1.在3月13日至3月17日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.21，较前一周上升0.29，年内指数下降0.16。从指数的成分指标来看，上周银行间市场流动性趋紧是带动指数上行的关键因素。从货币市场来看，上周主要利率快速上行，隔夜回购利率较前一周上升50bp以上。从债市和股市来看，中长端利率债与信用债连续回暖，股市指数回调、市盈率下降，债市与股市之间存在“跷跷板”现象。
　　2.上周，银行间市场流动性再度趋紧，从周中开始，主要货币市场利率加速上行，R001与DR001利率升至2%以上，两者均值分别较前一周快速上升54bp和53bp。为对冲流动性紧张的局面，央行也加大了公开市场操作投放，在3月15日至3月17日期间，央行每日通过7天逆回购投放规模均达到1000亿元以上，也终结了此前连续四周货币净回笼的趋势。从年内来看，流动性紧张的情况时有发生，主要货币市场利率波动上行。3月17日，央行突发公告，将于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，旨在为银行间市场提供更为长期、稳定且便宜的资金。
　　3.上周，债券市场总发行额与净融资额均较前一周显著上升。其中，总发行额为1.89万亿元，较前一周上升5197.94亿元；总净融资额为4675.43亿元，较前一周上升2045.65亿元。过去两周，债券市场累计净融资额达到6379.58亿元，这可能是带动货币市场利率上行的主要因素之一。值得注意的是，非金融企业部门内，短融年内累计净融资已达到3298亿元，但同期公司债与中票的表现较为平淡，这表明企业短期经营活动已有所改善，但中长期信心仍显不足。从债券二级市场来看，上周短端国债收益率上升而中长端国债收益率下降。短端国债收益率主要受银行间市场流动性趋紧影响，至于中长端债券，我们认为近期影响中长端国债收益率持续下行的关键因素有两个：一是今年政府工作报告将经济增长目标设定在5%，这一目标相较于此前市场预期略显保守和稳健；二是2月公布的1、2月经济数据整体显示经济“弱复苏”，经济回暖的强度仍有待观察。
　　4.上周，A股融资依然处于较为低迷的状态，当周融资总额仅为189.4亿元，从4周滚动平均融资额来看，A股融资自2月起呈现趋势性下滑。从二级市场来看，上周A股主要指数普遍走低，但风险偏好较3个月前已大幅上升。上周，A股日均成交量小幅上升至8844亿元，市盈率下降至17.8。
　　

研究报告全文：中国金融条件指数2023年3月20日中国金融条件指数周报2023年3月13日-2023年3月17日第一财经研究院产品系列流动性紧张驱动央行降准股债跷跷板再现高频看宏观1在3月13日至3月17日的当周第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-021较前一周上升029年内指数下降016从中国金融条件指数指数的成分指标来看上周银行间市场流动性趋紧是带动指数上行的关键因素从货币市场来看上周主要利率快速上行隔夜回购首席经济学家调研利率较前一周上升50bp以上从债市和股市来看中长端利率债与信用债连续回暖股市指数回调市盈率下降债市与股市之间存宏观专题报告在跷跷板现象2上周银行间市场流动性再度趋紧从周中开始主要货币市场利率加速上行R001与DR001利率升至2以上两者均值分别较前一周快速上升54bp和53bp为对冲流动性紧张的局面央行也加大了公开市场操作投放在3月15日至3月17日期间央行每日通过7天逆回购投放规模均达到1000亿元以上也终结了此前连续四作者周货币净回笼的趋势从年内来看流动性紧张的情况时有发生主要货币市场利率波动上行3月17日央行突发公告将于3月刘昕第一财经研究院27日下调金融机构存款准备金率025个百分点旨在为银行间市场提供更为长期稳定且便宜的资金邮箱liuxinyicaicom3上周债券市场总发行额与净融资额均较前一周显著上升其中何啸第一财经研究院总发行额为189万亿元较前一周上升519794亿元总净融资额为467543亿元较前一周上升204565亿元过去两周债券市邮箱hexiaoyicaicom场累计净融资额达到637958亿元这可能是带动货币市场利率上行的主要因素之一值得注意的是非金融企业部门内短融年内累计净融资已达到3298亿元但同期公司债与中票的表现较为平淡这表明企业短期经营活动已有所改善但中长期信心仍显不足从债券二级市场来看上周短端国债收益率上升而中长端国债收益率下降短端国债收益率主要受银行间市场流动性趋紧影响至于中长端债券我们认为近期影响中长端国债收益率持续下行的关键因素有两个一是今年政府工作报告将经济增长目标设定在5这一目标相较于此前市场预期略显保守和稳健二是2月公布的12月经济数据整体显示经济弱复苏经济回暖的强度仍有待观察4上周A股融资依然处于较为低迷的状态当周融资总额仅为1894亿元从4周滚动平均融资额来看A股融资自2月起呈现趋势性下滑从二级市场来看上周A股主要指数普遍走低但风险偏好较3个月前已大幅上升上周A股日均成交量小幅上升至8844亿元市盈率下降至178wwwcbnriorg2023年3月20日内容目录1中国金融条件指数概况32货币市场321货币市场成交量与利率422央行公开市场操作43债券市场531债券市场发行532债券收益率走势6321利率债6322信用债74股票市场741一级市场842二级市场8图表目录图表1上周金融条件指数均值较前一周上升3图表2流动性紧张是带动指数上行的关键因素3图表3今年年内