市场存在较大预期差，看好扫地机板块的投资机会。当前市场对于扫地机板块存在较大预期差，部分投资者担心（1）需求弱复苏下行业销量仍难回升（2）行业竞争加剧，以价换量下龙头公司盈利能力恶化。一方面我们认为以上悲观预期已被充分消化，另一方面我们认为23年行业基本面触底回升的确定性很高，有望迎来投资机会。
　　◆针对第一点市场担忧，我们认为23年扫地机行业放量确定性高。不同于市场简单的”以价换量”的放量逻辑，我们将更多影响扫地机行业放量的因素纳入分析形成我们的扫地机销量五要素分析框架。从消费环境来看，2023年疫后消费逐步复苏，利好可选消费品的需求复苏；从销量基数来看，22年销量为过去五年最低，在低基数下行业放量压力较小；从产品结构来看，23年自清洁产品开始主导行业增长；从产品均价来看，行业均价下探会进一步刺激需求；此外产品力的微创新仍在持续，在好用的产品力基础上进一步提升产品吸引力。
　　◆针对第二点市场担忧，我们认为行业竞争格局向好，龙头公司今年延续以价换量策略有降本支撑，预计盈利能力保持稳定。扫地机行业头部格局稳定，龙头公司竞争优势显著，22年CR5仍进一步持续提升，我们认为今年行业均价的下探更多是龙头公司主动的行为，目的是为了扩宽用户人群、刺激产品需求所做的努力，且是有产业链降本支撑，预计龙头公司盈利能力保持稳定。
　　投资建议：过去两年扫地机行业销量下滑是压制板块及龙头公司估值水平的核心因素，我们认为2023年行业销量恢复增长，竞争格局维持良好态势，有望带来板块投资机会，建议关注石头科技、科沃斯。
　　风险提示：国内需求复苏不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧、原材料上涨

研究报告全文：01拐点将至布局正当时扫地机行业深度报告证券研究报告2023年3月18日请务必阅读最后一页免责声明报告摘要市场存在较大预期差看好扫地机板块的投资机会当前市场对于扫地机板块存在较大预期差部分投资者担心1需求弱复苏下行业销量仍难回升2行业竞争加剧以价换量下龙头公司盈利能力恶化一方面我们认为以上悲观预期已被充分消化另一方面我们认为23年行业基本面触底回升的确定性很高有望迎来投资机会针对第一点市场担忧我们认为23年扫地机行业放量确定性高不同于市场简单的以价换量的放量逻辑我们将更多影响扫地机行业放量的因素纳入分析形成我们的扫地机销量五要素分析框架从消费环境来看2023年疫后消费逐步复苏利好可选消费品的需求复苏从销量基数来看22年销量为过去五年最低在低基数下行业放量压力较小从产品结构来看23年自清洁产品开始主导行业增长从产品均价来看行业均价下探会进一步刺激需求此外产品力的微创新仍在持续在好用的产品力基础上进一步提升产品吸引力针对第二点市场担忧我们认为行业竞争格局向好龙头公司今年延续以价换量策略有降本支撑预计盈利能力保持稳定扫地机行业头部格局稳定龙头公司竞争优势显著22年CR5仍进一步持续提升我们认为今年行业均价的下探更多是龙头公司主动的行为目的是为了扩宽用户人群刺激产品需求所做的努力且是有产业链降本支撑预计龙头公司盈利能力保持稳定投资建议过去两年扫地机行业销量下滑是压制板块及龙头公司估值水平的核心因素我们认为2023年行业销量恢复增长竞争格局维持良好态势有望带来板块投资机会建议关注石头科技科沃斯风险提示国内需求复苏不及预期海外需求不及预期行业竞争加剧原材料上涨证券研究报告1请务必阅读最后一页免责声明01五要素视角看国内市场放量的确定性CCTNOETNS02中长期视角稀缺的高成长天花板竞争格局稳定03关注标的目04投资建议录05风险提示证券研究报告2请务必阅读最后一页免责声明01五要素视角看国内市场放量的确定性证券研究报告3请务必阅读最后一页免责声明11扫地机行业2022年销量处于过去五年最低的水平扫地机行业经历连续两年量减2022年销量处于过去五年最低水平2021年扫地机行业销量-112022年销量-242021年扫地机行业销额282022年销额3行业销额的增长主要靠均价大幅提升驱动图1扫地机行业经历两年销量下滑图2扫地机行业销售规模持续提升扫地机销量万台YOY扫地机销额亿元YOY7006014060600120405001004020400803000602020040-20100200-400020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源奥维云网民生证券研究院资料来源奥维云网民生证券研究院证券研究报告4请务必阅读最后一页免责