【异动品种】纸浆：加速下跌或源自宏观扰动
　　逻辑：纸浆昨日创新低，且跌速加大，原因是宏观氛围不佳以及纸浆自身供应预期偏差（美金盘月中调价、欧洲累库海外往中国出运的针叶浆数量增加等）。目前下行可能有超跌，盘面或许有反弹，但是还看不到反转以及确定性抄底的理由。
　　操作建议：偏空配置。高波动率以及高不确定性下，关注期权的配置。
　　风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。。

研究报告全文：中信期货研究农业组策略日报2023-03-17投资咨询业务资格除养殖以外其他品种均受弱势宏观氛围影响证监许可2012669号报告要点上一日行情变动鸡蛋005异动品种纸浆加速下跌或源自宏观扰动生猪-019逻辑纸浆昨日创新低且跌速加大原因是宏观氛围不佳以及纸浆自身供应预期偏差玉米-028美金盘月中调价欧洲累库海外往中国出运的针叶浆数量增加等目前下行可能有豆粕-061超跌盘面或许有反弹但是还看不到反转以及确定性抄底的理由菜粕-103操作建议偏空配置高波动率以及高不确定性下关注期权的配置棕油-123白糖-132风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价超预期变动苹果-152花生-202摘要豆油-244菜油-266油脂海外金融风险持续油脂下行压力仍然较大橡胶-310棉花-312蛋白粕瑞士信贷事件发酵原油大跌蛋白粕追随下行纸浆-313花生价格高位抑制终端消费花生偏弱运行农业组研究团队玉米基层余粮见底玉米窄幅震荡研究员李兴彪生猪终端需求支撑有限猪价震荡为主从业资格号F3048193投资咨询号Z0015543鸡蛋销区销量增加鸡蛋震荡偏强李青橡胶海外金融风险拖拽胶价大幅走低从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122纸浆加速下跌或源自宏观扰动刘高超从业资格号F3011329棉花海外金融风险持续发酵棉价受拖累下行投资咨询号Z0012689白糖关注宏观短期或震荡王聪颖从业资格号F0254714苹果周度去库少量走高整体去库依旧缓慢投资咨询号Z0002180吴静雯从业资格号F3083970投资咨询号Z0016293高旺从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报农业一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点和逻辑中线展望油脂海外金融风险持续油脂下行压力仍然较大逻辑昨日国内三大油脂继续下跌豆油和菜油表现依然较弱继SVB签名银行风波后瑞士信贷自揭财报重大缺陷市场避险情绪再度被点燃宏观的偏空氛围继续主导油脂价格下行当前市场对美联储3月加息25个基点的概率已达60产业方面SPPOMA数据显示3月1-15日马豆油棕油区油脂棕产量环降2908近期东南亚过多的降水对棕油生产有明显冲击但现已处于棕油增产季后间运行菜油期棕油供应增加趋势不变且油脂市场也将面临南美豆上市高峰的压力近日油脂下行压力仍然偏空较大关注海外金融风险事件的持续性操作建议豆油棕油区间操作菜油把握做空机会为主风险因素美国金融风险蔓延美联储加息超预期利空市场天气条件恶化利多市场蛋白粕瑞士信贷事件发酵原油大跌蛋白粕追随下行逻辑蛋白粕根据国家粮油信息中心3月16日监测显示美湾大豆10月船期CF价格593美元吨与上个交易日相比下调3美元吨美西大豆10月船期CF价格594美元吨与上个交易日相比下调6美元吨巴西大豆5月船期CF价格590美元吨与上个交易日相比下调2美元吨进口大豆升贴水墨西哥湾10月船期290美分蒲式耳与上个交易日相比持平美国西岸10月船期300美分蒲式耳与上个交易日相比持平巴西港口5月船期107美分蒲式耳与上个交易日相比下调13美分蒲式耳受瑞士信贷事件影响原油大幅下跌美联储加息预期缓和短期看巴西大豆收割加速上市进度加快但阿根廷大豆产量仍有下调蛋白粕空间约束美豆跌幅巴西大豆产量小幅下调1-2月中国大豆进口量同比大增为近几年最高水震荡平3-4月大豆进口累计预报量同比略增环比下降中国进口菜籽到港预增菜粕供应预期增加下游备货需求仍偏弱但油脂弱势油厂挺粕预计国内蛋白粕跟随美豆高位震荡且可能弱于美豆中期看阿根廷大豆产量预估或继续下修2223年度全球豆类市场供需转松幅度收窄但巴西豆进入出口旺季供应市场量趋增下游需求季节性偏弱蛋白粕或步入周期性下行趋势长期看5月前后关注美豆新作播种南美豆新作上市美豆2324产量预增需求周期性回落蛋白粕价格料偏弱运行操作建议期货观望期权期权双卖策略风险因素国际局势动荡中美关系恶化南美天气恶化中国需求超预期花生价格高位抑制终端消费花生偏弱运行1期货方面3月16日花生主力PKM收盘价10358元吨较上一交易日变化-2022现货方面3月16日全国花生米均