市场分析
　　本周在硅谷银行以及瑞士信贷风险事件的持续发酵下，油价大幅下跌，主要体现了油价的金融属性，一方面是作为风险资产受到短期市场避险情绪的影响受到抛售，另一方面，在期权对冲以及多头踩踏等因素的影响下，进一步放大了油价的波动率，因此短期油价主要受到宏观情绪以及流动性影响，而非基本面驱动，原油月差跌幅远小于单边，类似去年二季度时的暴跌行情。短期来看，在欧美银行危机没有显著缓解的情况下，不宜低位抄底做多，仍需要关注欧美银行的股价是否继续下跌以及银行CDS是否持续飙升。从宏观来看，下周将迎来美联储加息靴子落地，在银行风险暴露之后，美联储是否放缓加息将是市场关注的焦点，目前市场预计下周联储加息25BP，但如果联储加息50BP，则表明其仍以压低通胀作为首要政策目标，市场风险偏好较难逆转，从而对油价形成利空，因此短期抄底油价仍然需要满足两个宏观条件，一是欧美银行危机解除，即政府出面救市缓和当前银行业的流动性危机，二是联储加息节奏与强度放缓。当前两个条件均还未看到相关信号。
　　市场表现来看，除了原油月差坚挺之外，Brent Dubai EFS也进一步回落，显示当前市场认为东紧西松的格局仍将延续，即中国需求复苏并未证伪，低油价可能进一步刺激国内炼厂补库，国内成品油价格跌幅远小于原油，且交通拥堵指数以及航班执飞数量等高频指标显示国内需求仍处于稳健复苏中，油价下行将有助于中国需求加速复苏，尤其是炼厂采购需求。此外，需要关注法国炼厂工人罢工情况，因反对法国政府延长退休法案，法国炼厂与油库工人罢工潮继续发酵。根据法国退休改革方案，工人退休年龄将由现在的62岁提高至64岁，并要求自2027年起，只有工作满43年的法国人才能领取全额养老金。马克龙认为法国迫切需要改革，否则养老金体系会陷入赤字。3月16日法国政府决定援引宪法第49.3条款，不经国民议会表决，直接通过退休制度改革法案，引发民众不满情绪加重。法国工人罢工影响约30%的炼厂产能，大致影响了10万桶/日的柴油与5万桶/日的汽油供应，由于政府努力维持炼厂与加油站的正常运营，当前罢工的影响还算可控，但如果更多炼厂陷入瘫痪，短期会加大油价利空并支撑欧美汽柴油裂解价差，未来仍需密切关注罢工持续情况以及炼厂停产量级。
　　■策略
　　单边中性偏空，油价跌至区间下沿，但宏观风险以及市场恐慌情绪持续发酵，不建议抄底；中期策略：二季度做多汽油裂解
　　■风险
　　下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险
　　上行风险：中东地缘政治冲突加剧、欧美对俄罗斯制裁升级

研究报告全文：期货研究报告原油周报2023-03-19宏观驱动油价下行关注联储加息与法国炼厂罢工市场分析研究院能源组本周在硅谷银行以及瑞士信贷风险事件的持续发酵下油价大幅下跌主要体现了油研究员价的金融属性一方面是作为风险资产受到短期市场避险情绪的影响受到抛售另一潘翔方面在期权对冲以及多头踩踏等因素的影响下进一步放大了油价的波动率因此0755-82767160短期油价主要受到宏观情绪以及流动性影响而非基本面驱动原油月差跌幅远小于panxianghtfccom单边类似去年二季度时的暴跌行情短期来看在欧美银行危机没有显著缓解的情从业资格号F3023104况下不宜低位抄底做多仍需要关注欧美银行的股价是否继续下跌以及银行CDS是投资咨询号Z0013188否持续飙升从宏观来看下周将迎来美联储加息靴子落地在银行风险暴露之后康远宁美联储是否放缓加息将是市场关注的焦点目前市场预计下周联储加息25BP但如果0755-23991175联储加息50BP则表明其仍以压低通胀作为首要政策目标市场风险偏好较难逆转kangyuanninghtfccom从而对油价形成利空因此短期抄底油价仍然需要满足两个宏观条件一是欧美银行从业资格号F3049404危机解除即政府出面救市缓和当前银行业的流动性危机二是联储加息节奏与强度投资咨询号Z0015842放缓当前两个条件均还未看到相关信号市场表现来看除了原油月差坚挺之外BrentDubaiEFS也进一步回落显示当前市场认为东紧西松的格局仍将延续即中国需求复苏并未证伪低油价可能进一步刺激投资咨询业务资格证监许可20111289号国内炼厂补库国内成品油价格跌幅远小于原油且交通拥堵指数以及航班执飞数量等高频指标显示国内需求仍处于稳健复苏中油价下行将有助于中国需求加速复苏尤其是炼厂采购需求此外需要关注法国炼厂工人罢工情况因反对法国政府延长退休法案法国炼厂与油库工人罢工潮继续发酵根据法国退休改革方案工人退休年龄将由现在的62岁提高至64岁并要求自2027年起只有工作满43年的法国人才能领取全额养老金马克龙认为法国迫切需要改革否则养老金体系会陷入赤字3月16日法国政府决定援引宪法第493条款不经国民议会表决直接通过退休制度改革法案引发民众不满情绪加重法国工人罢工影响约30的炼厂产能大致影响了10万桶日的柴油与5万桶日的汽油供应由于政府努力维持炼厂与加油站的正常运营当前罢工的影响还算可控但如果更多炼厂陷入瘫痪短期会加大油价利空并支撑欧美汽柴油裂解价差未来仍需密切关注罢工持续情况以及炼厂停产量级策略单边中性偏空油价跌至区间下沿但宏观风险以及市场恐慌情绪持续发酵不建议抄底中期策略二季度做多汽油裂解风险下行风险俄乌局势缓和伊朗石油重返市场早于预期宏观出现尾部风险上行风险中东地缘政治冲突加剧欧美对俄罗斯制裁升级请仔细阅读本报告最后一页的免责声明原油周报丨2023319目录原油远期曲线月差与地区价差3CFTC持仓变动4高频库存5图表图1NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位美元桶3图2ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位美元桶3图3NYMEXWTI近月跨期价差丨单位美元桶3图4NYMEXWTI远月跨期价差丨单位美元桶3图5WTI-BRENT价差丨单位美元桶3图6BRENTDUBAIEFS丨单位美元桶3图7原油基金净多持仓丨单位份合约4图8成品油基金净多持仓丨单位份合约4图9NYMEXWTI原油持仓结构丨单位份合约4图10ICEBRENT原油持仓结构丨单位份合约4图11WTI原油基金持仓结构丨单位份合约4图12BRENT原油基金持仓结构丨单位份合约4图13美国商业原油库存丨单位千桶日5图14美国成品油库存丨单位千桶日5图15西北欧成品油库存丨单位千吨5图16新加坡成品油库存丨单位千桶5图17全球原油浮式库存丨单位千桶5图18西北欧原油库存丨单位千桶5请仔细阅读本报告最后一页的免责声明26原油周报丨2023319原油远期曲线月差与地区价差图1NymexWTI原油期货远期曲线丨单位美元桶图2ICEBrent原油期货远期曲