本报告导读：
　　中国铁建2023PE4倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，PB0.6倍(八大建筑央企平均0.95倍最高1.33倍)。2022年新签海外订单占比9%，历史最高占比15%。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测2022-24年EPS至2.01/2.20/2.40元增速10/10/9%。新一轮国企改革政策可期，上调目标价至15.3元，对应2023年7倍PE。
　　承建50%铁路地铁/30%高级公路，国企改革中特估将提振最低PB估值。(1)公司2021年研发200亿，累计获国家科学技术奖87项，三家子公司入选国家创建世界一流专精特新示范企业名单。(2)中国铁建2023PE4倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，PB0.6倍(八大建筑央企平均0.95倍最高1.33倍)。(3)地产政策降低房建应收款减值比例概率，政府抗疫支出下降/财政税收收入增加将改善建筑业务现金流，ROE/PB将提升。
　　形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，向投资建设运营商转型升级。(1)2022年新签3.2万亿增15%:工程承包1.9万亿增11%占57%，投资运营7513亿增23%占23%，物资物流2249亿增24%占7%，绿色环保1907亿增50%(占6%)。(2)地产销售2022年Q4619亿元增16%，运营基础设施项目主要包括高速公路、轨道交通、产业园区、地下管廊等类型。
　　一带一路遍布俄罗斯等138个国家地区，外交大年国际工程疫后将加速。(1)2022年境外新签3061亿元央企规模最大增19%、占9%历史最高占15%，海外业务毛利率7%历史最高13%，海外业务订单和毛利率有望双升。(2)公司俄罗斯项目涉及轨道交通/高速公路/房建/矿业投资开发等，是中企在俄最大工程承包商，典型如莫斯科地铁西南线项目28亿元，莫斯科喀山高速公路52亿，阿格涅瓦木材采伐及煤矿采剥工程64亿等。
　　风险提示：政策超预期紧缩，疫情反复等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建筑工程业工业TableMainInfoTableTitleTableInvest中国铁建601186评级增持上次评级增持一带一路俄罗斯最大中企承包商PE4PB06倍央企最低估值目标价格1530上次预测1280公当前价格982司韩其成分析师郭浩然研究助理20230319021-38676162010-83939793更交易数据hanqicheng8gtjascomguohaoran025968gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030004S088012202003052周内股价区间元687-982报总市值百万元133351本报告导读总股本流通A股百万股1358011503告流通股股百万股中国铁建2023PE4倍过去最高PE平均20倍2015年最高24倍PB06倍八大建BH02076流通股比例100筑央企平均095倍最高133倍2022年新签海外订单占比9历史最高占比15日均成交量百万股9186投资要点日均成交值百万元77432TableSummary维持增持维持预测2022-24年EPS至201220240元增速10109TableBalance资产负债表摘要新一轮国企改革政策可期上调目标价至153元对应2023年7倍PE股东权益百万元282757承建50铁路地铁30高级公路国企改革中特估将提振最低PB估值每股净资产20821公司2021年研发200亿累计获国家科学技术奖87项三家子公司市净率05净负债率4165入选国家创建世界一流专精特新示范企业名单2中国铁建2023PE4倍过去最高PE平均20倍2015年最高24倍PB06倍八大建筑央企平均TableEpsEPS元2021A2022E095倍最高133倍3地产政策降低房建应收款减值比例概率政府抗Q1037041Q2054058疫支出下降财政税收收入增加将改善建筑业务现金流ROEPB将提升证Q3041039券形成设计-投资-建设-运营全产业链模式向投资建设运营商转型升级Q405006312022年新签32万亿增15工程承包19万亿增11占57投资运全年182201研营7513亿增23占23物资物流2249亿增24占7绿色环保1907究TablePicQuote报亿增50占62地产销售2022年Q4619亿元增16运营基础52周内股价走势图设施项目主要包括高速公路轨道交通产业园区地下管廊等类型中国铁建上证指数告一带一路遍布俄罗斯等138个国家地区外交大年国际工程疫后将加速3812022年境外新签3061亿元央企规模最大增19占9历史最高占2815海外业务毛利率7历史最高13海外业务订单和毛利率有望双189升2公司俄罗斯项目涉及轨道交通高速公路房建矿业投资开发等是-1中企在俄最大工程承包商典型如莫斯科地铁西南线项目28亿元莫斯-10科喀山高速公路亿阿格涅瓦木材采伐及煤矿采剥工程亿等2022-032022-072022-112023-035264风险提示政策超预期紧缩疫情反复等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入9103251020010114739112663691400931绝对升幅251738-1012121011相对指数251436经营利润EBIT3515839688485385102454449-8132257TableReport相关报告净利润归母2239324691272472990632647-111010109PE4PB055倍建筑央企最低国企改革和一带每股净收益元165182201220240一路催化20230306每股股利元023025024024024Q3地产销售增39前三季度房建订单增2120221127TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E前三季度净利润增5现金流明显改善经营利润率393942403920221101净资产收益率8892939494上半年净利润增9新签增26在手订单增投入资本回报率54576564642220220831EVEBITDA260363284226174Q2新签增45超预期彰显央企优势估值近市盈率596540489446408十年新低待重估20220725股息率2325252525请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国铁建601186TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230319财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入9103251020010114739112663691400931工业营业成本825987922127103864611484801271532税金及附加37333623