价11460元吨较上一交易日变化-069逻辑供应端持续偏紧贸易商观望态度为主进口米报价下跌进口花生到港对国内供应形成一定补充花生油花生粕双双偏弱下游产品价格拉动花生盘面承压花生压榨利润处于深度负花生值拉低了花生需求大宗油脂下行拉低花生价格短期看购销淡季叠加需求偏弱花生价格稳震荡偏弱中走弱关注主力油厂进场收购时间中期看关注花生新种植季度种植面积和天气长期看花生预计增产花生供给趋向充足主力油料大豆本作物年度大概率增产大宗油脂偏空预期显著花生受其影响较大价格整体偏弱操作建议期货逢高做空期权买入看跌期权或卖出看涨期权风险因素天气需求玉米基层余粮见底玉米窄幅震荡逻辑国际方面3月16日美国玉米进口到岸价为338美元较上日涨3美元进口成本价为玉米淀粉2656元较上日涨33元连续第二日反弹USDA民间出口商报告向中国出口销售667万吨玉震荡米巴西玉米出口季收尾出口量逐渐下滑巴西政府2023年2月份巴西对华出口7万吨玉米远低于1月份的近100万吨CONAB截至3月13日巴西二季玉米播种进度为725高于一220中信期货研究策略日报农业周前的636美玉米出口检验缓慢回升USDA截至3月9日当周美国玉米出口检验量连续第二周增加达到近100万吨比一周前增长71但是仍比去年同期减少129本年度迄今为止的玉米检验总量仍比去年同期低37国内方面黑龙江地区地趴粮销售或延长至三月底当地基层粮源逐渐转向贸易商但区域内外流量有限北港现货进一步下调从贸易端以及需求端来看本周山东深加工门前到车量较前期有所下降华北玉米价格企稳饲料企业按需采购为主整体库存水平偏低贸易方面伴随基层余粮下降现阶段贸易商建库意愿提升现货价格有所企稳综合来看外盘方面美农报告利多出尽美玉米购销双弱美盘偏弱运行短期内盘受售粮压力以及陈稻拍卖偏空影响逐渐释放价格底部企稳中下旬售粮压力进一步缓解后价格或逐渐企稳操作建议观望风险因素天气地缘政治影响生猪终端需求支撑有限猪价震荡为主逻辑据涌益咨询2023年3月16日全国外三元生猪均价为1509元kg环比变化-01期价分化0507合约分别变化-0205供给方面部分规模场缩量稳价出栏养殖端出栏积极性一般但从月度出栏计划看集团厂3月出栏计划量较2月增加12供给较为充裕需求方面由于北方疫情延续以及猪价下跌导致二育较前期谨慎交易热度下降屠企入库减缓市场主要以被动入库为主终端消费支撑力度有限但河南增量较大拉动3月16日样本屠宰量134万头环比变化25政策方面2月24日年内第一批中央冻猪肉储备收储工作生猪顺利进行拟收储2万吨冻猪肉实际总成交量7100吨收储量级十分有限更多在于情绪提震荡振短期看终端消费实际恢复仍需时间二育和冻品入库需求在猪价拉涨后情绪有所降温需求承接力度有限供需双减情况下猪价受情绪干扰较大后续需持续观察二育进度大部队进场或对于猪价短期有提振长期看2023年2季度供应压力逐步兑现本轮补栏较前几轮周期相对偏慢对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长1-2月能繁指标环比转负意味着年底供应压力可能会停止增加操作建议观望风险因素疫情政策鸡蛋销区销量增加鸡蛋震荡偏强1现货方面3月16日以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格453元斤环比持平以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格505元斤环比变化141销-产区价差052元斤2期货方面3月16日JD2305收盘价4440较上一交易日变化005较上周变化098逻辑供给方面蛋鸡利润增加养殖情绪积极当前淘鸡日龄高淘汰量少延淘增加但产鸡蛋能依旧偏紧需求方面鸡蛋销量提升生产环节流通环节的鸡蛋库存天数持续下降短期来震荡看库存低位供需偏紧延淘提供的供给增量有限预计5月前新增开产不多鸡蛋产能难有明显增量价格震荡偏强长期来看由于目前鸡蛋价格偏高养殖利润增加鸡苗补栏积极预计下半年新增开产增多鸡蛋供给压力将提升操作建议5-9正套风险因素疫情橡胶海外金融风险拖拽胶价大幅走低1青岛保税区人民币泰混价格10430元吨-320对上一交易日RU05收盘价基差为-1140国产全乳老胶11100元吨-350保税区STR20价格1350美元吨-3023月16日合艾原料市场报价白片无报价烟片5017涨029胶水4800跌050杯胶3850跌005沪胶与20逻辑昨日天然橡胶盘面下跌超3520号胶下跌近4特别是RU已经跌至近两年多来的新低震荡偏弱号胶主要是受到瑞士信贷在年报中自曝发现重大缺陷所引发的又一次海外金融风险的影响国际油价大幅走低国内大宗商品基本无一幸免橡胶本就疲弱的盘面受到此系统性冲击后更是毫无阻力的再创新低我们认为一段时间以内宏观方面的影响对胶价仍有利空作用叠加港口库存拐点一直未到来短期来看盘面易跌难涨在没有找到新的底部支撑点之前