研究报告全文：中国金融条件指数2022年12月26日中国金融条件指数周报2022年12月19日-2022年12月23日第一财经研究院产品系列隔夜回购利率创历史新低资金供需不匹配为主因高频看宏观1在12月19日至12月23日的当周第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为013较前一周上升025年内指数上中国金融条件指数升107首席经济学家调研2货币市场存在量价齐缩的现象随着每日质押式回购成交量由55万亿元下降至46万亿元隔夜回购利率创下历史宏观专题报告新低截至12月23日R001降至08DR001降至055隔夜回购利率新低的背后有多重因素从短期来看资金供给与需求的不匹配是导致货币市场利率下行的关键因素从资金供给端来看近期央行流动性投放规模放大截至12月23日公开市场操作叠加中期借贷便利的存量总和达到534万亿元较前一周上升7000亿元以上从资金需求端来看作者上周债券市场融资遇冷净融资额较前一周下降6741亿元3临近年末债券市场发行额与净融资额均较前一周显著下刘昕第一财经研究院降其中上周债券市场总发行额为106万亿元较前一周下降768709亿元上周债券市场总净融资额仅为93672亿邮箱liuxinyicaicom元较前一周下降674156亿元值得注意的是自11月起非金融企业部门年内累计债券净融资额已连续7周下降何啸第一财经研究院目前该数值仅为444078亿元仅为11月初的438从债券二级市场来看此前利率债与信用债的大幅抛售行为已有所邮箱hexiaoyicaicom缓解随着银行间市场流动性充裕叠加债券价格已回落至较为合理区间同时实体经济活动受到疫情放松管控的冲击市场对于安全资产的配置动力有所上升上周中长端国债收益率普遍下降5年期10年期和30年期国债收益率分别下降99bp61bp和55bp信用债市场同步回暖中票等级利差呈现上升趋势4上周A股融资显著回暖单周融资额由前一周的33560亿元上升至65933亿元A股二级市场相对遇冷上证综指中小板指数和创业板指数分别较前一周下降0303和04风险偏好持续走低A股成交量和市盈率同步回落上周日均成交量由8168亿元下降至6457亿元12月23日A股成交量降至5888亿元这一年内低位截至12月23日的一周经各板总市值加权调整的市盈率约为1681较前一周下降47wwwcbnriorg2022年12月26日内容目录1中国金融条件指数概况32货币市场321央行公开市场操作422货币市场成交量与利率43债券市场531债券市场发行532债券收益率走势6321利率债6322信用债74股票市场841一级市场842二级市场9图表目录图表1上周金融条件指数较前一周显著上升3图表2信用债利差走阔带动金融条件趋紧3图表3中国金融条件指数年内呈现V型走势3图表4上周央行主要通过14天逆回购投放流动性本周央行缩短逆回购投放期限4图表5隔夜回购利率创历史新低5图表6货币市场存在流动性分层的现象5图表7上周债券发行额与净融资额均较前一周下降6图表8年内债券余额增速显著低于往年6图表9年末短端国债收益率上行幅度明显6图表10年内国债收益率呈现V型走势6图表11近期国债期限利差大幅收窄7图表12上周国开债与国债利差有所抬头7图表13上周AA级信用债收益率有所回落7图表14中票等级利差上升7图表15上周AAA级信用债与国债利差上行8图表16AA级信用债与国债利差上行8图表17上周A股融资显著回暖8图表18年内A股累计融资额不及2021年8图表19上周A股指数较前一周下降9图表20A股风险偏好下行9图表21上周A股成交量与市盈率同步下降9图表22A股融资融券比例窄幅震荡9wwwcbnriorg22022年12月26日1中国金融条件指数概况在12月19日至12月23日的当周第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为013较前一周上升025年内指数上升107图表1上周金融条件指数较前一周显著上升图表2信用债利差走阔带动金融条件趋紧中国金融条件指数各指标对金融条件指数变化的贡献度05DR007-7天逆回购利率0R007-DR007质押式逆回购成交量-051年期利率互换-7天逆回购利率中短期票据与国债利差-1产业债与国债利差-15城投债与国债利差资产支持证券与国债利差-2A股市盈率A股融资融券杠杆率-40-20020406080来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院从年内走势来看中国金融条件指数呈现V形走势自10月下旬起中国金融条件指数从-30的低位快速上升截至12月23日指数升至007金融条件由宽松转向紧缩与此同时金融条件指数的波动性近期也在快速上升截至12月23日指数30天滚动波动性由9月下旬的18上升至72指数波动性的上升同样预示着金融条件的收紧图表3中国金融条件指数年内呈现V型走势中国金融条件指数86420-2-