投资要点：
　　维持增持。维持预测2022-24年EPS至2.01/2.20/2.40元增速10/10/9%。新一轮国企改革政策可期，上调目标价至12.8元，对应23年5.8倍PE。
　　中国铁建估值建筑央企最低，政策催化及运营商转型提升估值改善现金流。(1)中国铁建2023PE4倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，PB0.55倍(八大建筑央企平均0.79倍最高1.23倍)。(2)地产政策会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提升PB估值。疫情防控政策优化后政府财政税收收入增加，也将改善建筑工程业务的现金流。(3)形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，逐步向投资建设运营商转型升级。
　　2022年新签订单3.2万亿，同增15%。(1)2022年新签3.2万亿同增15%，两年复合增速13%。22Q4新签1.4万亿同增12%。(2) 2022年新签工程承包1.9万亿增11%(占57%)，投资运营7513亿增23%(占23%)，物资物流2249亿增24%(占7%)。全年地产销售额1296亿(-10%),22Q4销售额619亿(+16%)。根据中指数据，2023年1-2月权益销售额79亿同增11%。(3)2022年境外新签3061亿同比增19%(占9%),境内新签2.9万同增15%。
　　一带一路国际工程反转加速，多元化战略增强业绩持续性。(1)2022年新签海外订单占比9%，历史最高占比15%。2022H1海外业务毛利率7%，历史最高毛利率13%。一带一路峰会催化国际工程疫后加速反转，海外业务订单和毛利率有望双升。(2)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10%。
　　风险提示：政策超预期紧缩，疫情反复等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建筑工程业工业TableMainInfoTableTitleTableInvest中国铁建601186评级增持上次评级增持PE4PB055倍建筑央企最低国企改革和一带一路催化目标价格1280上次预测1071公当前价格888司韩其成分析师郭浩然研究助理20230306021-38676162010-83939793更交易数据hanqicheng8gtjascomguohaoran025968gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030004S088012202003052周内股价区间元687-888报总市值百万元120586本报告导读总股本流通A股百万股1358011503告流通股股百万股中国铁建2023PE4倍过去最高PE平均20倍2015年最高24倍PB055倍八大建BH02076流通股比例100筑央企平均079倍最高123倍2022年新签海外订单占比9历史最高占比15日均成交量百万股8522投资要点日均成交值百万元70007TableSummary维持增持维持预测2022-24年EPS至201220240元增速10109TableBalance资产负债表摘要新一轮国企改革政策可期上调目标价至128元对应23年58倍PE股东权益百万元282757中国铁建估值建筑央企最低政策催化及运营商转型提升估值改善现金每股净资产2082流1中国铁建2023PE4倍过去最高PE平均20倍2015年最高24倍市净率04净负债率4165PB055倍八大建筑央企平均079倍最高123倍2地产政策会降低房建业务应收款计提减值比例和概率提升PB估值疫情防控政策优化后TableEpsEPS元2021A2022E政府财政税收收入增加也将改善建筑工程业务的现金流3形成设计Q1037041Q2054058-投资-建设-运营全产业链模式逐步向投资建设运营商转型升级证Q3041039券2022年新签订单32万亿同增1512022年新签32万亿同增15Q4050063两年复合增速1322Q4新签14万亿同增1222022年新签工程全年182201研承包19万亿增11占57投资运营7513亿增23占23物资物究TablePicQuote报流2249亿增24占7全年地产销售额1296亿-1022Q4销售额52周内股价走势图619亿16根据中指数据2023年1-2月权益销售额79亿同增11中国铁建上证指数告32022年境外新签3061亿同比增19占9境内新签29万同增1512一带一路国际工程反转加速多元化战略增强业绩持续性12022年新6签海外订单占比9历史最高占比152022H1海外业务毛利率70-5历史最高毛利率13一带一路峰会催化国际工程疫后加速反转海外业-11务订单和毛利率有望双升2坚持工程规划设计投资运营房地产工业-17物流金融等协同发展多元化战略超越行业过去七年业绩均高于2022-032022-072022-112023-0310风险提示政策超预期紧缩疫情反复等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入9103251020010114739112663691400931绝对升幅131212-1012121011相对指数11716经营利润EBIT3515839688485385102454449-8132257TableReport相关报告净利润归母2239324691272472990632647-111010109Q3地产销售增39前三季度房建订单增每股净收益元1651822012202402120221127每股股利元023025024024024前三季度净利润增5现金流明显改善20221101TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E上半年净利润增9新签增26在手订单增经营利润率39394240392220220831净资产收益率8892939494Q2新签增45超预期彰显央企优势估值近投入资本回报率5457656464十年新低待重估20220725EVEBITDA260363260204153渝遂高速基建REITs获准注册估值近十年新市盈率539488443403369低业绩加速在即20220609股息率2628272727请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国铁建601186TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230306财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入9103251020010114739112663691400931工业营业成本825987922127103864611484801271532税金及附加37333623467350655884建筑工程业销售费用56686147722983589526管理费用1903820742236362634029