子行业周度核心观点：
　　光伏&储能：1-2月光伏出口金额在高基数背景下，超预期实现同比增长15%，且1-2月月均金额实现自去年8月以来的首次环比增长（月均环增22%），展现出海外需求在天然气价格显著回落的背景下仍然保持强劲，且库存消化良好；欧洲净零工业法案提案内容符合预期，中短期内对国内企业几无实质影响；板块情绪几近“绝望”状态，出口数据超预期叠加大面积Q1业绩高增，有望触发一致预期上修及板块股价大幅反弹。
　　风电：开年排产旺盛，铸锻件、叶片基本满产。2023年风电确定性高增长，看好业绩兑现、渗透率快速提升环节。国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。
　　氢能与燃料电池：FCV全年看向持续翻倍，绿氢电解槽招标超预期，燃料电池核心零部件和电解槽设备率先受益；内蒙古新能源车通行费2折优惠，绿氢在交通领域消纳加速；氢能已连续四年进入国民经济计划，产业方针已从规划到执行过度；电解水设备环节国内外需求量高增趋势不减，整体板块“0”到“1”逻辑清晰。
　　本周重要行业事件：
　　光储风：1-2月光伏出口金额同增15%，环比转正；欧委会发布《净零工业法案》及《关键原材料法案》提案；中石油启动8GW组件集采招标；通威接连中标华润电力（1.5GW）、国家能源集团（0.8GW）组件招标；大全内蒙一期10万吨硅料项目投产，二期10万吨项目开工；隆基正式宣布投建30GW鄂尔多斯TOPCon电池项目，计划8月投产；阳光电源签订825MWh英国储能大单。
　　氢能与燃料电池：华光环能1500Nm3/h碱性电解槽设备下线；昇辉科技参与建设大连市普兰店区滩涂光伏离网制氢项目，在制氢环节为项目提供装备解决方案；龙蟠科技年产1GW电解槽项目正式开工，预计首台套1000标方制氢电解槽设备于今年秋季正式投产下线；兰石重装2100吨锻焊加氢反应器开工；广州东风日产燃料电池乘用车示范运营年底上线；吉林示范项目一期签约绿色氢氨醇一体化项目，年产4.5万吨电解水制氢装置。
　　投资建议与估值
　　详见报告正文各子行业观点详情。
　　风险提示
　　政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险

研究报告全文：绝望中孕育希望迎一致预期上修欧洲净零提案最后落石子行业周度核心观点光伏储能1-2月光伏出口金额在高基数背景下超预期实现同比增长15且1-2月月均金额实现自去年8月以来的首次环比增长月均环增22展现出海外需求在天然气价格显著回落的背景下仍然保持强劲且库存消化良好欧洲净零工业法案提案内容符合预期中短期内对国内企业几无实质影响板块情绪几近绝望状态出口数据超预期叠加大面积Q1业绩高增有望触发一致预期上修及板块股价大幅反弹风电开年排产旺盛铸锻件叶片基本满产2023年风电确定性高增长看好业绩兑现渗透率快速提升环节国内海风平价加速长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长高景气龙头长期成长逻辑不改氢能与燃料电池FCV全年看向持续翻倍绿氢电解槽招标超预期燃料电池核心零部件和电解槽设备率先受益内蒙古新能源车通行费2折优惠绿氢在交通领域消纳加速氢能已连续四年进入国民经济计划产业方针已从规划到执行过度电解水设备环节国内外需求量高增趋势不减整体板块0到1逻辑清晰本周重要行业事件光储风1-2月光伏出口金额同增15环比转正欧委会发布净零工业法案及关键原材料法案提案中石油启动8GW组件集采招标通威接连中标华润电力15GW国家能源集团08GW组件招标大全内蒙一期10万吨硅料项目投产二期10万吨项目开工隆基正式宣布投建30GW鄂尔多斯TOPCon电池项目计划8月投产阳光电源签订825MWh英国储能大单氢能与燃料电池华光环能1500Nm3h碱性电解槽设备下线昇辉科技参与建设大连市普兰店区滩涂光伏离网制氢项目在制氢环节为项目提供装备解决方案龙蟠科技年产1GW电解槽项目正式开工预计首台套1000标方制氢电解槽设备于今年秋季正式投产下线兰石重装2100吨锻焊加氢反应器开工广州东风日产燃料电池乘用车示范运营年底上线吉林示范项目一期签约绿色氢氨醇一体化项目年产45万吨电解水制氢装置投资建议与估值详见报告正文各子行业观点详情风险提示政策调整执行效果