简介：特种功能材料研制技术领军企业。公司以特种功能材料的研制技术为核心，产品应用于航空航天领域及地面军事目标，是目前国内极少数覆盖常温、中温和高温隐身材料研制的高新技术企业。
　　市场：隐身材料是武器装备实现隐身能力的关键，公司在耐高温隐身材料方面具有技术及先发优势，相关产品已应用于我国众多先进武器装备及重要军事目标。市场驱动力方面，短期，装备代际升级提供成长性；中期，从部分到全机、从单一到多功能、从少数到多数装备隐身的发展趋势抬高增长中枢；长期，作为耗材有望受益运营维护市场。
　　核心投资逻辑：（1）短期，高端航空装备高景气度牵引较高营收增速，存量机型的持续增加叠加实战化训练稳步增强，广阔维修市场有望进一步提升公司的增长中枢，核心主业隐身材料业务增长持续性佳。（2）中短期，持续管线研发能力强，先进装备迭代周期，有望牵引企业隐身材料从耐高温向中高温领域渗透，产品配套能力或进一步加强。（3）中长期，下游主机厂航空供应链改革是行业机遇，技术同一性、显著成本优势及管理层禀赋下，看好公司向高附加值发动机部件领域纵深。
　　盈利预测与投资建议：预计22-24年公司EPS分别为3.70/4.92/6.63元/股。公司当前核心产品耐高温隐身材料处于国内领先地位，下游配套高端航空装备景气度高，十四五期间增长性突出。同时考虑后续的维修市场、伴随机型迭代有望朝中高温隐身材料领域布局、以及基于主机厂航空供应链改革背景积极向产业链下游纵深，结合同业可比公司估值水平，并考虑公司所处的耐高温隐身材料赛道的维修属性及向中高温、常温端拓展的潜力，我们认为适合给予公司23年65倍的PE估值，对应合理价值319.92元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、重大行业政策调整、技术开发风险等

研究报告全文：TablePage公司深度研究航空装备证券研究报告华秦科技TableTitle688281SH公司评级TableInvest增持当前价格28040元底层工艺为基品类拓展纵向布局可期合理价值31992元报告日期2023-01-17TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo简介特种功能材料研制技术领军企业公司以特种功能材料的研制总股本流通股本百万股93332263技术为核心产品应用于航空航天领域及地面军事目标是目前国内极总市值流通市值百万元2617067634639少数覆盖常温中温和高温隐身材料研制的高新技术企业一年内最高最低元3710024706市场隐身材料是武器装备实现隐身能力的关键公司在耐高温隐身30日日均成交量成交额百万0144110材料方面具有技术及先发优势相关产品已应用于我国众多先进武器近3个月6个月涨跌幅-807-202装备及重要军事目标市场驱动力方面短期装备代际升级提供成长性中期从部分到全机从单一到多功能从少数到多数装备隐身的相对市场TablePicQuote表现发展趋势抬高增长中枢长期作为耗材有望受益运营维护市场核心投资逻辑1短期高端航空装备高景气度牵引较高营收增速7958存量机型的持续增加叠加实战化训练稳步增强广阔维修市场有望进37一步提升公司的增长中枢核心主业隐身材料业务增长持续性佳216-5中短期持续管线研发能力强先进装备迭代周期有望牵引企业隐身012203220522072209221122-26材料从耐高温向中高温领域渗透产品配套能力或进一步加强3中华秦科技沪深300长期下游主机厂航空供应链改革是行业机遇技术同一性显著成本优势及管理层禀赋下看好公司向高附加值发动机部件领域纵深盈利预测与投资建议预计22-24年公司EPS分别为370492663分析师TableAuthor孟祥杰元股公司当前核心产品耐高温隐身材料处于国内领先地位下游配SAC执证号S0260521040002套高端航空装备景气度高十四五期间增长性突出同时考虑后续的维SFCCENoBRF275修市场伴随机型迭代有望朝中高温隐身材料领域布局以及基于主机010-59136693厂航空供应链改革背景积极向产业链下游纵深结合同业可比公司估mengxiangjiegfcomcn值水平并考虑公司所处的耐高温隐身材料赛道的维修属性及向中高分析师吴坤其温常温端拓展的潜力我们认为适合给予公司23年65倍的PE估SAC执证号S0260522120001值对应合理价值31992元股给予增持评级SFCCENoBRT139风险提示原材料价格波动重大行业政策调整技术开发风险等010-59136693wukunqigfcomcn盈利预测分析师邱净博SAC执证号S0260522120005TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元41451270910531466010-59136693增长率2544237384486392qiujingbogfcomcnEBITDA百万元185278314456657请注意邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注归母净利润百万元155233345459619册持牌人不可在香港从事受监管活动增长率2466506480331347EPS元股310466370492663相关研究TableDocReport市盈率x--758356974230ROE51143585102121EVEBITDAx--735650783518TableContacts数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明140TablePageText华秦科技公司深度研究目录索引一公司简介国内特种功能材料研制技术领先企业5二隐身材料产业链中游实现装备隐身的物质基础10一需求基础隐身是作战装备重要特征材料是实现隐身重要途径10二产业链中上游多为定制化供给下游客户绑定配套稳定性突出13三商业模式以吸收剂靶材为锚管线持续迭代解决不同适应症17三市场空间主战装备列装后期运营维护空间较广20一首次涂覆主战装备列装及代际升级向海陆空全平台拓展可期20二维修市场隐