研究报告全文：上海东亚期货周报铜2023年1月6日观点研究员许亮海外放缓激进加息国内地产和疫情预期拐点总体看预从业证书F0260140期稍好现实碰到疫情放开后的淡季环比反而稍弱投资咨询Z0002220整体震荡审核唐韵Z0002422基本面上海市虹口区供需东大名路1089号26层2601-2608单元长期面临铜矿供给小高峰2224年铜矿年均5的供给增长高于3的潜在需求水平铜供需会略偏宽松铜精矿TC电话会有上行1381818094167月因预期海外经济衰退产业链去库存导致铜价下跌电子邮件30xuliangeafuturescom812月由于海外需求尤其是美国经济并未真实衰退市网站场重回现实交易路径上三季度中国电解铜表需增长9eafuturescom随后预期改善海外加息放缓国内经济恢复制约因素地产和疫情边际好转进一步推涨铜价反弹近30免责声明本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证也不库存保证所包含的信息和建议不会发生任何变更文中的观点结论和建本周全球三大交易所加上海保税的铜库存25万吨1库议仅供参考报告中的信息或意见存低位略有回升并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关价差本周上海现货升水45元吨15保税提单溢价29美金吨2上海东亚期货周报宏观22年内外宏观交易背景复杂中国经济增长偏弱利率宽松而欧美通胀高企利率趋紧这种组合下一方面不利于现实需求一方面压制预期需求而铜作为工业味精通过制造业应用到各个终端领域如建筑电网汽车机械等因此各国PMI景气可以显示铜的整体需求在放缓欧美需求持续回落而国内也因地产和疫情影响偏弱全球主要国家PMI中国美国欧元区70656055504540352005200820112014201720202023数据来源BloombergEAF23年海外通胀回落的概率在提升而国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台中长期预期好转但当下全球经济增长仍未看到上修前景这种组合下一方面要关注海外实际衰退的程度一方面要重视中国复苏的强度需要注意的是由于4季度中国出口负增长扩大验证海外需求下滑这一事实这一点可能会拖累中国复苏强度彭博GDP一致预期2023年中国美国全球604530150021-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07数据来源BloombergEAF上海东亚期货周报产业2022年全球铜矿供给预计会进入3年供给小高峰几座大型铜矿投产预计将使得全球铜矿供给进入每年5的增长水平铜矿产量YOY5YCAGR2800102600824002200620004180016002140001200-21000800-4198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025数据来源WoodMackenzieEAF由于供给增速显著高于3的铜长期需求趋势因此23年铜矿长协TC定在88美金吨的历史偏高水平需要提醒的是在历史高价区铜矿供给干扰会有放大的风险如11月智利铜产量再转负增长铜精矿TC变化现货TC年度长单TC160140120100806040200200720092011201320152017201920212023数据来源BloombergSMMEAF供需上海东亚期货周报新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力还要盯住冶炼产出传导我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证海外冶炼产量长期较为平稳占比超55但今年冶炼增长也超过1722年均值水平截至22年9月统计偏滞后海外冶炼产量同比增长19国内冶炼产量因中间环节废铜及粗铜不足22年有些受限但总体看增长趋势更为明显全年累计增长32023年预计全球冶炼产量依然会稳步增长且大头会在国内新项目爬坡叠加老项目提升开工率上半年甚至可能达到5水平1月预计94同比有基数因素ICSG海外电解铜产量202220211722年平均值130125120115110105123456789101112SMM中国电解铜产量2023202220211722年平均值959085807570123456789101112数据来源ICSGSMMEAF中外在铜需求上有所不同中国需求占比会高一些占比超551也更易跟踪2季度因疫情影响复苏偏慢3季度基建加码尤其是电网电源投资拉动需求加速但四季度初步数据显示加速势头已经接1考虑到大量机电类产品出口实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高上海东亚期货周报近尾声尤其是电网投资转负11月至12月国内基建类需求传统电力及新能源等高位回落预计23年一季度由于国内受疫情放开及淡季施工偏弱影响还会表现偏弱元旦累库斜率已较往年稍高中国铜季度平衡精铜消费同比40003637502835002325012300004275-004250225-012200-022015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1e数据来源海关SMMEAF加工需求也反映了这一复苏势头减弱精废替代因素逐步解除前提下铜杆产量环比已下降铜板带尤其是铜箔受益于新能源发展维持高位地产销售下滑则继续拖累铜管开工数据来源MysteelSMMEAF从表观需求和加工需求角度看当前电解铜市场供需略微边际走弱当前低库存高基差的现货紧张状态预计会逐步缓和库存截至本周三大交易所加上海保税的铜显性库存25万低位略回升上海东亚期货周报铜显性库存三大交易所上海保税2021202220239080706050403020100010203040506070809101112数据来源BloombergSMMEAF价差铜作为期货定价的品种现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化810月下游订单改善现货持续紧张但11月开始实际需求稳中稍降现货升水下移与此同时进口需求同步指标洋山港铜提单溢价近期也下跌至29美金吨显示需求回落2023年上海铜现货升贴水对SHFE对LME20018016014012010080604020013579111315171921232527293133353739414345474951数据来源SMMWindEAF