420EBIT3515839688485385102454449公允价值变动收益106-243000TableStock投资收益-686-1945746330中国铁建601186财务费用34973684545752575257营业利润3102134814379544190045892所得税57825836678173658015少数股东损益33164625442650295530净利润2239324691272472990632647评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产188584127281225214257249291769上次评级增持其他流动资产2016124863254632596326463长期投资7062198164108164118164128164目标价格1280固定资产合计5611261168640396471865380上次预测1071无形及其他资产138874170684170684170684170684资产合计12427931352970151937516539531799757当前价格888流动负债76962583208196011410530571153983非流动负债159529174396184396194396204396股东权益313639346493374866406501441378投入资本IC531899578723617096658730703607TableWebsite公司网址现金流量表wwwcrcccnNOPLAT2870233099399794214045002折旧与摊销1774618551462961225838流动资金增量-328-4252981081116799875资本支出-29494-30926-8300-7650-7420公司简介自由现金流16626-218051173895229053295TableCompany经营现金流40109-73041184675385955747公司是中国乃至全球具实力具规模的投资现金流-50298-61070-25476-26767-26170特大型综合建设集团之一2018年财融资现金流3823910602474347434743现金流净增加额28051-57772977333183534320富世界500强企业排名第58位财务指标全球250家最大承包商排名第3成长性位2017年中国企业500强排名收入增长率96120125104106EBIT增长率841292235167第14位公司业务涵盖工程承包勘净利润增长率1091031049892察设计咨询房地产投资服务装备利润率制造物资物流金融服务以及新兴产毛利率9396959392EBIT率3939424039业净利润率2524242423收益率净资产收益率ROE8892939494总资产收益率ROA2122212121投入资本回报率ROIC5457656464运营能力存货周转天数10271107102710271027应收账款周转天数504557485480475总资产周转周转天数49834841483347674689净利润现金含量18-03431817TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3230070605偿债能力1m资产负债率7487447537547553m净负债率29622905305330693078估值比率12mPE539488443403369PB0420390410380351212121213131313EVEBITDA260363260204153PS013012011010009股息率2628272727周内价格范围TableRange52687-888市值百万元120586股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债1392057135856130891344111272649304873091186736301017771100824297-73661014911294-13-10459289992912022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万中国铁建价格涨幅收入增长率净资产收益率中国铁建相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage中国铁建601186表1中国铁建2020-2022年Q4累计新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间累计新签累计增速单季增速累计新签累计增速单季增速累计新签累计增速单季增速22Q432450151118293901471233061198222Q318436177011693517-21502332822Q21331226245312239256430107334474422Q14659151543402828319-128-12821Q428197104772562410465257310517921Q315663126-0614531135-05113224-2321Q2105462041129747219927984546121Q145893493494223439439366-218-21820Q425543273305232153364442328-135-28320Q31390624729812800259297110612131520Q28759219271799423841176451-52720Q134021441442934212146836663666数据来源公司公告国泰君安证券研究注新签合同额为亿元表2中国铁建历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿3666427986103117126140161179202224247272增速5481-3685102013811151213111010最新股本亿136136136136136136136136136136136136136136136EPS元股027049031058064076084093103118132149165182201平均PE2661491917958555415087916962514038最高PE29916922210874671522301181048174594844最低PE2301351705546433810874835555463835资产负债率7881838485858381807877767574ROE101381312141312121212121111经营现金流净200265147-16064-905839826515830198179-30利数据来源wind国泰君安证券研究注股价为3月3日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage中国铁建601186本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4