研究报告全文：上海东亚期货周报铜2023年2月10日观点研究员许亮经济上修预期重现但实际需求还有待回暖从业证书F0260140从偏预期的上涨转为偏现实的震荡投资咨询Z0002220审核唐韵Z0002422基本面供需上海市虹口区长期面临铜矿供给小高峰2224年铜矿年均5的供给增东大名路1089号26层2601-2608单元长高于3的潜在需求水平铜供需会略偏宽松铜精矿TC会有上行电话67月因预期海外经济衰退产业链去库存导致铜价下跌1381818094130电子邮件xuliangeafuturescom81月由于海外需求尤其是美国经济并未真实衰退市场重回现实交易路径上三季度中国电解铜表需增长9随网站后预期改善海外加息放缓国内经济恢复制约因素地产和eafuturescom疫情边际好转进一步推涨铜价反弹超30免责声明本报告的信息均来源于库存公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证也不本周全球三大交易所加上海保税的铜库存45万吨25保证所包含的信息和建议不会发生任何变更文中的观点结论和建库存低位淡季回升议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关价差本周上海现货升水20元吨80保税提单溢价15美金吨5上海东亚期货周报宏观22年内外宏观交易背景复杂中国经济增长偏弱利率宽松而欧美通胀高企利率趋紧这种组合下一方面不利于现实需求一方面压制预期需求而铜作为工业味精通过制造业应用到各个终端领域如建筑电网汽车机械等因此各国PMI景气可以验证铜的整体需求在放缓欧美需求持续回落而国内也因地产和疫情影响偏弱全球主要国家PMI中国美国欧元区70656055504540352005200820112014201720202023数据来源BloombergEAF23年海外通胀回落的概率在提升而国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台中长期预期好转但当下全球经济增长仍未看到上修前景这种组合下一方面要关注海外实际衰退的程度一方面要重视中国复苏的强度需要注意的是由于4季度中国出口负增长扩大验证海外需求下滑这一事实这一点可能会拖累中国复苏强度彭博GDP一致预期2023年中国美国全球604530150021-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07数据来源BloombergEAF上海东亚期货周报产业2022年全球铜矿供给预计会进入3年供给小高峰几座大型铜矿投产预计将使得全球铜矿供给进入每年5的增长水平铜矿产量YOY5YCAGR2800102600824002200620004180016002140001200-21000800-4198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025数据来源WoodMackenzieEAF由于供给增速显著高于3的铜长期需求趋势因此23年铜矿长协TC定在88美金吨的历史偏高水平需要提醒的是在历史高价区铜矿供给干扰会有放大的风险如12月智利铜产量保持负增长秘鲁产量环比负增长铜精矿TC变化现货TC年度长单TC16014012010080604020020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源BloombergSMMEAF供需上海东亚期货周报新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力还要盯住冶炼产出传导我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证海外冶炼产量长期较为平稳占比超55但今年冶炼增长也超过1722年均值水平截至22年10月统计偏滞后海外冶炼产量同比增长3国内冶炼产量因中间环节废铜及粗铜不足22年有些受限但总体看增长趋势更为明显全年累计增长32023年预计全球冶炼产量依然会稳步增长但大头会在国内新项目爬坡叠加老项目提升开工率上半年甚至可能达到5水平2月预计76同比有基数因素ICSG海外电解铜产量202220211722年平均值130125120115110105123456789101112SMM中国电解铜产量2023202220211722年平均值959085807570123456789101112数据来源ICSGSMMEAF中外在铜需求上有所不同中国需求占比会高一些占比超551也更易跟踪2季度因疫情影响复苏偏慢3季度基建加码尤其是电网电源投资拉动需求加速但4季度初步数据显示加速势头已经接近尾声尤其是电网投资转负11月至12月国内基建类需求传统电力及新能源等高位回落1考虑到大量机电类产品出口实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高上海东亚期货周报中国铜季度平衡精铜消费同比40003637502835002325012300004275-004250225-012200-022015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1e数据来源海关SMMEAF加工需求也反映了这一复苏势头减弱精废替代因素逐步解除前提下铜杆产量为精铜和废铜制杆合计同比环比均转下降铜板带尤其是铜箔受益于新能源发展维持高位地产销售下滑则继续拖累铜管开工数据来源MysteelSMMEAF因此从表观需求和加工需求角度看当前中国电解铜市场供需加速边际走弱前期低库存高基差的现货紧张状态已经逐步缓和预计23年一季度由于受疫情放开及淡季施工偏弱影响国内需求还会表现偏弱元旦累库斜率已显示较往年稍高上海东亚期货周报库存截至本周三大交易所加上海保税的铜显性库存455万低位略回升铜显性库存三大交易所上海保税2021202220239080706050403020100010203040506070809101112数据来源BloombergSMMEAF价差铜作为期货定价的品种现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化810月下游订单改善现货持续紧张但111月实际需求稳中稍降现货落后于期货与此同时进口需求同步指标洋山港铜提单溢价也下跌至15美金吨显示需求回落春节第2周下游略现补库2023年上海铜现货升贴水对SHFE对LME6040200-20-40-60-8013579111315171921232527293133353739414345474951数据来源SMMWindEAF