低于预期风险产业链价格竞争激烈程度超预期风险敬请参阅最后一页特别声明1行业周报子行业周观点详情光伏储能1-2月光伏出口金额在高基数背景下超预期实现同比增长15且1-2月月均金额实现自去年8月以来的首次环比增长月均环增22展现出海外需求在天然气价格显著回落的背景下仍然保持强劲且库存消化良好欧洲净零法案提案内容符合预期中短期内对国内企业几无实质影响板块情绪几近绝望状态出口数据超预期叠加大面积Q1业绩高增有望触发一致预期上修及板块股价大幅反弹1-2月光伏出口金额数据超预期据海关总署1月太阳能电池含组件国内出口金额28150亿元2月出口金额25495亿元1-2月累计出口5365亿元环比角度看1月出口金额环比282月环比-9考虑春节假期导致出口数据的月度波动我们计算1-2月出口金额月度均值环比12月22美元口径25在出口数据2022年8-12月连续5个月环比下滑之后今年初实现首次环比增速转正可充分验证前期海外库存消化情况良好今年海外需求增长动力依旧强劲同比角度看1月出口金额同比362月同比-21-2月累计同比15美元口径7在1Q22印度抢装导致的超高基数甚至高于4Q22的背景下出口数据同比实现两位数增长进一步验证强劲的海外需求增长动力近期海外高价值市场需求乐观信号频繁3月6日美国确认从中国进口的太阳能电池板数量已经增加美国扣押组件开始放行前期递延需求有望加速释放今年1月德国新增光伏装机781MW同环比增幅分别高达8696体现欧洲2023年装机增长的强劲动力我们年初即提出1-2月国内组件出口数据有望环比转正的观点当前1-2月出口数据高增验证我们判断的同时但超市场预期进一步验证全球装机增长动力我们再次重申全年装机360GWac以上的预测对应组件端需求450-500GWdc欧盟净零工业法案提案无新意影响微小本周四欧盟发布净零工业法案提案市场关注的核心内容主要是两条1目标到2030年欧盟八项净零技术的制造能力要至少达到欧盟年度部署需求的40前期提案中明确提出过2在不损害欧盟的国际承诺的情况下如果单一供应来源提供了欧盟某一净零技术总需求的65以上则被视为供应不够多样化进而将在公共合同publiccontract的项目投标评定中被降级且采购商将更难获得政府补贴新增表述对此我们点评如下1目前公共合同只占欧洲很小部分需求特别是去年欧洲电价上涨后部分政府公共招标项目由于价格相对于市场化项目不具有吸引力甚至不乏流标的现象265的市占率门槛与同时提出的2030年40自主供应链目标匹配因此尽管是新增表述但并非实质性增量措施欧盟在当年对华光伏双反中有完整的失败经历当年的对华贸易壁垒不但没有保护住欧洲的本土光伏制造业反倒是增加了欧洲使用清洁电力的成本因此我们认为该提案内容的落实情况及执行细则仍有较大的不确定性3目前提案处于草案阶段后续仍有漫长的投票审议修改立法等程序2030年也是相对远期的目标预计短期内对国内企业的出口贸易不会产生任何实质性影响4全球经济脱钩风险长期存在但相比死要面子的新能源产能自主可控以合理成本实现清洁能源供应能力的快速提升才是欧美等国的核心诉求近期美国对中国企业光伏产品的加速放行就是一种证明考虑行业技术进步速度欧美扩产的低效及高生产成本劣势我们预计远期欧美光伏制造业自供比例最多实现20左右的相对较低水平且其中可能有大部分是中国企业出海建设或与当地企业合资的产能投资建议近期来自海外消息面国内产业链端的积极信号频繁1-2月出口数据如我们此前预期的实现同环比转正好于市场预期持续夯实高景气的行业基本面和板块情绪底部而被市场预期为欧洲版IRA政策的净零工业法案的提案发布或是市场担心的潜在利空不确定性的最后一块石头落地预计后续市场关注点除继续跟踪价格排产等高频数据预计价格温和回落排产持续提升外重心将逐渐转向一季报前瞻目前看来板块整体一季报同比高增是主基调看好大面积强势的一季报及超预期的出口数据对全年需求一致预期上修企业盈利一致预期上修以及板块行情大幅反弹的驱动作用建议重点配置一体化组件高效电池大储硅片硅料高景气辅材耗材设备龙头其中反弹初期建议重点关注对需求上修较为敏感的辅材以及前期调整幅度较大的逆变器方向风电开年排产旺盛铸锻件叶片基本满产2023年风电确定性高增长看好业绩兑现渗透率快速提升环节国内海风平价加速长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