身材料是耗材各类型武器装备均面临高维护需求23四格局塑造工艺优势为核心管线与先发优势加持25一工艺优势底层制备工艺强化经验壁垒常温高温中短期较难渗透25二管线平台谱系化配方加快满足客户需求强者恒强或为长期趋势29三品类拓展横向布局常温及民用领域纵向朝部件及结构件拓展31五盈利预测及估值34六风险提示36识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明240TablePageText华秦科技公司深度研究图表索引图12021年华秦科技营业收入结构5图22021年华秦科技毛利结构5图3华秦科技历史沿革6图4华秦科技股权结构20229306图5华秦科技员工构成截至20216307图62018-2022年H1华秦科技营业收入亿元8图72018-2022年H1华秦科技归母净利润亿元8图82018-2022年H1华秦科技净利率与毛利率8图92018-2021年华秦科技各项主营业务毛利率8图10华秦科技期间费用率9图11华秦科技研发投入及其占营收比例9图12华秦科技研发投入占营业收入比重与同行业公司对比情况9图13隐身技术根据不同探测技术的分类10图14吸波材料将雷达波电磁能转化成热能的基本原理11图15涂覆雷达吸波材料前后战机雷达反射面积对比11图16典型飞机的红外发射源13图17不同速度时飞机表面温度分布aMa085bMa1513图18隐身材料产业链14图19中游隐身材料企业向上游原材料厂商采购的流程15图20隐身材料需经历试制-定型-批产流程16图21隐身材料制备商核心技术体系16图22中游隐身材料制备商向下游客户的供应模式16图23华秦科技对第一大客户的收入情况17图24佳驰科技隐身功能涂层材料与结构件生产流程关键在于核心吸收剂制备18图25华秦科技在不同报告期采购的主要靶材及其价格18图26佳驰科技隐身功能涂层材料部分核心技术及佳驰科技系列产品演变情况19图27隐身材料公司的发展路径从小适应症到大适应症从Biotech到BigPharma20图28吸波材料在隐身飞机中的应用21图29F-117A表面隐身材料21图30FFG-X隐身护卫舰21图312010-2022美国防部财年造舰计划与海上系统采办预算21图32AIM-9X导弹22图33美国防部导弹和弹药采办预算亿美元22图34AH-64阿帕奇武装直升机23图35PL-01主战坦克23图36中国军费及增速23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明340TablePageText华秦科技公司深度研究图372021年世界主要军事强国军费占GDP百分比23图38隐身材料失效故障树分析24图39被腐蚀的F-22隐身战机25图40F-22机身盖板接缝隐身材料填补25图41F-35隐身涂层涂覆25图42F-35隐身材料维修25图43华秦科技依托西工大继续开展产学研系统合作26图44不同溅射功率下的薄膜抗拉程度27图45不同溅射气压下的薄膜抗拉性能27图46丰富的产品管线是隐身材料企业的核心竞争力29图47华秦科技批产定型产品收入占主营业务收入比重31图48华秦科技中常温隐身涂层材料业务收入及占比情况32图49结构隐身材料类型33图50公司高效隔热技术应用于民用航空发动机34图51公司重防腐材料应用于海洋防腐领域34表1华秦科技主营业务5表2华秦科技董监高与核心技术人员持股情况20226306表3华秦科技现有核心技术9表4不同损耗类型吸波材料各有优缺点11表5几种雷达吸波材料的性能比较12表6高温吸波材料在飞机和导弹上的应用情况12表7华秦科技2018-2021H1主要原材料的采购情况14表8隐身舰艇所用材料21表9部分型号导弹所用隐身材料22表10隐身涂层检测方向24表11不同温度要求下隐身材料常用制备工艺存在差异27表12耐温隐身材料技术优势助力企业领先地位28表13公司高温隐身涂层材料占主营业务收入比重超过80单位百万元28表14华秦科技主要在研项目29表15国内隐身材料主要制备商30表16华秦科技募集资金运用项目单位万元31表17截至招股书签署日华秦科技各型军工产品批产应用情况32表18公司分业务拆分单位百万元35表19可比公司估值分析36识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明440TablePageText华秦科技公司深度研究一公司简介国内特种功能材料研制技术领先企业公司以特种功能材料的研制技术为核心自成立以来始终专注于特种功能材料的研发生产和销售公司主要产品包括隐身材料伪装材料及防护材料广泛应用于我国重大国防武器装备如飞机主战坦克舰船导弹等的隐身重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护据公司招股说明书公司2018-2021年报告期营业收入分别为048117414512亿元其中2021年特种功能材料产品特种功能材料技术服务收入占主营业务收入比例分别为9612272公司在特种功能材料领域深耕多年有着丰富的技术储备和经验积累掌握耐温隐身涂层材料防腐隐身涂层材料及隐身复合材料和新型伪装材料等系列产品的成分设计结构设计及制备工艺在多军种多型号武器装备上实现装机应用和批量生产截至2022年3月2日公司已获授权国防发明专利38项国家发明专利2项技术具备先进性图12021年华秦科技营业收入结构图22021年华秦科技毛利结构特种功能材料技术特种功能材料技术其他业务其他业务116服务010服务272338特种功能材料产品特种功能材料产品96129652数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心表1华秦科技主营业务产品类别基本介绍应用领域分为隐身涂层材料和结构隐身材料隐身涂层材料涂覆在在武器装备表面通过降低雷达和红外目标特性降低其被雷达和红外等探国家重大型号武器装备和军事设施例如隐身材料测装备发现的概率结构隐身材料通过替代部分现有武器装备金属战斗机巡航导弹等材料制造的结构件实现结构和隐身的一体化分为高仿真伪装遮障和伪装网高仿真伪装遮障能为地面军