研究报告全文：上海东亚期货周报铜2023年3月17日观点研究员许亮欧美银行因利率高企出险风险偏好下降铜价转跌从业证书F0260140但国内需求已加速启动偏现实的支撑甚至上涨可能还会看投资咨询Z0002220到审核唐韵Z0002422基本面上海市虹口区供需东大名路1089号26层2601-2608单元预期中国刺激经济增长恢复欧美利率高企经济趋缓这种组合下预期需求会在复苏与衰退之间切换两者电话之间转换对行情的影响值得重视13818180941评估短期欧美加息银行出险影响风险偏好但国内强现电子邮件实支撑也会持续xuliangeafuturescom现实国内供需环比均有回升社库加速下降现货较强网站eafuturescom库存本周全球三大交易所加上海保税的铜库存456万吨-免责声明本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准24库存低位逐渐去库确性和完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见价差并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价投资者据此做出的任何本周上海现货贴水115元吨40保税提单溢价55美金投资决策与本公司和作者无关吨25上海东亚期货周报HIGHLIGHTS铜金比迅速回落表达了市场在快速定价风险偏好下降截至3月15日的一周内美联储的资产负债表增加了2970亿美元这是自2020年4月以来的最大增幅并直接抵消了过去四个月的量化紧缩规模但另一方面通胀结构中CPI读数下跌核心服务价格坚挺现实状态偏强并未带来降息预期名义利率近期回落后的水平依然高于去年78月份铜金比所在位置这大概表达了短期市场更担心风险而非衰退市场更多定价了风险而非衰退美十年期国债铜金比45025430244102339022370213502330193101829017270162501522-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03数据来源WindEAF参考2008年贝尔斯登事件在3月16日其被收购后的几天内铜价也同样以下跌表达了风险释放但此后在金融危机未大规模显现之前市场又重回现实交易铜价反复震荡甚至创下新高数据来源SMMEAF上海东亚期货周报凡事不能刻舟求剑但在国内需求复苏的当口在海外衰退未实质性兑现的阶段也要看到铜自身现实的快速好转或许历史不会简单的重复但总是压着相同的韵脚SMM铜杆周度开工率再生铜杆精铜杆908070605040302010022-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03数据来源SMMEAF宏观23年内外宏观形势依然复杂中国刺激经济增长恢复而欧美利率高企经济趋缓这种组合下预期需求会在复苏与衰退之间切换谓DivergenceAcrossPacific而作为工业味精的铜通过制造业应用到各个终端领域如建筑电网汽车机械等所以我们也能从内外PMI景气验证铜的这种复杂状态欧美需求持续回落而国内因地产稳定和疫情放开快速好转全球主要国家PMI中国美国欧元区70656055504540352005200820112014201720202023数据来源BloombergEAF上海东亚期货周报尽管内外经济预期不尽一致但海外经济还在维持增长却是事实因此配合国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台当下全球经济增长已有上修彭博GDP一致预期2023年中国美国全球604530150021-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07数据来源BloombergEAF产业2022年全球铜矿供给进入3年小高峰阶段几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量预计23年增长达46铜矿产量YOY5YCAGR2800102600824002200620004180016002140001200-21000800-4198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025数据来源WoodMackenzieEAF由于供给增速显著高于3的铜长期需求趋势因此23年铜矿长协TC定在88美金吨的历史偏高水平需要提醒的是在历史高价区铜矿供给干扰会有放大的风险一季度以来南美等地的生产和运输干扰已带来产量下修上海东亚期货周报铜精矿TC变化现货TC年度长单TC16014012010080604020020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源BloombergSMMEAF供需新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力还要盯住冶炼产出传导我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证2023年预计全球冶炼产量依然会稳步增长海外产量占比超55统计偏滞后变化不大且上半年干扰及检修偏多因此增量大头会在国内新项目爬坡叠加老项目提升开工率上半年甚至可能接近10水平3月预计12同比有基数因素ICSG海外电解铜产量2023202220211722年平均值130125120115110105123456789101112上海东亚期货周报SMM中国电解铜产量2023202220211722年平均值100959085807570123456789101112数据来源ICSG虚线为预测值SMM最新数据为预测值EAF中外在铜需求上亦有不同中国需求占比会高一些占比超551也更易跟踪1季度因疫情及春节影响复苏偏慢社会库存出现累积不过由于23年国网投资规划上调新能源消费持续高增以及地产低位稳定需求增长预期会好于22年铜季度平衡考虑废铜铜消费同比42503440002837502235001632501300004275-002250-008225-014200-022015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1e数据来源海关SMMEAF加工需求端一季度需求偏弱主要是体现在1月份即疫情和春节影响了复工进度但12月总体铜材产量增长2需求已有复苏3月是农历闰二月复苏斜率可能会稍缓1考虑到大量机电类产品出口实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高上海东亚期货周报Mysteel铜材产量含杆管板带箔20212022202315014012月累计同比213012011010090807060010203040506070809101112数据来源MysteelSMMEAF因此从表观需求和加工需求角度看当前中国电解铜市场已过供需最弱时点12月份高库存低基差的现货状态预计会随着需求改善而出现恢复库存截至本周三大交易所加上海保税的铜显性库存456万逐步去库铜显性库存三大交易所上海保税2021202220239080706050403020100010203040506070809101112数据来源BloombergSMMEAF价差上海东亚期货周报铜作为期货定价的品种现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化进入3月国内需求逐步启动实际需求回暖现货升水逐步走高与此同时进口需求同步指标洋山港铜提单溢价也有低位企稳目前报55美元吨2023年上海铜现货升贴水对SHFE对LME150100500-50-100-15013579111315171921232527293133353739414345474951数据来源SMMWindEAF