生猪出栏维持稳步增长，出栏均重小幅下降。公司披露1-2月生猪销售情况简报，1-2月公司销售生猪884.4万头，同比增长12.94%；实现销售收入146.65亿元，同比增长44.31%。其中，商品猪/仔猪/种猪出栏量分别约863.0/17.9/3.4万头，仔猪销售占比为2.02%，同比下降1.6个百分点。公司生猪出栏量保持稳步增长，同比增速放缓主要由于22年上半年能繁母猪存栏量下滑以及仔猪销量减少。1-2月，公司商品猪销售均价为14.49元/公斤；测算出栏均重为114.4公斤，较22年12月下降约2.6%。
　　成本持续保持行业领先，母猪存栏量维持增长。随着前期管理措施落地，目前公司PSY达到27左右，全程存活率在86%左右，窝均活仔数提升至12以上，养殖指标明显改善，效率持续提升，成本继续保持行业领先。母猪产能方面，据投资者关系记录表披露，23年1-2月能繁母猪存栏量环比维持小幅增长，有效支撑公司未来出栏增长。
　　猪价延续低位震荡，关注猪病等因素影响产能。据搜猪网，3月11日全国瘦肉型生猪出栏均价15.63元/公斤，当前行业仍处于亏损状态，产能继续处于去化状态。据涌益咨询数据，2月能繁母猪存栏量环比下降1.8%，降幅较1月明显扩大。人员流动性增加，某种程度上或加快生猪疫病的传播，密切关注后续猪病等因素对产能的影响。
　　盈利预测与投资建议。维持“买入”评级。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为125.58、205.24、273.43亿元，对应EPS分别为2.29、3.75、5.0元/股，维持合理价值约61.08元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全风险等。

研究报告全文：TablePage公告点评养殖业证券研究报告牧原股份TableTitle002714SZ公司评级TableInvest买入当前价格5040元生猪出栏稳步增长母猪产能持续回升合理价值6108元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-15核心观点生猪出栏维持稳步增长出栏均重小幅下降公司披露1-2月生猪销相对市场TablePicQuote表现售情况简报1-2月公司销售生猪8844万头同比增长1294实现销售收入14665亿元同比增长4431其中商品猪仔猪种猪33出栏量分别约863017934万头仔猪销售占比为202同比下24降16个百分点公司生猪出栏量保持稳步增长同比增速放缓主要由15于22年上半年能繁母猪存栏量下滑以及仔猪销量减少1-2月公司6商品猪销售均价为1449元公斤测算出栏均重为1144公斤较22-30322052207220922112201230323年12月下降约26-12成本持续保持行业领先母猪存栏量维持增长随着前期管理措施落牧原股份沪深300地目前公司达到左右全程存活率在左右窝均活仔PSY2786数提升至12以上养殖指标明显改善效率持续提升成本继续保持分析师TableAuthor王乾行业领先母猪产能方面据投资者关系记录表披露23年1-2月能SAC执证号S0260517120002繁母猪存栏量环比维持小幅增长有效支撑公司未来出栏增长021-38003635猪价延续低位震荡关注猪病等因素影响产能据搜猪网3月11日gfwangqiangfcomcn全国瘦肉型生猪出栏均价1563元公斤当前行业仍处于亏损状态分析师钱浩产能继续处于去化状态据涌益咨询数据2月能繁母猪存栏量环比下SAC执证号S0260517080014降18降幅较1月明显扩大人员流动性增加某种程度上或加快SFCCENoBND274生猪疫病的传播密切关注后续猪病等因素对产能的影响021-38003634盈利预测与投资建议维持买入评级我们预计公司2022-24年shqianhaogfcomcn归母净利润分别为125582052427343亿元对应EPS分别为请注意王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册22937550元股维持合理价值约6108元股维持买入持牌人不可在香港从事受监管活动评级风险提示畜禽价格波动风险原材料价格波动风险动物疫病风险相关研究TableDocReport食品安全风险等牧原股份002714SZ成2023-01-30本管控表现优秀业绩符合盈利预测市场预期TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E牧原股份002714SZ222023-01-06营业收入百万元5627778890122399134611143855年出栏突破6000万头能繁增长率178340255210069母猪存栏稳步回升EBITDA百万元3385417063237933454744703牧原股份002714SZ拟2022-12-13归母净利润百万元274516904125582052427343发行GDR扩充资本实力助增长率3490-749819634332力公司长期发展EPS元股730131229375500市盈率x10564067219613441009ROE545127191272317联系人TableContacts李雅琦EVEBITDAx90618831245895707liyaqigfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText牧原股份公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产3894648753696307068572997经营活动现金流2318616295287492776339950货币资金1459412198120001100010000净利润303757639139542280430381应收及预付25141225