事目标提供全套解决方案实现全天候全时段全方位的多频谱兼容高国家重大型号武器装备和军事设施例如伪装材料仿真伪装伪装网具备防光学中远红外雷达侦测能力可在多战斗机巡航导弹等波段同时实现目标的伪装重防腐材料应用于航空航海陆航海分为重防腐材料和高效热阻材料重防腐材料能够提高金属结构的洋工业石油化工核电工业等领域高防护材料应用性能和使用寿命高效热阻材料能够解决高温下部件使用寿命效热阻材料应用于发动机等装备的高温部减少的问题能够提升装备性能件在客户提供的零部件上完成特种功能材料涂覆同时提供检测报告特种功能材料技术服务多军种多型号武器装备等资料数据来源华秦科技首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明540TablePageText华秦科技公司深度研究图3华秦科技历史沿革陕西省华秦科技实业公华秦公司改制为有限责公司与西工大签署了航空发动机用特种功整体变更设立陕西华秦公司获得证监会IPO发司成立注册资金总额任公司注册资本为技术转让合同并能材料获得国家技科技实业股份有限公司行注册批复3月份成功为50万元500万元联合设立技术中心术发明二等奖注册资本5000万元登陆科创板199212199620120720162016052017201820192020122021072022202206联合西工大周万城教授公司取得军工业务相关航空发动机用特种功公司隐身材料及伪装材新材料园开工建设隐公司现有9项在研项目团队进行特种功能技术全套资质部分产品实能材料获得国防技料的核心型号实现了批身伪装防护材料生包括隐身隔热伪装预研和培育现了小批量生产术发明一等奖产应用产线和检验检测中心电磁屏蔽和抗腐蚀材料数据来源华秦科技官网华秦科技首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书广发证券发展研究中心华秦科技拥有近三十年发展史高管团队普遍持股公司前身华秦有限系由华秦公司1992年12月成立在2012年7月由集体企业改制设立公司于2020年12月完成股份制改造更名为华秦科技截至2022年9月30日公司实际控制人为董事长折生阳直接持股2250其一致行动人为周万城黄智斌分别持股1050450图4华秦科技股权结构2022930折徐姜丹等李翟生剑16个自鹏影阳盛然人189418609309304386华周白朱黄孙康王秦罗万红冬智纪青均万发城艳梅斌洲梅芳生22501050806735675472450225187187陕西华秦科技实业股份有限公司10000100006800182陕西华秦工陕西航测测沈阳华秦航无锡博智复程技术有限试技术有限发科技有限合材料有限公司公司责任公司公司数据来源Wind广发证券发展研究中心表2华秦科技董监高与核心技术人员持股情况2022630姓名职务直接或间接持股数额万股直接或间接持股比例折生阳控股股东实际控制人董事长2242552403黄智斌董事总经理42000450周万城董事首席科学家980001050罗发董事68600735孙纪洲监事会主席21000225王均芳副总经理17500187李湛核心技术人员17500187合计4713555050数据来源华秦科技2022年半年度报告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明640TablePageText华秦科技公司深度研究生产技术人员占比超过70根据2022年半年度报告截至2022年6月30日公司总人数增长至352人技术人员增长至72人占比2045现公司核心技术人员总共11人包括首席科学家周万城总经理黄智斌副总经理李鹏副总工程师李湛等公司设立技术部并根据研发产品和方向的不同下设不同研究组负责新材料研发新工艺探索设计及开发等工作承担国家重大科研项目深化科技成果转化和产学研用协同创新双核发展模式图5华秦科技员工构成截至2021630营销人员91技术人员182生产人员563管理及行政人员165数据来源华秦科技首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书广发证券发展研究中心受益于下游市场需求增加及公司产品定型批产公司营业收入及利润水平快速提升由于核心产品陆续通过状态鉴定进入批产阶段公司营收大幅增长从2018年的048亿元增长至2021年的512亿元年复合增长率高达1212022年上半年实现营收270亿元同比增长3729归母净利润波动较大2018-2021年度及2022年上半年归母净利润分别为010亿元-106亿元155亿元233亿元及124亿元2019年为负值是股份支付金额168亿元计入管理费用所致2022年上半年归母净利润较上年同期增长3959公司毛利率保持较高水平主要系公司军工产品开发周期较长形成了具有自主核心技术的高附加值产品由于产品进入定型批产阶段销售价格有所下降且公司经营规模增长固定成本增加公司特种功能材料产品毛利率逐年下降特种功能材料技术服务的毛利率较高是由于公司提供技术研制服务样件较少耗用原材料较少识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明740TablePageText华秦科技公司深度研究图62018-2022年H1华秦科技营业收入亿元图72018-2022年H1华秦科技归母净利润亿元特种功能材料产品亿元左轴特种功能材料技术服务亿元左轴YoY右轴归属于母公司所有者的净利润亿元左轴YoY右轴6003003004002466350025444250250506120039592000400200150-20023310030015014551155-400124492050010200100-60035900020182019202020212022H1-800262050106100503729100-10001062368039-1130110000150-120020182019202020212022H1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图82018-2022年H1华秦科