1.新年伊始,在1月3日至1月6日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.41，较前一周大幅下降2.35,年内指数下降1.63。从历史数据来看，中国金融条件指数的走势每逢年末都有较大波动性。2022年底，金融条件指数最高于12月27日升至2.46，而在跨年之后，指数走势快速回落，并于2023年1月6日收于-0.57。从波动性来看，指数30天滚动波动性最高于12月30日升至120.63%后回落。金融条件指数上行代表紧缩，下行代表宽松。
　　2.上周，银行间市场整体流动性充裕，质押式回购成交量回升至7万亿元以上的高位，同时包括隔夜回购利率、7天回购利率在内的主要货币市场利率再度回落至历史低位。此外，R007与DR007之间的差值由前一周最高228.77bp下降至41.72bp，显示银行间市场流动性分层的现象显著缓解。货币市场利率下行的主导因素依然是短期内资金供需的不匹配。从供给端来看，此前因考核要求或为企业以及居民转账需求所留存的储备资金被释放，叠加此前央行大量的流动性投放，目前银行间市场资金面充裕。从需求端来看，新年首周新债发行量和净融资量大幅降低，企业和居民的转账需求同样较年底回落，银行间市场资金需求显著收缩。
　　3.上周由于是新年第一周，债券整体发行情况有所收缩。上周债券市场总发行额仅为2510.19亿元，较前一周下降7254.89亿元；债券市场总净融资额为-469.58亿元，较前一周下降2651.85亿元。值得注意的是，上周非金融企业部门净融资256.42亿元，结束了此前连续8周的净偿还趋势。从利率债走势来看，跨过年末关键时点，包含1月期、3月期在内的短端国债收益率的波动性较大，但从趋势上看，短端国债收益率较3月前有明显提升，中长端国债收益率则持续保持平稳。信用债市场全线回暖，其中高等级信用债的表现普遍好于低等级信用债，并带动信用利差走阔。
　　4.上周A股二级市场表现较好，多个指标指向市场有好转迹象。具体来看，上周A股风险偏好有明显提升，上证综指、中小板指和创业板指数的风险溢价分别较前一周上升2.70%、3.83%和6.82%；A股日均成交量上升至8161亿元；经各板总市值加权调整的市盈率约为17.48，较前一周上升2.8%。
　　

研究报告全文：中国金融条件指数2023年1月9日中国金融条件指数周报2023年1月3日-2023年1月6日第一财经研究院产品系列股债同步回暖金融条件宽松高频看宏观1新年伊始在1月3日至1月6日的当周第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-041较前一周大幅下降235年内中国金融条件指数指数下降163从历史数据来看中国金融条件指数的走势每逢年末都有较大波动性2022年底金融条件指数最高于12月首席经济学家调研27日升至246而在跨年之后指数走势快速回落并于2023年1月6日收于-057从波动性来看指数30天滚动波动性最宏观专题报告高于12月30日升至12063后回落金融条件指数上行代表紧缩下行代表宽松2上周银行间市场整体流动性充裕质押式回购成交量回升至7万亿元以上的高位同时包括隔夜回购利率7天回购利率在内的主要货币市场利率再度回落至历史低位此外R007与DR007作者之间的差值由前一周最高22877bp下降至4172bp显示银行间市场流动性分层的现象显著缓解货币市场利率下行的主导因素刘昕第一财经研究院依然是短期内资金供需的不匹配从供给端来看此前因考核要求或为企业以及居民转账需求所留存的储备资金被释放叠加此邮箱liuxinyicaicom前央行大量的流动性投放目前银行间市场资金面充裕从需求端来看新年首周新债发行量和净融资量大幅降低企业和居民何啸第一财经研究院的转账需求同样较年底回落银行间市场资金需求显著收缩3上周由于是新年第一周债券整体发行情况有所收缩上周债券邮箱hexiaoyicaicom市场总发行额仅为251019亿元较前一周下降725489亿元债券市场总净融资额为-46958亿元较前一周下降265185亿元值得注意的是上周非金融企业部门净融资25642亿元结束了此前连续8周的净偿还趋势从利率债走势来看跨过年末关键时点包含1月期3月期在内的短端国债收益率的波动性较大但从趋势上看短端国债收益率较3月前有明显提升中长端国债收益率则持续保持平稳信用债市场全线回暖其中高等级信用债的表现普遍好于低等级信用债并带动信用利差走阔4上周A股二级市场表现较好多个指标指向市场有好转迹象具体来看上周A股风险偏好有明显提升上证综指中小板指和创业板指数的风险溢价分别较前一周上升270383和682A股日均成交量上升至8161亿元经各板总市值加权调整的市盈率约为1748较前一周上升28wwwcbnriorg2023年1月9日内容目录1中国金融条件指数概况32货币市场321央行公开市场操作422货币市场成交量与利率43