术成熟度为后续武器制定相应的产品规范标准装备的性能提升奠定基础隐身材料方向通过对涂层的应用化研究突破型防护材料方完成型号用相关XX材料号应用的技术瓶颈提升XX材料向J项目试制阶段的研制和试制形成相应860000性能的技术成熟度保障武器装备的工艺规范和标准的作战效能形成型号用XX材料相应通过对耐温功能材料的研制和工程L项目试制阶段790000的工艺规范和标准化应用研究实现技术可控数据来源公司招股说明书东方证券研究所公司在中高温隐身材料领域技术优势明显已有3个牌号耐温隐身材料进入定型批产阶段高温对材料研发提出了更高的要求可选用的材料范围更窄同时对隐身材料性能调控和制备工艺提出了更高的挑战耐高温隐身材料是目前武器装备实现全方位隐身的短板公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温中温和高温隐身材料设计研发和生产的高新技术企业尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显产业化成果突出目前已有3个牌号耐温隐身材料进入定型批产阶段公司的耐温隐身涂层的配方和结构设计通过耐温吸收剂的优化涂层材料各组分的配方设计涂层结构设计低反射率功能层的改性等关键技术的突破解决了传统隐身材料在高温环境下稳定性差高温力学性能和隐身性能难以兼顾等技术难题表7公司各型军工产品批产应用情况截至2022年3月2日产品分类专利保护公司产品牌号所处阶段3个牌号耐温隐身材料2个牌号伪装材料定型批产隐身材料38项授权国防发明专利24个牌号隐身材料6个牌号伪装材料小批试制伪装材料33项在申请国防发明专利19个牌号隐身材料3个牌号伪装材料预研试制2项授权发明专利2个牌号高效热阻材料小批试制防护材料11项在申请国防发明专利1个牌号高效热阻材料预研试制注公司重防腐材料除面向民用市场外主要与隐身材料技术相结合制备防腐隐身材料其批产应用情况合并统计在隐身材料中数据来源公司招股说明书东方证券研究所隐身材料订单屡破千万级彰显公司核心竞争力公司在2022年9月27日和10月18日公告签订日常经营重大合同金额分别为247亿和396亿合同标的为公司已批产隐身材料2022年1至10月签订的千万级以上订单高达8亿是2021年营收规模512亿的约16倍展现了下游厂商对于隐身材料的大量订单需求也充分体现了公司隐身材料的核心竞争力表82021年-2022年10月公司新签订的千万元级别以上订单万元序100000100000金额含额超过万元含客户名称万元的订单情况如下产品类别签订时间号税1A1客户隐身材料产品1143842A6客户隐身材料产品2021年间18045373A4客户隐身材料产品116000有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19华秦科技首次报告军用隐身材料龙头先发优势明显后劲仍足4A1客户隐身材料产品20000005A2客户隐身材料产品5436006N客户隐身材料产品3645007A1客户隐身材料产品1379718A1客户隐身材料产品9600009A6客户隐身材料产品164744810A1客户隐身材料产品17939111A1客户隐身材料产品2022321200000012某客户隐身材料产品2022927247724413某客户隐身材料产品202210283967663合计16312738数据来源公司招股说明书公司公告东方证券研究所下游需求旺盛募集资金积极扩产随着新一轮国防和军队建设下游客户对公司各类产品需求量将不断增加同时对品质要求也将日益严格基于满足市场需求提高市场地位的目的公司需要对现有生产线进行改造升级扩大隐身材料伪装材料及防护材料的生产能力因此公司拟投入68051百万元建设特种功能材料产业化项目31949百万元建设特种功能材料研发中心其余资金作补充流动资金表9公司IPO募投项目情况项目名称投资金额百万拟投入募投资金金额百万建设期年特种功能材料产业化项目68051680513特种功能材料研发中心项目31949319493补充流动资金280280合计12801280数据来源公司招股说明书东方证券研究所成立合资公司进一步在航空发动机产业链上进行布局与延伸发挥公司技术市场优势2022年8月26日公司发布公告与江苏图南合金股份有限公司陕西黎航万生商务信息咨询合伙企业有限合伙沈阳黎航发石化机械设备制造有限公司沈阳新大方电力设备有限公司共同出资设立沈阳华秦航发科技有限责任公司本次公司对外投资系公司开展航空发动机零部件加工制造维修特种工艺处理及相关服务等新业务航空发动机被誉为工业皇冠上的明珠也是中国高端制造业迈向深水区的重要阵地其产业发展是一个国家工业基础科技水平和综合国力的集中体现是强军强国的重要标志因此公司成立合资公司可使公司进一步在航空发动机产业链上进行布局与延伸是对公司长期发展战略规划的践行有助于增强公司竞争力新业务的开展将进一步发挥公司在航空发动机产业链的技术与市场优势形成产业链互补从而提高公司的综合竞争能力拟与南京大学陈延峰教授团队实现产-学-研协同发展全力推进声学超构材料产业化2022年12月8日公司公告拟与南京光声超构材料研究院有限公司以下简称光声超构设立南京华秦光声科技有限责任公司其中公司以自有资金出资5500万元占注册资本的比例为55合资公司拟作为南京大学现代工程与应用科学学院陈延峰教授团队的科技成果产业化项目合资公司拟以声学振动及其检测领域相关的全链条解决方案为核心主要产品包括声学超材料及降噪设备光声检测仪器与智能诊断系统重点面向航空航天电力能源集成电路国防军工有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20