研究报告全文：上海东亚期货周报铜2023年3月3日观点研究员许亮经济增长预期持续上修海外现实维持较好国内现实开始从业证书F0260140走好投资咨询Z0002220从偏预期的上涨转为偏现实的上涨审核唐韵Z0002422基本面上海市虹口区供需东大名路1089号26层2601-2608单元预期中国刺激经济增长恢复欧美利率高企经济趋缓这种组合下预期需求会在复苏与衰退之间切换两者电话之间转换对行情的影响值得重视13818180941评估美国就业还是比预期好加息终点提升经济增长上电子邮件修国内强预期进入现实验证处于相对有利的需求组合xuliangeafuturescom现实海外铜矿干扰增加供给下修国内社库拐头下降网站现货有所企稳eafuturescom库存免责声明本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准本周全球三大交易所加上海保税的铜库存494万吨确性和完整性不做任何保证也不08库存低位淡季回升保证所包含的信息和建议不会发生任何变更文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价差价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本周上海现货贴水0元吨115保税提单溢价24美金吨1上海东亚期货周报HIGHLIGHTS可以观察到一个有意思的现象目前沪铜和美铜的期限结构完全不同沪铜5月前后contango转back而美铜5月前后back转contango沪铜与美铜期限结构有别元吨SHFECOMEX美元磅697504126970041169650416960040969550408695004076945069400406693504053月4月5月6月7月8月数据来源Wind取202333收盘价EAF逻辑上讲沪铜库存低位累积而美铜库存低位回落当然可以有效解释5月前两者期限结构差异即国内现实消费偏淡近月contango美国现实消费偏强近月back沪铜与美铜库存吨短吨SHFECOMEX16000014000012000010000080000600004000020000022-0922-1022-1022-1022-1122-1122-1222-1223-0123-0123-0223-02数据来源WindEAF而5月之后的结构则是在暗示市场对中美故事转换的不同预期国内进入旺季前期偏低进口以及阶段性偏高检修都会带来去库但海外消费因政策利率终点进一步提升可能会有弱化从概率角度看国内预期是否兑现近期可能就会先看到但海外衰退是否来临也正如COMEX结构所示可能要到下半年了上海东亚期货周报宏观23年内外宏观形势依然复杂中国刺激经济增长恢复而欧美利率高企经济趋缓这种组合下预期需求会在复苏与衰退之间切换谓DivergenceAcrossPacific而作为工业味精的铜通过制造业应用到各个终端领域如建筑电网汽车机械等所以我们也能从内外PMI景气验证铜的这种复杂状态欧美需求持续回落而国内因地产稳定和疫情放开快速好转全球主要国家PMI中国美国欧元区70656055504540352005200820112014201720202023数据来源BloombergEAF尽管内外经济预期不尽一致但海外经济还在维持增长却是事实因此配合国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台当下全球经济增长已有上修彭博GDP一致预期2023年中国美国全球604530150021-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07数据来源BloombergEAF上海东亚期货周报产业2022年全球铜矿供给进入3年小高峰阶段几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量预计23年增长达46铜矿产量YOY5YCAGR2800102600824002200620004180016002140001200-21000800-4198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025数据来源WoodMackenzieEAF由于供给增速显著高于3的铜长期需求趋势因此23年铜矿长协TC定在88美金吨的历史偏高水平需要提醒的是在历史高价区铜矿供给干扰会有放大的风险一季度以来南美等地的生产和运输干扰已带来产量下修铜精矿TC变化现货TC年度长单TC16014012010080604020020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源BloombergSMMEAF供需上海东亚期货周报新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力还要盯住冶炼产出传导我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证海外冶炼产量长期较为平稳占比超5522年冶炼增长也超过1722年均值水平累计增长2612月最新产量增长3统计偏滞后国内冶炼产量因中间环节废铜及粗铜不足22年有些受限但总体维持增长全年累计增长32023年预计全球冶炼产量依然会稳步增长但大头会在国内新项目爬坡叠加老项目提升开工率上半年甚至可能达到5水平2月预计76同比有基数因素ICSG海外电解铜产量2023202220211722年平均值130125120115110105123456789101112SMM中国电解铜产量2023202220211722年平均值959085807570123456789101112数据来源ICSG虚线为预测值SMM最新数据为预测值EAF中外在铜需求上亦有不同中国需求占比会高一些占比超551也更易跟踪1季度因疫情及春节影响复苏偏慢社会库存出现累积不过由于23年国网投资规划上调新能源消费持续高增以及地产低位稳定需求增长预期会好于22年1考虑到大量机电类产品出口实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高上海东亚期货周报铜季度平衡考虑废铜铜消费同比42534400283752235016325103004275-2250-8225-14200-202015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1e数据来源海关SMMEAF加工需求端一季度需求偏弱主要是体现在1月份即疫情和春节影响了复工进度且今年闰二月复苏斜率可能3月才会加快数据来源MysteelSMMEAF因此从表观需求和加工需求角度看当前中国电解铜市场处于供需最弱时点12月份高库存低基差的现货状态预计会随着需求改善而出现恢复库存截至本周三大交易所加上海保税的铜显性库存494万低位略回升上海东亚期货周报铜显性库存三大交易所上海保税2021202220239080706050403020100010203040506070809101112数据来源BloombergSMMEAF价差铜作为期货定价的品种现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化春节前后国内处于传统淡季实际需求下降现货落后于期货与此同时进口需求同步指标洋山港铜提单溢价也维持24美元吨低位显示需求回落2023年上海铜现货升贴水对SHFE对LME6040200-20-40-60-80-100-120-14013579111315171921232527293133353739414345474951数据来源SMMWindEAF