研究报告全文：上海东亚期货周报铜2022年12月16日观点研究员许亮海外放缓激进加息国内地产和疫情预期拐点总体看预从业证书F0260140期稍好但国内需求有环比走弱现实反而稍弱投资咨询Z0002220整体震荡审核唐韵Z0002422基本面上海市虹口区供需东大名路1089号26层2601-2608单元长期面临铜矿供给小高峰2224年铜矿会有每年5的供给增长且供给增速会高于3的需求潜在水平铜供需会略电话偏宽松铜精矿TC会有上行1381818094167月因国内复苏缓慢及预期海外经济衰退产业链去库电子邮件存导致铜价下跌30xuliangeafuturescom812月由于海外需求尤其是美国经济并未真实衰退市网站场重回中国需求复苏交易路径上三季度中国电解铜表需增eafuturescom长9随后预期改善海外加息放缓国内经济恢复制约因素地产和疫情边际好转进一步推涨铜价反弹近30免责声明本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证也不库存保证所包含的信息和建议不会发生任何变更文中的观点结论和建本周全球三大交易所加上海保税的铜库存持平至225万国议仅供参考报告中的信息或意见内库存持平至13万吨库存低位并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关价差保税提单溢价48美金吨本周-5上海现货升水30元吨本周-230上海东亚期货周报宏观目前内外政策周期刚好相反中国因地产下行利率宽松而美国因通胀高企加速收紧美国政策利率也已明显超过中国同期水平中美利率周期美国联邦基金利率中国中期借贷便利MLF利率1年4543532521510502020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09数据来源BloombergWindEAF以利率水平表征的货币供给代表的是经济增长的金融环境这意味着未来欧美需求可能会进一步放缓而中国经济可能会领先欧美复苏全球主要国家PMI中国美国欧元区70656055504540352005200820112014201720202023数据来源BloombergEAF观察各国PMI景气也能看出铜的消费趋势铜作为工业味精主要应用在制造业领域如建筑电网汽车机械等需求整体放缓其中海外需求持续回落欧美已收缩而国内复苏也偏慢上海东亚期货周报单独来定性国内除了疫情对终端需求的抑制2022年地产投资持续下行构成经济复苏的另一大风险中长期来看防疫政策转变将解除限制经济复苏的一大约束而在应对地产风险过程中稳地产政策相继出台基建加码也起到对冲效果尤其是新基建对有色等产品需求方面有较大的拉动与此同时制造业投资的高速增长也带来了巨大助力2023年的预期差可能会在制造业投资领域出现固定资产投资增长率706050403020100-10-201992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022固定资产投资其中房地产其中制造业其中基建其中基建旧口径数据来源NBSWindEAF短期需要注意的是欧美经历去库存之后真实需求开始走弱11月中国出口负增长扩大继续验证这一判断后期真实需求下滑带来的压力有可能传到到国内制造业而地产和基建进入春节前后的施工淡季再加上可能的疫情冲击中国经济的复苏进程在一季度还存在不确定性产业2022年全球铜矿供给预计会进入3年供给小高峰几座大型铜矿投产预计将使得全球铜矿供给进入每年5的增长水平铜矿产量YOY5YCAGR2800102600824002200620004180016002140001200-21000800-4198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025上海东亚期货周报数据来源WoodMackenzieEAF由于供给增速显著高于3的铜长期需求趋势因此铜矿TC作为供需匹配的结果当前已逐步回升至90美金吨显著高于年度长协价超过季度长协价铜精矿TC变化现货TC年度长单TC160140120100806040200200720092011201320152017201920212023数据来源BloombergSMMEAF供需2023年新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力还要盯住冶炼产出变化我们可以观察ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证海外冶炼产量长期较为平稳但今年冶炼增长也超过1722年均值水平截至22年8月统计偏滞后海外冶炼产量同比增长33国内冶炼产量因中间环节废铜及粗铜不足今年有些受限但总体看增长趋势更为明显全年累计增长32预计全球冶炼产量依然会稳步增长尤其是国内产量在23年上半年会保持5左右正增长ICSG海外电解铜产量202220211722年平均值130125120115110105123456789101112上海东亚期货周报SMM中国电解铜产量202220211722年平均值959085807570123456789101112数据来源ICSGSMMEAF更进一步观察中国数据11月国内铜资源进口重新回升虽然电解铜延期进口带来增量而创记录的铜矿进口前11个月累计进口增长87再次说明TC持续回升的驱动更多在铜矿自身宽松上进口铜20162017201820192020202120221250000117500011000001025000950000875000800000725000650000010203040506070809101112数据来源海关EAF从中国地区平衡尤其是需求角度看2季度因疫情影响复苏偏慢3季度基建加码尤其是电网电源投资拉动需求加速但四季度初步数据显示加速势头已经接近尾声尤其是电网投资转负11月至12月国内基建类需求传统电力及新能源等预计会出现高位回落上海东亚期货周报中国铜季度平衡精铜消费同比40003637502835002325012300004275-004250225-012200-022015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1e数据来源海关SMMEAF加工需求也反映了这一复苏势头减弱精废替代因素逐步解除前提下铜杆产量环比已下降铜板带尤其是铜箔受益于新能源发展维持高位地产销售下滑则继续拖累铜管开工数据来源MysteelSMMEAF从表观需求和加工需求角度看当前电解铜市场供需略微边际走弱当前低库存高基差的现货紧张状态预计会逐步缓和库存截至本周三大交易所加上海保税的铜显性库存225万中国地区显性库存13万吨低位平稳上海东亚期货周报铜显性库存三大交易所上海保税smm国内保税社会库存2020202120222022202120201201009010080708060605040403020201000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源BloombergSMMEAF价差铜作为期货定价的品种现货市场主要观察升贴水变化810月开始的下游订单改善对现货产生了较大拉动目前现货紧张有所缓解但库存较低现货升水还较高上海铜现货升贴水海外洋山铜贸易溢价2021202225012002001000800150600400100200050-200-40001357911131517192123252729313335373941434547495120022004200620082010201220142016201820202022数据来源SMMWindEAF与此对应作为高频的进口变化的同步指标洋山港铜提单溢价近期快速走弱目前报48美金吨