研究报告全文：中国金融条件指数2023年2月27日中国金融条件指数周报2023年2月20日-2023年2月24日第一财经研究院产品系列银行间市场资金面持续紧张年内股债融资均遇冷高频看宏观1在2月20日至2月24日的当周第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为005较前一周上升015年内指数在中国金融条件指数0上下保持窄幅震荡从指数的成分指标来看上周货币市场资金面偏紧张是带动指数上行的主要因素央行连续两周净首席经济学家调研回笼近2000亿元R007与DR007利率持续高于2的政策利率并且呈现波动上升的趋势从债券指标来看年内信用债宏观专题报告与国债之间的利差持续下行整体信用环境有所改善2过去两周虽然央行通过7天逆回购投放了巨量的短期资金但我们在对比了投放资金与逆回购到期资金之后发现央行已连续两周净回笼资金近1800亿元银行间市场整体资金面仍偏向紧张上周隔夜回购利率与7天回购利率呈现分化走势具体表现为R001与DR001利率周内下降70bp以作者上而R007与DR007利率仍处于波动上升通道在资金面偏紧的情况下此类需求与供给错配的现象时有发生金融机刘昕第一财经研究院构更愿意出借隔夜资金而非更长期限资金去年12月底DR007与DR001之间的差值一度高达200bp以上邮箱liuxinyicaicom3上周债券市场发行额与净融资额均较前一周有所下降其何啸第一财经研究院中债券市场总发行额为125万亿元较前一周下降326592亿元债券市场总净融资额为-90546亿元较前一邮箱hexiaoyicaicom周下降652301亿元阻断了此前连续三周债券市场巨量净融资的趋势目前债券收益率普遍高于去年同期水平发债主体借新还旧的意愿不强年内债券市场整体融资情况依然偏向冷清从债券二级市场来看自春节假期结束之后国债与信用债走势出现明显的分岔中长端国债收益率在2月前三周保持平稳之后在上周明显抬升信用债收益率在2月则一路下降带动信用债与国债利差持续收窄4上周A股融资下滑单周融资额由前一周的25899亿元下降至5640亿元从二级市场来看上证综指与中小板指创业板指呈现分化走势其中上证综指均值较前一周上升07中小板指和创业板指均值分别较前一周下降10和28上周A股成交量与市盈率同步下降wwwcbnriorg2023年2月27日内容目录1中国金融条件指数概况32货币市场421央行公开市场操作422货币市场成交量与利率43债券市场531债券市场发行532债券收益率走势6321利率债6322信用债64股票市场741一级市场842二级市场8图表目录图表1上周金融条件指数均值较前一周上升3图表2货币市场指标是带动指数上行的关键因素3图表3今年年内金融条件指数围绕0上下波动3图表4上周央行逆回购投放量达149万亿元周内净回笼资金1720亿元4图表5上周隔夜回购利率明显下降5图表67天回购利率仍处于波动上升通道5图表7上周债券市场发行与净融资均下降6图表8债券市场融资增速较往年下滑6图表9短端国债收益率较去年下半年明显抬升6图表10自1月下旬起国债期限利差持续下降6图表11上周AA级信用债收益率下降7图表12中票等级利差自2月起持续下降7图表13上周AAA级信用债与国债利差下行7图表14AA级信用债与国债利差下行7图表15上周A股融资较前一周显著下降8图表16年内A股累计融资额不及2021年与2022年8图表17A股风险偏好自2月起回落8图表18上周A股交易量与市盈率同步回落8wwwcbnriorg22023年2月27日1中国金融条件指数概况在2月20日至2月24日的当周第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为005较前一周上升015年内指数在0上下保持窄幅震荡从指数的成分指标来看上周货币市场资金面偏紧张是带动指数上行的主要因素央行连续两周净回笼近2000亿元R007与DR007利率持续高于2的政策利率并且呈现波动上升的趋势从债券指标来看年内信用债与国债之间的利差持续下行整体信用环境有所改善图表1上周金融条件指数均值较前一周上升图表2货币市场指标是带动指数上行的关键因素来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院从历史数据来看以2015年至今的指数走势作为参考范围目前中国金融条件指数处于稳健中性水平从最近一轮宽松周期来看中国金融条件指数于去年10月底达到阶段性底部并且自11月上旬国务院联防联控机制发布优化防控二十条措施以来金融条件指数呈现快速上升的趋势今年年内中国金融条件指数围绕0这