核心观点
　　特大型建筑央企，万亿营收财务稳健。公司2008年上市，前身为解放军铁道兵，由国资委控股，是全球领先的特大型综合建设集团之一。2021年营收已超万亿，业绩稳健可持续。2022年，截至Q3实现营业收入7984.2亿元（+8.6%），全年新签合同额32450亿元（+15.1%）。公司主营工程承包，同时培优拓新，布局工业制造、物资物流等产业。
　　行业：基建投资景气持续，大交通领域空间仍在。1）专项债前置发力，基建投资持续回暖：2023年伊始，财政部已提前下达新增地方政府专项债务限额2.19万亿元，同比增加50%，同时开复工提速，实物工作量有望加速落地；2）交通领域投资持续高增，两路一轨空间仍在：到2035年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计约70万公里，其中铁路/公路/高等级航道分别约20/46/2.5万公里；3）行业集中度提升，海外工程复苏可期：截至2022Q3，建筑业新签合同额23.4万亿元（+6.8%），八大建筑央企新签合同额9.95万亿元（+19.1%），适逢“一带一路”十周年与第三届“一带一路”峰会，海外业务增长可期。
　　公司：大基建业务稳固，多元业务协同。1）大基建主业根基稳固，结构持续优化：工程承包营收占比87.6%，其中毛利率较低的铁路、公路业务占比下降，毛利率较高的市政、房建等业务占比提升；2）多元业务拓展积极，海外业务势头强劲：公司非工程承包业务包括勘察设计、工业制造、物资物贸等，2021年营收贡献19.2%，毛利贡献28.8%，盈利能力强，2022年海外新签合同额3061亿元（+18.9%），规模居建筑央企之首；3）资本运营以融促产，财务指标稳健：2021年公司子公司铁建重工挂牌上市，系央企首例分拆上市，2022年成立国金中国铁建高速REIT，系西部首单基础设施REITs。
　　估值与投资建议：公司作为特大型建筑央企，万亿营收财务稳健，基建投资景气持续，叠加“一带一路”工程复苏，公司价值回归动力充足。我们预测公司2022-2024年归母净利润243/264/281亿元，每股收益1.79/1.94/2.07元，对应当前股价PE为4.91/4.53/4.24X。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值10.67-12.53元，较当前股价有21.5%-42.7%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；项目投资风险；国际投资经营风险；财务风险；同业竞争风险；盈利预测与估值风险等。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月09日中国铁建601186SH买入基建综合国家队价值重估可期核心观点公司研究深度报告特大型建筑央企万亿营收财务稳健公司2008年上市前身为解放军铁建筑装饰基础建设道兵由国资委控股是全球领先的特大型综合建设集团之一2021年营收证券分析师任鹤联系人朱家琪已超万亿业绩稳健可持续2022年截至Q3实现营业收入79842亿元010-88005315021-60375435renheguosencomcnzhujiaqiguosencomcn86全年新签合同额32450亿元151公司主营工程承包S0980520040006同时培优拓新布局工业制造物资物流等产业基础数据行业基建投资景气持续大交通领域空间仍在1专项债前置发力基投资评级买入首次覆盖合理估值1067-1253元建投资持续回暖2023年伊始财政部已提前下达新增地方政府专项债务限收盘价878元总市值流通市值119228119228百万元额219万亿元同比增加50同时开复工提速实物工作量有望加速落地52周最高价最低价908683元2交通领域投资持续高增两路一轨空间仍在到2035年国家综合立体近3个月日均成交额67052百万元交通网实体线网总规模合计约70万公里其中铁路公路高等级航道分别市场走势约204625万公里3行业集中度提升海外工程复苏可期截至2022Q3建筑业新签合同额234万亿元68八大建筑央企新签合同额995万亿元191适逢一带一路十周年与第三届一带一路峰会海外业务增长可期公司大基建业务稳固多元业务协同1大基建主业根基稳固结构持续优化工程承包营收占比876其中毛利率较低的铁路公路业务占比下降毛利率较高的市政房建等业务占比提升2多元业务拓展积极海外业务势头强劲公司非工程承包业务包括勘察设计工业制造物资物贸等2021年营收贡献192毛利贡献288盈利能力强2022年海外资料来源Wind国信证券经济研究所整理新签合同额3061亿元189规模居建筑央企之首3资本运营以融相关研究报告促产财务指标稳健2021年公司子公司铁建重工挂牌上市系央企首例分国信证券-中国铁建-601186-2020年年报点评业绩稳健估拆上市2022年成立国金中国铁建高速REIT系西部首单基础设施REITs值吸引力突出2021-04-02国信证券-中国铁建-601186-深度报告-基建龙头低估值价值估值与投资建议公司作为特大型建筑央企万亿营收财务稳健基建投资凸显2021-03-18景气持续叠加一带一路工程复苏公司价值回归动力充足我们预测公司2022-2024年归母净利润243264281亿元每股收益179194207元对应当前股价PE为491453424X综合绝对估值和相对估值公司合理估值1067-1253元较当前股价有215-427溢价首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济波动风险项目投资风险国际投资经营风险财务风险同业竞争风险盈利预测与估值风险等盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元9103251020010112823312531291397865-96120106111116净利润百万元2239324691242702637628063-109103-178764每股收益元165182179194207EBITMargin4146373635净资产收益率ROE88928996100市盈率PE5348494542EVEBITDA200178242250254市净率PB047044044043042资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录特大型建筑央企万亿营收财务稳健5前身铁道兵特大型建筑央企龙头5业绩稳健可持续主营工程承包6行业分析基建投资景气持续大交通领域空间仍在8专项债前置发力基建投资持续回暖8交通领域投资持续高增两路一轨空间仍在11行业集中度提升海外工程复苏可期13公司分析大基建业务稳固多元业务协同16大基建主业根基稳固结构持续优化16多元业务拓展积极海外业务势头强劲18资本运营以融促产财务指标稳健20盈利预测24假设前提24未来3年盈利预测26估值与投资建议27绝对估值每股价值1253元较当前股价有427的空间27相对估值每股价值为1067元较当前股价有215的空间28投资建议29风险提示30财务预测与估值32请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司历史沿革5图2公司股权结构5图3公司历年营业收入及增速6图4公司历年归母净利润及增速6图5公司历年新签合同额及增速7图6公司历年资产负债率单位7图7公司业务布局7图8建筑央企市占率估算7图9公司各业务历年营收占比7图102022H1公司各业务营收贡献8图112022H1公司各业务毛利贡献8图12固定资产投资完成额与GDP增速对比单位8图13固定资产投资完成额分构成累计同比单位8图14固定资产投资完成额分领域累计同比单位9图15固定资产投资中国家预算内资金累计同比单位9图16地方政府债权发行情况单位亿元9图172019-2023年专项债提前批额度单位万亿元10图182023年地方债提前批地方分配前十五省市单位亿元10图19完成交通固定资产投资及增速单位亿元12图20完成交通固定资产投资及增速铁路单位亿元12图21铁路营业里程及增速单位万公里12图222020年各国人均铁路保有量单位公里万人12图23公路建设投资完成额及增速单位亿元13图24公路里程及增速单位万公里13图25市政建设固定资产投资完成额及增速单位亿元13图26轨交运营路线与规划路线规长度单位公里13图27建筑央企总营收的稳定性单位亿元14图28建筑央企归母净利润的稳定性单位亿元14图29建筑央企新签订单合同额及增速单位亿元14图30建筑央企新订单保障系数单位亿元倍14图31八大央企新签合同额及市占率单位亿元15图322022年前三季度建筑业新签合同额分布15图33对外工程承包新签合同额及增速一带一路单位亿美元15图34对外工程承包完成营业额及增速一带一路单位亿美元15图35一带一路国家基础设施发展指数16图362021全球绿色债券行业分布单位亿美元16图37工程承包业务营业收入及增速单位亿元17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38工程承包业务新签合同额及增速单位亿元17图39工程承包业务毛利率单位17图40工程承包业务新签合同额两路业务及其他业务占比17图412021年工程承包业务新签合同额结构18图422022Q3工程承包细分业务新签合同额及增速单位亿元18图43工程业务与非工程业务营收贡献19图44工程业务与非工程业务营收及增速单位亿元19图45工程业务与非工程业务毛利贡献19图46非工程承包业务毛利率19图47建筑央企2022Q3海外新签合同及份额单位亿元20图48中国铁建境外新签合同额及增速单位亿元20图49卡塔尔世界杯卢塞尔体育场20图50出口巴西的钢轨20图51铁建重工营业收入及增速21图