技净利率与毛利率图92018-2021年华秦科技各项主营业务毛利率特种功能材料产品特种功能材料技术服务毛利率净利率809000826383975763628063995881582880007314607058407000455545863741680767702060006531215559060500020182019202020212022H1-204000-403000-602000-801000000-100-90422018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心公司保持较高的研发投入形成一系列自主可控的核心技术为公司未来经营业绩提供保障和支持公司重视对研发活动的投入2022年前三季度公司研发投入共计047亿元同比增长2617占当期营业收入比例为1092研发投入逐年持续增长且近四年占比均保持在10以上处于行业较高水平据招股说明书隐身材料方面公司潜心攻关成功开发高性能耐温隐身材料伪装材料方面公司成功研发高仿真伪装遮障以实现目标的高逼真度全方位全时段的多频谱伪装重防腐涂层材料方面公司通过改性设计和结构调整提高了涂层的防腐性能和使用寿命高效热阻材料方面公司通过结构设计和复杂工艺控制提高了部件在高温环境下的稳定性和使用寿命根据2022年半年报公司现有至少10项核心技术9项在研项目在研项目中3项用于航空航天航海领域其中1项处于预研阶段2项处于试制阶段4项用于航空航天领域其中1项处于预研阶段3项处于试制阶段用于腐蚀保护领域1项处于试制阶段用于伪装领域1项处于试制阶段公司研发水平不断提升预研试制产品覆盖全面以自主研发打破国外技术封锁以多军种多重点型号装备应用驱动业绩增长为公司战略目标实现奠定了坚实的基础识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明840TablePageText华秦科技公司深度研究图10华秦科技期间费用率图11华秦科技研发投入及其占营收比例研发投入百万元左轴占营业收入比例右轴销售费用率管理费用率财务费用率1477601600140015111400501200117312001000401092780103210191000800308006005584104293776004003302019720420240020019905003110200000-09120182019202020212022Q1Q3-200000020182019202020212022Q1Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心注2019年管理数据来源Wind广发证券发展研究中心费用率达15136主要系支付股权激励费用所致图12华秦科技研发投入占营业收入比重与同行业公司对比情况2018年2019年2020年2021年2022年Q1-Q32500200015001000500000光威复材中简科技中航高科西部超导钢研高纳光启技术平均值华秦科技数据来源Wind华秦科技首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书广发证券发展研究中心表3华秦科技现有核心技术核心技术耐温隐身涂层的配方和结构设计高温抗氧化粘结层的制备技术耐温隐身涂层的制备技术隐身和防腐性能的一体化设计和制备技术结构隐身材料的性能优化和制备技术多频谱兼容高仿真伪装材料制备技术快干型长效防腐材料制备技术低表面能耐候性自清洁防腐材料制备技术高效隔热技术电磁屏蔽材料制备技术数据来源华秦科技首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明940TablePageText华秦科技公司深度研究二隐身材料产业链中游实现装备隐身的物质基础一需求基础隐身是作战装备重要特征材料是实现隐身重要途径隐身性能是武器装备的重要性能之一而隐身材料是实现隐身性能的关键1隐身性能成为武器先进性的衡量指标隐身技术是针对探测技术在一定环境中通过弱化呈现目标存在的雷达红外声波和光学等信号特征最大限度地降低探测系统发现和识别目标能力的技术现代战场上随着探测控制弹药技术的长足发展先进侦察系统和精确打击系统已经对地面武器装备构成了不可忽视的威胁为了提高武器装备的存活几率以形成战斗优势往往通过隐身技术来减少被探测概率因此隐身性能也成为了判断武器装备先进性的指标之一2开展隐身材料的研究成为隐身技术的关键现代隐身技术主要通过外形设计和使用隐身材料以减少电磁波发射反射从而减小被探测到的概率详细来说一是对作战武器装备如飞机坦克舰艇等外部形状进行改进通过减少目标反射或发射的电磁波信号二是采用隐身材料通过隐身材料降低武器装备的信号特征达到隐身的目的根据探测器的类型和相应的特征信号隐身材料可分为雷达吸波材料红外隐身材料声波隐身材料和可见光隐身材料等类型图13隐身技术根据不同探测技术的分类材料技术外形技术减少雷达散射截面阻抗加载雷达隐身战术隐身技术电子对抗电子干扰有源无源对消诱饵红外隐身红外信号特征减弱技术隐身技术声波隐身声波信号特征控制技术可见光隐身减小目标特征数据来源隐身材料张玉龙等化学工业出版社2018年广发证券发展研究中心雷达吸波材料RAM是应对雷达探测的主要手段吸波材料通过吸收雷达波减少目标的雷达散射截面RCS使探测器难以回收达到探测阈值的回波其基本原理是当雷达波辐射到隐身材料表面并加以渗透吸波材料自身可将雷达波能量转换成其他形式的能量如机械能电能或热能并加以吸收从而消耗掉雷达波部分能量降低回波信号强度从而极大地降低被雷达发现的概率若吸波材料自身结构设计与阻抗匹配设计得当再加上选材等配方及成型工艺合理雷达吸波材料几乎完全可衰减并吸收掉所入射的雷达波能量达到安全隐身的目的理想的雷达吸收体应具有厚度薄重量轻频带宽黏附力强的特点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1040TablePageText华秦科技公司深度研究图14吸波材料将雷达波电磁能转化成热能的基本原图15涂覆雷达吸波材料前后战机雷达反射面积对比理数据来源新