债券市场531债券市场发行532债券收益率走势6321利率债6322信用债74股票市场741一级市场842二级市场8图表目录图表1年初金融条件指数显著回落3图表2货币市场流动性重回宽松带动指数下行3图表3中国金融条件指数的走势每逢年末都有较大波动性3图表4跨过年末央行显著收缩公开市场操作投放量转为常规的7天逆回购操作4图表5银行间质押式回购成交量显著回暖5图表6主要货币市场利率回落5图表7上周债券市场发行和净融资额较前一周下降6图表8债券市场融资增速较往年显著下滑6图表9短端国债收益率较3月前上行6图表10上周国债期限利差保持平稳6图表11上周信用债市场几乎全线回暖7图表12中票等级利差的上升速度有所放缓7图表13上周AAA级信用债与国债利差下行7图表14除企业债外AA级信用债与国债利差下行7图表15上周A股成交量和市盈率同步回暖8图表16上周A股风险偏好明显提升8wwwcbnriorg22023年1月9日1中国金融条件指数概况新年伊始在1月3日至1月6日的当周第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-041较前一周大幅下降235年内指数下降163从指数的成分指标来看跨过年末这个关键节点之后货币市场流动性重回宽松区间成为带动指数下行的主要因素上周银行间市场拆借活动显著回暖隔夜回购利率7天回购利率再度下降至历史低位此前银行间市场流动性分层的现象已显著缓解图表1年初金融条件指数显著回落图表2货币市场流动性重回宽松带动指数下行中国金融条件指数各指标对金融条件指数变化的贡献度25DR007-7天逆回购利率2R007-DR00715质押式逆回购成交量11年期利率互换-7天逆回购利率中短期票据与国债利差05产业债与国债利差0城投债与国债利差-05资产支持证券与国债利差-1A股市盈率A股融资融券杠杆率-60-50-40-30-20-10010来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院从历史数据来看中国金融条件指数的走势每逢年末都有较大波动性2022年底金融条件指数最高于12月27日升至246而在跨年之后指数走势快速回落并于2023年1月6日收于-057从波动性来看指数30天滚动波动性最高于12月30日升至12063后回落图表3中国金融条件指数的走势每逢年末都有较大波动性中国金融条件指数86420-2-4-62015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01来源Wind第一财经研究院注指数读数大于0代表紧缩小于0代表宽松2货币市场上周银行间市场整体流动性充裕质押式回购成交量回升至7万亿元以上的高位同时包括隔夜回购利wwwcbnriorg32023年1月9日率7天回购利率在内的主要货币市场利率再度回落至历史低位此外R007与DR007之间的差值由前一周最高22877bp下降至4172bp显示银行间市场流动性分层的现象显著缓解货币市场利率下行的主导因素依然是短期内资金供需的不匹配从供给端来看此前因考核要求或为企业以及居民转账需求所留存的储备资金被释放叠加此前央行大量的流动性投放目前银行间市场资金面充裕从需求端来看新年首周新债发行量和净融资量大幅降低企业和居民的转账需求同样较年底回落银行间市场资金需求显著收缩21央行公开市场操作由于自12月19日起央行连续两周通过14天逆回购以及7天逆回购投放大量流动性上周截至1月6日共有166万亿元逆回购到期即使如此上周银行间市场流动性依然平稳央行显著收缩公开市场操作投放量仅采取常规的7天逆回购操作并且投放量由1月3日的500亿元下降至1月6日的20亿元7天逆回购利率维持在20图表4跨过年末央行显著收缩公开市场操作投放量转为常规的7天逆回购操作央行货币投放数量及价格27540650000352152152152153021520300014100014100015300021576000430002152152514000130002020020020020020020020020020020020020020002000200020002005000400020002003000200020001590001900041000500002002002002002001017300019400018900020500018300005002022-12-112022-12-162022-12-212022-12-262022-12-312023-01-057天逆回购14天逆回购1年期MLF来源Wind第一财经研究院注纵轴为OMO及MLF操作利率单位为气泡大小为OMO及MLF操作数量单位为亿元22货币市场成交量与利率上周银行间市场拆借成交量显著回暖质押式回购成交量由1月3日的53万亿元快速反弹至1月6日的73万亿元这一历史高位同时隔夜回购利率再度回落至