仍有下行风险不过中期来看我们依旧看好橡胶在下半年单边维度上的上涨同时需要关注港口库存拐点何时到来操作320中信期货研究策略日报农业端我们依旧建议暂时观望套利角度ru与nr的价差收缩仍然会继续进行从目前的价差来看套利盘利润空间并不大操作建议观望风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动纸浆加速下跌或源自宏观扰动1针叶浆银星参考报价在6400-6550-1500俄针报价6100-6200-1000阔叶鹦鹉5400-5400-50-50逻辑纸浆昨日创新低且跌速加大原因是宏观氛围不佳以及纸浆自身供应预期偏差美金盘月中调价欧洲累库海外往中国出运的针叶浆数量增加等目前下行可能有超跌盘面或许有反弹但是还看不到反转以及确定性抄底的理由从盘面观测来看目前几个历史上用于判定底纸浆震荡偏弱部出现的指标还没有齐备104合约价格低于05这在近期来看是现货端俄针偏弱的证明盘面与俄针的基差扩不开2俄针与银星的价差没有达到极值虽然已经偏大3新货抗跌下游采购数量增加因此短期超跌客观存在加速下跌的原因也主要来自于宏观氛围驱动但是反转还不到确定的时间节点操作端偏空配置高波动率以及高不确定性下关注期权的配置操作建议偏空配置高波动率以及高不确定性下关注期权的配置风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价超预期变动棉花海外金融风险持续发酵棉价受拖累下行数据1棉花仓单14621张折合5848万吨环比-98张折合-039万吨有效预报1725张折合690万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年3月15日新疆地区皮棉累计加工总量6015万吨同比增幅135715日当日加工增量121万吨同比增幅1110003截止到2023年3月15日24点新疆棉累计公检量584万吨同比增加1066逻辑棉花昨日郑棉5月合约收于13830环比-445郑棉9月合约收于14040环比-430欧美银行危震荡偏强机蔓延油品有色黑色等商品大幅下跌棉价受拖累昨日跌幅超3本次下跌主要因海外金融风险持续发酵所致恐慌情绪短期还未消退商品价格仍有下行压力从基本面来看棉花市场下跌驱动不强空间不大虽然2223年度中国棉花增产供应压力边际增大但下游纺织端需求情况边际好转开机率环比回升成品库存不高短期宜观望等待恐慌情绪消退关注价格何时企稳中长期基于2023年种植面积下降及内需复苏的预期棉价向上的空间大于向下关注5月合约13500的支撑力操作建议观望中长期等待企稳逢低多风险因素宏观利空需求不及预期白糖关注宏观短期或震荡1广西白糖现货成交价为6140-6300元吨较昨日下跌40元吨云南糖报价区间为5970-6100元吨较昨日下跌50元吨加工糖厂报价区间为6200-6500元吨较昨日下跌50元吨逻辑国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季未开榨影响原糖高位运行后期需重点关注印度压榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方面国内消费环境预期改白糖震荡善叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑但节后处于消费淡季叠加二季度全球贸易流或有所缓解原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为平衡糖价上方空间有限操作策略空单持有风险因素疫情天气进口政策变化货币苹果周度去库少量走高整体去库依旧缓慢1陕西洛川纸袋70以上395元斤平山东栖霞纸袋80一二级条红375元斤平逻辑昨日苹果期货下跌超15主要是海外金融情绪再度恶化国内大宗商品普跌拖拽苹果盘面下行同时周度冷库出库量公布虽高于前两周但与往年同期相比仍然不高今年清明没有苹果震荡赶上小长假返乡人数预不高作为苹果销售的最后一个旺季节日备货可能不及往年近一周420中信期货研究策略日报农业西北产区苹果出货速度稍有增加但是与往年相比出货速度偏慢主流成交价格维持稳定货主惜售情绪较强普遍对后期的清明备货市场看好批发市场近期到货量比之前增加市场销量略有增加但幅度有限后续短期来看多数客商已经备货比较充足可以维持至清明节前后果农惜售情绪比较重现货单价格稳定为主期货端区间震荡偏弱运行操作建议9000以上逢高试空风险因素下游需求疲弱挺价惜售情绪品种观点和逻辑中线展望520中信期货研究策略日报农业二品种数据监测一油脂油料1油脂油料期货市场监测表1市场价格监测项目20233162023315环比变化值环比变化百分比豆油01合约81368278-142-17205合约81668370-204-24409合约81588320-162-195期差1