52国金中国铁建高速REIT交易结构图21图53公司历年净资产收益率加权22图54公司历年销售毛利率净利率22图55公司历年期间费用率22图56公司历年资产负债率23图57公司历年流动比率及速动比率单位倍23图58公司历年收现比付现比单位倍23图59公司历年现金流量单位亿元23图60公司历年总资产存货应收账款周转率24表12022年度ENRTOP250国际承包商和TOP250全球承包商6表2截至二月初二全国12220个工程项目开复工情况10表3基建稳增长相关政策表述汇总11表4部分上市建筑公司旗下施工总承包特级资质设计综合甲级资质梳理14表5公司2021年各区域房地产土地储备开发销售情况18表6建筑央企涉房业务情况及市净率PB截至2023年3月6日21表7公司各项业务盈利预测单位亿元25表8公司盈利预测假设条件26表9未来三年盈利预测表单位百万元26表10盈利预测情景分析乐观中性悲观27表11资本成本假设截至2023年3月8日27表12FCFF现金流折算法估值表单位百万元28表13绝对估值折现率和永续增长率的敏感性分析元28表14可比公司估值比较2023年3月8日收盘价29请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告特大型建筑央企万亿营收财务稳健前身铁道兵特大型建筑央企龙头中国铁建前身为解放军铁道兵中国铁建股份有限公司简称中国铁建于2007年11月5日在北京成立由中国铁道建筑集团有限公司独家发起设立为国资委管理的特大型建筑企业2008年3月10日和3月13日公司分别在上海证券交易所和香港联交所上市图1公司历史沿革资料来源公司官网国信证券经济研究所整理公司由国资委控股是全球领先的特大型综合建设集团之一公司控股股东为中国铁道建筑集团有限公司持股比例为5113实际控制人为国务院国资委公司连续入选美国工程新闻纪录ENR杂志全球250家最大承包商2022年排名第3位连续入选财富杂志世界500强2022年排名第39位连续入选中国企业500强2022年排名第11位公司拥有行业领先技术专家1名工程院院士11名国家勘察设计大师11名百千万人才工程国家级人选获国家级省级奖项多次国家科学技术奖87项中国土木工程詹天佑奖123项国家优质工程奖490项中国建筑工程鲁班奖157项省部级工法3838项累计拥有专利24896项图2公司股权结构资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表12022年度ENRTOP250国际承包商和TOP250全球承包商国际承包商20强全球承包商20强排名公司总部所在地排名公司总部所在地1ACS集团豪赫蒂夫GrupoACSHochtief西班牙1中国建筑中国2万喜VINCI法国2中国中铁中国3中国交建中国3中国铁建中国4布伊格Bouygues法国4中国交建中国5斯特拉巴格STRABAG奥地利5中国电建中国6中国电建中国6中国中冶中国7中国建筑中国7上海建工中国8斯堪斯卡SkanskaAB瑞典8万喜VINCI法国9法罗里奥Ferrovial西班牙9绿地大基建集团中国10中国铁建中国10ACS集团豪赫蒂夫GrupoACSHochtief西班牙11中国中铁中国11中国能建中国12赛班SaipemSpA意大利12布伊格Bouygues法国13现代建设韩国13北京城建中国14埃法日Eiffage法国14陕西建工中国15福陆Fluor美国15山西建设中国16webuildSpA意大利16中国化学中国17中国能建中国17斯特拉巴格STRABAG奥地利18皇家BAM建筑集团RoyalBAMGroupnv荷兰18埃法日Eiffage法国19柏克德Bechtel美国19湖南建工中国20中国化学中国20安徽建工中国资料来源工程新闻记录ENR国信证券经济研究所整理备注国际承包商根据每个公司在各自国家以外的项目产生的承包收入排名全球承包商根据每个公司总承包收入排名业绩稳健可持续主营工程承包营收超万亿业绩稳健可持续2021年中国铁建实现营业收入10200亿元同比增长121首次迈上万亿大关实现归母净利润总额2469亿元同比增长1032022年前三季度公司实现营业收入79842亿元同比增长86实现归母净利润1875亿元同比增长492022全年公司新签合同额32450亿元同比增长151公司资产负债率自2013年848逐年下降至2021年744财务结构持续优化图3公司历年营业收入及增速图4公司历年归母净利润及增速资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图5公司历年新签合同额及增速图6公司历年资产负债率单位资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理公司主营工程承包培优拓新布局新兴产业公司以施工承包为主发展了规划设计咨询工业制造物资物流等业务形成了完整的行业产业链公司主营工程承包