个分界线窄幅波动图表3今年年内金融条件指数围绕0上下波动来源Wind第一财经研究院注指数读数大于0代表紧缩小于0代表宽松wwwcbnriorg32023年2月27日2货币市场过去两周虽然央行通过7天逆回购投放了巨量的短期资金但我们在对比了投放资金与逆回购到期资金之后发现央行已连续两周净回笼资金近1800亿元银行间市场整体资金面仍偏向紧张上周隔夜回购利率与7天回购利率呈现分化走势具体表现为R001与DR001利率周内下降70bp以上而R007与DR007利率仍处于波动上升通道在资金面偏紧的情况下此类需求与供给错配的现象时有发生金融机构更愿意出借隔夜资金而非更长期限资金去年12月底DR007与DR001之间的差值一度高达200bp以上21央行公开市场操作上周央行周内连续投放巨量7天逆回购在2月20日至2月24日的5个交易日里央行7天逆回购投放量分别为2700亿元1500亿元3000亿元3000亿元以及4700亿元虽然近期央行连续投放巨量短期资金但从投放量和到期量之间的对比来看央行最近两周在资金投放上呈现出边际收紧的趋势例如在2月13日至2月17日当周央行逆回购投放量达到16620亿元当周逆回购到期量为18400亿元央行周内净回笼资金1780亿元在2月20日至2月24日的当周央行逆回购投放量为14900亿元当周到期量为16620亿元央行周内净回笼资金1720亿元图表4上周央行逆回购投放量达149万亿元周内净回笼资金1720亿元来源Wind第一财经研究院注纵轴为OMO及MLF操作利率单位为气泡大小为OMO及MLF操作数量单位为亿元22货币市场成交量与利率在央行连续的资金净回笼背景下银行间市场整体流动性偏紧隔夜回购利率与7天回购利率呈现分化走势上周隔夜回购利率下降幅度明显R001利率由229下降至154DR001利率由215下降至144两者回落幅度均达到70bp以上然而7天质押式回购利率仍然处于波动上行通道上周R007利率由236上升至256DR007利率由214上升至226从历史经验来看隔夜回购利率下行并不一定会带动7天回购利率同步下降在银行间市场资金面较为紧张的情况下有可能出现金融机构只愿出借隔夜资金而不愿出借更长期限资金的局面例如在去年12月26日至29日期间隔夜回购利率降至1以下而7天回购利率达到4以上DR007与DR001的差值一度达到200bp以上wwwcbnriorg42023年2月27日图表5上周隔夜回购利率明显下降图表67天回购利率仍处于波动上升通道来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院3债券市场上周债券市场发行额与净融资额均较前一周有所下降其中债券市场总发行额为125万亿元较前一周下降326592亿元债券市场总净融资额为-90546亿元较前一周下降652301亿元阻断了此前连续三周债券市场巨量净融资的趋势目前债券收益率普遍高于去年同期水平发债主体借新还旧的意愿不强年内债券市场整体融资情况依然偏向冷清从债券二级市场来看自春节假期结束之后国债与信用债走势出现明显的分岔中长端国债收益率在2月前三周保持平稳之后在上周明显抬升信用债收益率在2月则一路下降带动信用债与国债利差持续收窄31债券市场发行上周债券市场发行额与净融资额均较前一周有所下降其中债券市场总发行额为125万亿元较前一周下降326592亿元债券市场总净融资额为-90546亿元较前一周下降652301亿元阻断了此前连续三周债券市场巨量净融资的趋势从发债主体来看金融部门依然是大头上周同业存单发行规模达到546370亿元但同业存单偿还规模高达721580亿元非金融企业部门融资有一定程度的改善已连续三周实现净融资年内累计净融资额突破2000亿元占整个债券市场净融资比例超过12从年内来看债券市场累计净融资额达到169万亿元其中政府部门累计净融资为103万亿元占比为6112金融部门累计净融资为448310亿元占比为2659非金融企业部门累计净融资为207064亿元占比为1228债券市场自去年11月起面临剧烈调整中长端债券收益率上升幅度显著融资成本上升带动债券发行状况遇冷虽然今年年内债券收益率表现趋于稳定但债券收益率普遍高于去年同期水平发债主体借新还旧的意愿不强年内债券市场整体融资情况依然偏向冷清从债券余额同比增速来看截至2月24日的一周政府部门债券余额同比增速为135较2022年同期增速下降35个百分点金融部门债券余额同比增速为65较2022年同期下降108个百分点非金融企业部门债券余额同比增速降至-06较2022年同期增速下降105个百分点wwwcbnriorg52023年2月27日图表7上周债券市场发行与