-5-30-92626739期差5-9850-42-8400期差9-12242-20-4762主力合约81668370-204-244现货价格89249179-256-279基差758809-52-640豆粕01合约36463672-26-07105合约37453768-23-06109合约37763803-27-071期差1-5-99-96-3-313期差5-9-31-3541143期差9-1130131-1-076主力合约37453768-23-061现货价格41614184-23-055基差4164160-003棕榈油01合约74467554-108-14305合约77347830-96-12309合约75107644-134-175期差1-5-288-276-12-435期差5-9224186382043期差9-16490-26-2889主力合约77347830-96-123现货价格78107927-117-147基差7697-21-2138资料来源Wind中信期货研究所620中信期货研究策略日报农业图1图表2棕榈油跨月价差图2豆油跨月价差Y1-5元吨Y9-5元吨P1-5元吨P9-5元吨P9-1元吨Y9-1元吨50080040060030040020020010000-200-100-400-200-600-300-800-400-1000-50020221222202212292023011220230119202301262023020220230209202302162023022320230302202303092022121520230105202303162022122220221229202301052023011220230119202301262023020220230209202302232023030920230216202303022023031620221215资料来源Wind中信期货研究所图3图表3菜油跨月价差图4豆粕跨月价差OI1-5元吨OI9-5元吨M1-5元吨M9-5元吨M9-1元吨OI9-1元吨2500100080020006001500400100020050000-200-500-400-1000-600-1500-800-2000-1000-2500202212152022122520230104202301142023012420230203202302132023022320230305202303152022121520221222202212292023010520230112202301192023012620230202202302092023021620230223202303022023030920230316资料来源Wind中信期货研究所图5图表4菜粕跨月价差图6油粕比豆油豆粕菜油菜粕RM1-5元吨RM9-5元吨800RM9-1元吨5006004504004002003500300-200250200-400150-600100-800202203312022041520220430202205152022062920220714202207292022081320220912202209272022101220221027202212112022122620230110202301252023022420230311202203162022053020220614202208282022111120221126202302092022121520221229202301052023011920230126202302022023020920230216202302232023030220230316202301122023030920221222资料来源Wind中信期货研究所720中信期货研究策略日报农业图7图表5油脂基差图8粕类基差豆粕基差元吨菜粕基差元吨棕油基差元吨豆油基差元吨菜油基差元吨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资料来源Wind中信期货研究所2油脂油料产业链监测图9图表6进口大豆港口库存图10豆油商业库存进口大豆港口库存吨豆油港口库存同比右轴8000000环比右轴5140700000001206000000-51005000000-10804000000-156030000002000000-20401000000-25200-3002019032820190628201909282019122820200328202006282020092820201228202103282021062820210928202112282022032820220628202209282022122820220225202203252022042520220525202206