业务在2021年实现营收8938亿元同增99占比876毛利率79房地产业务2021年实现营收507亿元同增238占比497毛利率176截至2022年上半年公司工程承包业务占比897较去年增204pct房地产业务占比396较去年减少101pct图7公司业务布局资料来源公司官网国信证券经济研究所整理图8建筑央企市占率估算图9公司各业务历年营收占比资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图102022H1公司各业务营收贡献图112022H1公司各业务毛利贡献资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理行业分析基建投资景气持续大交通领域空间仍在专项债前置发力基建投资持续回暖政策转向稳增长后基建投资持续回暖2022年全国固定资产投资累计同比增长51高于全年3的GDP增速相较2021全年固定资产累计同比增长49GDP增速81有效投资需求充足其中电力热力燃气及水的生产和供应业同比增长193水利环境和公共设施管理业同比增长103交通运输仓储和邮政业同比增长91高于固定资产投资完成额总体增长水平自2021年底提出稳增长和超前基建后基建投资增速快速上扬在房地产投资快速下滑的情况下支撑起了固定资产投资增速保持稳定图12固定资产投资完成额与GDP增速对比单位图13固定资产投资完成额分构成累计同比单位资料来源iFinD国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国家统计局国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图14固定资产投资完成额分领域累计同比单位资料来源iFinD国信证券经济研究所整理专项债发力预算内资金支撑基建投资高增长2022年固定资产投资资金来源中国家预算内资金同比高增393同期固定资产投资合计资金来源仅增长05印证财政资金成为拉动基建投资的主要发力点受到减税降费政策和土地市场低迷的影响2022年国家一般公共收入同比仅增06政府性基金收入同比-206专项债成为财政支持预算内资金的关键手段图15固定资产投资中国家预算内资金累计同比单位图16地方政府债权发行情况单位亿元资料来源iFinD国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源iFinD财政部国信证券经济研究所整理2023年专项债发行延续上年前置特征2022年全年安排新增地方专项债额度365万亿元加上9月国务院另外部署的5000亿元专项债结存限额共有415万亿元的发行空间2022专项债发行前置上半年累计发行392万亿元净新增341万亿元上半年即完成发行目标的9422023年伊始据各省市预算报告显示财政部已经提前下达2023年新增地方政府专项债务限额219万亿元创历史新高提前批同比增加50从各省市分配额度看广东山东浙江四川和河北分配额位居前五分别为25431865143913391286亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图172019-2023年专项债提前批额度单位万亿元图182023年地方债提前批地方分配前十五省市单位亿元资料来源财政部各省市财政部门国信证券经济研究所整理资料来源各省市财政部门国信证券经济研究所整理开复工提速实物工作量有望加速落地据百年建筑调研截至二月初二全国12220个工程项目开复工率为861较正月廿四提升96个百分点农历同比提升57个百分点劳务到位率839较正月廿四提升157个百分点农历同比提升28个百分点华东华中区域开工率已超90市政基建房建开复工率分别为882873841表2截至二月初二全国12220个工程项目开复工情况区域总开工率周环比农历同比劳务到位率周环比农历同比全国861965783915728华东9291047589316546华南83069-34846139-03华中908721188669963西南85114112184228440西北58780-34515139-67华北6361011496636895东北21471-195314186-177资料来源百年建筑网国信证券经济研究所整理基建仍然是逆周期调节的重要抓手政府投资意愿强烈在疫情反复全球经济低迷的环境下消费和出口的复苏均要求需求端实现信心修复而信心修复在短期内难以实现相较而言投资尤其是基建投资的需求端有很大一部分比例是政府和国有企业对利润敏感性较低且政府往往具有逆周期调节的倾向在投资端的刺激政策传导更为顺畅2021年12月中央经济工作会议提出2022年经济工作要稳字当头稳中求进政策发力适当靠前适度超前开展基础设施投资2022年3月政府工作报告中再次提出超前基建拟安排地方政府专项债券365万亿元支持基建项目2023年1月国常会指出要深入落实稳经济一揽子政策和接续措施推动重大