金融条件指数整体围绕0上下波动3图表4上周质押式回购量跌价升4图表5R007与DR007均处于政策利率上方4图表6上周央行终结此前连续四周货币净回笼回归货币净投放5图表7上周债券市场发行与净融资均显著上升6图表8多项债券余额同比增速弱于往年6图表9国债收益率曲线基本和去年同期持平6图表10年内国债期限利差收窄6图表11上周AA级信用债持续回暖7图表12中票等级利差保持稳定7图表13上周AAA级信用债与国债利差下行7图表14AA级信用债与国债利差下行7图表15自2月起A股融资呈现趋势性下滑8图表16年内A股累计融资额不及2021年和2022年8图表17A股风险偏好较3个月前大幅上升8图表18A股成交量上升市盈率下降8wwwcbnriorg22023年3月20日1中国金融条件指数概况在3月13日至3月17日的当周第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-021较前一周上升029年内指数下降016从指数的成分指标来看上周银行间市场流动性趋紧是带动指数上行的关键因素从货币市场来看上周主要利率快速上行隔夜回购利率较前一周上升50bp以上从债市和股市来看中长端利率债与信用债连续回暖股市指数回调市盈率下降债市与股市之间存在跷跷板现象图表1上周金融条件指数均值较前一周上升图表2流动性紧张是带动指数上行的关键因素来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院图表3今年年内金融条件指数整体围绕0上下波动来源Wind第一财经研究院注指数读数大于0代表紧缩小于0代表宽松2货币市场上周银行间市场流动性再度趋紧从周中开始主要货币市场利率加速上行R001与DR001利率升至2以上两者均值分别较前一周快速上升54bp和53bp为对冲流动性紧张的局面央行也加大了公开市场操作投放在3月15日至3月17日期间央行每日通过7天逆回购投放规模均达到1000亿元以上也终结了此前连续四周货币净回笼的趋势wwwcbnriorg32023年3月20日从年内来看流动性紧张的情况时有发生主要货币市场利率波动上行3月17日央行突发公告将于3月27日下调金融机构存款准备金率025个百分点旨在为银行间市场提供更为长期稳定且便宜的资金21货币市场成交量与利率上周自周中开始银行间市场流动性趋紧从成交量来看上周日均质押式回购成交量为59万亿元较前一周下降约11万亿元从主要货币市场利率来看上周R001与DR001利率于3月15日起升至2以上两者周内均值分别达到213和202分别较前一周上升54bp和53bpR007和DR007利率处于政策利率上方两者均值分别为233和21分别较前一周上升23bp和18bp图表4上周质押式回购量跌价升图表5R007与DR007均处于政策利率上方来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院22央行公开市场操作为对冲银行间市场流动性紧张的局面央行也于上周周中开始扩大流动性投放自3月15日起单日7天逆回购投放升至1000亿元以上3月15日至3月17日期间7天逆回购投放规模分别为1040亿元1090亿元以及1800亿元这也是在央行此前连续四周主动净回笼资金之后再次进行货币净投放此外3月15日央行超额续作1年期MLF3月17日央行突发公告称将于3月27日下调金融机构存款准备金率025个百分点本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76我们在央行降准成因与后续展望中对央行此次降准的背景动机以及后续操作进行了研判我们认为央行此次降准操作的首要目的是为了为了解决年内银行间市场流动性偏紧流动性不稳定的问题而从全年的角度来看此次降准也是针对年内融资需求高增银行流动性可能存在缺口所采取的主动应对wwwcbnriorg42023年3月20日图表6上周央行终结此前连续四周货币净回笼回归货币净投放来源Wind第一财经研究院注纵轴为OMO及MLF操作利率单位为气泡大小为OMO及MLF操作数量单位为亿元3债券市场上周债券市场总发行额与净融资额均较前一周显著上升其中上周债券市场总发行额为189万亿元较前一周上升519794亿元债券市场总净融资额为467543亿元较前一周上升204565亿元过去两周债券市场累计净融资额达到637958亿元这可能是带动货币市场利率上行的主要因素之一值得注意的是非金融企业部门内短融年内累计净融资已达到3298亿元但同期公司债与中票的表现较为平淡这表明企业短期经营活动已有所改善但中长期信心仍显不足从债券二级市场来看上周短端国债收益率上升而中长端国债收益率下降短端国债收益率主要受银行间市场流动性趋紧影响至于中长端债券我们认为近期影响中长端国债收益率持续下行的关键因素有两个一是今年政府工作报告将经济增长目标设定在5这一目标相较于此前市场预期略微保守和稳健二是2月公布的12月经济数据整体显示经济弱复苏经济回暖的强度仍有待观察31债券市场发行上周债券市场发行额与净融资额均较前一周显著上升其中上周债券市场总发行额为189万亿元较前一周上升519794亿元债券市场总净融资额为467543亿元较前一周上升204565亿元过去两周债券市场累计净融资额达到637958亿元这可能是带动货币市场利率上行的主要因素之一从发债结构来看上周政府部门金融部门以及非金融企业部门均实现净融资从政府部门来看上周国债和地方政府债发行节奏加快两者分别净融资1437亿元和968亿元金融部门内同业存单和政策性银行债分别