研究报告全文：中国金融条件指数2023年2月20日中国金融条件指数周报2023年2月13日-2023年2月17日第一财经研究院产品系列2月债市融资集中回暖市场交易乐观情绪收敛高频看宏观1在2月13日至2月17日的当周第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-009较前一周下降026年内指数在中国金融条件指数0上下保持窄幅震荡从指数的成分指标来看上周债券市场信用利差收窄是带动指数下行的关键因素上周央行逆回首席经济学家调研购到期量近2万亿元债券市场连续三周融资规模回暖银行间市场资金面偏紧主要货币市场利率先低后高自2月宏观专题报告起信用债表现持续回暖带动信用债与国债之间的信用利差走低2上周央行通过逆回购操作净回笼资金1780亿元同时超额续作1年期MLF约2000亿元虽然央行将短期资金置换成更为稳定的1年期MLF资金但似乎并未抚平银行间市场资金面的波动上周银行间市场整体资金面偏紧具体体现在银作者行间质押式回购成交量下降主要货币市场利率上行上周最后一个交易日R007与DR007利率分别收于272和刘昕第一财经研究院225两者均高于政策利率水平邮箱liuxinyicaicom3债券市场总发行额与总净融资额均较前一周有所上升其中债券市场总发行额为158万亿元债券市场总净融资额为何啸第一财经研究院562018亿元过去三周债券市场单周净融资额分别为619334亿元472595亿元以及562018亿元远超2022邮箱hexiaoyicaicom年约2000亿元的单周平均净融资额债券市场发行集中回暖是近期银行间市场资金面偏紧的因素之一从债券二级市场来看利率债与信用债呈现分化走势从利率债来看受银行间市场资金面偏紧的影响1年期以下的短端国债收益率自春节节后不断上升银行间机构由去年的加杠杆变为今年的去杠杆与去年11月-12月相比今年年内中长期国债收益率表现较为平稳反映市场对于后续经济复苏的乐观情绪有所收敛从信用债来看信用债收益率自2月起持续下行且AA级信用债下行更加明显带动信用利差收窄4上周A股融资总额为25899亿元为今年年内最低单周融资额从二级市场来看下周主要股指普遍下跌上证综指中小板指和创业板指数分别较前一周下降1129和38截至上周A股加权平均市盈率为19较年初上升118但这并未带动A股杠杆率的显著提升A股融资余额与融券余额的差值为137万亿元低于2022年143万亿元的均值wwwcbnriorg2023年2月20日内容目录1中国金融条件指数概况32货币市场321央行公开市场操作422货币市场成交量与利率43债券市场531债券市场发行532债券收益率走势6321利率债6322信用债74股票市场741一级市场842二级市场8图表目录图表1上周金融条件指数均值较前一周走低3图表2债券市场指标是带动指数下行的关键因素3图表3今年年内金融条件指数围绕0上下波动3图表4上周央行逐日提高7天逆回购投放规模并超额续作1年期MLF4图表5质押式回购利率呈现波动上升趋势5图表6节后R007与DR007利率普遍高于政策利率5图表7国债发行是拉动债券融资增加的主要动力6图表8债券市场融资增速较往年下滑6图表9短端国债收益率波动幅度较大6图表10今年年内国债期限利差持续下行6图表11上周信用债表现持续回暖7图表12自2月起中票等级利差呈现下降趋势7图表13上周AAA级信用债与国债利差下行7图表14AA级信用债与国债利差下行7图表15上周A股融资走低8图表16年内A股累计融资额不及2021年与2022年8图表17A股风险偏好自2月起下行8图表18A股风险偏好持续在低位徘徊8wwwcbnriorg22023年2月20日1中国金融条件指数概况在2月13日至2月17日的当周第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-009较前一周下降026年内指数在0上下保持窄幅震荡从指数的成分指标来看上周债券市场信用利差收窄是带动指数下行的关键因素上周央行逆回购到期量近2万亿元债券市场连续三周融资规模回暖银行间市场资金面偏紧主要货币市场利率先低后高自2月起信用债表现持续回暖带动信用债与国债之间的信用利差走低图表1上周金融条件指数均值较前一周走低图表2债券市场指标是带动指数下行的关键因素来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院从历史数据来看以2015年至今的指数走势作为参考范围目前中国金融条件指数处于稳健中性水平从最近一轮宽松周期来看中国金融条件指数于去年10月底达到阶段性底部并且自11月上旬国务院联防联控机制发布优化防控二十条措施以来金融条件指数呈现快速上升的趋势目前指数处于稳健中性区间图表3今年年内金融条件指数围绕0上下波动来源Wind第一财经研究院注指数读数大于0代表紧缩小于0代表宽松2货币市场上周央行通过逆回购操作净回笼资金1780亿元同时超额续作1年期MLF约2000亿元