长高景气龙头长期成长逻辑不改本周大宗商品价格小幅上升2023年3月18日中厚板圆钢铸造生铁废钢螺纹钢玻纤碳纤维分别为4555元吨4520元吨3750元吨3130元吨4350元吨3850元吨1387元千克周变动幅度分别为07090030200敬请参阅最后一页特别声明2行业周报海风长周期景气逻辑不改2022年为取消国补后的第一年海风仍未实现全面平价海风装机预计达4-5GW同比下降为市场早有预期的确定性事件据我们不完全统计2022年海风招标规模达16GW考虑海风建设成本逐渐下降2023年海风高招标为大概率事件预计2023年海风招标将达20GW我们预计2023年海风装机为10-12GW海风长周期景气关注业绩兑现的零部件龙头2022年受疫情影响风电行业全年装机略低市场预期叠加年初高企的原材料成本风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降而随着疫情缓解下游需求回暖大宗商品价格下降质量高成本把控强的零部件龙头企业预计2023年将迎量利齐升关注运营商环节1双碳目标驱动下十四五新能源装机高增高确定2随国家可再生能源补贴资金下发补贴加速到位3随风光进入平价时代运营商新能源项目IRR可维持较高水平投资建议预计未来风电需求持续保持高增我们主要推荐两条主线1关注业绩兑现环节如深度受益海风高景气标的以及受益于量利齐升的零部件龙头2关注渗透率提高环节如碳纤维环节以及轴承环节建议关注运营商环节氢能与燃料电池FCV全年看向持续翻倍绿氢电解槽招标超预期2月装机装车量107MW135辆同比-617其中商用车103MW127辆本月装机多为轻型客车丰田单月装机登顶鸿力氢动1-2月累计装机第一全年FCV预计呈现高增趋势一季度多为磋商与签订订单政策细则落地叠加产业链成熟度提高下行业放量确定性强预计23年FCV将持续看向翻倍绿氢项目电解槽招标超预期前2月合计同比增长近3倍招标量达到7635MW项目数量共8个电解槽设备率先受益市场空间看向翻倍电解水设备环节国内外需求量高增趋势不减整体板块0到1逻辑清晰国内招标侧拉动关注国内招标数据反馈整体行业贝塔海外受能源价格高补贴明确碳税影响下需求侧拉动显著持续关注相关公司出海逻辑基础设施建设叠加储运需求上升趋势显著关注上游行业产业链延伸环节用氢侧可预见激增大背景下短期考虑就地消纳中长期考虑氢气储存运输燃料电池环节起量势头不改核心零部件环节率先受益城市群落地叠加细则落地大背景下FCV起量已成大势所趋高功率重载车型切入下核心零部件率先受益绿氢在交通领域消纳加速内蒙古新能源车通行费2折优惠内蒙古10段收费公路3月15日起实施新能源车通行费2折优惠当前绿氢项目近半集中于内蒙古通行费优惠下利好绿氢在交通领域的消纳就地消纳的需求侧将拉动绿氢项目高增长关注上游拥有风光资源下游具备消纳能力以及国央企背景的相关电解槽企业氢能已连续四年进入国民经济计划产业方针已从规划到执行过度氢能四次的进入由原先树立能源地位到向落实产业化迈进其高度已与生物经济北斗产业并行方针导向明确主链把握电解水设备放量与燃料电池产业放量绿氢发展已进入高增长阶段燃料电池环节已进入赛道布局阶段氢储存与运输将衔接上下游保障放量利好环节上游在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制电解氢的渗透率将逐步提升建议关注布局电解槽企业中游在地方政策规划持续加码下加氢站建设加速为FCV的放量和运营做出保障建议关注布局加氢站建设和设备企业同时叠加订单的增长FCV将持续放量带动核心零部件领域放量燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度下游FCV迎来放量利好燃料电池系统及核心零部件企业推荐组合光伏阳光电源隆基绿能通威股份天合光能晶澳科技晶科能源金晶科技林洋能源协鑫科技TCL中环奥特维金辰股份迈为股份捷佳伟创昱能科技信义储电福斯特信义光能福莱特AH大全能源A美正泰电器锦浪科技固德威禾迈股份海优新材新特能源亚玛顿信义能源储能阳光电源南都电源上能电气林洋能源科陆电子科士达英维克派能科技风电东方电缆日月股份明阳智能金雷股份金风科技海力风电大金重工中际联合中天科技中材科技运达股份中广核新能源三峡能源龙源电力氢能昇辉科技石化机械亿利