型涂覆型雷达吸波材料的研究进展班国东数据来源涂敷雷达吸波材料对战机电磁隐身性能的影响等2016年广发证券发展研究中心秦远田等2021年广发证券发展研究中心吸波材料分为磁损耗型和介电损耗型磁性材料常用于武器装备常温隐身陶瓷材料配合介电材料常用于武器高温部位隐身根据材料对电磁波的损耗机理吸波材料可分为磁损耗型和介电损耗型1磁损耗型吸波材料具有低频吸波性能优异吸波频带可调等优点但缺点是密度大且绝大部分磁性吸收材料居里温度较低在高温下失去磁性从而失去吸波性能因此磁性吸波材料一般只能用于武器常温部位的隐身磁性吸波材料主要包括铁氧体磁性金属微粉及多晶铁纤维纳米磁性吸波材料等根据磁性吸波材料的研究进展刘祥萱等2013年由于磁性吸波材料具有磁损耗强成本低的特点磁性吸波材料是目前应用得最多的一类例如铁氧体吸波材料在U-2F-117A等飞机上均有应用2介电损耗型吸波材料具有质量轻力学性能优异耐腐蚀耐高温等优点但介电材料往往低频吸波性能差吸波频带较窄吸波效率低于磁性吸波材料需要较大厚度通常将陶瓷吸波材料等介电材料通过元素掺杂等方式进行改性后用于武器高温部位的隐身表4不同损耗类型吸波材料各有优缺点吸波材料类型常用吸波材料优点缺点常用温度铁氧体羰基铁超细磁性金具有很强的电磁波吸收强度低频吸吸波频带通常较窄密度大在磁损耗常温属粉等波性能优异吸波频带可调高温环境中稳定性差碳系材料炭黑碳纤维碳介电损耗高密度低质量轻力学介电损耗纳米管石墨烯等ZnO性能优异热稳定性高耐高温化低频吸波性能差吸波频带较窄中高温SiC等学稳定性高耐腐蚀数据来源耐高温吸波材料的研究进展梁彩云王志江2018年广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1140TablePageText华秦科技公司深度研究表5几种雷达吸波材料的性能比较吸波材料损耗机制优点缺点铁氧体自然共振成本低吸收强频带较宽密度大高温特性差等金属微粉磁滞损耗涡流损耗微波磁导率较高温度稳定性好抗氧化耐酸碱能力差密度较大等涡流损耗磁滞损耗介电损多晶铁纤维面密度较小吸收频带宽吸波性能好化学耐腐蚀性差耗功能纤维介电损耗质量轻机械强度大可兼作吸波材料和结构材料吸波性能不稳定质地均匀易于加工成型密度小电磁参数可调导电高聚物电损耗吸波频带窄使用温度范围小节纳米材料界面极化多重散射频带宽兼容性好质量小厚度薄吸收机制复杂手性材料旋光色散吸收效率高频带宽易实现阻抗匹配制作困难成本高数据来源吸波材料在干扰对抗中的应用贾菲等2014年广发证券发展研究中心高温吸波材料对于新型武器装备隐身性能具有重要意义雷达隐身材料要在某些特殊场合应用还要满足更苛刻的要求例如战斗机巡航导弹等空中武器装备的尾喷管鼻锥帽机翼前沿等部件工作温度可达到700甚至1000以上对雷达波反射较强极易被探测雷达发现所以高温吸波材料应具有高强度高韧性等特征另外由于超过居里温度吸波材料会发生氧化反应而导致吸波材料失去性能或材料不同组分在高温下会发生反应生成新的化合物或物相从而改变吸波材料的性能所以耐高温隐身材料需具有抗氧化密度低等特征在实际应用中为了防止涂层经受高温高速气流的冲刷强烈的机械震动和快速升降温的热冲击后脱落或失去性能耐高温吸波涂层在金属部件表面必须具有高附着力较高的强度和较好的抗热震性能表6高温吸波材料在飞机和导弹上的应用情况材料类型应用部位详细情况F-117尾喷管后沿陶瓷基吸波材料尾喷管F-22尾喷管和发动机推力换向装置及反推力喷管陶瓷基吸波材料碳纤飞机发动机喷嘴瓣狂风战斗机Rafel战斗机和Mirage2000战斗机的发动机喷嘴瓣维增强碳化硅基体碳碳复合材料机翼前缘机头和机尾铁磁性吸波材料涂层进气道和压气机叶片苏-35进气道和压气机叶片表面TSSAM导弹的尾翼陶瓷基吸波材料尾翼APTGD导弹的尾翼导弹法国研制了Matrabsorb系列500的耐高温陶瓷吸波材料可在1000条件下使用用陶瓷基吸波材料尾喷管和进气道于亚音速导弹喷管进气道等高温部位目前已制成砖状可用在导弹尾喷管等部位数据来源耐高温吸波材料国内外研究情况调研分析GuoxuFengHaoLu2011广发证券发展研究中心红外隐身材料可对抗红外探测系统的侦察红外探测系统一般是依据目标和背景本身温度所引起的红外辐射差别来发现和识别目标所以要想实现红外隐身需要降低或改变目标的红外辐射特征例如控制物体表面的发射率从而改变物体的红外辐射特性或控制物体表面的温度从而降低目标与背景的辐射对比度降低目标的被探测概率红外隐身材料根据隐身原理不同可分为低发射率红外隐身材料控温材料和光谱转换材料低发射率材料可降低军事目标表面的红外发射率和红外辐射特识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1240TablePageText华秦科技公司深度研究征使其不易被红外探测系统探测和识别控温材料是通过降低物体表面的温度从而降低红外辐射强度实现隐身光谱转换材料是通过降低目标3-5m8-14m波段的红外辐射从而实现目标在特定波段的隐身图16典型飞机的红外发射源图17不同速度时飞机表面温度分布aMa085bMa15太阳能反射防冰装置蒙皮反射尾气羽受热面热交换器排气羽流发动机热金属数据来源IntegratedReviewofStealthTechnologyandits数据来源红外探测与红外隐身材料研究进展文娇等RoleinAirpowerGARaoSPMahulikar2002广2021广发证券发展研究中心发证券发展研究中心低频超宽带多频谱兼容薄型轻量耐高温多功能成为隐身材料主要发展方向例如随着技术的发展探测技术已从传统的单一探测方式转变为多频段多角度的探测包括雷达红外可见光以及激光等多频段探测单一的隐身功能已无法再满足需求多频谱兼容是隐身技术发展的趋势多频谱兼容有两个含义一方面是隐身功能向更宽频段拓展例如红外隐身兼具中红外和远红外频段另一方面是兼具多种隐身功能例如雷达和红外兼容二产业链中上游多为定制化供给下游客户绑定配套稳定性突出隐身材料产业链各环节业务层次明确隐身材料制备企业位于产业链中游隐身材料产业链自上而下大致可分为原材料厂商隐身材料供应商武器装备制造商相互之间的业务层级明确从下游往上游依