研究报告全文：中国金融条件指数2023年2月13日中国金融条件指数周报2023年2月6日-2023年2月10日第一财经研究院产品系列信用环境改善年内银行超储率或将下降高频看宏观1在2月6日至2月10日的当周第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为016较前一周上升003年内指数上升021中国金融条件指数从指数的成分指标来看上周货币市场紧张是带动指数上行的主要因素银行存在超储率下降的可能性具体体现在银行间市场首席经济学家调研质押式回购成交量下降货币市场利率上升以及同业存单发行规模大增等另一方面债券市场指标一定程度上对冲了货币市场宏观专题报告紧张对指数的负面影响上周信用债走势回暖信用债与国债利差明显下行2上周央行逆回购投放规模大增整周投放量由前一周的8880亿元上升至184万亿元与此同时主要货币市场利率呈现波动上升的趋势从春节后的10个交易日数据来看R007利率有作者9个交易日收于2的政策利率上方DR007利率有7个交易日收于2的政策利率上方货币市场整体流动性较节前偏向紧张央刘昕第一财经研究院行短期资金投放规模上升通常对应着银行超储率下降和货币市场利率上行年内央行OMO操作与MLF操作组合的余额均值显著高邮箱liuxinyicaicom于去年平均水平随着经济活动的复苏我们预期今年银行信贷投放以及实体经济资金需求将会回暖银行超储率较去年底有所何啸第一财经研究院下降3债券市场发行规模平稳总发行额为123万亿元较前一周上邮箱hexiaoyicaicom升238012亿元总净融资额为472595亿元较前一周下降146739亿元上周债券市场发行主要由金融部门所拉动单周同业存单发行规模高达805450亿元银行对于资金需求大增从侧面印证银行超储率下降从债券二级市场来看上周利率债与信用债呈现分化走势国债收益率曲线全面走高短端国债收益率受货币市场紧张影响走高幅度更为显著从信用债来看AA级债券收益率下降幅度较AAA级债券更为显著债券市场整体走势展现出信用环境改善风险偏好上升的特征4上周A股融资总额为36894亿元其中IPO单周融资大增至11897亿元A股今年年内累计融资额不及往年从二级市场来看上周A股主要指数均走跌创业板指数下跌幅度更大上周A股日均成交量由此前的9841亿元回落至8663亿元A股市盈率小幅上升013至189wwwcbnriorg2023年2月6日内容目录1中国金融条件指数概况32货币市场421央行公开市场操作422货币市场成交量与利率43债券市场531债券市场发行532债券收益率走势6321利率债6322信用债74股票市场741一级市场842二级市场8图表目录图表1上周金融条件指数先升后降3图表2货币市场利率走高带动指数上行3图表3今年年内金融条件指数围绕0上下波动3图表4上周央行扩大7天逆回购投放规模4图表5质押式回购利率呈现波动上升趋势5图表6节后R007与DR007利率普遍高于政策利率5图表7上周金融部门债券净融资额大增6图表8债券市场融资增速较往年显著下滑6图表9短端国债收益率上升幅度大于长端国债6图表10上周国债期限利差小幅下降6图表11上周信用债行情回暖7图表12中票等级利差小幅下降7图表13上周AAA级信用债与国债利差下行7图表14AA级信用债与国债利差下行7图表15近期A股融资有回暖迹象8图表16年内A股累计融资额不及往年8图表17上周A股风险偏好快速回落8图表18A股风险偏好持续在低位徘徊8wwwcbnriorg22023年2月6日1中国金融条件指数概况在2月6日至2月10日的当周第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为016较前一周上升003年内指数上升021从指数的成分指标来看上周货币市场紧张是带动指数上行的主要因素银行存在超储率下降的可能性具体体现在银行间市场质押式回购成交量下降货币市场利率上升以及同业存单发行规模大增等另一方面债券市场指标一定程度上对冲了货币市场紧张对指数的负面影响上周信用债走势回暖信用债与国债利差下行幅度明显债券市场信用环境有所改善图表1上周金融条件指数先升后降图表2货币市场利率走高带动指数上行中国金融条件指数各指标对金融条件指数变化的贡献度1DR007-7天逆回购利率R007-DR00705质押式逆回购成交量1年期利率互换-7天逆回购利率0中短期票据与国债利差产业债与国债利差-05城投债与国债利差资产支持证券与国债利差-1A股市盈率A股融资融券杠杆率-100-50050100150来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院从历史数据来看以2015年至今的指数走势作为参考范围目前中国金融条件指数处于稳健中性水平从最近一轮宽松周期来看中国金融条件指数于去年10月底达到阶段性底部并且自11月上旬国务院联防联控机制发布优化防控二十条措施以来金融条件指数呈现快速上升的趋势目前指数处于稳健中性区间图表3今年年内金融条件指数围绕0上下波动中国金融条件指数86420-2-4-62015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01来源Wind第一财经研究院注指数读数大于0代表紧缩小于0代表宽松wwwcbnriorg32023年2月6日2货币市场上周央行逆回购投放规模大增整周投放量由前一周的8880亿元上升至184万亿元与此同时主要货币市场利率呈现波动上升的趋势从春节后的10个交易日数据来看R007利率有9个交易日收于2的政策利率上方DR007利率有7个交易日收于2的政策利率上方货币市场整体流动性较节前偏向紧张央行短期资金投放规模上升通常对应着银行超储率下降和货币市场利率上行年内央行OMO操作与MLF操作组合的余额均值显著高于去年平均水平随着经济活动的复苏我们预期今年银行信贷投放以及实体经济资金需求将会回暖银行超储率较去年底有所下降21央行公开市场操作上周央行扩大了7天逆回购操作规模2月8日单日7天逆回购投放量达到6410亿元整周投放量总和达到184万亿元央行短期资金投放规模上升通常