洁能华电重工华光环能亿华通京城股份电力设备与工控云路股份望变电气汇川技术南网科技国电南瑞思源电气四方股份良信股份麦格米特宏发股份许继电气敬请参阅最后一页特别声明3行业周报产业链主要产品价格及数据变动情况及简评光伏产业链要点1本周主产业链价格分化硅料价格下降18182硅片价格上涨26电池片及组件价格持稳TOPCon组件价格上涨052硅料价格持续松动驱动产业链排产提升硅料供给持续小幅增加考虑到季末企业去库需求硅料价格持续松动符合我们此前产业链上游价格将在2月下旬-3月再次开始回落的判断因绝大部分一体化组件企业以硅料为主要成本项硅料价格下跌有望推动产业链排产持续提升3硅片价格坚挺石英砂供应保障不均或放大硅片龙头优势在硅料成交相对活跃的背景下硅片价格坚挺反应当前硅片供给仍相对紧张我们认为主要原因是高品质坩埚的整体供应偏紧及不同硅片企业之前供应保障度的不均2月26日周报我们即提出高纯内层砂高品质坩埚的紧张程度及价格涨幅超预期或放大龙头硅片企业优势建议关注硅片龙头石英砂及坩埚环节4TOPCon高效电池溢价提升2月26日周报我们即提出关注高效电池盈利能力超预期终端客户对TOPCon产品接受度较高近期TOPCon产品供不应求TOPCon电池片及组件溢价提升有望驱动相关高效电池产能的盈利能力超预期建议关注高效电池片产能领先企业主产业链单位毛利趋势测算测算值实际因各家企业库存及技术水平不同有所差异建议关注变化趋势为主1硅料价格下降测算盈利仍处于较高水平2硅片价格坚挺测算盈利回升至前期较高水平高纯内层砂坩埚供应保障分化或拉大不同企业生产成本及盈利差距3电池片前期降价出货套现测算短期盈利下降4组件前期降价幅度滞后近期上游调价后测算盈利下降图表1主产业链单位毛利趋势测算来源硅业分会PVInfoLink国金证券研究所测算注单位毛利为测算值实际因各家企业库存及技术水平不同有所差异建议关注变化趋势为主1硅料价格下跌料厂考虑季末资金诉求小幅让利出货硅料库存明显下滑高价硅料的存量规模和交付订单逐渐减少一线企业继续放量二三线企业新签单出货压力增加价差呈扩大趋势2硅片价格坚挺一线企业调价分歧市场心态观望坩埚影响拉晶有效产量及爬坡速度硅片供应紧张对价格形成一定支撑高价硅片成交较为顺畅敬请参阅最后一页特别声明4行业周报图表2多晶硅料及工业硅价格万元吨图表3硅片价格元片来源PVInfoLink硅业分会国金证券研究所截至2023-3-15来源PVInfoLink硅业分会国金证券研究所截至2023-3-153电池片价格持稳组件厂家对电池片价格接受度有限P型电池片较难转嫁成本N型高效产品需求旺盛TOPCon电池片供应紧张顺利向下游传导成本上涨部分企业订单锁定至4月末4组件价格持稳上游价格上涨增加组件企业成本压力但终端价格接受度有限组件价格被迫持稳组件企业间竞争较为激烈TOPCon成本压力较大组件溢价持续拉大图表4电池片价格元W图表5组件价格元W来源PVInfoLink国金证券研究所截至2023-3-15来源PVInfoLink国金证券研究所截至2023-3-155光伏玻璃价格持稳玻璃需求向好库存有不同程度下降多数出货平稳供应端看在产产能偏高部分新产线陆续点火供应量相对充足价格低位运行6EVA树脂价格上涨EVA发泡线缆料交易仍活跃光伏料价格继续上行报价涨300-500元吨主流成交价185万元吨胶膜厂普遍上调报价10开始向下游传导成本图表6光伏玻璃价格元平图表7光伏EVA树脂报价元吨来源PVInfoLink国金证券研究所截至2023-3-15来源卓创资讯国金证券研究所截至2023-3-17敬请参阅最后一页特别声明5行业周报风险提示政策调整执行效果低于预期虽然风光发电已逐步实现平价上网能源转型及双碳目标任务仍然高度依赖政策指引若相关政策的出台执行效果低于预期可能会影响相关产业链的发展产业链价格竞争激烈程度超预期在明确的双碳目标背景下新能源行业的产能扩张明显加速并出现跨界资本大量进入的迹象可能导致部分环节因产能过剩程度超预期而出现阶段性竞争格局和盈利能力恶化的风险敬请参阅最后一页特别声明6行业周报行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明7行业周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明8