次传递产品需求从上游至下游依次交付合格产品隐身材料上游为原材料厂商原材料包括靶材粉体树脂纤维合金试剂金属结构件及连接件等中游为隐身材料制备企业依据材料用途分为隐身涂层材料和结构隐身材料隐身材料以涂覆型和结构型结构方式广泛地在武器装备和尖端装备与设施上应用包括飞机主战坦克舰船和导弹降低武器装备被探测率下游为我国武器装备的制造商多为军工集团及其下属单位识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1340TablePageText华秦科技公司深度研究图18隐身材料产业链上游原材料中游隐身材料下游武器装备靶材飞机粉体树脂隐身涂层材料主战坦克纤维舰船合金结构隐身材料试剂导弹金属结构件及连接件数据来源华秦科技首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书广发证券发展研究中心上游原料以靶材和粉体为主不易制备上游原材料包括靶材粉体树脂纤维合金试剂等其中隐身涂层材料的主要原材料为靶材和粉体隐身涂层一般由功能填料和粘结剂组成功能填料是保证涂层达到隐身性能的重要组成选用不同的功能填料可以达到不同的隐身效果粘结剂是涂层的基体材料其作用是使得涂层与基材达到良好的结合力靶材和粉体等是功能填料和粘结剂的重要原料靶材是通过专用设备采用物理气相沉积技术在基材上制备涂层的原材料主要包括金属靶材金属陶瓷靶材及氧化物靶材等粉体包括陶瓷粉合金粉和金属粉等隐身材料厂商通过设计和定制不同成分及技术标准的靶材和粉体并按照特定工艺在基材表面逐层制备功能填料和粘结剂最终形成隐身涂层材料根据华秦科技招股说明书靶材是公司的主要原材料占其主营业务相关的采购总额比例的80以上粉体的采购占比逐渐升高靶材作为主要原材料需进行定制化设计和工艺探索制备方法主要有熔炼法和粉末冶金法制备工艺较为复杂工艺过程控制要求较高表7华秦科技2018-2021H1主要原材料的采购情况2021年1-6月2020年度2019年度2018年度项目金额万金额万金额万占比金额万元占比占比占比元元元靶材7673958125122946587693132328608356899410粉体10627011258958163970831951080285识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1440TablePageText华秦科技公司深度研究金属结构183571943730426626511729件连接件树脂11252119120170869586263056015纤维141101536170261016028合金31050333318024205006028008数据来源华秦科技首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书广发证券发展研究中心原材料以定制化生产为主为保证质量中游企业和原材料厂商稳定合作由于隐身材料制备是国防装备供应体系中的一个环节中游企业在原材料采购方面受到国防装备供应体系的统一管理为控制原材料质量隐身材料制备企业采购相对集中严格执行供应商准入管理从资质信誉技术水平提供产品或服务的质量交付能力等全方位对供应商进行详细的评估并对重要原材料进行试用相关产品只有通过试用后满足性能要求并且经过军代表的审查才会纳入供方名单原材料的采购遵循的流程是中游隐身材料制备商根据下游企业依据武器装备交付计划提出的要求制定生产计划和采购计划依照采购计划向供应商采购且为保障原材料的性能满足要求在入库时进行查验和抽检终端产品型号设计定型时已经对原材料做出限制原材料样本需经过多批次试制检验因此靶材一般是定制化生产靶材厂商的客户相对固定合作关系比较稳定且由于军品供应的特殊性原材料采购量根据中游企业与主机厂沟通的生产计划而定采购价格提前协商相对稳定图19中游隐身材料企业向上游原材料厂商采购的流程合规供应商名录经过详细评估和原材料试用通过后才可进入供应商名根据下游企业的交付计划单需报主管军代表审查确制定生产计划和采购计划认且需年度复评采购下游武器装备制造交付计划中游隐身材料上游原材料厂商企业制备商检验合格入库查验内容品名型号规格数量和外观质量合格证明文件抽检进行成分及性能测试数据来源华秦科技首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书广发证券发展研究中心中游隐身材料制备厂商为技术密集型企业技术体现在材料组分配方结构设计和实现工艺定制化设备等由于隐身材料对武器装备等的技战术指标有较大影响隐身材料制备商需要围绕下游客户型号装备等的技术要求进行针对性研发经过工程试制定型批产成为合格配套供应商隐身材料产品的高附加值体现在材料组分配方设计材料结构设计及材料制备及实现工艺等材料的组分配方设计和合理的结构设计是达到理想隐身效果的关键因素而优化的生产工艺及定制化生产设备是增强生产稳定性提升产品涂覆速度和质量使得批量化生产得以实现的要诀隐身材料研发难度较高周期较长投入较大因此隐身材料制备行业集中度高而华秦科技是极少数能够全面覆盖常温中温和高温隐身材料设计研发和生产企业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1540TablePageText华秦科技公司深度研究图20隐身材料需经历试制-定型-批产流程图21隐身材料制备商核心技术体系以小批量多品种的产品生产为主根据相关技术试制指标要求进行材料研发及工艺探索确定隐身材料产品所需原辅材料及生产工艺材料组分配方研制阶段产品不断调整优化后经国家军工产品定型定制化生产设备和机构确认达到规定的战术技术指标和有关标准定型实现隐身功能工艺流程批量生产一般随下游客户整机验证定型材料结构设计根据客户订单执行生产任务按照定型确定的技术批产指标生产工艺流程和原辅材料等组织安排批量生产隐身材料数据来源华秦科技首次公开发行股票并在科创板上市招股数据来源华秦科技首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书广发证券发展研究中心说明书广发证券发展研究中心下游企业为装备制造商隐身材料应用装备包括飞机主战坦克舰船和导弹等下游企业多为军工集团下属科研生产企事业单位根据军方要求研制生产指定型号的武器装备包括军机坦克导弹和舰船等不同型号的武器装备在材料规格和性能等方面均具有特殊性要求因此装备制造商一般要求隐身材料生产企业配合其进行同步研发隐身材料最终能否实现定型批产不仅取决于供应商自身研制进展亦取决于下游应用装备的定型批产从合作模式看不同类型隐身材料的产品交付方式及形态存在差异对于非高温隐身涂层一般多为隐身材料公司将产品交付客户并指导客户材料喷涂过程中的参数控制等在高温隐身涂层领域一般为下游用户将武器装备的零部件发运至隐身材料公司隐身材料公司完成隐身材料在零部件表面的涂覆后由下游用户进行检验检验通过即生产完成图22中游隐身材料制备商向下游客户的供应模式隐身涂层材料结构隐身材料将装备零件发提供设计图运中游进行隐纸技术指身材料涂覆标等要求隐身材料隐身材料下游客户下游客户制备商制备商已涂覆隐身直接生产结材料的零件构隐身材料后交付隐身材料涂覆材料下游客户制备商数据来源华秦科技首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书广发证券发展研究中心下游客户对隐身材料供应商的选择具有稳定性排他性隐身材料主要应用于各型先进武器装备产品的性能稳定性和质量可靠性是客户优先考虑的重要因素在隐身材料随整机鉴定定型期间材料已经过周密的验证过程在既定的产品质量标准及技术指标要求下客户需要逐级履行严格的报批验证程序才能更换相关部件更换相关供应商的转换成本较高且周期较长若企业提供的产品能持续符合客户的质量及技术要求标准下游客户将与其形成长期稳定的合作关系且具有一定的排识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1640TablePageText华秦科技公司深度研究他性以华秦科技为例2018-2021上半年期间公司的第一大客户均为A集团与其的业务往来占据主营业务收入的95以上除2020年之外这是因为公司已批产隐身材料产品的应用装备主要在A集团下属A1单位进行组装公司与A集团已形成紧密的联系向A集团所销售的产品均已经过多个环节验证双方合作具有较强的稳定性和持续性图23华秦科技对第一大客户的收入情况对第一大客户的销售金额万元左轴对第一大客户的收入占主营业务收入比重右轴4000010200994298713500010000980030000950096002500094002000092009000150008794880010000860050008400082002018201920202021H1数据来源华秦科技首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书广发证券发展研究中心三商业模式以吸收剂靶材为锚管线持续迭代解决不同适应症我们强调强调隐身材料商业模式的特点在于技术的强延展性发展路径为从Biotech到BigPharma吸波材料主要由吸收剂和基体材料组成其中吸收剂是实现隐身功能的核心配置难度大下游客户需求多样且复杂企业需根据不同环境设计吸波材料配方和电磁参数频谱特性产品间生产工艺差异大牵引隐身材料行业商业模式的两大特征以底层工艺的同一性解决客户需求的多样性龙头格局易守难攻体系齐全的吸收剂制备工艺多管线研制经验的积累可根据下游客户不同需求在短时间定制化设计针对性产品原有龙头强者恒强即使竞对突破单点需求缺乏产品体系化优势也较难在短期撼动原有龙头的地位在该商业模式下隐身材料企业发展方向在于从解决小适应症向大适应症拓展从Biotech到BigPharma类比医药产品的研发管线迭代例如对于常温中温段吸波材料其研制关键在于吸收剂的制备吸波材料主要由吸收剂和基体材料组成吸收剂是发挥吸收和反射电磁波的物质基础常用的包含铁氧体羰基铁导电高聚物等基体材料为吸收剂的载体能够承载并分散吸收剂同时具有一定的力学性能由吸波材料的工作原理可知吸波材料的吸波能力与吸收剂的吸收能力密切相关以佳驰科技主营产品EMMS电磁功能材料与结构材料为例据佳驰科技招股书EMMS实现装备隐身电磁兼容等各类功能的核心材料是吸收剂其配制难度大涉及材料损耗峰控制设计材料粒度分布设计材料表面界面态设计材料合成配方设计材料形貌设计等多项关键步骤需要大量的理论分析和实验积累识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1740TablePageText华秦科技公司深度研究图24佳驰科技隐身功能涂层材料与结构件生产流程关键在于核心吸收剂制备数据来源佳驰科技科创板首次公开发行股票招股说明书申报稿广发证券发展研究中心对于华秦科技主要批产产品耐高温隐身材料靶材是决定高温隐身涂层的关键据华秦科技招股书为了生产隐身涂层产品公司设计和定制了不同成分及技术标准的靶材分别用于粘结层和功能层的制备功能层主要作用是实现材料的隐身功能同时提高隐身涂层材料的长期耐温性能粘结层则是用于增加隐身涂层材料和工件的结合强度避免材料在应用过程中脱落靶材成分不同对隐身涂层材料的作用就不同采用不同的靶材通过物理气相沉积技术可以在工件上分别逐层制备出粘结层和功能层最终形成隐身涂层材料产品图25华秦科技在不同报告期采购的主要靶材及其价格数据来源华秦科技首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书广发证券发展研究中心我们强调常温隐身材料其关键在于前期吸收剂制备对于高温区域隐身材料原材料靶材很重要通过调整配方或工艺以满足下游客户多样化需求据佳驰科技招股书在公司20082012年早期基础研究阶段公司开始进行EMMS领域的技术预研在此期间重点开展了磁性纳米晶电磁吸收剂制备技术研究在基础隐身材料和关键原材料方面取得重要进展突破了隐身材料薄型化轻量化等关键技术瓶颈解决了隐身材料长期以来的厚重的问题为公司各类产品发展奠定基础EMMS产品具有多样性复杂性需要根据不同环境设计吸波材料配方和电磁参数频谱特性不同产品生产工艺存在较大差异识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1840TablePageText华秦科技公司深度研究图26佳驰科技隐身功能涂层材料部分核心技术及佳驰科技系列产品演变情况核心技术名称技术简介技术先进性及具体表征应用产品生产环节佳驰科技-系列产品演变情况针对雷达吸波涂料该技术通过设计吸收剂粘结剂涂料助剂薄型雷达吸波涂薄型化需求等组分的配方改进涂层材料的制备工艺工隐身功能涂吸收剂制备功能2008201220122016201620192019至今料设计和制备技通过设计和工艺的优序结合特殊的施工工艺设计在保持优良层材料涂料制备术化解决薄型涂层的力学性能的基础上大幅减少了涂层材料的吸波性能难题厚度实现涂层薄型化针对低发射红外涂料技术预研该技术通过设计材料体系的填料颜料粘初步产业化小批量性能要求通过优化科研成果应用化批产放量低发射红外涂料结剂助剂等组分的配方进一步改进制备隐身功能涂吸收剂制备功能生产配方和工艺解决了理论突破设计和制备技术工艺设计在保持优良力学性能的基础上层材料涂料制备低发射红外涂料低发实现了红外涂层材料的低发射率射率难题针对隐身功能涂层的该技术基于材料组分配比及体系的一体化设多频谱兼容功能多频谱需求计通过设计填料粘结剂助剂等组分的隐身功能涂多频谱功能涂层制超宽带兼容隐身材料多频谱兼容涂料一体化设计磁性纳米晶电磁吸解决多频谱涂料的兼配方和制备工艺结合电磁场的仿真设计层材料备低频超宽带和制备技术收剂容性问题实现了具备多频谱吸波性能的功能涂料制备吸波电磁兼容材料结构件数据来源佳驰科技科创板首次公开发行股票招股说明书申报稿广发证券发展研究中心我们认为对于隐身材料公司而言虽然下游需求较为多样化但底层工艺技术的同一性决定其发展方向在于从解决小适应症到大适应症方向拓展从Biotech到BigPharma以佳驰科技为例从解决雷达吸波等小适应症向解决多频谱兼容等大适应症拓展从隐身功能涂层材料小适应症向隐身结构件大适应症拓展据佳驰科技招股书公司在不断积累军方客户的基础上利用自身核心技术及产品优势积极开拓产品应用领域目前已经在隐身功能涂层材料隐身功能结构件电磁兼容材料三大领域形成包括电磁缺陷修复材料雷达吸波涂料红外蒙皮涂料泡沫类吸波材料蜂窝类吸波材料胶板类吸波材料在内的多个产品序列从公司核心技术视角看从薄型雷达吸波涂料设计和制备技术低发射红外涂料设计和制备技术到多频谱兼容功能涂料一体化设计和制备技术解决多频谱涂料的兼容性问题从隐身功能涂层涂料到超宽带非线性梯度渐变吸波蜂窝制备技术低可探测隐身功能结构件设计技术拓展生产环节从吸收剂制备向结构件制备领域拓展实现从小适应症到大适应症的转变扩大了市场空间实现从Biotech到BigPharma实现平台型转化识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1940TablePageText华秦科技公司深度研究图27隐身材料公司的发展路径从小适应症到大适应症从Biotech到BigPharmaBiotechBigPharma药物发现临床前临床试验批准小适应症大适应症期期期肺癌黑黑小细胞肺癌新辅助治疗色色鼻咽癌君素素鼻咽癌一线治疗与化疗联合实递递瘤瘤乳腺癌交期交鼻咽癌三线治疗单药10000250个JS001黑三阴乳腺癌与白蛋白紫杉醇联合生临5个生二一化合物筛选化合物床色化合物产抗PD-1单抗素线线物申申治食管癌请请瘤治疗疗尿上路皮癌食管鳞癌一线治疗与化疗联合食管鳞癌新辅助治疗尿路上皮癌二线治疗单药单单药药肝癌36年67年052年肝细胞癌一线治疗与仑伐替尼联合基础研究应用研究产业化快速推进涂层材料结构件四大吸收剂体系数十种吸收剂牌号雷达波泡沫类吸波材料佳雷达吸波涂料武器平台天线杂波抑制及RCS减缩驰飞武器平台超宽带雷达隐身科行缺器技超宽带兼容隐身材料陷红外波磁性纳米晶多频谱兼容电电蜂窝类吸波材料吸收剂修电磁吸收剂低频超宽带磁磁红外蒙皮涂料吸波电磁兼容材料复武器平台雷达吸波部件低频超宽带RCS减缩结构件波材缺武器平台可见光红外隐身料陷修复技术预研多频谱科研成果初步产业化批产放量自粘多频谱隐身胶带吸波部件武器平台雷达吸波部件低频超宽带RCS减缩理论突破应用化小批量生产武器平台电磁缺陷修复及多频谱超宽带隐身华结构隐身材料秦特种功能材应用研究小批量批产耐温隐身涂层材料防腐隐身涂层材料料预研靶材多功能复合材料长期应用于中高温环境兼顾隐身效果和腐蚀防护能力科实现结构和隐身功能的一体化技3个牌号耐温隐身材料处于定型批产阶段24个牌号隐身材料处于小批试制阶段19个牌号隐身材料处于预研试制阶段2012年前20122016201620192019至今数据来源君实生物佳驰科技华秦科技公司招股说明书广发证券发展研究中心三市场空间主战装备列装后期运营维护空间较广一首次涂覆主战装备列装及代际升级向海陆空全平台拓展可期隐身战机机身及发动机隐身涂装需求带来广阔市场空间战机机身的隐身涂层主要有3层第1层最内层为直接喷涂在机体表面蒙皮上的涂层用于填补机体表面缝隙以隔绝蒙皮和外界空气水分的直接接触第2层中间层为雷达吸波涂层用以吸收敌方雷达发射的雷达波第3层最外层红外反射涂层可以反射自身产生的热能红外光同时发动机部位通常用致密碳泡沫层来吸收发动机排气的热辐射并且在进气道内壁上涂覆厚度更薄理化性能更高的高温吸波材料例如碳-碳复合材料在道口安装格栅提升反射次数便于吸波材料的吸收以F-22战斗机为例其大量采用了复合材料结构复合材料占整个结构质量的24在重点部位如进气道和机翼前后缘采用了将隐身涂层涂覆于吸波结构材料表面的方法高频雷达信号被表面吸波涂层吸收低频雷达信号则被吸波结构材料吸收发动机部分热辐射特征显著多用陶瓷基复合隐身材料法国研制的SiCSiC陶瓷基复合隐身材料已经成功应用在M88-2发动机喷管外调节片和F100型发动机调节片上英美联合研制的SiCSiC陶瓷基复合隐身材料目前已经成功应用于F110-GE-129发动机尾喷管F136发动机涡轮叶片F414发动机和CFMLEAPX发动机涡轮壳环等构件法国SEP公司研制的CSiC复合隐身材料喷瓣尾喷管调节片已用在阵风战斗识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2040