研究报告全文：上海东亚期货周报铜2023年3月10日观点研究员许亮经济增长预期持续上修海外现实维持较好国内现实开始从业证书F0260140走好投资咨询Z0002220从偏预期的上涨转为偏现实的上涨审核唐韵Z0002422基本面上海市虹口区供需东大名路1089号26层2601-2608单元预期中国刺激经济增长恢复欧美利率高企经济趋缓这种组合下预期需求会在复苏与衰退之间切换两者电话之间转换对行情的影响值得重视13818180941评估美国就业还是比预期好加息终点提升经济增长上电子邮件修国内强预期进入现实验证处于相对有利的需求组合xuliangeafuturescom现实海外铜矿干扰增加供给下修国内社库拐头下降网站现货有所企稳eafuturescom库存免责声明本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准本周全球三大交易所加上海保税的铜库存48万吨-14确性和完整性不做任何保证也不库存低位淡季回升保证所包含的信息和建议不会发生任何变更文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价差价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本周上海现货贴水75元吨75保税提单溢价30美金吨6上海东亚期货周报HIGHLIGHTS2023年前2个月进口的未锻造铜和铜材数据公布为88万吨同比-10与观察到的国内因疫情和春节因素带来的消费疲软较为匹配但有意思的现象是进口数据在量价层面略显不对称分析过往7年历史数据在进口大幅且维持较长时期的亏损状态下即价的方面参考下图保税溢价实际进口即量的方面远高于过往几年甚至持平于需求较为旺盛的21年同期略显量价不对称的铜进口当期保税溢价前2个月进口的未锻造的铜及铜材1201008060402002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源WindEAF逻辑上讲这种量价不对称的状态跟22年三季度国内现货十分强劲现货升水一度500元吨以上带来的延迟进口有关但在12月冶炼厂增加出口量的背景下保税累库依然较为正常这说明多余的进口铜和国内粗废恢复带来的冶炼增量都有可能被消化而更近一步观察国内铜材加工增长情况图见下文复苏预期逐步兑现似乎是铜进口略显量价不对称的原因smm上海保税铜库存20192020202120222023706050403020100010203040506070809101112数据来源SMMEAF上海东亚期货周报宏观23年内外宏观形势依然复杂中国刺激经济增长恢复而欧美利率高企经济趋缓这种组合下预期需求会在复苏与衰退之间切换谓DivergenceAcrossPacific而作为工业味精的铜通过制造业应用到各个终端领域如建筑电网汽车机械等所以我们也能从内外PMI景气验证铜的这种复杂状态欧美需求持续回落而国内因地产稳定和疫情放开快速好转全球主要国家PMI中国美国欧元区70656055504540352005200820112014201720202023数据来源BloombergEAF尽管内外经济预期不尽一致但海外经济还在维持增长却是事实因此配合国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台当下全球经济增长已有上修彭博GDP一致预期2023年中国美国全球604530150021-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07数据来源BloombergEAF上海东亚期货周报产业2022年全球铜矿供给进入3年小高峰阶段几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量预计23年增长达46铜矿产量YOY5YCAGR2800102600824002200620004180016002140001200-21000800-4198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025数据来源WoodMackenzieEAF由于供给增速显著高于3的铜长期需求趋势因此23年铜矿长协TC定在88美金吨的历史偏高水平需要提醒的是在历史高价区铜矿供给干扰会有放大的风险一季度以来南美等地的生产和运输干扰已带来产量下修铜精矿TC变化现货TC年度长单TC16014012010080604020020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源BloombergSMMEAF供需上海东亚期货周报新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力还要盯住冶炼产出传导我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证2023年预计全球冶炼产量依然会稳步增长海外产量占比超55统计偏滞后变化不大且上半年干扰及检修偏多因此增量大头会在国内新项目爬坡叠加老项目提升开工率上半年甚至可能接近10水平3月预计12同比有基数因素ICSG海外电解铜产量2023202220211722年平均值130125120115110105123456789101112SMM中国电解铜产量2023202220211722年平均值100959085807570123456789101112数据来源ICSG虚线为预测值SMM最新数据为预测值EAF中外在铜需求上亦有不同中国需求占比会高一些占比超551也更易跟踪1季度因疫情及春节影响复苏偏慢社会库存出现累积不过由于23年国网投资规划上调新能源消费持续高增以及地产低位稳定需求增长预期会好于22年1考虑到大量机电类产品出口实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高上海东亚期货周报铜季度平衡考虑废铜铜消费同比42503440002837502235001632501300004275-002250-008225-014200-022015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1e数据来源海关SMMEAF加工需求端一季度需求偏弱主要是体现在1月份即疫情和春节影响了复工进度但12月总体铜材产量增长2需求已有复苏3月是农历闰二月复苏斜率可能会稍缓Mysteel铜材产量含杆管板带箔20212022202315014012月累计同比213012011010090807060010203040506070809101112数据来源MysteelSMMEAF因此从表观需求和加工需求角度看当前中国电解铜市场已过供需最弱时点12月份高库存低基差的现货状态预计会随着需求改善而出现恢复库存截至本周三大交易所加上海保税的铜显性库存48万低位略回升上海东亚期货周报铜显性库存三大交易所上海保税2021202220239080706050403020100010203040506070809101112数据来源BloombergSMMEAF价差铜作为期货定价的品种现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化进入3月国内需求逐步启动实际需求回暖现货开始升水与此同时进口需求同步指标洋山港铜提单溢价也有低位企稳目前报30美元吨2023年上海铜现货升贴水对SHFE对LME100500-50-100-15013579111315171921232527293133353739414345474951数据来源SMMWindEAF