声明11扫地机行业过去几年产品力价格均有较大提升过去两年行业均价大幅提升扫地机均价21年同比4422年同比35从2020年的1435元提升至2022年的2809元产品持续创新拉动均价上行行业均价提升的背后是产品端的持续渐进式创新虽非颠覆式创新但产品力亦有较大提升2020年扫地机进入自清洁时代产品由单机款快速切换到自清洁款2021年再次升级步入全能基站时代产品功能的升级均价迅速拉升同时扫地机在导航避障技术上亦有迭代不断升级图3扫地机产品力持续提升以科沃斯为例图4扫地机行业均价持续提升图5扫地机线上分价格段销量占比均价元台YOY1000元以下1000-20002000-30003000-40004000元以上300060202240200020212020201000020190-200204060801002016201720182019202020212022资料来源奥维云网民生证券研究院资料来源奥维云网民生证券研究院资料来源奥维云网民生证券研究院证券研究报告5请务必阅读最后一页免责声明12产品结构自清洁产品占比迅速提升自清洁成为行业龙头产品标配行业进入自清洁产品时代由于自清洁产品解决消费者手动清洗抹布的痛点受到消费者青睐云鲸2019年凭借推出行业首款自清洁产品快速抢占市场份额随后龙头石头科技科沃斯纷纷跟进自清洁产品截至22年底自清洁产品销量占比已高达65行业销额前十机型均为自清洁产品且趋势仍在延续与此同时非自清洁产品由于在产品性能对比下明显落后缺乏卖点仅存在低价的优势22年呈现加速出清的态势图6自清洁产品销量占比迅速提升图7自清洁均产品价格远高于非自清洁表122年销额前十机型均为自清洁产品排名机型品牌均价元台上市时间自清洁产品非自清洁产品自清洁产品均价非自清洁产品均价1X1OMNI52522109行业均价科沃斯1002G10S452922036000元台石头8050003T10OMNI科沃斯39002205649540004J2云鲸359621116030005T10TURBO科沃斯3672220340290320006G10石头384721097J3云鲸4643220920100045108S10追觅3978220509N9科沃斯31942103202020212022210221042106210821102112220222042206220822102212201210J1云鲸28381910资料来源奥维云网民生证券研究院资料来源奥维云网民生证券研究院资料来源奥维云网民生证券研究院证券研究报告6请务必阅读最后一页免责声明12五要素视角看放量的确定性从五要素视角看放量的确定性不同于市场简单的以价换量的放量逻辑我们将更多影响扫地机行业放量的因素纳入分析形成我们的扫地机销量五要素分析框架从消费环境来看2023年疫后消费逐步复苏利好可选消费品的需求复苏从销量基数来看22年销量为过去五年最低在低基数下行业放量压力较小从产品结构来看23年自清洁产品开始主导行业增长从产品均价来看行业均价下探会进一步刺激需求此外产品力的微创新仍在持续在好用的产品力基础上进一步提升产品吸引力表2扫地机销量五要素分析框架20222023变化方向消费环境疫情下消费需求疲软疫后消费复苏销量基数较高过去五年最低产品结构销量受低端机出清影响自清洁产品主导行业增长产品均价提升到2809元行业均价有望下探产品力产品力已到好用水平微创新性能继续小幅提升资料来源民生证券研究院绘制证券研究报告7请务必阅读最后一页免责声明12五要素视角看放量的确定性在产品渐进式创新阶段价格下探有望带来产品破圈放量自扫地机21年步入全能基站时代行业创新幅度趋缓22H2市场多款核心旗舰机型已初步尝试价格下探提升产品销量通过对科沃斯石头追觅旗舰机型22H2均价与销量市占率进行分析我们发现旗舰机型均价与市占率呈负相关价格下探的换量效果明显图8T10OMNI均价与市占率情况图9X1OMNI均价与市占率情况图10G10S均价与市占率情况图11S10均价与市占率情况销量市占率均价销量市占率均价销量市占率均价销量市占率均价元台元台8500020元台500010600015元台5000480047001547008570061046004400540044001064400441005100410054200542380048004000380003500245000380003500资料来源奥维云网民生证券研究院资料来源奥维云网民生证券研究院资料来源奥维云网民生证券研究院资料来源奥维云网民生证券研究院证券研究报告8请