项目建设设备更新改造形成更多实物工作量从政策表述中可以看到政府投资意愿明显强于过往几年财政资金对基建投资支持力度明显加强请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告表3基建稳增长相关政策表述汇总时间会议主要内容明年经济工作要稳字当头稳中求进各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任各方面要积极推出有利于经济稳定的政策政策发力适当靠前积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续要保证财政2021年12月中央经济工作会议支出强度加快支出进度实施新的减税降费政策强化对中小微企业个体工商户制造业风险化解等的支持力度适度超前开展基础设施投资党政机关要坚持过紧日子严肃财经纪律坚决遏制新增地方政府隐性债务稳健的货币政策要灵活适度保持流动性合理充裕国内生产总值增长55左右着力稳定宏观经济大盘保持经济运行在合理区间继续做好六稳六保工作宏观政策有空间有手段要强化跨周期和逆周期调节为经济平稳运行提供有力支撑要用好政十三届全国人大政2022年3月府投资资金带动扩大有效投资今年拟安排地方政府专项债券365万亿元强化绩效导向坚持资金府工作报告要素跟着项目走合理扩大使用范围支持在建项目后续融资开工一批具备条件的重大工程新型基础设施老旧公用设施改造等建设项目会议强调疫情要防住经济要稳住发展要安全这是党中央的明确要求要加大宏观政策调节力度扎2022年4月中央政治局会议实稳住经济努力实现全年经济社会发展预期目标保持经济运行在合理区间要全力扩大国内需求发挥有效投资的关键作用强化土地用能环评等保障全面加强基础设施建设进一步部署稳经济一揽子措施努力推动经济回归正常轨道确保运行在合理区间加快落实中央经济工作会2022年5月国务院常务会议议和政府工作报告确定的政策并加大实施力度按照总体思路和政策取向采取一揽子针对性强有力有效的区间调控举措稳住经济基本盘会议决定实施6方面33条措施运用政策性开发性金融工具通过发行金融债券等筹资3000亿元用于补充重大项目资本金或为专项债项2022年6月国务院常务会议目资本金搭桥实施一批以工代赈中央预算内投资项目要加大交通补短板投资年内再开工一批国家高速公路联通内河水运通道建设等工程在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上再增加3000亿元以上额度依法用好5000多亿元2022年8月国务院常务会议专项债地方结存限额用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具基础上根据实际需要扩大规模对符合条件成熟项目满足资金需求避免出现项目等资金情况将上半年开工项目新增纳入支持范围对之前符合条件但因额度限制未2022年8月国务院常务会议投放项目自动纳入支持以在三季度形成更多实物工作量扩大政策性开发性金融工具支持的领域将老旧小区改造省级高速公路等纳入并尽可能吸引民间投资交通重大工程是国家综合国力自主创新能力的重要体现是落实国家战略意图实现国家发展目标的重要2022年9月国家发改委抓手下一步我们将以十四五规划102项重大工程以及十四五现代综合交通运输体系发展规划等项目清单为重点坚持适度超前推进重大工程建设用好政策性开发性金融工具根据地方项目需求合理确定额度投放加快资金使用和基础设施项目建设在2022年9月国务院常务会议四季度形成更多实物工作量各地要结合实际加大政策落实和配套力度确保项目建设工程质量经济大省要发挥稳经济挑大梁作用财政金融政策工具支持重大项目建设设备更新改造要在四季度形成更多实物工作量相关协调机制要持2022年10月国务院常务会议续高效运转推动项目加快开工建设确保工程质量对未按时开工的调整资金用于新项目支持民间投资参与重大项目继续推进保交楼因城施策支持刚性和改善性住房需求提前下达2023年财政水利相关资金941亿元同口径较2022年提前下达金额增加44亿元为支持地方提前2022年11月财政部谋划实施2023年水利项目建设尽快形成有效投资提供了有力保障十四五扩大内需战略实施方案提出要加快交通基础设施建设推进国家综合立体交通网主骨架建2022年12月国家发改委设引导民间资本参与新型基础设施等重大工程和补短板领域建设等深入落实稳经济一揽子政策和接续措施推动财政金融工具支持的重大项目建设设备更新改造形成更多2023年1月国务院常务会议实物工作量资料来源中国政府网各部门官网国信证券经济研究所整理交通领域投资持续高增两路一轨空间仍在十四五期间铁路营业里程计划增加19万公里其中高速铁路营业里程增加12万公里公路通车里程计划增加302万公里其中高速公路建成里程增加29万公里城市轨道交通运营里程计划增加3400公里到2035年国家综合立体交通网实体线网总规模合计约70万公里其中铁路公路高等级航道分别约204625