虽然央行将短wwwcbnriorg32023年2月20日期资金置换成更为稳定的1年期MLF资金但似乎并未抚平银行间市场资金面的波动上周银行间市场整体资金面偏紧具体体现在银行间质押式回购成交量下降主要货币市场利率上行上周最后一个交易日R007与DR007利率分别收于272和225两者均高于政策利率水平21央行公开市场操作上周央行逐日扩大7天逆回购投放量2月17日单日投放量达到8350亿元整周投放量达到166万亿元但考虑到上周有184万亿元的逆回购到期因此上周央行公开市场操作实际净回笼1780亿元此外上周2月15日有3000亿元的1年期MLF到期同日央行通过1年期MLF向市场投放资金4990亿元虽然央行超额续作规模近2000亿元但似乎并没有抚平银行间市场短期的资金利率波动本周首个交易日央行通过7天逆回购单日投放2700亿元截至2月20日上午11点DR001利率处于22上方R001利率高于26表明银行间市场仍然存在资金面偏紧的情况图表4上周央行逐日提高7天逆回购投放规模并超额续作1年期MLF来源Wind第一财经研究院注纵轴为OMO及MLF操作利率单位为气泡大小为OMO及MLF操作数量单位为亿元22货币市场成交量与利率上周银行间质押式回购成交量周内逐渐下降由2月14日的65万亿元下降至2月17日的47万亿元低于今年年内的日均成交量55万亿元从年内来看银行间市场回购利率呈现波动上升的趋势上周随着银行间质押式回购成交量下降主要货币市场利率均上行R001利率与DR001利率分别由2月13日的151和141上升至2月17日的256和215R007与DR007分别由2月13日的209和190上升至2月17日的272和225两者均高于2的政策利率水平wwwcbnriorg42023年2月20日图表5质押式回购利率呈现波动上升趋势图表6节后R007与DR007利率普遍高于政策利率来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院3债券市场上周债券市场总发行额与总净融资额均较前一周有所上升其中债券市场总发行额为158万亿元较前一周上升346734亿元债券市场总净融资额为562018亿元较前一周上升89423亿元过去三周债券市场单周净融资额分别为619334亿元472595亿元以及562018亿元远超2022年约2000亿元的单周平均净融资额债券市场发行集中回暖是近期银行间市场资金面偏紧的因素之一从债券二级市场来看利率债与信用债呈现分化走势从利率债来看受银行间市场资金面偏紧的影响1年期以下的短端国债收益率自春节节后不断上升银行间机构由去年的加杠杆变为今年的去杠杆与去年11月-12月相比今年年内中长期国债收益率表现较为平稳反映市场对于后续经济复苏的乐观情绪有所收敛从信用债来看信用债收益率自2月起持续下行且AA级信用债下行更加明显带动信用利差收窄31债券市场发行上周债券市场发行额与净融资额均较前一周有所上升其中债券市场总发行额为158万亿元较前一周上升346734亿元债券市场总净融资额为562018亿元较前一周上升89423亿元从发债主体来看上周政府部门净融资额达到401357亿元其中国债净融资额较前一周大增至286930亿元金融部门上周净融资额仅为4666亿元虽然同业存单发行规模巨大达到604270亿元但多数为到期滚动发行非金融企业部门上周净融资114001亿元为今年第二次单周融资规模超过1000亿元过去三周债券市场单周净融资额分别为619334亿元472595亿元以及562018亿元远超2022年约2000亿元的单周平均净融资额债券市场发行集中回暖是近期银行间市场资金面偏紧的因素之一从年内来看债券市场累计净融资额达到177万亿元其中政府部门累计净融资为10万亿元占比为5698金融部门累计净融资为62762亿元占比为3555非金融企业部门累计净融资为131860亿元占比为747从债券余额同比增速来看债券市场自去年11月起面临剧烈调整中长端债券收益率上升幅度显著融资成本上升带动债券发行状况遇冷然而随着今年年内债券二级市场表现趋于稳定政府部门与金融部门债券余额同比增速有所回暖但依然不及往年截至2月19日的一周政府部门债券余额同比增速为141较2022年同期增速下降20个百分点金融部门债券余额同比增速为77较2022年同期下降100个百分点非金融企业部门债券余额同比增速降至-05较2022年同期增速下降98个百分点wwwcbnriorg52023年2月20日图表7国债发行是拉动债券融资增加的主要动力图表8债券市场融资增速较往年下滑来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院注数据截至年内同期水平32债券收益率走势321利率债上周各期限国债收益率涨跌不一短端国债收益率依然受到银行间市场资金面偏紧的影响自2月初起1年期以下国债收益率不断上行加上银行间市场质押式回购成交量整体均值水平较去年有所下降我们认为今年年内银行间市场参与机构由