252022072520220825202209252022102520221125202212252023012520230225资料来源Wind中信期货研究所图11图表7棕榈油港口库存图8棕榈油进口利润国内现价元吨进口成本价元吨棕榈油港口库存万吨18000内外价差元吨35001201600030001400025001002000120008015001000010006080005006000040-5004000-1000202000-150000-200020220318202204182022051820220618202207182022081820220918202210182022111820230118202302182022021820221218201908172019101720200217202006172020081720201017202012172021021720210417202106172021081720211017202112172022021720220417202206172022081720221017202212172019121720200417资料来源Wind中信期货研究所820中信期货研究策略日报农业图13进口大豆压榨利润图9油菜籽压榨利润国产菜籽压榨利润元吨进口大豆压榨利润元吨2000120010001500800600100040020050000-200-400-500-600-800-1000-1000202202172022031720220417202205172022061720220717202208172022091720221017202211172022121720230117202302172021042920210529202106292021072920210829202109292021102920211129202112292022012920220228202203312022043020220531资料来源Wind中信期货研究所图15图表10大豆内外价差图11菜籽内外价差菜籽内外价差元吨内-美豆元吨内-南美豆元吨25001500200015001000100050050000-500-500-1000-1500-1000-2000-1500-2500-3000-20002021123020220130202202282022033120220430202205312022063020220731202208312022093020221031202211302022123120220217202203172022041720220517202206172022071720220817202209172022101720221117202212172023011720230217资料来源Wind中信期货研究所图17图表12进口大豆CNF以不同汇率计价图18进口马来棕榈油以不同汇率计价马来棕油FOB美元吨马来棕油CNF美元吨进口大豆CNF美元吨美湾2200进口大豆CNF美元吨美西2000800进口大豆CNF美元吨南美18007001600140060012005001000800400600400300202202212022032120220421202205212022062120220721202208212022092120221021202211212022122120230121202302212022021620220316202204162022051620220616202207162022081620220916202210162022111620221216202301162023021620230316资料来源Wind中信期货研究所920中信期货研究策略日报农业二饲料养殖3饲料养殖期货市场监测表2市场价格监测项目20233162023315环比变化值环比变化百分比玉米01合约27282731-3-01105合约28242832-8-02809合约27912799-8-029期差1-5-96-1015495期差5-933330000期差9-16368-5-735主力合约28242832-8-028现货价格283028300000基差6-2840000生猪01合约1893519000-65-03405合约1598016010-30-01909合约1829018320-30-016期差1-529552990-35-117期差5-9-2310-23100000期差9-1-645-68035515主力合约1598016010-30-019现货价格15150000基差-15965-1599530019鸡蛋0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