公司致力于成为“锂电池负极材料技术的领导者”。公司前身石家庄尚太科技有限公司，从事人造石墨负极材料石墨化加工服务。2017年转型为负极材料研发、一体化生产和销售，致力于成为“锂电池负极材料技术的领导者”。
　　锂电池需求重点关注动力和储能电池。2022年，我国锂电池产业规模超1.2万亿元，出货655GWh，产业规模和出货同比均翻倍增长，2016-2022年出货量复合增长率47.3%；下游细分市场显示，2022年动力锂电池占比74.5%、储能锂电池占比19.8%、消费锂电池占比5.7%，行业未来增量重点关注动力和储能类锂电池。
　　负极材料以人造石墨为主。伴随锂电池出货增长，我国负极材料出货持续高增长，2022年为137万吨，同比增长90.28%；2021年我国负极材料全球占比75.79%，预计2022年突破80%；2022年我国人造石墨出货占比84.31%。展望未来，预计人造石墨仍将是主流、一体化趋势显著，以及高能量密度重点关注硅基类负极材料。
　　公司业绩持续高增长。公司负极材料营收占比超90%，具备显著的一体化生产与成本优势，且客户优势显著，总体位居行业第二梯队，盈利水平位于第一梯队，国内市场占比持续提升。2018-2021年，公司营收、净利润复合增长率分别为70.80%和67.62%；2022年净利润实现翻倍增长，主要受益于负极材料销量增长。
　　首次给予公司“增持”评级。预测公司2022-2023年全面摊薄后的EPS分别为5.04元与5.88元，按3月20日67.57元收盘价计算，对应的PE为13.41倍与11.50倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预期。

研究报告全文：其他化学制品分析师牟国洪登记编码S0730513030002成本客户优势显著致力于负极材料技术领导者moughccnewcom021-50586980尚太科技001301首次覆盖报告证券研究报告-首次覆盖报告增持首次市场数据2023-03-20发布日期2023年03月21日收盘价元6757投资要点一年内最高最低元93724879公司致力于成为锂电池负极材料技术的领导者公司前身石家沪深300指数393908庄尚太科技有限公司从事人造石墨负极材料石墨化加工服务市净率倍4562017年转型为负极材料研发一体化生产和销售致力于成为锂流通市值亿元4388电池负极材料技术的领导者基础数据2022-09-30每股净资产元1483锂电池需求重点关注动力和储能电池2022年我国锂电池产业每股经营现金流元-246规模超12万亿元出货655GWh产业规模和出货同比均翻倍增毛利率4313长2016-2022年出货量复合增长率473下游细分市场显示净资产收益率摊薄36212022年动力锂电池占比745储能锂电池占比198消费锂资产负债率5263电池占比57行业未来增量重点关注动力和储能类锂电池总股本流通股万股2597746649437负极材料以人造石墨为主伴随锂电池出货增长我国负极材料出B股H股万股000000货持续高增长2022年为137万吨同比增长90282021年个股相对沪深300指数表现11930我国负极材料全球占比7579预计2022年突破802022年尚太科技沪深300我国人造石墨出货占比8431展望未来预计人造石墨仍将是92主流一体化趋势显著以及高能量密度重点关注硅基类负极材料796652公司业绩持续高增长公司负极材料营收占比超90具备显著的39一体化生产与成本优势且客户优势显著总体位居行业第二梯队2613盈利水平位于第一梯队国内市场占比持续提升2018-2021年0202212202301202302202303公司营收净利润复合增长率分别为7080和67622022年净利润实现翻倍增长主要受益于负极材料销量增长资料来源中原证券相关报告首次给予公司增持评级预测公司2022-2023年全面摊薄后的EPS分别为504元与588元按3月20日6757元收盘价计算对应的PE为1341倍与1150倍目前估值相对行业水平合理结合行业发展前景及公司行业地位首次给予公司增持评级风险提示行业竞争加剧上游原材料价格大幅波动新能源汽车销联系人马嶔琦售不及预期电话021-50586973地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编200122TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元6822336490565908292增长比率2472242571099734352583净利润百万元153543130915261941