467350655884建筑工程业销售费用56686147722983589526管理费用1903820742236362634029420EBIT3515839688485385102454449公允价值变动收益106-243000TableStock投资收益-686-1945746330中国铁建601186财务费用34973684545752575257营业利润3102134814379544190045892所得税57825836678173658015少数股东损益33164625442650295530净利润2239324691272472990632647评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产188584127281225214257249291769上次评级增持其他流动资产2016124863254632596326463长期投资7062198164108164118164128164目标价格1530固定资产合计5611261168640396471865380上次预测1280无形及其他资产138874170684170684170684170684资产合计12427931352970151937516539531799757当前价格982流动负债76962583208196011410530571153983非流动负债159529174396184396194396204396股东权益313639346493374866406501441378投入资本IC531899578723617096658730703607TableWebsite公司网址现金流量表wwwcrcccnNOPLAT2870233099399794214045002折旧与摊销1774618551462961225838流动资金增量-328-4252981081116799875资本支出-29494-30926-8300-7650-7420公司简介自由现金流16626-218051173895229053295TableCompany经营现金流40109-73041184675385955747公司是中国乃至全球具实力具规模的投资现金流-50298-61070-25476-26767-26170特大型综合建设集团之一2018年财融资现金流3823910602474347434743现金流净增加额28051-57772977333183534320富世界500强企业排名第58位财务指标全球250家最大承包商排名第3成长性位2017年中国企业500强排名收入增长率96120125104106EBIT增长率841292235167第14位公司业务涵盖工程承包勘净利润增长率1091031049892察设计咨询房地产投资服务装备利润率制造物资物流金融服务以及新兴产毛利率9396959392EBIT率3939424039业净利润率2524242423收益率净资产收益率ROE8892939494总资产收益率ROA2122212121投入资本回报率ROIC5457656464运营能力存货周转天数10271107102710271027应收账款周转天数504557485480475总资产周转周转天数49834841483347674689净利润现金含量18-03431817TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3230070605偿债能力1m资产负债率7487447537547553m净负债率29622905305330693078估值比率12mPE596540489446408PB0420390460420381317212529333842EVEBITDA260363284226174PS015013012011010股息率2325252525周内价格范围TableRange52687-982市值百万元133351股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债13938571358561308929441112726493048213091186736301131777110082429743661014911294-4-10459289992912022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万中国铁建价格涨幅收入增长率净资产收益率中国铁建相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8TablePage中国铁建601186中国特色估值和国企改革政策将加速落地外交大年一带一路成功持续催化1党和国家机构改革方案组建中央金融委员会加强党中央对金融工作的集中统一领导负责金融稳定和发展的顶层设计和统筹协调等证监会表示要加快建设中国特色现代资本市场助力深化国资国企改革2一带一路十周年第三届峰会2023年外交支出大幅增加60亿增长122预期外交成果不断和国际工程业绩将加速反转国家主席将于20日-22日对俄罗斯进行访问深化一带一路建设合作俄罗斯总统14日会议讨论远东城市发展计划要求远东各城市加强住房公共设施公园建设等表1中国铁建2020-2022年Q4新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速22Q432450151118293901471233061198222Q318436177011693517-21502332822Q21331226245312239256430107334474422Q14659151543402828319-128-12821Q428197104772562410465257310517921Q315663126-0614531135-05113224-2321Q2105462041129747219927984546121Q145893493494223439439366-218-21820Q425543273305232153364442328-135-28320Q31390624729812800259297110612131520Q28759219271799423841176451-52720Q134021441442934212146836663666数据来源公司公告国泰君安证券研究注新签合同额为亿元表2中国铁建历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿3666427986103117126140161179202224247272增速5481-3685102013811151213111010最新股本亿136136136136136136136136136136136136136136136EPS元股027049031058064076084093103118132149165182201平均PE26614919179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能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8