净融资均下降图表8债券市场融资增速较往年下滑来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院注数据截至年内同期水平32债券收益率走势321利率债上周各期限国债收益率普遍上升从短端来看1月期和3月期国债收益率相对保持稳定仅上升028bp和151bp6月期和1年期国债收益率上升明显分别为831bp和975bp上周中长端国债收益率是自2月以来首次出现较为明显的抬升5年期10年期以及30年期国债收益率分别上升419bp206bp和186bp国债期限利差自1月中旬以来持续下降截至2月24日的当周10年期与1年期国债的期限利差均值为6623bp较前一周下降约459bp从年内来看国债期限利差已累计下降12bp以上图表9短端国债收益率较去年下半年明显抬升图表10自1月下旬起国债期限利差持续下降来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院322信用债上周高等级信用债与低等级信用债收益率呈现分化走势AAA级信用债收益率普遍上升AA级信用债收益率普遍下降具体来看在AAA级债券中5年期企业债公司债与中票的收益率分别上升140bp299bp和284bp在AA级债券中5年期企业债公司债与中票的收益率分别下降06bp095bp和wwwcbnriorg62023年2月27日016bp自2月起信用债等级利差持续下行从中票等级利差来看截至2月24日AA级中票与AAA级中票之间的利差为7933bpAA-级中票与AAA级中票之间的利差为32233bp两者均较前一周下降3bp图表11上周AA级信用债收益率下降图表12中票等级利差自2月起持续下降来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院上周信用债与国债收益率差普遍下行AA级债券与国债收益率差的下降幅度更大在AAA级债券中企业债与国债收益率差下降279bp公司债与国债收益率差下降120bp中票与国债收益率差下降135bp在AA级债券中企业债与国债收益率差下降479bp公司债与国债收益率差下降514bp中票与国债收益率差下降435bp图表13上周AAA级信用债与国债利差下行图表14AA级信用债与国债利差下行来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院4股票市场上周A股融资下滑单周融资额由前一周的25899亿元下降至5640亿元从二级市场来看上证综指与中小板指创业板指呈现分化走势其中上证综指均值较前一周上升07中小板指和创业板指均值分别较前一周下降10和28上周A股成交量与市盈率同步下降wwwcbnriorg72023年2月27日41一级市场上周A股融资总额仅为5640亿元较前一周下降20259亿元从4周滚动平均融资额来看2月A股融资趋势较1月有所回落截至2月26日A股年内累计募集资金216066亿元低于2022年与2021年同期水平图表15上周A股融资较前一周显著下降图表16年内A股累计融资额不及2021年与2022年来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院42二级市场上周A股股指呈现分化走势其中上证综指均值较前一周上升07中小板指和创业板指均值分别较前一周下降10和28从主要股指风险溢价股指同比变化减去10年期国债收益率来看截至2月24日上证综指中小板指和创业板指的周内平均风险溢价分别为-819-1820和-1529上周A股整体成交量回落日均成交量由前一周的9900亿元下降至8398亿元其中2月24日成交量仅为7274亿元A股平均加权市盈率同步回落由前一周的1898下降至1876图表17A股风险偏好自2月起回落图表18上周A股交易量与市盈率同步回落来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院wwwcbnriorg82023年2月27日免责声明本报告由第一财经研究院撰写发布本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但第一财经研究院对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告仅为报告出具日的观点和预测该观点及预测无需通知即可随时更改在不同时期第一财经研究院可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告本报告不构成任何投资建议wwwcbnriorg9