线丨单位美元桶20233192023312202321720233192023312202321778857674807270756866706462656006202311202304202409202402202507202512202560062023112023042024092024022025072025122025052026数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图3NymexWTI近月跨期价差丨单位美元桶图4NymexWTI远月跨期价差丨单位美元桶WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差812710685644322100-2-1-4202212202207202208202204202205202206202207202208202209202210202211202301202302202203202204202205202206202209202210202211202212202301202302202203数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5WTI-Brent价差丨单位美元桶图6BrentDubaiEFS丨单位美元桶WTI-Brent价差Brent-Dubai价差016-214-41210-68-86-104-122-140202209202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202203202204202205202206202207202208202210202211202212202301202302202203数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源PVMBloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明36原油周报丨2023319CFTC持仓变动图7原油基金净多持仓丨单位份合约图8成品油基金净多持仓丨单位份合约WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI450000200000400000350000150000300000100000250000200000500001500001000000500000-50000202103202107202111202203202207202211202103202107202111202203202207202211数据来源CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源CFTCBloomberg华泰期货研究院图9NymexWTI原油持仓结构丨单位份合约图10ICEBrent原油持仓结构丨单位份合约基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净60000050000040000040000030000020000020000001000000-200000-100000-400000-200000-300000-600000-400000-800000-500000202003202009202103202109202203202209202003202009202103202109202203202209数据来源CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源CFTCBloomberg华泰期货研究院图11WTI原油基金持仓结构丨单位份合约图12Brent原油基金持仓结构丨单位份合约基金多头基金空头套利WTI基金多头基金空头套利Brent80000014060000014070000012050000012060000010010040000050000080804000003000006060300000200000404020000010000010000020200000202003202009202103202109202203202209202003202009202103202109202203202209数据来源CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源CFTCBloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明46原油周报丨2023319高频库存图13美国商业原油库存丨单位千桶图14美国成品油库存丨单位千桶18-22年范围202318-22年范围2023202218-22年平均202218-22年平均6000005500005500005100005000004700004500004300004000003500003900003000003500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源EIABloomberg华泰期货研究院数据来源EIABloomberg华泰期货研究院图15西北欧成品油库存丨单位千吨图16新加坡成品油库存丨单位千桶18-22年范围202318-22年范围2023202218-22年平均202218-22年平均800060000700055000500006000450005000400004000350003000300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源EIBloomberg华泰期货研究院图17全球原油浮式库存丨单位千桶图18西北欧原油库存丨单位千桶1100006500010500010000060000950009000055000850008000050000750007000045000650006000040000202203202205202207202209202211202301202009202102202107202112202205202210数据来源VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源GenscapeBloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明56原油周报丨2023319免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom