策略摘要
　　基本面缺乏驱动，油价区间波动难以打破。成品油方面，当下做空柴油裂差仍非明智之举，仍需等待至二季度。
　　核心观点
　　市场分析
　　俄罗斯减产兑现，但出口仍旧维持高位：往后来看，在欧盟制裁全部生效后，市场对俄罗斯的关注焦点仍旧在其油品产量与出口减量的兑现上，市场预期出现一定分化，对俄罗斯原油减产量的预估，目前市场预期在50至150万桶/日，对俄罗斯炼厂减产量的评估来看，市场预期在30至80万桶/日，在西方不进一步对俄罗斯施加石油制裁的情况下，预计俄罗斯原油产量与炼厂加工量以及油品总出口量仅会小幅下降，市场通过全球贸易平衡的方式来消化俄罗斯制裁的相关影响，冲击不是简单的供需缺口，更多是带来地区以及结构性的矛盾。
　　美国炼厂停产量级仍高，全球显性库存快速增加：自元旦以来美国商业原油增加较快，从EIA数据来看，原油产量维持缓慢增长、原油净进口维持低位（出口维持高位，进口持稳），主要的拖累因素来自炼厂开工率。我们认为在美国炼厂完成检修后，开工率的提升将会较为明显，尤其是考虑到5月份到来的季节性出行旺季以及欧洲在制裁俄罗斯之后出现的柴油供应缺口，美国炼厂大概率不会错失这样的机会，因此，我们认为美国原油市场的宽松更多是阶段性的，二季度往后看，随着SPR抛储进入尾声以及美国炼厂开工复苏，预计美国市场的供需将由松转紧。
　　地炼开工有所复苏，但补库需求仍弱于终端消费：春节以来，国内炼厂需求复苏弱于终端消费复苏的格局尚未改变。从交运指标来看，地铁客流量以及公路货运量已经恢复至2019年同期水平，航空与公路客运量尚处于2019年同期水平以下。从炼厂与贸易端情况来看，复苏仍旧相对缓慢，国内进口与炼厂补库力度较弱，开工率上看国内主营炼厂开工率仍旧维持在77%左右，预计在春检开始后，主营炼厂开工率可能还会季节性下降，而地炼开工相对积极，因为可以加工低价俄油，因此开工率明显好于历史同期，已经恢复至65%以上，但总体来看，国内原油库容水平在春节之后并未显著增加，炼厂对于下游需求的预期仍偏谨慎，没有大规模采购原料，但总体来看，在国内大炼化投产与终端需求的复苏下，我们认为保守来看，今年国内消费仍要明显好于去年，预计需求同比增长70万桶/日，部分较为乐观的预测为100万桶/日，中国需求复苏是今年全球石油需求增长最大的拉动力量。
　　油价区间波动格局短期难以打破：我们认为一季度布伦特原油运行的区间在75至90美元/桶，区间上下沿仍旧难以打破，从价格区间来看，70至75美元/桶有美国收储底以及欧佩克减产保价底，下方空间非常有限，而从上方空间来看，在不出现突发性断供的情况下，油价回升至90美元/桶以上的难度较大，主要是考虑到欧美通胀的冲击，美国可能通过控制加息节奏、伊核谈判等方式来抑制通胀回升，从而压制油价上涨空间，因此70至90美元/桶是各方利益的均衡点位。此外，从基本面驱动来看，原油市场缺乏大的供需矛盾，俄罗斯减产力度偏弱、美国进入需求淡季、中国炼厂需求尚未启动，基本面处于相对尴尬的时间节点，我们对于单边价格维持中性判断，如油价跌至区间下沿可考虑做多，当前炼厂检修力度较大，仍不建议做空裂解价差。
　　策略
　　单边中性，布伦特75至90美元/桶区间思路对待，区间下沿做多，上沿做空；中期策略：二季度做空柴油裂差，短期不宜做空汽柴裂解。
　　■风险
　　下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险
　　上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步