事件：公司2月26日发布了2022年业绩快报，2022年公司预计实现营收6.7亿元，YoY+31.4%；归母净利润3.3亿元，YoY+42.9%；扣非归母净利润3.2亿元，YoY+58.9%，业绩快报与1月20日发布的业绩预告中值基本吻合。公司2022年业绩基本符合市场预期。我们看好公司的高技术壁垒和较好竞争格局，同时在需求高景气的背景下，公司拓展新业务和新应用，为公司注入成长新动力。具体分析如下：
　　4Q22业绩同比增长超35%；批产推动季度交付趋向均衡。单季度看，公司：1）4Q22预计实现营收2.4亿元，YoY+20.1%，归母净利润1.3亿元，YoY+35.8%，扣非归母净利润1.3亿元，YoY+44.8%；2）1Q22~3Q22分别实现收入1.4亿（YoY+203.5%）、1.3亿（-14.6%）、1.6亿元（YoY+41.0%），4Q22营收占比相较4Q21（49.3%）同比下降3.4ppt至35.9%，批产项目增多推动公司季度交付趋向均衡，利于公司长期稳定发展。
　　利润端增速高于营收端，“规模效应”推动盈利能力持续提升。1）全年来看，公司2022年净利率为49.6%，相较2021年45.6%（+4.0ppt）和2020年37.4%（+12.2ppt）不断提升；2）单季度看，1Q22~4Q22净利率分别为41.7%/50.5%/47.2%/55.3%，4Q22净利率为全年最高，且相较4Q21净利率48.9%同比增长6.4ppt。营业收入的快速增长推动规模效应逐步释放，期间费用率不断降低，带动公司盈利能力持续提升。
　　拓展航发机加工配套和光声材料；积极扩产迎接下游旺盛需求。1）2022年8月26日公司公告成立沈阳华秦（持股占比68%），从事航发零部件加工业务；2022年12月8日公司公告，计划与光声超构材料研究院共同出资1亿元成立华秦光声（持股占比55%）。业务拓展提升公司在航发领域加工配套能力，并为特种材料领域新添动能，符合长期发展战略。2）IPO新材料园一期项目投入12.8亿元；二期项目投入不低于12.5亿元，两期新材料园项目合计增加345亩用地，将大幅提升公司产能，稳固自身在特种材料领域的先发优势。
　　投资建议：公司是我国隐身材料龙头，特种功能材料实现全温域、多频段、多功能覆盖，尤其在中高温隐身材料领域地位突出，拥有较高市占率，“十四五”期间面临较好发展机遇。我们预测我国隐身材料有数百亿市场空间，公司积极扩产巩固先发优势，未来业绩有望实现持续快速增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.33亿元、4.82亿元、6.74亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别是84/58/41x。我们考虑到需求持续高景气和公司较强的壁垒，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下降风险；在研产品批产进度不达预期等。
　　

研究报告全文：华秦科技688281SH2022年业绩快报点评全年业绩预增43规模效应提升盈利能力2023年03月01日事件公司2月26日发布了2022年业绩快报2022年公司预计实现营谨慎推荐维持评级收67亿元YoY314归母净利润33亿元YoY429扣非归母净利当前价格29834元润32亿元YoY589业绩快报与1月20日发布的业绩预告中值基本吻合公司2022年业绩基本符合市场预期我们看好公司的高技术壁垒和较好竞争格TableAuthor局同时在需求高景气的背景下公司拓展新业务和新应用为公司注入成长新动力具体分析如下4Q22业绩同比增长超35批产推动季度交付趋向均衡单季度看公司14Q22预计实现营收24亿元YoY201归母净利润13亿元YoY358扣非归母净利润13亿元YoY44821Q223Q22分别实现收入14亿YoY203513亿-14616亿元YoY410分析师尹会伟4Q22营收占比相较4Q21493同比下降34ppt至359批产项目增多执业证书S0100521120005推动公司季度交付趋向均衡利于公司长期稳定发展电话010-85127667利润端增速高于营收端规模效应推动盈利能力持续提升1全年来邮箱yinhuiweimszqcom研究助理孔厚融看公司2022年净利率为496相较2021年45640ppt和2020执业证书S0100122020003年374122ppt不断提升2单季度看1Q224Q22净利率分别为电话010-851276644175054725534Q22净利率为全年最高且相较4Q21净利率邮箱konghourongmszqcom489同比增长64ppt营业收入的快速增长推动规模效应逐步释放期间费用研究助理赵博轩执业证书S0100122030069率不断降低带动公司盈利能力持续提升电话010-85127668拓展航发机加工配套和光声材料积极扩产迎接下游旺盛需求12022邮箱zhaoboxuanmszqcom年8月26日公司公告成立沈阳华秦持股占比68从事航发零部件加工业务2022年12月8日公司公告计划与光声超构材料研究院共同出资1亿元相关研究成立华秦光声持股占比55业务拓展提升公司在航发领域加工配套能力1华秦科技688281SH2022年年度业绩并为特种材料领域新添动能符合长期发展战略2IPO新材料园一期项目投预告点评全年业绩预增超40业务边界入128亿元二期项目投入不低于125亿元两期新材料园项目合计增加345不断拓展-202301312华秦科技688281SH2022年三季报点亩用地将大幅提升公司产能稳固自身在特种材料领域的先发优势评3Q22业绩增长65盈利能力持续提投资建议公司是我国隐身材料龙头特种功能材料实现全温域多频段升-20221027多功能覆盖尤其在中高温隐身材料领域地位突出拥有较高市占率十四五3华秦科技688281SH2022年中报点评期间面临较好发展机遇我们预测我国隐身材料有数百亿市场空间公司积极扩1H22业绩增长40拟设子公司拓展航发业务边界-20220826产巩固先发优势未来业绩有望实现持续快速增长我们预计公司202220244华秦科技688281SH首次覆盖报告新年归母净利润分别是333亿元482亿元674亿元当前股价对应20222024材料系列2特种材料领军企业高壁垒推年PE分别是845841x我们考虑到需求持续高景气和公司较强的壁垒维持动装备性能变革-20220801谨慎推荐评级风险提示产品价格下降风险在研产品批产进度不达预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元5126739821351增长率237314460375归属母公司股东净利润百万元233333482674增长率506428446399每股收益元250357516722PE119845841PB520736557资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月01日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1华秦科技688281军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入5126739821351成长能力营业成本211263385556营业收入增长率2368314146033750营业税金及附加681213EBIT增长率4991102846653992销售费用10121718净利润增长率5061428144643991管理费用21263638盈利能力研发费用526696116毛利率5881609760815886EBIT269297435609净利润率4555495149034989财务费用2-2-4-5总资产收益率ROA303582810611280资产减值损失0-0-9-14净资产收益率ROE435187211271373投资收益05479108偿债能力营业利润268384558779流动比率495229717141346营业外收支-1-3-4-4速动比率433224316631293利润总额266381554775现金比率107454483489所得税334872101资产负债率3025499590679净利润233333482674经营效率归属于母公司净利润233333482674应收账款周转天数17536167331643316133EBITDA278324483685存货周转天数5915420741074007总资产周转率067017022026资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金13170610761525每股收益250357516722应收账款及票据3915568011086每股净资产574409445775259预付款项15111724每股经营现金流163189270444存货34304361每股股利035035035035其他流动资产36226318781504估值分析流动资产合计607356638154199PE119845841长期股权投资0000PB520736557固定资产108222394621EVEBITDA10005838655453841无形资产47464646股息收益率012012012012非流动资产合计1614557251066资产合计768402245405266短期借款0000现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据7693134191净利润233333482674其他流动负债476288121折旧和摊销9274876流动负债合计123155223312营运资金变动-94-141-222-257长期借款64000经营活动现金流153177252415其他长期负债46464646资本开支-58-324-330-436非流动负债合计110464646投资0-2220400400负债合计232201268358投资活动现金流-58-249014872股本50939393股权募资0297500少数股东权益0000债务募资19-64-00股东权益合计536382142724908筹资活动现金流82888-30-38负债和股东权益合计768402245405266现金净流量102574370449资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2华秦科技688281军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3