万公里交通领域固定资产投资完成额增速放缓但仍处高位铁路公路城轨增长规模可期2021年全国完成交通固定资产投资36万亿元同比增长约4分铁路公路城市轨道交通看1铁路铁路领域当前投资放缓但人均铁路里程不足建设空间仍在2021年全国铁路请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告完成固定资产投资7489亿元同比下降42降幅收窄16pct投产新线4208公里其中高铁2168公里截至2021年末全国铁路营业里程突破15万公里其中高铁超过4万公里由于中国人口众多人均铁路里程仍然不足运力相对短缺中国每万人保有104公里的铁路明显低于其他发达经济体图19完成交通固定资产投资及增速单位亿元图20完成交通固定资产投资及增速铁路单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图21铁路营业里程及增速单位万公里图222020年各国人均铁路保有量单位公里万人资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源观研网国信证券经济研究所整理2公路公路领域投资基数大增速平稳2021年全国公路建设投资完成额25995亿元基本与去年持平截至2021年末全国公路里程5281万公里从2000年以来全国公路建设的发展趋势来看2005年是公路里程增长最快的一年由2004年的1871万公里增长到3345万公里同比增长约80此后我国公路增长平均增速约3请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图23公路建设投资完成额及增速单位亿元图24公路里程及增速单位万公里资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理3市政轨交市政投资保持增长轨交建设需求较大2021年全国市政建设固定资产投资完成额233717亿元同比增长49其中城市轨道交通继续保持以地铁为主导多种线路协同发展的模式全年新增城轨交通运营线路长度12229公里新增运营线路39条截至2021年末中国累计有50个城市运营城轨交通线路91926公里其中地铁72537公里占比789图25市政建设固定资产投资完成额及增速单位亿元图26轨交运营路线与规划路线规长度单位公里资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理行业集中度提升海外工程复苏可期建筑企业核心竞争力来源于其对上游建设需求的匹配能力在项目建设模式发生重大变化的同时上游业主端也对建筑企业提出了新的需求1对资质要求更高项目更加综合项目招标对资质要求也就更高2对资金实力和风险控制能力要求更高专项债特许经营的模式就规避了PPP中政府支出责任不超过10的红线对政府当期的财政压力较小新的综合性项目将要求建筑企业承担更多前期投入并且控制后期运营风险3更强调项目项目策划规划设计产业导入能力更加复杂的项目更考验总包单位的综合能力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告表4部分上市建筑公司旗下施工总承包特级资质设计综合甲级资质梳理设计综合上市公司公路工程建筑工程市政公用铁路工程水利水电冶金工程港口航道石油化工电力工程矿山工程甲级中国中铁54412418114中国建筑113419121中国铁建361615171114中国交建3032108中国电建1531849中国中冶51471315中国能建22629中国化学146四川路桥2上海建工61陕西建工1941资料来源中国建筑业协会公司公告公司官网国信证券经济研究所整理图27建筑央企总营收的稳定性单位亿元图28建筑央企归母净利润的稳定性单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图29建筑央企新签订单合同额及增速单位亿元图30建筑央企新订单保障系数单位亿元倍资料来源iFinD国信证券经济研究所整理注新订单保障系数资料来源iFinD国信证券经济研究所整理本年度新签合同本年度完成产值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告行业集中度快速提升2022年前三季度建筑业新签合同额2343万亿元同比增长68八大建筑央企新签合同额995万亿元同比增长191明显高于行业总体增速由合同额占比衡量的行业集中度指标由2018年的30不断提升至2022年9月的425其中中国铁建前三季度新签合同额占比79仅次于中国建筑中国中铁排第三位图31八大央企新签合同额及市占率单位亿元图322022年前三季度建筑业新签合同额分布资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理疫情影响下对外承包工程承压国际经营环境严峻20212022年我国