增长比率7251256251408216622717每股收益元059209504588747市盈率倍11506323013411150904资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共26页其他化学制品内容目录1公司简介42负极材料需求将受益于动力和储能锂电池增长521锂电池行业简介522需求重点关注动力和储能锂电池5221行业产业规模破万亿元5222动力电池仍将增长6223储能电池迎高速发展期823负极材料以人造石墨为主10231行业概况10232人造石墨出货为主12233行业竞争格局13234发展趋势133公司负极材料一体化优势显著1431发展历程1432负极产品概况1433主要优势15331一体化生产与成本优势15332客户优势显著1634负极材料增长且行业地位提升17341产销量持续高增长17342营收高增长且行业地位提升18343盈利能力位于行业第一梯队1935募投项目概况204公司碳素制品营收占比下降205公司经营分析2251业绩高增长2252盈利能力总体将维持高位2353公司费用率总体下降2354公司营运能力236投资建议247风险提示24图表目录图1公司股权架构示意图发行前4图2锂电池成本构成示意图5图3我国锂电池产量及增速6图4我国锂电池产业规模及增速6图5我国锂电池出货量及增速6图6我国锂电池细分市场占比6图7我国新能源汽车销售及增速7图8我国新能源汽车销售占比7图9我国新能源汽车动力电池装机量及增速7图10全球动力电池装机概况7图11我国动力电池装机Top10企业2021年8本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共26页其他化学制品图12我国动力电池装机Top10企业2022年8图13储能应用场景概况9图14锂电池组平均单位成本概况9图15全球已投运电力储能项目概况9图16全球已投运新型储能累计装机及占比9图17我国已投运新型储能累计装机及增速9图18我国储能锂电池出货及增速10图19负极材料产业链示意图11图20我国负极材料出货及增速12图21我国负极材料全球出货占比12图22我国人造石墨负极材料出货及增速12图23我国人造石墨出货国内占比12图24全球负极材料市占率比对13图25公司部分负极材料产品概况15图26公司石墨化炉产能及产能利用率16图27公司前五大客户营收占比16图28公司负极材料产能产量和销量17图29公司负极材料产能利用率17图30公司负极材料销售均价及增速17图31公司负极材料营业成本构成17图32上游原材料石油焦价格曲线18图33公司负极材料营收增速及占比19图34负极材料可比上市公司营收亿元比对19图35我国主要负极材料市占率比对19图36公司负极材料国内市占率19图37公司负极材料盈利能力20图38可比公司负极材料盈利能力比对20图39公司石墨化焦产品概况21图40公司石墨化焦营收增速及占比21图41公司石墨化焦盈利能力21图42公司营收及增速22图43公司净利润及增速22图44公司主营业务营收组成按产品23图45公司盈利能力23图46公司分产品盈利能力23图47公司费用率23图48公司应收账款周转率次年与行业比对24图49公司存货周转率次年与行业比对24表1主要锂电池负极材料性能比对11表2主要石墨类负极材料性能比对11表3我国负极材料企业主要客户概况2021年16表4公司采购电价均价元千瓦时19表5公司募投项目概况20表6可比公司估值比对24本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共26页其他化学制品1公司简介公司前身为石家庄尚太科技有限公司曾用名石家庄尚太碳业新材料有限公司成立于2008年9月27日注册资本500万元从事人造石墨及负极材料石墨化加工服务并开展金刚石碳源等碳素制品的生产和销售鉴于锂电池行业发展前景2017年公司从负极材料关键工序加工服务向负极材料自主研发一体化生产并销售转变组建了一支融合碳素行业和负极材料行业人才的专业团队2020年8月7日公司整体变更为股份有限公司注册资本为1889167万元在现有生产管理经理和装备工艺积累基础上结合负极材料领域的产品技术开发和市场开拓能力公司实现了快速发展负极材料产品销量由2019的1118821吨大幅提升至2021年的6483661吨期间年均复合增长率140732019年公司于CATL2019年度供应商大会荣获宁德时代颁布的年度优秀供应商称号2021年公司于CATL2021年度供应商大会荣获供应优秀奖被国轩高科评为年度钻石供应商并在第六届动力电池应用国际