事件：
　　公司3月18日发布2022年年度报告，报告期内，公司实现营业收入60.35亿元，同比下降21.76%，实现归母净利润2.66亿元，同比下降85.50%。
　　点评：
　　受制于需求，公司2022年水泥产销下降。公司实现水泥产量1,844.57万吨，较上年同期下降7.65%；实现水泥销量1,826.44万吨，较上年同期下降7.70%，但熟料部分实现销量88.66万吨，同比增长319.75%；由于运输半径影响，公司产品主要于广东地区销售，去年广东水泥、市场需求整体低迷，全年广东省水泥累计产量1.51亿吨，同比下降11.40%，累计消费量1.54亿吨，同比下降19.91%。
　　价格+成本压制利润，2023年盈利能力有望得到修复。粤东区域水泥价格自去年年初起持续回落，直至四季度价格才有所回升，全年公司水泥销售价格同比下降18.35%，同时受到主要燃料煤炭等采购价格上涨影响公司水泥销售成本同比上升9.60%，多重原因导致公司销售毛利率同比下降20.22pct至17.00%。进入2023年我国基建、地产对水泥需求有望进一步回暖，华东和华南等区域春节后水泥价格已经上涨50元/吨-60元/吨。公司毛利率有望得到回升。
　　环保业务表现亮眼，行业供给格局优化正在进行。2022年公司共实现环保处置营业收入0.31亿元，同比增长了1078.44%，毛利率为74.96%主要由于收购的惠塔环保以及新增的铝灰渣处置业务带来收益。同时公司分布式光伏发电项目全部并网投入运营，并实现余电上网收入227.63万元。水泥行业作为高耗能建材行业，在2025年之前国家将对能效在基准水平以下，且难以在规定时限通过改造升级达到基准水平以上的产能，通过市场化方式、法治化手段推动其加快退出，水泥行业供给格局将逐步优化，头部企业市场竞争力有望进一步增强。
　　给予公司“增持”评级。预计公司2023-2025年实现归母净利润10.48/13.00/14.45亿元，同比增长293.58%/24.05%/11.14%；实现EPS0.88/1.09/1.21元，对应PE为8.94/7.21/6.49倍。
　　风险提示：水泥价格大幅下降，估值及盈利预测不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate塔牌集团002233建筑材料发布时间2023-03-20TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持低谷已过23年盈利有望持续修复首次覆盖事件股票数据TableMarket20230317公司TableSummary3月18日发布2022年年度报告报告期内公司实现营业收入6个月目标价元--6035亿元同比下降2176实现归母净利润266亿元同比下降收盘价元78612个月股价区间元67511508550总市值百万元937128点评总股本百万股1192A股百万股1192受制于需求公司2022年水泥产销下降公司实现水泥产量184457万B股H股百万股00日均成交量百万股5吨较上年同期下降765实现水泥销量182644万吨较上年同期下降770但熟料部分实现销量8866万吨同比增长31975由于运输半径影响公司产品主要于广东地区销售去年广东水泥市场需TablePicQuote历史收益率曲线求整体低迷全年广东省水泥累计产量151亿吨同比下降1140累塔牌集团沪深300计消费量154亿吨同比下降199110价格成本压制利润2023年盈利能力有望得到修复粤东区域水泥价格自去年年初起持续回落直至四季度价格才有所回升全年公司水泥0销售价格同比下降1835同时受到主要燃料煤炭等采购价格上涨影响-10公司水泥销售成本同比上升960多重原因导致公司销售毛利率同比-20下降2022pct至1700进入2023年我国基建地产对水泥需求有望-30进一步回暖华东和华南等区域春节后水泥价格已经上涨50元吨-60元-40202232022620229202212吨公司毛利率有望得到回升环保业务表现亮眼行业供给格局优化正在进行2022年公司共实现环TableTrend涨跌幅1M3M12M保处置营业收入031亿元同比增长了107844毛利率为7496主绝对收益10-19要由于收购的惠塔环保以及新增的铝灰渣处置业务带来收益同时公司相对收益30-12分布式光伏发电项目全部并网投入运营并实现余电上网收入22763万元水泥行业作为高耗能建材行业在2025年之前国家将对能效在基准相关报告TableReport水平以下且难以在规定时限通过改造升级达到基准水平以上的产能需求持续复苏23年实物工作量值得期待通过市场化方式法治化手段推动其加快退出水泥行业供给格局将逐--20230314步优化头部企业市场竞争力有望进一步增强宏信建设递表港交所高空作业平台行业扩给予公司增持评级预计公司2023-2025年实现归母净利润容中104813001445亿元同比增长2935824051114实现--20230306EPS088109121元对应PE为894721649倍建材行业全年看好基本面兑现奠基发展风险提示水泥价格大幅下降估值及盈利预测不及预期--20230303TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