对外承包工程新签合同额25852531亿美元YOY12-21完成营业额15491550亿美元YOY-0600新签承压完成合同额边际改善对外工程承包中一带一路沿线国家新签合同额和完成营业额分别占总额的51和55是国际工程的重要组成此前国际经营环境总体严峻受地缘政治波动新冠疫情等多重因素影响对外承包工程开展困难重重图33对外工程承包新签合同额及增速一带一路单位亿美元图34对外工程承包完成营业额及增速一带一路单位亿美元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理一带一路市场广阔国际工程复苏可期1一带一路国家疫情缓和经济逐渐复苏一带一路大部分国家的新冠肺炎新增及死亡病例均出现下降防疫政策大幅放松许多国家国内生产生活基本恢复疫情前水平并开放了边境限制经济整体也在持续恢复2022年上半年菲律宾马来西亚越南印度尼西亚分别实现78896452的经济增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告2发展基建仍是许多国家实现经济稳增长的重要部分根据中国对外承包工程商会2022年一带一路国家基础设施发展指数小幅回升虽然地缘政治冲突等的不确定性仍在但基建稳增长已成为大多数国家的共识绿色基建发展是当下基建投资的重要增长点2021年全球绿色债券已累计发行15987亿美元3我国共建一带一路绿色发展进程加快建筑企业国际影响力较强2022年4月发改委关于推进共建一带一路绿色发展的意见提出到2025年绿色基建绿色能源绿色交通绿色金融等领域务实合作扎实推进包括直接的新能源产业对外投资合作水电核电风电等清洁能源项目设计建设等适逢2023年一带一路十周年与第三届一带一路峰会海外工程有望持续加速图35一带一路国家基础设施发展指数图362021全球绿色债券行业分布单位亿美元资料来源中国对外承包工程商会一带一路国家基础设施资料来源气候债券倡议组织一带一路国家基础设施发展发展指数报告2022国信证券经济研究所整理指数报告2022国信证券经济研究所整理公司分析大基建业务稳固多元业务协同大基建主业根基稳固结构持续优化工程承包是公司的主营核心业务发展稳健2021年工程承包业务完成营业收入8938亿元同增99占总营收8762022年上半年实现营收4847亿元同增122022新签合同额18626亿元同比减少227主因公司新签合同额分类新增投资运营绿色环保等业务工程承包业务毛利率约79毛利率自2016年起缓慢改善原因是毛利率较低的铁路公路业务占比下降毛利率较高的市政房建等业务占比提升铁道部作为公司铁路领域的主要客户和监管单位公司的议价能力较弱毛利率低且提升空间有限而公路市政等领域市场化竞争程度更高未来随着龙头集中度的提升毛利率有望持续改善请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图37工程承包业务营业收入及增速单位亿元图38工程承包业务新签合同额及增速单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图39工程承包业务毛利率单位图40工程承包业务新签合同额两路业务及其他业务占比资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理从结构上看公司工程承包业务含基建工程和房建工程两大类2021年市政铁路公路业务新签合同额占比分别为179156113同比变动-6330241房建工程新签合同额占比404同比134中国中铁披露2021年铁路大中型市占率466同年铁路业务新签合同额43357亿元高速公路市占率10同年公路业务新签合同额29526亿元中国铁建2021年铁路公路新签合同额3764727304亿元据此推算中国铁建在铁路大中型高速公路的市占率分别约为40592据最新披露截至2022三季度1市政铁路公路业务新签合同额同比-12-124493公路业务同比高增主因公司紧跟各地政策规划关注重点路线提升运营能力扩大市场影响力2房建工程新签合同额同比增长21基本未受地产低景气影响韧性十足3电力工程实现新签合同额756亿元同比增长6049主因公司抢抓市场机遇聚焦双碳目标以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口加快进军水电风电等领域市场份额快速扩大请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图412021年工程承包业务新签合同额结构图422022Q3工程承包细分业务新签合同额及增速单位亿元资料来源公司年报国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理房地产自主开发谨慎经营风险低1土地方面以一二线城市为重三四线城市为补充2021年在北京上海广州天津重庆等32个城市获取64宗土地总建设用地面积6664万平方米规划总建筑面积2115万平方米截至2021年末已在87个国内城市进行419个项目的开发建设建设用地总面积约3687万平方米规划总建筑面积约11633万平方米2开发销售方面2021年完成房地产开发投资8185亿元其中西南长三角区域完成投资占比分别为262359实现销售金额1432亿元同增132销售面积9906万平方米同增145在建项目包括天津国际城重庆西派城贵阳铁建城等商业项目以及贵阳国际城广州南沙海语熙岸温州未来视界等住宅项目表5公司2021年各区域房地产土地储备开发销售情况持有待开发土2021年已预项目用地面积总建筑面积总投资额可供出售面积销售金额地面积售面积万平方米万平方米亿元万平方米亿元万平方米万平方米环渤海24161058830511283632594621892606西南42681183840567313793536335724590长三角1731858826192271303266727374748珠三角784505217271169901419412802254其他673806189210321696127123合计987236873116433104895109866990614322资料来源公司年报国信证券经济研究所整理多元业务拓展积极海外业务势头强劲多元业务彰显活力成业绩增长重要引擎2021年公司非工程承包业务实现营业收入1957亿元营收贡献192实现毛利282亿元毛利贡献2882022上半年非工程承包业务营收贡献159毛利贡献277整体看来公司非工程承包业务体量远小于工程承包但利润贡献近三成主因其盈利能力强毛利率远高于工程承包业务2021年公司勘察设计工业制造物流贸易业务分别实现营业收入1942218610372亿元分别同比增长52211354占营收的比例分别为1921102请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告1勘察设计高原冻土地区沙漠地区复杂艰险山区高寒地区湿陷性黄土地区高原大风戈壁岩溶软土等复杂地区的铁路综合勘察技术2工业制造公司掘进机年产能达200台占国产市场半壁江山TBM全断面硬岩隧道掘进机市占率85以上可为国内地下工程提供智能化施工整体解决方案和高端装备多项成果填补国内空白大型养路机械主力产品市占率803物流与物资贸易公司拥有遍布全国的70余个区域性经营网点133万平米的物流场地4万余延长米铁路专用线32550立方米成品油储存能力是铁路总公司两家钢轨服务代理商之一中国第二大铁路物资供应商全国最大的工程物流系统服务商图43工程业务与非工程业务营收贡献图44工程业务与非工程业务营收及增速单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图45工程业务与非工程业务毛利贡献图46非工程承包业务毛利率资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理中国铁建海外新签合同额规模领先增长稳健面对全球疫情波折反复安全局势动荡等不利因素2022年中国铁建境外新签合同额3061亿元同比增长189占公司总体新签94规模居建筑央企之首六家建筑央企海外新签合同额占全国对外工程承包新签合同额635其中铁建占比18一带一路方面建设并运营中老铁路卡塔尔卢塞尔体育场莫斯科地请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告铁尼日利亚拉伊铁路亚吉铁路等代表性项目中国铁建是最早进入非洲的中国企业已在非洲耕耘发展50余年业务遍及47个国家在手合同规模678亿美元建成铁路及城市轨道总里程10605千米公路4800千米运营及维护铁路里程超过2800千米投资总额超10亿美元国际产能合作方面完成巴西中西部一体化铁路6万余吨钢轨出口供应在菲律宾实现中国自主品牌得隧道掘进机首次出口应用6600吨钢轨运抵印尼标志着中国高铁整体出口第一单完成全部长钢轨出口运输图47建筑央企2022Q3海外新签合同及份额单位亿元图48中国铁建境外新签合同额及增速单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图49卡塔尔世界杯卢塞尔体育场图50出口巴西的钢轨资料来源百度图片国信证券经济研究所整理资料来源澎湃新闻国信证券经济研究所整理资本运营以融促产财务指标稳健央企价值回归动力凸显公司资本运作积极新一轮国企改革开启涉房企业再融资放开2020-2022年国企改革三年行动已收官2023年开启新一轮考核指标为一利五率目标为一增一稳四提升主要变化在于用净资产收益率代替净利润指标用营业现金比率代替收入利润率指标更重视盈利能力和价值实现能力此外涉房企业融资再放开资产负债率小于75和市净率大于1成为涉房建企再融资仅剩的阻碍请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20