对应着银行超储率下降和货币市场利率上行从银行资金需求面来看银行超储率的升降变化通常对应着债券认购信贷投放居民及企业转账等需求从年内来看央行OMO操作与MLF操作组合的余额均值达到61万亿元显著超过去年每日51万亿元的组合余额均值这意味着今年年内银行超储率大概率较去年平均水平有所下降考虑到今年年内债券发行规模几乎与去年同期持平超储的下降可能意味着银行信贷投放的增加以及实体经济资金需求的上升图表4上周央行扩大7天逆回购投放规模央行货币投放数量及价格275407790003521521521544700046700021530301000319000215215215215520007700074000252200020200200200200020002001520020020020020020023000550002002002006500065000820002006500062000200660002001330001730001550001500002050002002030001020020039300047100020045300064100005002023-01-092023-01-122023-01-152023-01-182023-01-212023-01-242023-01-272023-01-302023-02-022023-02-052023-02-082023-02-117天逆回购14天逆回购1年期MLF来源Wind第一财经研究院注纵轴为OMO及MLF操作利率单位为气泡大小为OMO及MLF操作数量单位为亿元22货币市场成交量与利率上周日均银行间质押式回购成交量为54万亿元与今年年内的平均水平持平较去年下半年的平均水平有所下滑自去年6月起单日银行间质押式回购成交量多数时间达到6万亿元以上日均回购成交量达到59万亿元而在今年春节节后银行间质押式回购成交量呈现小幅下降趋势从年内来看银行间市场回购利率呈现波动上升的趋势上周银行间隔夜回购利率先升后降R001利率与DR001利率分别于2月8日达到周内高点260和237在央行释放巨量逆回购投放之后隔夜回购利率下行R001利率与DR001利率分别于2月10日收于188和1807天回购利率与隔夜回购利率的走势较为趋同年内均有波动走高的迹象上周R007利率与DR007利率wwwcbnriorg42023年2月6日同样在2月8日达到周内高点261和224后回落从春节后的10个交易日数据来看R007利率有9个交易日收于2的政策利率上方DR007利率有7个交易日收于2的政策利率上方货币市场整体流动性较节前偏向紧张图表5质押式回购利率呈现波动上升趋势图表6节后R007与DR007利率普遍高于政策利率亿元质押式回购成交量与价格利率走廊80000305045700002540600003520500003040000152530000201020000150510100000500000银行间质押式回购成交量左轴R001DR0017天逆回购7天SLF超额准备金利率R007DR007来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院3债券市场上周债券市场发行规模平稳总发行额为123万亿元较前一周上升238012亿元总净融资额为472595亿元较前一周下降146739亿元上周债券市场发行主要由金融部门所拉动单周同业存单发行规模高达805450亿元银行对于资金需求大增从侧面印证银行超储率下降从债券二级市场来看上周利率债与信用债呈现分化走势国债收益率曲线全面走高短端国债收益率受货币市场紧张影响走高幅度更为显著从信用债来看AA级债券收益率下降幅度较AAA级债券更为显著债券市场整体走势展现出信用环境改善风险偏好上升的特征31债券市场发行上周债券市场发行额较前一周有所上升而净融资额则较前一周有所下降其中上周债券市场总发行额为123万亿元较前一周上升238012亿元债券市场总净融资额为472595亿元较前一周下降146739亿元从发债主体来看上周金融部门单周债券发行总量为984810亿元占全市场债券发行比重达到约80是带动上周债券发行的主要动力其中同业存单单周发行规模大增达到805450亿元从年内来看债券市场累计净融资额为120万亿元其中政府部门累计净融资为604391亿元占比为5023金融部门累计净融资为580960亿元占比为4828非金融企业部门累计净融资为17859亿元占比仅为148从债券余额同比增速来看债券市场自去年11月起面临剧烈调整中长端债券收益率上升幅度显著融资成本上升带动债券发行状况遇冷随着今年年内债券二级市场表现趋于稳定政府部门与金融部门债券余额同比增速率先回暖截至2月12日的一周政府部门债券余额同比增速为139较2022年同期增速下降13个百分点金融部门债券余额同比增速为85较2022年同期下降73个百分点非金融企业部门债券余额同比增速降至-05较2022年同期增速下降91个百分点wwwcbnriorg52023年2月6日图表7上周金融部门债券净融资额大增图表8债券市场融资增速较往年显著下滑亿元各部门年内累计债券净融资额主要债券品种余额同比增速14000国债401200030资产支持证券地方政府债100002010800006000-104000短融-20金融债20000-2000中票同业存单-40002023-01-082023-01-152023-01-222023-01-292023-02-052023-02-12公司债政府部门金融部门非金融企业部门2023202220212020来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院注数据截至年内同期水平32债券收益率走势321利率债上周短端国债收益率受货币市场紧张影响而上行中长端国债收益率表现较为稳定从短端来看上周1月期3月期以及6月期国债收益率分别上升1980bp1343bp和536bp从中长端来看5年期10年期以及30年期国债收益率分别上升04bp06bp和027bp与3个月前相比整体国债收益率曲线的上行幅度显著截至2月10日1月期国债收益率收于177