公司于1月13日发布2022年业绩预告，预计全年归母净利2.20-3.12亿元，同减83%-88%。受疫情多点散发、房地产调控等影响，水泥市场供需关系失衡，导致水泥量价齐降，盈利水平显著下降。23年预期形势转好，华南区域有望彰显更大业绩弹性，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　22Q4利润承压。预计2022年归母净利2.20-3.12亿元，同减83%-88%，按中值测算，2022Q4归母净利为1.61亿元，同减69.1%，环比上增2.31亿元。
　　供需失衡，价格探底，成本高企。疫情反复及地产调控影响下，22年水泥需求表现疲弱；受此影响，年内全国水泥产量虽同比下降较多，水泥企业库容压力较大；2022年动力煤均价维持高位，叠加水泥价格5月起快速回落的影响，行业盈利承压明显。公司层面更是受制于南方持续的雨热天气，承压幅度大于行业，2022年业绩回落较多。
　　区域形势整体转好，行业发展再回良性。需求端，23年1月广东省发改委公布23年重点项目情况，年度计划投资约1万亿元，有望一定程度提振区域内水泥需求。供给端，广东、广西、福建均继续开展较强的错峰生产，公司业务核心区域内行业格局持续优化。
　　极端因素逐渐消退，降本增效正在进行。22年上半年受雨热天气影响，公司水泥销量下降较多，23年该因素影响有望大幅减弱。行业整体承压背景下，公司持续推进光伏项目、燃料替代项目建设，用电成本较外购电价节约超20%；依托矿山资源丰富优势，实现石灰石100%自有率，并积极外拓骨料业务。
　　估值
　　多重因素负面影响显著，对应下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为58.6、71.1、79.1亿元；归母净利分别为2.53、10.30、12.69亿元；EPS分别为0.21、0.86、1.06元。考虑区域形势整体转好，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷，异常气候影响施工。
　　

研究报告全文：建筑材料证券研究报告最新信息2023年2月7日002233SZ塔牌集团买入气候影响基数较低2023年有望现弹性原评级买入市场价格人民币764公司于1月13日发布2022年业绩预告预计全年归母净利220-312亿元同减83-88受疫情多点散发房地产调控等影响水泥市场供需关系失板块评级强于大市衡导致水泥量价齐降盈利水平显著下降23年预期形势转好华南区域有望彰显更大业绩弹性维持买入评级股价表现6支撑评级的要点122Q4利润承压预计2022年归母净利220-312亿元同减83-889按中值测算2022Q4归母净利为161亿元同减691环比上增23117亿元25供需失衡价格探底成本高企疫情反复及地产调控影响下22年水33JulFebJunSepJanFebMarAprOctDecAugMay泥需求表现疲弱受此影响年内全国水泥产量虽同比下降较多水泥----22-----23--2222222223-2222222222企业库容压力较大年动力煤均价维持高位叠加水泥价格月起20225塔牌集团深圳成指快速回落的影响行业盈利承压明显公司层面更是受制于南方持续的今年1312雨热天气承压幅度大于行业2022年业绩回落较多至今个月个月个月区域形势整体转好行业发展再回良性需求端年月广东省发改绝对645485250231委公布23年重点项目情况年度计划投资约1万亿元有望一定程度提相对深圳成指070620144振区域内水泥需求供给端广东广西福建均继续开展较强的错峰发行股数百万119228生产公司业务核心区域内行业格局持续优化流通股百万119186极端因素逐渐消退降本增效正在进行22年上半年受雨热天气影响总市值人民币百万910898公司水泥销量下降较多23年该因素影响有望大幅减弱行业整体承压3个月日均交易额人民币百万4027背景下公司持续推进光伏项目燃料替代项目建设用电成本较外购主要股东电价节约超20依托矿山资源丰富优势实现石灰石100自有率并钟烈华1661积极外拓骨料业务资料来源公司公告Wind中银证券估值以2023年2月6日收市价为标准多重因素负面影响显著对应下调盈利预测预计2022-2024年公司收入为相关研究报告586711791亿元归母净利分别为25310301269亿元EPS分别塔牌集团20221028为021086106元考虑区域形势整体转好维持公司买入评级塔牌集团20220810评级面临的主要风险塔牌集团20220422煤价持续上升基建投资增速不及预期地产开工持续低迷异常气候中银国际证券股份有限公司影响施工具备证券投资咨询业务资格投资摘要TableFinchinaSimple建筑材料水泥年结日12月31日202020212022E2023E2024E证券分析师陈浩武主营收入人民币百万70477713586371127914862120328592增长率2395240213113haowuchenbocichinacomEBITDA人民币百万2604258593918332411证券投资咨询业务证书编号S1300520090006归母净利润人民币百万1782183625310301269增长率28308623077232最新股本摊薄每股收益人民币149154021086106前次预测每股收益人民币036092110调整幅度4116133市盈率倍85693618872市净率倍1511080707EVEBITDA倍3520190307每股股息人民币0406010304股息率3459114556资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入70477713586371127914净利润1783183726010621308营业收入70477713586371127914折旧摊销463511543599846营业成本42524843483751615551营运资金变动116238266403161营业税金及附加10411888107119其他5739087198176销售费用747782100111经营活动现金流2419219762418661817管理费用467580410498554资本支出7888144056052400研发费用817151820投资变动491944000财务费用2041121811其他1149031179180其他收益1513101010投资活动现金流75022683754272221资产减值损失00501010银行借款007415431224信用减值损失05151515股权融资1263742102415511资产处置收益00202020其他2041121811公允价值变动收益47636000筹资活动现金流1243700651940725投资收益27226850200200净现金流427771901500321汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润2402245838814421766营业外收入25555财务指标营业外支出3341505050年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额2371242134313971721成长能力所得税58858482335413营业收入增长率2395240213113净利润1783183726010621308营业利润增长率26238422720224少数股东损益1183239归属于母公司净利润增长率28308623077232归母净利润1782183625310301269息税前利润增长率94328092117268EBITDA2604258593918332411息税折旧前利润增长率10007637952315EPS最新股本摊薄元149154021086106EPS最新股本摊薄增长率28308623077232资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率30426968173198资产负债表人民币百万营业利润率34131966203223年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率397372175274299流动资产59575901684574417740归母净利润率25323843145160货币资金20251444234528453166ROE171157218296应收账款3727223728ROIC36136865237200应收票据32324828偿债能力存货572672571755671资产负债率0202020202预付账款3923392744净负债权益比0201010201合同资产00000流动比率3233323225其他流动资产32513733384437703803营运能力非流动资产66537928771977279266总资产周转率0606040505长期投资13702533253325332533应收账款周转率18122418241824182418固定资产39223953373237335231应付账款周转率7685657376无形资产679781807837866费用率其他长期资产683660646623636销售费用率1010141414资产合计1261113828145631516817006管理费用率6675707070流动负债18901796212023343087研发费用率0102030303短期借款004811981132财务费用率0305020301应付账款9908289879491134每股指标元其他流动负债9009686521187821每股收益最新摊薄1515020911非流动负债265282534278566每股经营现金流最新摊薄2018051615长期借款002610290每股净资产最新摊薄8898100105111其他长期负债265282274278276每股股息0406010304负债合计21552078265426123653估值比率股本11921192119211921192PE最新摊薄85693618872少数股东权益10313970110PB最新摊薄1511080707归属母公司股东权益1044611720118711248613244EVEBITDA3520190307负债和股东权益合计1261113828145631516817006价格现金流倍63571464950资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年2月7日塔牌集团2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月7日塔牌集团3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状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