去年的加杠杆转为去杠杆上周1月期3月期6月期以及1年期国债收益率分别上升1415bp579bp512bp和291bp从中长期来看自11月上旬政治局会议提出优化防控措施二十条措施到12月上旬国务院联防联控机制落实十条优化措施中长端国债收益率均值有所抬升反映市场对于后续经济复苏的乐观情绪而从今年年内中长端国债收益率表现较为平稳市场乐观情绪有所收敛经济复苏程度仍需得到后续经济数据的验证上周5年期与10年期国债收益率分别下降37bp和097bp20年期和30年期国债收益率分别上升154bp和299bp从年初以来国债期限利差持续收窄这主要是由于短端国债收益率不断上升而长端国债收益率保持稳定所导致的截至2月17日的当周10年期与1年期国债的期限利差均值为7081bp较前一周下降3bp左右图表9短端国债收益率波动幅度较大图表10今年年内国债期限利差持续下行来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院wwwcbnriorg62023年2月20日322信用债自春节假期之后信用债表现持续回暖上周AAA级信用债与AA级信用债收益率同步下行并且AA级信用债收益率下行更加明显具体来看在AAA级债券中5年期企业债公司债与中票的收益率分别下降753bp768bp454bp和885bp在AA级债券中5年期企业债公司债与中票的收益率分别下降853bp922bp和1085bp自2月起低等级信用债与高等级信用债之间的信用利差呈现下行趋势从中票等级利差来看截至2月17日AA级中票与AAA级中票之间的利差为8233bpAA-级中票与AAA级中票之间的利差为32533bp两者均较前一周下降约2bp图表11上周信用债表现持续回暖图表12自2月起中票等级利差呈现下降趋势来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院上周信用债与国债收益率差普遍下行在AAA级债券中企业债与国债收益率差下降768bp公司债与国债收益率差下降783bp中票与国债收益率差下降90bp在AA级债券中企业债与国债收益率差下降868bp公司债与国债收益率差下降937bp中票与国债收益率差下降110bp图表13上周AAA级信用债与国债利差下行图表14AA级信用债与国债利差下行来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院4股票市场上周A股融资总额为25899亿元较前一周下降11675亿元为今年年内最低单周融资额从二级市wwwcbnriorg72023年2月20日场来看下周主要股指普遍下跌上证综指中小板指和创业板指数分别较前一周下降1129和38截至上周A股加权平均市盈率为19较年初上升118但这并未带动A股杠杆率的显著提升A股融资余额与融券余额的差值为137万亿元低于2022年143万亿元的均值41一级市场上周A股融资总额为25899亿元较前一周下降11675亿元为今年年内最低单周融资额截至2月19日A股年内累计募集资金210426亿元低于2021年与2022年同期图表15上周A股融资走低图表16年内A股累计融资额不及2021年与2022年来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院42二级市场上周A股主要股指均走跌其中上证综指中小板指和创业板指数分别较前一周下降1129和38从主要股指风险溢价股指同比变化减去10年期国债收益率来看A股风险偏好自2月起持续下行上证综指中小板指和创业板指的周内平均风险溢价分别为-833-1609和-1221图表17A股风险偏好自2月起下行图表18A股风险偏好持续在低位徘徊来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院上周A股日均成交量为9900亿元较前一周上升1237亿元其中2月16日A股成交量突破1万亿元wwwcbnriorg82023年2月20日A股加权市盈率基本与前一周保持稳定截至2月19日的一周A股经各板总市值加权调整的市盈率约为19较年初上升118尽管年内A股市盈率上升明显但并未带动A股杠杆率的显著提升截至2月19日A股融资余额与融券余额的差值为137万亿元低于2022年143万亿元的均值wwwcbnriorg92023年2月20日免责声明本报告由第一财经研究院撰写发布本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但第一财经研究院对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告仅为报告出具日的观点和预测该观点及预测无需通知即可随时更改在不同时期第一财经研究院可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告本报告不构成任何投资建议wwwcbnriorg10