较3个月前上升超过50bp1年期国债收益率收于217较3个月前上升超过30bp10年期国债收益率收于290较3个月前上升约20bp由于短端国债收益率上升幅度大于长端国债收益率上周国债期限利差小幅下降截至2月10日的当周10年期与1年期国债的期限利差均值为7337bp较前一周下降10bp从年内来看国债期限利差先升后降于1月中旬最高升至80bp以上后回落图表9短端国债收益率上升幅度大于长端国债图表10上周国债期限利差小幅下降国债收益率曲线国债期限利差bp35351101003030908025257060202050151540101M3M6M1Y2Y5Y10Y20Y30Y2023-02-102022-11-102022-08-102022-02-1010Y-1Y利差右轴1Y10Y来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院wwwcbnriorg62023年2月6日322信用债上周信用债行情有所回暖各品种信用债收益率普遍下行具体来看在AAA级债券中5年期企业债公司债与中票收益率分别下降514bp851bp和754bp在AA级债券中5年期企业债公司债和中票收益率分别下降614bp979bp和854bp从中票等级利差来看截至2月10日AA级中票与AAA级中票之间的利差为8433bpAA-级中票与AAA级中票之间的利差为32633bp两者分别较前一周下降1bp和2bp图表11上周信用债行情回暖图表12中票等级利差小幅下降AA级信用债收益率走势bp5年期中期票据等级利差bp4590335443304385325423208031541310407530539703003829537652903628535602805Y企业债5Y公司债5Y资产支持证券5Y中票AA中票-AAA中票AA-中票-AAA中票右轴来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院上周信用债与国债收益率差下行幅度显著在AAA级债券中企业债公司债中票与国债收益率差分别下降554bp891bp和794bp在AA级债券中企业债公司债中票与国债收益率差分别下降654bp1019bp和894bp图表13上周AAA级信用债与国债利差下行图表14AA级信用债与国债利差下行bpAAA级信用债与国债利差bpAA级信用债与国债利差1102001901001809017080160150701406013012050110401005Y企业债5Y公司债5Y资产支持证券5Y中票5Y企业债5Y公司债5Y资产支持证券5Y中票来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院4股票市场上周A股融资总额为36894亿元其中IPO单周融资大增至11897亿元A股今年年内累计融资额不及往年从二级市场来看上周A股主要指数均走跌创业板指数下跌幅度更大上周A股日均成交量由此前的wwwcbnriorg72023年2月6日9841亿元回落至8663亿元A股市盈率小幅上升013至18941一级市场上周A股融资总额为36894亿元其中IPO单周融资大增至11897亿元截至2月12日A股年内累计募集资金183846亿元低于2022年与2021年同期水平图表15近期A股融资有回暖迹象图表16年内A股累计融资额不及往年亿元股市募集资金亿元A股年内累计融资额对比2020-2023年6003000500250040020003001500200100100005000第1周第2周第3周第4周第5周第6周2022-02-132022-02-272022-03-132022-03-272022-04-102022-04-242022-05-082022-05-222022-06-052022-06-192022-07-032022-07-172022-07-312022-08-142022-08-282022-09-112022-09-252022-10-092022-10-232022-11-062022-11-202022-12-042022-12-182023-01-012023-01-152023-01-292023-02-122023202220212020股市单周募集资金4周滚动平均来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院42二级市场上周A股股指较前一周下降其中上证综指中小板指和创业板指数分别较前一周下降0110和13从主要股指风险溢价股指同比变化减去10年期国债收益率来看上周A股风险偏好快速回落上证综指中小板指和创业板指的周内平均风险溢价分别为-1146-1887和-1743从成交量来看上周A股日均成交量仅为8663亿元较前一周日均成交量下降约12从市盈率来看上周A股经各板总市值加权调整的市盈率为189较前一周小幅上升013图表17上周A股风险偏好快速回落图表18A股风险偏好持续在低位徘徊A股风险偏好A股成交量与市盈率亿元0352000018000-53016000-102514000-152012000-201000015-258000106000-3040005-352000-4000上证综合指数中小板指数创业板指数A股日成交额右轴A股加权平均市盈率来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院wwwcbnriorg82023年2月6日免责声明本报告由第一财经研究院撰写发布本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但第一财经研究院对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告仅为报告出具日的观点和预测该观点及预测无需通知即可随时更改在不同时期第一财经研究院可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告本报告不构成任何投资建议wwwcbnriorg9