峰会上荣获年度影响力企业负极材料类称号目前公司下游客户包括宁德时代宁德新能源国轩高科蜂巢能源雄韬股份欣旺达等持续深化与客户合作并参与新产品开发受到行业广泛认可和良好评价同时积极拓展LG新能源等国内外新客户2018-2021年公司营收净利润复合增长率分别为7080和6762公司预计2022年归母净利润为1280-1344亿元同比增长13552-14730主要受益于负极材料销量增长图1公司股权架构示意图发行前资料来源中原证券公司招股说明书本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共26页其他化学制品发行前公司总股本为1948309万股欧阳永跃先生持有公司489281的股份为公司控股股东实际控制人公司公开发行新股649437万股发行后欧阳永跃先生持股占比为36702负极材料需求将受益于动力和储能锂电池增长21锂电池行业简介锂离子电池主要由正极材料负极材料电解液和电池隔膜组成其中负极材料主要影响锂离子电池的首次效率循环性能等是锂电池最重要材料构成之一成本占比通常小于15在10左右图2锂电池成本构成示意图资料来源中原证券凯金能源招股说明书申报稿22需求重点关注动力和储能锂电池221行业产业规模破万亿元我国锂电池产量总体呈现增长趋势国家统计显示2016年我国锂电池产量847亿只2022年大幅增至2393亿只期间年均复合增长率为189增速总体呈现放缓态势其中2022年同比增长仅285伴随产量增长我国锂电池产业规模呈现高速增长趋势工信部统计显示2016年我国锂电池产业规模为1330亿元2022年首次突破万亿元达12万亿元2016-2022年市场规模年均复合增长率443显著高于行业产量增速主要系近年来动力电池和储能电池增长更快且单位产值更高增长率明显分为两个阶段2016-2019年增速总体呈现下降趋势2020年以来增速显著提升其中2022年同比实现翻倍增长主要系我国新能源汽车高增长且我国动力电池产业链优势显著本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共26页其他化学制品图3我国锂电池产量及增速图4我国锂电池产业规模及增速资料来源中原证券国家统计局资料来源中原证券工信部具体至行业出货量2016年我国锂电池出货量64GWh2022年大幅增至655GWh期间年均复合增长率为473出货增速趋势总体与我国锂电池产业规模相匹配其中2022年同比增长1003图5我国锂电池出货量及增速图6我国锂电池细分市场占比资料来源中原证券高工锂电资料来源中原证券高工锂电一般而言锂电池下游市场可分为动力消费和储能电池三大领域锂电池下游市场占比显示2016年我国锂电池出货动力消费和储能电池市场占比分别为4947和5消费和动力电池市场占比总体相当而储能电池占比较小总体处于发展初期伴随我国新能源汽车销售高速增长以及动力电池产业链全球竞争优势显著我国动力电池占比总体持续稳步提升2022年动力电池占比提升至745受疫情影响全球手机等锂电池消费类终端需求疲软2022年消费电池占比大幅下滑至57双碳大背景下政策鼓励储能行业发展锂电池成本下降以及我国新能源行业发展成效显著多因素导致储能锂电池需求占比大幅提升2022年储能锂电池占比大幅提升至198结合行业需求特点下面将重点分析动力和储能电池细分领域现状并展望未来发展态势222动力电池仍将增长2016年我国新能源汽车销售5017万辆2022年大幅增至68726万辆同比大幅增至95962016-2022年期间仅2019年同比下滑期间年均复合增长率5468我国新能源汽车销售在我国汽车销售中占比显示2016年仅为180其中2016-2020年期间总体稳本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共26页其他化学制品步提升2020年占比5252021年以来占比大幅提升2022年占比25602022年销售屡超新高并超市场预期全球汽车行业发展趋势主要为电动化和智能化目前新能源汽车行业发展驱动力已逐步由强补贴驱动转变为强产品驱动技术进步大幅提升了新能源汽车性价比总体预计全球及我国新能源汽车行业景气度仍向上占比仍有提升空间预测2023年我国新能源汽车销量将超800万辆考虑国家补贴退出等因素影响短期预计增速将回落长期看我国新能源汽车占比仍有较大提升空间图7我国新能源汽车销售及增速图8我国新能源汽车销售占比资料来源中原证券中汽协资料来源中原证券中国汽车动力电池产业创新联盟伴随我国新能源汽车销量大幅增长我国新能源汽车动力电池装机大幅增长2016年我国新能源汽车动力电池装机282GWh2022年大幅增至2947