务必阅读最后一页免责声明12五要素视角看放量的确定性自清洁产品均价下探趋势明显预计23年龙头降价步伐持续2022年9月开始自清洁产品均价一直处于下降趋势但仍在3000元以上价格下探仍存空间我们预计23年龙头降价步伐持续自清洁产品进一步放量从而带动行业整体步入量增阶段表3科沃斯石头新品增配价减图12自清洁产品均价下探趋势明显科沃斯科沃斯科沃斯石头石头产品型号T10OMNIX1OMNIT20ProG10SG10SPure上市时间2022年5月2021年9月2023年3月2022年3月2023年2月元台4199标配3999标配目前售价339946994799增配上下40994599增配上下水4400水导航技术dTOF导航dTOF导航dTOF导航激光导航LDS激光导航LDS4200TrueDetect3D多传感器融合式避避障技术AIVI30AIVI3D结构AI识别避障结构障4000吸力pa50005000600051005500拖布自回洗3800水箱或上下水用户自动上下水选配选配选配选配自选3600自动补水选配自动集尘75天75天75天60天60天3400银离子除菌选配选配全链路抗菌3200风路水路3000基站自清洁升级双刮条2204220522062207220822092210221122122301热水净洗拖布资料来源奥维云网民生证券研究院资料来源天猫京东民生证券研究院证券研究报告9请务必阅读最后一页免责声明12五要素视角看放量的确定性中性假设下预计23年扫地机销量增速为13我们把扫地机行业线上销量拆分为自清洁销量与非自清洁销量并对23年的自清洁销量与非自清洁销量分别进行预测然后作悲观中性及乐观三种假设在悲观假设下我们测算出23年扫地机行业销量增速为3中性假设下23年扫地机行业销量增速为13乐观假设下23年扫地机行业销量增速为23表423年扫地机行业线上销量测算2023E202020212022悲观假设中性假设乐观假设线上销量万台459410318328360392YOY-11-2331323自清洁销量万台21119212276297318YOY47578304050非自清洁销量万台439291105536374YOY-34-64-50-40-30自清洁占比52967848281资料来源奥维云网民生证券研究院测算证券研究报告10请务必阅读最后一页免责声明02中长期视角稀缺的高成长天花板竞争格局稳定证券研究报告11请务必阅读最后一页免责声明21短期景气度不影响长期渗透率提升的逻辑行业仍处于成长早期渗透率较低仍有数倍空间根据iRobot公告全球扫地机器人渗透率处于较低水平2021年全球主要国家美国德国日本等扫地机器人渗透率均低于15行业处于创新扩散理论的早期大众阶段此阶段消费者购买新商品的态度比较谨慎但与整体消费群体相比属于较早购买人群图132021年全球主要国家扫地机器人家庭渗透率图14全球扫地机行业销量及增速图15全球扫地机行业销额及增速销量万台YOY80销额亿美元YOY4070180040160060140050120040201000208003060020400102000000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源iRobot公告民生证券研究院资料来源欧睿民生证券研究院资料来源欧睿民生证券研究院证券研究报告12请务必阅读最后一页免责声明21短期景气度不影响长期渗透率提升的逻辑长期看好品类渗透率提升的逻辑1需求视角清洁是刚需解放人手是趋势扫地机解决的是高频痛点产品力基本达到好用程度且未来仍有提升空间2消费者认知视角扫地机仍是小众产品很多消费者缺乏认知或者存在错误认知需要更长时间的消费者教育3购买决策视角产品力价格是消费者重要考虑的因素中长期产业链降本空间较大能带动均价下行到消费者更易接受的水平图16扫地机渗透率提升逻辑图17扫地机行业处于早期大众阶段资料来源民生证券研究院绘制资料来源iRobot公告民生证券研究院证券研究报告13请务必阅读最后一页免责声明22行业集中度持续提升头部格局基本已定头部效应明显行业集中度持续提升扫地机头部效应明显主要是因为扫地机产品属性高度集成软硬件要求都非常高头部品牌在研发营销供应链整合品牌力等层面具有明显优势科沃斯作为国内扫地机市场的开拓者凭借先发优势维持国内龙头地位近年来由于石头科技云鲸在国内市场高速成长份额有小幅波动但市占率依然保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