历史最低水平上周R001利率由1月3日的156下降84bp至1月6日的072DR001利率由139下降85bp至054其他主要货币市场利率同步回落R007与DR007均值分别由前一周的365和216下降至190和148R007与DR007之间的利差也显著收缩由前一周最高值22877bp下降至4172bp表明非银金融机构与存款性金融机构之间的流动性分层现象显著缓解货币市场利率下行的主导因素依然是短期内资金需求与供给的不匹配从供给端来看跨过年末关键节点此前因考核要求或为企业以及居民转账需求所留存的储备资金被释放叠加此前央行大量的流动性投放目前银行间市场资金面充裕从需求端来看上周为新年第一周新债发行量和净融资量大幅降低企业和居民的转账需求同样较年底回落银行间市场资金需求显著收缩wwwcbnriorg42023年1月9日图表5银行间质押式回购成交量显著回暖图表6主要货币市场利率回落亿元质押式回购成交量与价格利率走廊80000305045700002540600003520500003040000152530000201020000150510100000500000银行间质押式回购成交量左轴R001DR0017天逆回购7天SLF超额准备金利率R007DR007来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院3债券市场上周由于是新年第一周债券整体发行情况有所收缩上周债券市场总发行额仅为251019亿元较前一周下降725489亿元债券市场总净融资额为-46958亿元较前一周下降265185亿元值得注意的是上周非金融企业部门净融资25642亿元结束了此前连续8周的净偿还趋势从利率债走势来看跨过年末关键时点包含1月期3月期在内的短端国债收益率的波动性较大但从趋势上看短端国债收益率较3月前有明显提升中长端国债收益率则持续保持平稳信用债市场全线回暖其中高等级信用债的表现普遍好于低等级信用债并带动信用利差走高31债券市场发行上周债券市场总发行额和总净融资额均较前一周下降其中上周债券市场总发行额仅为251019亿元较前一周下降725489亿元上周债券市场总净融资额为-46958亿元较前一周下降265185亿元从发债主体来看上周新债发行主要集中在金融部门和非金融企业部门金融部门上周发行债券132650亿元其中112550亿元是同业存单非金融企业部门上周发行债券118369亿元从净融资额来看新年首周非金融企业部门净融资25642亿元结束了此前连续8周的净偿还趋势从债券余额同比增速来看自去年下半年起各部门债券余额增速均显著低于往年截至1月6日的一周政府部门债券余额同比增速为134较2022年同期增速下降28个百分点金融部门债券余额同比增速为76较2022年同期下降88个百分点非金融企业部门债券余额同比增速仅为05较2022年同期增速下降86个百分点wwwcbnriorg52023年1月9日图表7上周债券市场发行和净融资额较前一周下降图表8债券市场融资增速较往年显著下滑亿元每周债券市场总发行额变化主要债券品种余额同比增速15000国债401000030资产支持证券地方政府债2050001000-10-5000短融-20金融债-10000-15000-20000中票同业存单公司债20232022202120202022-07-032022-07-102022-07-172022-07-242022-07-312022-08-072022-08-142022-08-212022-08-282022-09-042022-09-112022-09-182022-09-252022-10-022022-10-092022-10-162022-10-232022-10-302022-11-062022-11-132022-11-202022-11-272022-12-042022-12-112022-12-182022-12-252023-01-012023-01-08来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院32债券收益率走势321利率债上周各期限国债收益率涨跌不一经过跨年节点短端国债收益率的波动性较大例如1月期国债收益率于12月22日达到220后于12月30日跌至117最后于1月6日收于1643月期国债收益率由12月30日的206下降2497bp至1月6日的1806月期国债收益率的走势相对较为平稳较上周下降208bp中长端国债收益率基本保持平稳其中5年期国债收益率较上周上升049bp10年期国债收益率较上周下降025bp30年期国债收益率较上周上升154bp上周国债期限利差保持平稳截至1月6日的当周10年期与1年期国债的期限利差均值为7358bp较前一周下降026bp图表9短端国债收益率较3月前上行图表10上周国债期限利差保持平稳国债收益率曲线国债期限利差bp35351101