入77136035696376108219TableAuthor-946-21761537929800归属母公司净利润1836266104813001445证券分析师濮阳-304-85502935824051114执业证书编号S0550522070002每股收益元15702308810912115316658048puyangnesccn市盈率6743087894721649证券分析师陶昕媛市净率108075081078074执业证书编号S0550522100002净资产收益率1669232905107611400755-33975865taoxynesccn股息收益率789788800854907总股本百万股11921192119211921192请务必阅读正文后的声明及说明塔牌集团公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1251223625883734净利润270105613111458交易性金融资产3207320732073207资产减值准备53273133应收款项33692978折旧及摊销526394391404存货600676668760公允价值变动损失234000其他流动资产955962958968财务费用0000流动资产合计6046715074508748投资损失-194-237-255-275可供出售金融资产运营资本变动-324526-332367长期投资净额543559575592其他-34383930固定资产3828366534623268经营活动净现金流量533180411862018无形资产752775793805投资活动净现金流量263-54-34-22商誉0000融资活动净现金流量-825-765-800-850非流动资产合计6794662864586289企业自由现金流-52515619381794资产总计12840137781390815037短期借款0000应付款项66810816941182财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债0000每股收益元023088109121流动负债合计1200184814661986每股净资产元94797110131063长期借款0000每股经营性现金流量元045151099169其他长期负债310310310310成长性指标长期负债合计310310310310营业收入增长率-2181549380负债合计1510215717762296净利润增长率-8552936240111归属于母公司股东权益合计11295115781207712672盈利能力指标少数股东权益35435569毛利率170276305315负债和股东权益总计12840137781390815037净利润率44150171176运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数170168165167营业收入6035696376108219存货周转天数4570455745724567营业成本5009503952895627偿债能力指标营业税金及附加91105115124资产负债率118157128153资产减值损失-52-25-29-31流动比率504387508440销售费用848493102速动比率376300398355管理费用399482526564费用率指标财务费用-41-19-340销售费用率14121212公允价值变动净收益-234000管理费用率66696969投资净收益194237255275财务费用率-07-03-0400营业利润399148218422042分红指标营业外收支净额-18-41-43-35股息收益率79808591利润总额381144117992007估值指标所得税111386488548PE倍3087894721649净利润270105613111458PB倍075081078074归属于母公司净利润266104813001445PS倍140135123114少数股东损益481214净资产收益率2390108114资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24塔牌集团公司点评TablePageTop研究团队简介濮阳上海交通大学金融学硕士金融学本科曾作为建材公用事业分析师在长城证券西南证券兴业证券任职曾获TableIntroduction2022年东方财富最佳分析师建材前三名2021年金牛最佳分析师建材第五名2021年上半年东方财富最佳分析师建材第一名2021年东方财富最佳分析师建材第三名2022年7月加入东北证券现任东北证券建材组首席陶昕媛香港中文大学经济学硕士现任东北证券建材组分析师年加入东北证券2020重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34塔牌集团公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐01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