4-62015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07来源Wind第一财经研究院注指数读数大于0代表紧缩小于0代表宽松2货币市场上周央行主要通过14天逆回购投放大量短期流动性以应对年末这一关键节点上周14天逆回购累计投放量达到7140亿元本周随着年末节点的临近央行公开市场操作的重点再度由14天逆回购回到7天逆回购wwwcbnriorg32022年12月26日货币市场存在量价齐缩的现象随着每日质押式回购成交量由55万亿元下降至46万亿元隔夜回购利率创下历史新低截至12月23日R001降至08DR001降至055隔夜回购利率新低的背后有多重因素从短期来看资金供给与需求的不匹配是导致货币市场利率下行的关键因素从资金供给端来看近期央行流动性投放规模放大截至12月23日公开市场操作叠加中期借贷便利的存量总和达到534万亿元较前一周上升7000亿元以上从资金需求端来看上周债券市场融资遇冷净融资额较前一周下降6741亿元21央行公开市场操作临近年末央行扩大了短期流动性投放规模以应对年底流动性紧张的情况从上周来看央行累计投放7天逆回购规模仅为390亿元累计投放14天逆回购规模高达7140亿元本周央行的流动性投放重点再度回到了期限更短的7天逆回购12月26日投放7天逆回购1730亿元投放14天逆回购仅为430亿元图表4上周央行主要通过14天逆回购投放流动性本周央行缩短逆回购投放期限央行货币投放数量及价格27540650000352152152152153020300021514100014100015300021576000430002520200200200200200200200200200200200200200200200200200020002000200020002000200020002000200020050004000200015200200100009000190004100055000800002002001017000017300005002022-11-272022-12-022022-12-072022-12-122022-12-172022-12-222022-12-277天逆回购14天逆回购1年期MLF来源Wind第一财经研究院注纵轴为OMO及MLF操作利率单位为气泡大小为OMO及MLF操作数量单位为亿元22货币市场成交量与利率货币市场面临量价齐缩的现象上周银行间每日质押式回购成交量持续下行由19日的55万亿元下降至23日的46万亿元与此同时隔夜回购利率创下历史新低截至12月23日R001降至08DR001降至055存款性金融机构与非银金融机构之间的流动性分化现象仍然存在上周衡量存款性金融机构流动性的DR007利率均值为165而衡量包括非银金融机构在内的全市场流动性的R007均值为204两者均较前一周保持稳定R007与DR007之间的差值维持在3885bp左右远高于年内1467bp的平均水平wwwcbnriorg42022年12月26日图表5隔夜回购利率创历史新低图表6货币市场存在流动性分层的现象亿元质押式回购成交量与价格利率走廊5070000254560000204050000353040000152530000102020000150510100000500000银行间质押式回购成交量左轴R001DR0017天逆回购7天SLF超额准备金利率R007DR007来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院3债券市场上周临近年末债券市场发行额与净融资额均较前一周显著下降其中上周债券市场总发行额为106万亿元较前一周下降768709亿元上周债券市场总净融资额仅为93672亿元较前一周下降674156亿元值得注意的是自11月起非金融企业部门年内累计债券净融资额已连续7周下降目前该数值仅为444078亿元仅为11月初的438从债券二级市场来看此前利率债与信用债的大幅抛售行为已有所缓解随着银行间市场流动性充裕叠加债券价格已回落至较为合理区间同时实体经济活动受到疫情放松管控的冲击市场对于安全资产的配置动力有所上升上周中长端国债收益率普遍下降5年期10年期和30年期国债收益率分别下降99bp61bp和55bp信用债市场同步回暖中票等级利差呈现上升趋势31债券市场发行上周债券市场总发行额与净融资额均较前一周显著下降其中上周债券市场总发行额为106万亿元较前一周下降768709亿元上周债券市场总净融资额仅为93672亿元较前一周下降674156亿元从年内来看政府部门与金融部门依然是拉动债券净融资增长的主要动力非金融企业部门年内债券净融资呈现先升后降的趋势自11月起非金融企业部门债券净融资额已连续7周下降截至12月25日非金融企业部门年内债券净融资总额为444078亿元仅为11月初的438从债券余额同比增速来看今年年内各部门债券余额增速均显著低于往年截至12月25日的一周政府部门债券余额同比增速为133较2021年同期增速下降25个百分点金融部门债券余额同比增速为74较2021年同期下降90个百分点非金融企业部门债券余额同比增速仅为15较2021年同期增速下降72个百分点wwwcbnriorg52022年12月26日图表7上周债券发行额与净融资额均较前一周下降图表8年内债券余额增速显著低于往年亿元各部门年内累计债券净融资额主要债券品种余额同比增速120000国债4010000030资产支持证券地方政府债80000201060000040000-1020000短融-20金融债0-20000中票同业存单公司债2022-01-092022-01-232022-02-062022-02-202022-03-062022-03-202022-04-032022-04-172022-05-012022-05-152022-05-292022-06-122022-06-262022-07-102022-07-242022-08-072022-08-212022-09-042022-09-182022-10-022022-10-162022-10-302022-11-132022-11-272022-12-112022-12-25政府部门金融部门非金融企业部门2022202120202019来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院32债券收益率走势321利率债上周各期限国债收益率涨跌不一从短端来看由于银行间市场流动性仍存紧张因素1月期与3月期国债收益率持续上行两者分别较前一周上升58bp和15bp但周内上行幅度已较过去几周大幅放缓上周6月期与1年期国债收益率下行两者分别较前一周下降20bp和90bp从中长端来看疫情放松管控致使病毒感染人数急速上升在短期内对于经济活动造成一定负面冲击安全资产更受市场追捧上周5年期10年期以及30年期国债收益率分别下降99bp61bp和55bp短端与长端国债收益率的不同表现导致近期国债期限利差持续下降截至12月23日的当周10年期与1年期国债的期限利差均值为598bp较前一周上升30bp从年内来看国债期限利差先升后降自11月初起国债期限利差由95bp左右开始持续下降累计下降幅度达到35bp图表9年末短端国债收益率上行幅度明显图表10年内国债收益率呈现V型走势国债收益率曲线bp各期限国债收益率年内变化354020300-2025-4020-60-8015-100101M3M6M1Y2Y5Y10Y20Y30Y2022-12-232022-09-232022-06-232021-12-231M6M1Y5Y10Y30Y来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院wwwcbnriorg62022年12月26日图表11近期国债期限利差大幅收窄图表12上周国开债与国债利差有所抬头国债期限利差bpbp国开债与国债利差35110351003030902580202570156020105051540010Y-1Y利差右轴1Y10Y10Y国开债-10Y国债来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院322信用债上周在经历了持续的债券市场抛售之后信用债市场略有回暖信用债收益率普遍回落具体来看在AAA级债券中5年期企业债公司债中票与资产支持证券的收益率分别下降724bp909bp758bp和552bp在AA级债券中5年期企业债公司债中票与资产支持证券的收益率分别下降524bp425bp258bp和552bp信用债等级利差连续3周回升从中票等级利差来看截至12月23日AA级中票与AAA级中票之间的利差为7133bpAA-级中票与AAA级中票之间的利差为31033bp两者均较前一周上升5bp左右图表13上周AA级信用债收益率有所回落图表14中票等级利差上升bpAA级信用债收益率年内变化bp5年期中期票据等级利差bp4095330325209032085031580310-2075305-4030070295-6065290-80602855Y企业债5Y公司债5Y资产支持证券5Y中票AA中票-AAA中票AA-中票-AAA中票右轴来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院上周信用债与国债收益率差普遍上行但上升幅度较前一周显著放缓在AAA级债券中企业债与国债收益率差上升266bp公司债与国债收益率差上升081bp资产支持证券与国债收益率差上升438bp中票与国债收益率差上升232bp在AA级债券中企业债与国债收益率差上升466bp公司债与国债收益率差上升565bp资产支持证券与国债收益率差上升438bp中票与国债收益率差上升732bpwwwcbnriorg72022年12月26日图表15上周AAA级信用债与国债利差上行图表16AA级信用债与国债利差上行bpAAA级信用债与国债利差bpAA级信用债与国债利差1202001801001608014012060100804060204020005Y商业银行债AAA5Y公司债AAA5Y商业银行债AA5Y公司债AA5Y资产支持证券AAA1Y短期融资券AAA5Y资产支持证券AA1Y短期融资券AA来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院4股票市场上周A股融资显著回暖单周融资额由前一周的33560亿元上升至65933亿元A股二级市场相对遇冷上证综指中小板指数和创业板指数分别较前一周下降0303和04风险偏好持续走低A股成交量和市盈率同步回落上周日均成交量由8168亿元下降至6457亿元12月23日A股成交量降至5888亿元这一年内低位截至12月23日的一周经各板总市值加权调整的市盈率约为1681较前一周下降4741一级市场上周A股融资总额为65933亿元较前一周上升32360亿元从4周滚动平均融资额来看上周A股融资相较于前几周有明显回暖截至12月25日A股年内累计募集资金166万亿元略低于2021年同期与2020年同期持平图表17上周A股融资显著回暖图表18年内A股累计融资额不及2021年亿元股市募集资金亿元A股年内累计融资额对比2019-2022年7002000060018000500160004001400030012000200100001008000600004000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周29334650272830313234353637383940414243444547484951第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第2021-12-262022-01-092022-01-232022-02-062022-02-202022-03-062022-03-202022-04-032022-04-172022-05-012022-05-152022-05-292022-06-122022-06-262022-07-102022-07-242022-08-072022-08-212022-09-042022-09-182022-10-022022-10-162022-10-302022-11-132022-11-272022-12-112022-12-252022202120202019股市单周募集资金4周滚动平均来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院wwwcbnriorg82022年12月26日42二级市场上周A股股指较前一周小幅下降其中上证综指中小板指数和创业板指数分别较前一周下降0303和04从主要股指风险溢价股指同比变化减去10年期国债收益率来看上周A股风险偏好持续走低上证综指中小板指和创业板指的周内平均风险溢价分别为-1922-2935和-3506图表19上周A股指数较前一周下降图表20A股风险偏好下行主要股指年内变化率A股风险偏好520010-5-100-15-10-20-25-20-30-30-35-40-40上证综合指数中小板指数创业板指数上证综合指数中小板指数创业板指数来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院上周A股整体成交量回落日均成交量由8168亿元下降至6457亿元12月23日A股成交量降至5888亿元这一年内低位市盈率与成交量同步回落截至12月23日的一周经各板总市值加权调整的市盈率约为1681较前一周下降47A股融资融券比例窄幅震荡上周融资与融券的余额差值基本保持在137万亿元左右占A股总市值比例为176图表21上周A股成交量与市盈率同步下降图表22A股融资融券比例窄幅震荡A股成交量与市盈率亿元融资融券比例35200002118000302016000251400019120002018100001580001710600040001652000150014A股日成交额右轴A股加权平均市盈率融资余额-融券余额A股总市值来源Wind第一财经研究院来源Wind第一财经研究院wwwcbnriorg92022年12月26日免责声明本报告由第一财经研究院撰写发布本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但第一财经研究院对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告仅为报告出具日的观点和预测该观点及预测无需通知即可随时更改在不同时期第一财经研究院可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告本报告不构成任何投资建议wwwcbnriorg10