GWh2022年同比增长9009增速低于我国新能源汽车销售增速主要系乘用车占比提升且单车装机量低于商用车结合我国新能源汽车行业发展前景且我国动力电池全球竞争力优势显著如2022年全球动力电池装机5179GWh同比增长718其中Top10装机占比914较2021年提升09个百分点2022年Top10中我国动力电池企业包括宁德时代比亚迪等合计入围6家企业入围6家企业合计装机3127GWh同比增长1148增速远高于全球装机增速入围6家企业合计市场占比604占比较2021年大幅提升121个百分点其中宁德时代全球市场占比37较2021年提升4个百分点连续6年稳居全球第一图9我国新能源汽车动力电池装机量及增速图10全球动力电池装机概况资料来源中原证券中国汽车动力电池产业创新联盟资料来源中原证券SNEResearch我国动力电池装机Top10企业显示宁德时代比亚迪和中创新航总体稳居前三2022本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共26页其他化学制品年Top3510装机占比分别为782853和950行业集中度总体较高电池行业集将对上游细分材料行业集中度产生重要影响二者趋势总体一致图11我国动力电池装机Top10企业2021年图12我国动力电池装机Top10企业2022年资料来源中原证券中国汽车动力电池产业创新联盟资料来源中原证券中国汽车动力电池产业创新联盟223储能电池迎高速发展期除新能源汽车外储能电池将是锂电池另一重要产业化应用场景未来市场空间巨大为促进我国储能产业快速发展国家发改委等多部门于2017年9月发布了关于促进储能技术与产业发展的指导意见该意见是我国储能产业第一步指导性政策提出了储能产业未来发展路径主要内部包括以实现双碳目标将发展新型储能作为提升能源电力系统调节能力综合效率和安全保障能力支撑新型电力系统建设的重要举措坚持储能技术多元化推动锂离子电池等相对成熟新型储能技术成本持续下降和商业化规模应用2022年6月国家发改委等9部门印发的十四五可再生能源发展规划提出创新储能发展商业模式明确储能价格形成机制鼓励储能为可再生能源发电和电力用户体统各类调节服务创新协同运行模式有序推动储能与可再生能源协同发展2022年7月15日国家发改委等发布关于进一步完善分时电价机制的通知要求各地要结合实际情况在峰谷电价的基础上推行尖峰电价机制探索深谷电价机制其中上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40的地方峰谷电价价差原则上不低于41其他地方原则上不低于312022年11月体育总局等印发户外运动产业发展规划2022-2025年指出到2025年户外运动产业总规模超过3万亿元该政策的发布除了对户外运动产业高质量发展起到助推作用外与之相关的便携式储能产业将显著受益伴随锂电材料电芯技术和系统集成技术进步以及锂电池产业链规模效应进一步显现全球锂电池成本持续大幅下降极大拓展了其应用空间特别是锂电池储能产品应用场景大幅拓展比如电力储能新能源发电端储能便携储能5G基站储能家用储能储能充电桩商用楼宇及数据中心储能等本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共26页其他化学制品图13储能应用场景概况资料来源中原证券就电力储能而言截止2021年底全球已投运电力储能项目累计装机规模2094GWh同比增长9分类别看抽水储能占比863为首次跌破90新型储能累计装机2537GWh同比增长677占比大幅提升至125较2020年提升5个百分点其中新型储能中锂电池长期占据主导地位在新型储能中占比超过90图14锂电池组平均单位成本概况图15全球已投运电力储能项目概况资料来源中原证券华宝新能招股书BNEF资料来源中原证券中关村储能产业技术联盟图16全球已投运新型储能累计装机及占比图17我国已投运新型储能累计装机及增速资料来源中原证券中关村储能产业技术联盟资料来源中原证券中关村储能产业技术联盟我国已投运电力储能结构类似截止2021年底我国已投运电力储能项目累计装机规模461GW占全球市场总规模的22同比增长30其中抽水蓄能的累计装机规模最大本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共26页其他化学制品为398GW同比增长25新型储能累计装机573GWh同比增长745且以锂电池为主从新型储能规划在建项目情况来看以2021年为起点中国储能市场步入规模化发展2021年规划在建投运的865个263GW储能项目中投运的百兆瓦项目仅7个但规划在建的百兆瓦超过70个百兆瓦项目多为独立储能共享储能形式图18我国储能锂电池出货及增速资料来源中原证券高工锂电高工锂电统计显示2016年我国储能锂电池出货31GW2022大幅增至130GWh2016-2022年期间复合增长率8640其中2022年同比增长1708具体至2022年细分领域电力储能装机92GWh同比增长2162户用储能25GWh同比增长3545通信储能9GWh同比下降25便携式储能4GWh同比增长2077技术进步经济性提升应用场景的丰富是国内外电化学储能市场高增长的主要因素电化学储能导入期后将进入高速增长期在电力系统发电侧和电网储能工商业储能和户用储能数据中心通信基站UPS等多种应用场景需求增加的背景下根据IRENA预测2025年全球新增电化学储能1956GWh增长空间巨大23负极材料以人造石墨为主231行业概况锂电池负极材料上游主要为石油焦针状焦沥青焦等化工产品中游为负极材料制备下游为锂电池在不同领域应用本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第10页共26页其他化学制品图19负极材料产业链示意图资料来源中原证券目前锂电池负极材料主要包括碳材料和非碳材料两大类各负极材料性能比对如下表1主要锂电池负极材料性能比对性能指标天然石墨人造石墨中间相碳微球石墨烯硅基钛酸锂克容量mAhg340-370310-360300-340400-6004200165-170首次效率9093943084-循环寿命次10001500100010300-50030000工作电压V0202020503-0515快充性能一般一般一般差好好倍率性能差一般好差一般好安全性良好良好良好良好差好技术及配套工电化学储能性倍率高低技术及配套工技术及配套工艺成熟倍率能优异可提温循环和优点艺成熟成本艺成熟循环理论比容量高性能好循环高了低矮年初安全性能优低性能好性能好负载能力异比能量已到极技术及配套工技术及配套比能量低安技术及配套工限循环倍比能量低倍艺不成熟成本工艺不成缺点全性能差且成艺不成熟成率和安全性能率性能差高充放电膨胀熟成本高本高本高较差且导电率低能量密度低低成本化改提高容量降提高容量降降低成本与降低成本与其与其它材料发展方向善循环性能低成本低成本其它材料配套它材料配套配套资料来源中原证券凯金能源招股说明书申报稿其中市场化应用最多的为碳材料中的石墨类负极材料而石墨类负极包括可分为人造石墨和天然石墨表2主要石墨类负极材料性能比对种类人造石墨天然石墨原材料石油焦针状焦沥青焦等天然鳞片晶质石墨制造过程粉碎造粒分级石墨化等粉碎球化分级纯化表面处理等克容量310-360mAhg340-370mAhg循环性能较好相对较差制造成本因工艺差异成本相对较高相对较低本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第11页共26页其他化学制品售价相对较高相对较低资料来源中原证券凯金能源招股说明书申报稿232人造石墨出货为主伴随我国锂电池出货量增长锂电池对应四类关键材料需求亦增长具体至锂电池负极材料2016年我国负极材料出货118万吨2022年为137万吨同比增长90282016-2022年期间年均复合增长率505我国负极材料全球占比总体持续提升2016年全球占比62112021年稳步提升至7579创近年来的历史新高结合我国锂电产业链全球竞争优势特别是2022年动力和储能电池全球市场竞争力预计2022年我国负极材料全球出货占比已突破80未来占比总体将稳中有升结合锂电池下游需求预计我国负极材料出货仍将保持两位数增长图20我国负极材料出货及增速图21我国负极材料全球出货占比资料来源中原证券高工锂电资料来源中原证券高工锂电我国负极材料产业中总体以人造石墨和天然石墨为主其中人造石墨占比总体持续提升具体而言2016年我国人造石墨出货79万吨2022年为1151万吨期间复合增长率为563增速高于负极材料年均增长率2016年人造石墨在我国负极材料中占比66952022年为84012022年占比与2021年的8431总体相当总体预计我国人造石墨占比仍将维持在80以上短期变化与上游原材料价格波动不同负极材料技术进步以及下游需求变化有关图22我国人造石墨负极材料出货及增速图23我国人造石墨出货国内占比资料来源中原证券高工锂电资料来源中原证券高工锂电本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第12页共26页其他化学制品233行业竞争格局日本在20世纪90年代率将锂电池商业化相应的在负极材料领域具有绝对的竞争优势2000年前日本负极材料全球市场占比在90以上其中三菱化学在改性天