003030908025257060202050151540101M3M6M1Y2Y5Y10Y20Y30Y2023-01-062022-10-062022-07-062022-01-0610Y-1Y利差右轴1Y10Y来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院wwwcbnriorg62023年1月9日322信用债上周信用债市场几乎全线回暖具体来看在AAA级债券中5年期企业债公司债资产支持证券与中票的收益率分别较前一周下降392bp794bp289bp和676bp在AA级债券中5年期企业债收益率较前一周上升208bp5年期公司债资产支持证券与中票的收益率分别较前一周下降572bp033bp和376bp由于高等级信用债表现优于低等级信用债两者之间的信用利差持续回升但上周利差回升速度有所放缓从中票等级利差来看截至1月6日AA级中票与AAA级中票之间的利差为8733bpAA-级中票与AAA级中票之间的利差为32433bp两者均较前一周上升3bp图表11上周信用债市场几乎全线回暖图表12中票等级利差的上升速度有所放缓AA级信用债收益率走势bp5年期中期票据等级利差bp459533044903254332085423154180310403053975300387037295653629035602855Y企业债5Y公司债5Y资产支持证券5Y中票AA中票-AAA中票AA-中票-AAA中票右轴来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院上周信用债与国债收益率差普遍下行在AAA级债券中企业债与国债收益率差下降441bp公司债与国债收益率差下降843bp资产支持证券与国债收益率差下降338bp中票与国债收益率差下降725bp在AA级债券中企业债与国债收益率差上升159bp公司债与国债收益率差下降621bp资产支持证券与国债收益率差下降082bp中票与国债收益率差下降425bp图表13上周AAA级信用债与国债利差下行图表14除企业债外AA级信用债与国债利差下行bpAAA级信用债与国债利差bpAA级信用债与国债利差1102001901001809017080160150701406013012050110401005Y企业债5Y公司债5Y资产支持证券5Y中票5Y企业债5Y公司债5Y资产支持证券5Y中票来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院4股票市场上周A股二级市场表现较好多个指标指向市场有好转迹象具体来看上周A股风险偏好有明显提升wwwcbnriorg72023年1月9日上证综指中小板指和创业板指数的风险溢价分别较前一周上升270383和682A股日均成交量上升至8161亿元经各板总市值加权调整的市盈率约为1748较前一周上升2841一级市场上周A股融资总额仅为19736亿元较前一周下降7976亿元从4周滚动平均融资额来看上周A股融资相较于前几周有所回落42二级市场上周A股股指较前一周上升其中创业板指的上升幅度较为显著具体来看上证综指中小板指和创业板指数分别较前一周上升0101和09从主要股指风险溢价股指同比变化减去10年期国债收益率来看上周A股风险偏好有明显提高上证综指中小板指和创业板指数的风险溢价分别较前一周上升270383和682上周A股整体成交量有所回暖日均成交量由前一周的6360亿元上升至8161亿元市盈率与成交量同步回暖截至1月6日的一周经各板总市值加权调整的市盈率约为1748较前一周上升28A股融资融券比例窄幅震荡上周融资与融券的余额差值基本保持在135万亿元左右占A股总市值比例为167图表15上周A股成交量和市盈率同步回暖图表16上周A股风险偏好明显提升A股成交量与市盈率亿元A股风险偏好352000001800030-516000-102514000-15201200010000-20158000-25106000-30400052000-3500-40A股日成交额右轴A股加权平均市盈率上证综合指数中小板指数创业板指数来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院wwwcbnriorg82023年1月9日免责声明本报告由第一财经研究院撰写发布本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但第一财经研究院对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告仅为报告出具日的观点和预测该观点及预测无需通知即可随时更改在不同时期第一财经研究院可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告本报告不构成任何投资建议wwwcbnriorg9