净融资1202亿元和1375亿元从非金融企业部门来看短期融资券的发行和净融资表现较为亮眼年内短融累计净融资已达到3298亿元但同期公司债与中票的表现依然较为平淡两者年内净融资额仅为-110亿元和443亿元这表明企业短期经营活动已有所改善但中长期信心仍显不足年内多项债券余额同比增速弱于往年截至3月19日的一周政府部门债券余额同比增速为133较2022年同期增速下降34个百分点金融部门债券余额同比增速为59较2022年同期下降97个百分点非金融企业部门债券余额同比增速降至-04较2022年同期增速下降99个百分点wwwcbnriorg52023年3月20日图表7上周债券市场发行与净融资均显著上升图表8多项债券余额同比增速弱于往年来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院注数据截至年内同期水平32债券收益率走势321利率债上周各期限国债收益率涨跌不一短端国债收益率上升而中长端国债收益率下降从短端来看受银行间市场流动性趋紧影响1月期3月期国债收益率均值分别上升18bp和48bp从中长端来看5年期10年期以及30年期国债收益率均值分别下降11bp12bp和23bp我们认为近期影响中长端国债收益率持续下行的关键因素有两个一是今年政府工作报告将经济增长目标设定在5这一目标相较于此前市场预期略微保守和稳健二是2月公布的12月经济数据整体显示经济弱复苏经济回暖的强度仍有待观察从年内来看中长端国债收益率经历了先升后降的趋势目前已经回落至年初水平附近而短端国债收益率受银行间市场流动性紧张的影响而持续走高国债期限利差收窄截至3月17日的当周10年期与1年期国债的期限利差均值为601bp较前一周基本保持平稳年内下降127bp图表9国债收益率曲线基本和去年同期持平图表10年内国债期限利差收窄来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院wwwcbnriorg62023年3月20日322信用债上周信用债收益率普遍下跌具体来看在AAA级债券中5年期企业债公司债中票与资产支持证券的收益率均值分别下降21bp25bp41bp和33bp在AA级债券中5年期企业债公司债中票与资产支持证券的收益率均值分别下降17bp52bp37bp和41bp信用债的等级利差保持稳定从中票等级利差来看截至3月17日AA级中票与AAA级中票之间的利差为733bpAA-级中票与AAA级中票之间的利差为3143bp图表11上周AA级信用债持续回暖图表12中票等级利差保持稳定来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院上周信用债与国债收益率差同样普遍下行在AAA级债券中企业债与国债收益率差下降1bp公司债与国债收益率差下降15bp资产支持证券与国债收益率差下降22bp中票与国债收益率差下降31bp在AA级债券中企业债与国债收益率差下降06bp公司债与国债收益率差下降42bp资产支持证券与国债收益率差下降26bp中票与国债收益率差下降31bp图表13上周AAA级信用债与国债利差下行图表14AA级信用债与国债利差下行来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院4股票市场上周A股融资依然处于较为低迷的状态当周融资总额仅为1894亿元从4周滚动平均融资额来看A股融资自2月起呈现趋势性下滑从二级市场来看上周A股主要指数普遍走低上证综指中小板指和创业wwwcbnriorg72023年3月20日板指数均值分别较前一周下降0923和25但风险偏好较3个月前已大幅上升上周A股日均成交量小幅上升至8844亿元市盈率下降至17841一级市场上周A股融资总额仅为1894亿元和前一周基本持平从4周滚动平均融资额来看A股融资自2月起明显下滑截至3月19日A股年内累计募集资金2706亿元低于2021年和2022年图表15自2月起A股融资呈现趋势性下滑图表16年内A股累计融资额不及2021年和2022年来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院42二级市场上周A股主要股指均较前一周走低上证综指中小板指和创业板指数均值分别较前一周下降0923和25从主要股指风险溢价股指同比变化减去10年期国债收益率来看3月A股风险偏好已较去年12月大幅走高截至3月17日上证综指中小板指和创业板指的周内平均风险溢价分别为-11-128和-139上周A股成交量上升日均成交量由8357亿元上升至8844亿元A股加权市盈率较前一周小幅下滑由前一周的184下降15至178图表17A股风险偏好较3个月前大幅上升图表18A股成交量上升市盈率下降来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院wwwcbnriorg82023年3月20日免责声明本报告由第一财经研究院撰写发布本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但第一财经研究院对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告仅为报告出具日的观点和预测该观点及预测无需通知即可随时更改在不同时期第一财经研究院可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告本报告不构成任何投资建议wwwcbnriorg9