然石墨领域优势显著日立化成和JFE为人造石墨龙头我国负极材料发展历经依赖进口技术积累特别是近年来我国新能源汽车高速发展带动我国锂电产业链总体竞争力显著提升负极材料全球市场占有率显著提升其中2021年我国负极材料全球出货占比达758贝特瑞杉杉股份和璞泰来出货分别位居前三全球市场占比分别为173107和102目前全球负极材料企业主要集中于中国日本和韩国其中我国负极材料优势显著图24全球负极材料市占率比对资料来源中原证券高工锂电伴随行业新一轮扩产锂电产业链细分领域将进入新一轮行业洗牌其中负极材料也在其中预计具备规模优势和核心技术且技术符合行业发展趋势的优势企业将在新一轮行业竞争中胜出234发展趋势结合锂电池下游终端需求特点锂电池行业特性和负极材料现状对于负极材料而言未来发展趋势主要包括如下几方面一是人造石墨仍将是主流人造石墨负极材料符合动力和储能电池对循环寿命安全性等要求结合新能源汽车市场和储能电池市场发展预期预计人造石墨仍将是锂电池主流应用方向其出货量将持续增长且占比将保持高位二是一体化趋势显著早期负极材料企业主要以委外石墨化加工的方式生产预计将逐步走线一体化方向发展通过布局全工序而建立成本优势其主要逻辑板包括1鉴于锂电池在储能和动力电池领域前景巨大锂电池行业进入全球化竞争时代成本在锂电产业链各环节中重要性更加凸出细分领域一体化是获得成本优势的有效途径2石墨化成本占比高人造石墨负极材料加工成本中其中石墨化成本占比超过453伴随负极材料其它工序的技术逐渐成熟石墨化工序一方面将成为成本控制的突破点同时石墨化工序对人造石墨产品品本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第13页共26页其他化学制品质控制非常关键和重要三是高能量密度重点关注硅基类负极材料伴随消费者对汽车续航里程要求的不断提高高能量密度动力电成为长续航的关键因素之一而动力电池能量密度主要取决于正极材料和负极材料就负极材料而言传统石墨负极材料理论容量为372mAhg其能量密度潜力已充分挖掘其量产比容量逐步趋于理论值极限水平目前非碳材料中硅基负极材料为重要研究对象未来有望大规模应用理论上硅的能量密度为4200mAhg远高于传统石墨负极材料但硅材料存在体积膨胀大循环性能差等技术不足从而制约了其对石墨负极材料的替代一般采用纳米硅氧化亚硅等与石墨复合材料进行改性在现有石墨负极材料中逐步提升硅类负极材料的掺杂比例从而提升负极材料的能量密度3公司负极材料一体化优势显著31发展历程公司成立于2008年一直专注于石墨粉体材料的研究与生产2017年公司由负极材料石墨化加工服务转型为集负极材料自主研发一体化生产加工销售于一体的高新技术企业于季度开始向下游锂电池厂商送样并设立全资子公司山西尚太锂电科技有限公司2018年7月公司实现批量供货2019年至2022年公司先后在山西昔阳完成3万吨5万吨12万吨产线建设2022年公司在石家庄无极完成北苏总部建设并成功在深交所主板挂牌上市截止目前公司包含石墨化的全工序一体化有效产能约24万吨山西尚太四期规划年产能约30万吨目前尚处于前期手续阶段计划2023年第二季度开工建设2024年第二季度逐步投产预计未来几年将形成全工序一体化年产锂离子电池人造石墨负极材料约50万吨的产能规模近几年公司产能和资产规模逐年翻番突飞猛进市场份额和营收规模连年高速增长产销规模位居行业前列是行业内发展最快的企业之一目前公司已成为业内少有的规模领先的以自建石墨化产能为核心的能够涵盖粉碎造粒石墨化炭化成品加工等全工序全部自主完成实现一体化生产的锂离子电池负极材料生产企业致力于成为锂电池负极材料技术的领导者32负极产品概况目前公司主攻人造石墨负极材料下游终端主要应用于动力电池和储能电池公司将传统碳素行业焙烧工艺与人造石墨负极材料粉体石墨化工艺锂电池化学工艺进行深度融合利用石墨化为核心的一体化生产模式甄选优质原材料发挥石墨化工序能耗低比表面积控制颗粒匹配多样性炭包覆等技术能开发出适应客户不同应用场景需求的高性价比产品本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第14页共26页其他化学制品图25公司部分负极材料产品概况资料来源中原证券尚太科技官网33主要优势331一体化生产与成本优势公司通过整合原有研发人员和引入负极材料专业团队不断加大新技术新产品和新工艺的研发投入截止2022年6月底公司拥有41项授权专利其中发明专利10项实用新型专利31项6项专利用于战略储备主要为硅碳复合负极材料相关的生产技术或制备方法公司通过与下游锂电池企业深入进行技术合作持续探索在比容量压实密度倍率等方面更为平衡的新一代人造石墨负极材料同时进行设备和工艺改进将焙烧石墨化炭化等工序积累的新工艺用于各产品生产中特别地公司在石墨化环节上优势明显能有效提高生产效率降低生产成本如在石墨化工序前公司针对性地增加了焙烧工序可提高石墨化炉的装填密度从而提升生产效率降低单位生产成本石墨化设备持续迭代更新公司自创立起先后自行本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第15页共26页其他化学制品设计七代石墨化炉石墨化炉尺寸越来越大单位生产成本快速下降相比于同行公司负极材料生产全部工序均自主进行各工序紧凑分布在同一生产基地利于提升生产效率降低生产成本从而提升盈利水平一体化生产模式使公司成本优势显著特别是公司石墨化炉产能持续提升基于对负极金刚石碳源石墨化焦等上下游产业的理解公司选择河北省和山西省为生产基地其中2018年选择在电力资源相对丰富的山西省晋中市建设新生产基地充分发挥当地相对较低的工业用电价格2019年公司石墨化炉产能为240万吨2021年大幅增长678万吨且2019年以来石墨化炉产能利用率总体高位除2020年较低外其余均超过100而2020年较低主要系疫情影响物流和生产石墨化炉产能持续提升为公司负极产品放量和业绩增长提供了保障图26公司石墨化炉产能及产能利用率图27公司前五大客户营收占比资料来源中原证券公司招股书资料来源中原证券公司招股书332客户优势显著公司负极材料已进入下游知名锂电池企业主要包括宁德时代宁德新能源国轩高科蜂巢能源雄韬股份万向一二三欣旺达远景动力瑞浦能源等并参与新产品开发同时公司持续开拓新客户向LG新能源比亚迪等送样有望未来实现批量供货一般而言电池企业与锂电池关键材料供应商粘性较高材料企业认证周期长同时处于对产品性能的稳定性和一致性要求锂电池正负极材料和电解液企业体系匹配确定后不能随意更换表3我国负极材料企业主要客户概况2021年负极企业主要客户贝特瑞比亚迪天津力神国轩高科松下LG新能源等璞泰来宁德时代宁德新能源LG新能源比亚迪中创新航等杉杉股份LG新能源SKISDI宁德新能源比亚迪国轩高科等凯金能源宁德时代国轩高科江苏天鹏电源有限公司孚能科技等中科电气宁德时代比亚迪中创新航等尚太科技宁德时代国轩高科蜂巢能源瑞浦能源宁德新能源欣旺达等资料来源中原证券公司招股书高工锂电2019-2022年上半年公司前五大客户营收占比总体持续提升由2019年的6839提升至2022年上半年的8217宁德时代稳居公司第一大客户2019年营收占比59012022年上半年为6388除宁德时代外2022年上半年公司主要客户还包括国轩高科蜂巢能源本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第16页共26页其他化学制品瑞浦能源和宁德新能源前五大客户及第一大客户营收占比高一方面与行业特性有关我国锂电池行业集中度较高如动力电池领域宁德时代2019-2021年国内市占比分别为563625和597其次与宁德时代深度合作显示公司产品品质稳定34负极材料增长且行业地位提升341产销量持续高增长依托产品质量生产工艺优势以及一体化生产为主带来的成本优势公司负极材料产能产量和销量快速增长其中2020年开始新建山西昔阳二期并于2021年第二季度陆续投产2019年公司负极材料产能171万吨实现销售112万吨2021年产能583万吨销量648万吨2019-2021年负极材料销量年均复合增长率达140732022年上半年产能549万吨对应销售501万吨延续高增长态势产量利用率方面总体持续高位其中2020年为6664较低主要受疫情因素影响2021年以来公司负极材料产品供不应求产能利用率均超过110图28公司负极材料产能产量和销量图29公司负极材料产能利用率资料来源中原证券公司招股书资料来源中原证券公司招股书图30公司负极材料销售均价及增速图31公司负极材料营业成本构成资料来源中原证券公司招股书资料来源中原证券公司招股书公司负极材料售价与主要原材料价格走势行业地位产品种类和营收组成高度相关2020年公司负极材料均价258万元吨同比下降1744价格下降主要系一方面原材料价格相本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第17页共26页其他化学制品对低位其次公司结合自身成本优势和维护市场竞争力主动调整产品价格2021年以来价格总体持续上涨与原材料价格上涨以及公司高附加值产新品有序放量相关如2021年新增ST-22T等适应客户需求的中高价格产品人造石墨负极材料主要原材料焦类原料焦类原料同时为钢铁行业所需石墨电极产品的重要原料焦类原料价格波动较大总体与下游相关行业景气度高度正相关但不同厂商不同产地焦类原料价格存在一定差异2018年焦类原料价格总体高位主要系钢铁行业中电弧炼钢所需石墨电极需求增加由于产能充分释放至2019年焦类原料价格下降2020年四季度国内全面复工复产需求加大导致价格上升2021年以来新能源汽车动力电池需求增长带动负极材料增长焦类原料价格持续上涨2022年下半年以来价格下滑主要与钢铁行业不景气叠加锂电池需求增速下滑等因素相关图322上游原材料石油焦价格曲线资料来源中原证券Wind342营收高增长且行业地位提升伴随产销量持续高增长近年来公司负极材料营收呈现爆发增长2018年公司负极材料营收106亿元2021年大幅增至1889亿元2018-2021年年均复合增长率为160822022年上半年营收1958亿元同比增长23224公司负极材料在公司营收中占比持续提升由2018年的2270大幅提升至2021年8263与可比公司相比公司负极材料营收规模总体相对较小但增速显著较高本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第18页共26页其他化学制品图33公司负极材料营收增速及占比图34负极材料可比上市公司营收亿元比对资料来源中原证券公司招股书资料来源中原证券Wind综合考虑营收规模及行业市场占比我国负极材料企业中贝特瑞杉杉股份和璞泰来总体位于行业第一梯队2021年三者市场占比分别为23081403和1350第二梯队主要包括凯金能源尚太科技中科电气和翔丰华2019年-2021年公司在国内负极材料企业中的排名分别是第7位第6位和第5位国内市场占比由2019年的423大幅提升至2021年的902022年上半年为928图35我国主要负极材料市占率比对图36公司负极材料国内市占率资料来源中原证券公司招股书资料来源中原证券公司招股书343盈利能力位于行业第一梯队石墨化成本在人造负极材料加工成本中占比超过45石墨化炉相关工序中通常采用电加热将半成品加热至2800以上且时间长2020年10月山西能源局等印发战略新兴产业电价机制实施方案结合方案山西尚太自2021年起享受电价优惠表4公司采购电价均价元千瓦时2019A2020A2021A22AH1河北生产基地050051052059山西生产基地047041029029平均电价049044033034资料来源中原证券公司招股书公司负极材料盈利能力在一定范围波动2018年以来均维持在35以上水平2022年上本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第19页共26页其他化学制品半年为4657其中2020年毛利率下降主要系行业竞争加剧公司主动调整产品价格2021年以来总体提升一方面行业需求大幅提升公司产品量价齐升其次原材料等成本上行提升公司产品价格且公司成本提升幅度小于价格提升幅度以及公司高附加值产品放量与行业可比公司相比公司负极材料盈利持续稳居行业前列主要系公司构建了国内领先的负极材料一体化生产基地图37公司负极材料盈利能力图38可比公司负极材料盈利能力比对资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind35募投项目概况2022年12月公司IPO发行股份649437万股发行价格3388元股募集资金总额2200亿元募集资金净额2064亿元公司募投项目投资总额2106亿元主要用于尚太科技北苏总部项目和补充流动资金近年来公司负极材料产品供不应求产能利用率维持高位尚太科技北苏总部项目位于河北省石家庄市无极县北苏镇具体细分为年产7万吨锂离子电池负极材料项目预计投资995亿元和研发中心及总部建设项目预计投资111亿元项目建设期18个月项目建成后将为公司新增锂电池石墨负极材料产能约7万吨年并新建一栋总部办公楼和研发机测中心表5公司募投项目概况序号实施主体项目总投资万元拟募集资金投入万元1尚太科技尚太科技北苏总部项目11062769106363852尚太科技补充流动资金1000000010000000合计2106276920636385资料来源中原证券公司招股书4公司碳素制品营收占比下降碳素制品方面公司产品包括金刚石碳源石墨化焦并提供其他受托加工服务2021年第三季度起公司负极材料产品供不应求结合行业发展趋势公司进行战略调整将原有金刚石碳源生产线转为负极材料石墨化工序生产不再承接新的订单目前公司碳素制品主要产品为石墨化焦石墨化焦为公司负极材料石墨化工序和金刚石碳源高温提纯工序的附属产品该产品主要本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第20页共26页