505052405296折旧摊销3615889698601211014360存货2117934476518655369256907营运资金变动-11827-26582914-9015-6963其他流动资产659854714752794其它10222419202218642172非流动资产83681128513124288140168153808投资活动现金流-45353-35968-5729-28100-28090长期股权投资184307307307307资本支出-46062-35838-5739-28090-28100固定资产585309955199691112582123222投资变动675-136000在建工程1483511103141031710320103其他34610-1010无形资产768863848838838筹资活动现金流2612414171-23218-663-12860其他长期资产936416689933893389338银行借款2394524630-20198120365639资产总计122627177266193917210853226806股权融资5642221000流动负债4354378232820238809991587其他-3463-10462-3230-12698-18499短期借款165332229220941513022269现金净增加额3957-5502-198-1000-1000应付及预收1656636669564054820345758期初现金余额995113909121981200011000其他流动负债1044519271235242476623561期末现金余额139098407120001100010000非流动负债1297930430304302943027930长期借款1033813923139231292311423应付债券15938626862686268626其他非流动负债10487881788178817881负债合计56522108662112453117529119517股本37595262547254725472资本公积100059123912391239123主要财务比率留存收益3671837965491665874569671至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益5040754352658177539686322成长能力少数股东权益1569814252156481792820966营业收入增长178340255210069负债和股东权益122627177266193917210853226806营业利润增长3818-748831630331归母净利润增长3490-749819634332获利能力利润表单位百万元毛利率607167186234278至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率54097114169211营业收入5627778890122399134611143855ROE545127191272317营业成本221286568099635103145103855ROIC36575137177206营业税金及附加5192140144162偿债能力销售费用292700134614811582资产负债率461613580557527管理费用31563442612060576473净负债比率256297167211221研发费用412808122413461439流动比率089062085080080财务费用6882178168515241872速动比率035017016013012资产减值损失00-15-100营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率064053066067066投资净收益51-1310-1010应收账款周转率320564101831178289161737138812营业利润304247668140442289430481存货周转率156236192192183营业外收支-51-58-90-90-100每股指标元利润总额303737611139542280430381每股收益730131229375500所得税-2-28000每股经营现金流617310525507730净利润303757639139542280430381每股净资产13411033120313781577少数股东损益2923735139522803038估值比率归属母公司净利润274516904125582052427343PE10564067219613441009EBITDA3385417063237933454744703PB575517419366320EPS元730131229375500EVEBITDA90618831245895707识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText牧原股份公告点评广发证券农林牧渔行业研究小组TableResearchTeam王乾首席分析师复旦大学金融学硕士管理学学士2017年加入广发证券发展研究中心钱浩资深分析师复旦大学理学硕士学士2017年加入广发证券发展研究中心郑颖欣资深分析师复旦大学世界经济学士曼彻斯特大学发展金融硕士2017年加入广发证券发展研究中心周舒玥高级研究员中国人民大学学士约翰霍普金斯大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李雅琦研究员上海财经大学金融学学士硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司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