事件：公司发布2022年度业绩预告。预计公司2022年实现营业收入1220-1270亿元，同比增长54.65%-60.98%；预计实现净利润135-155亿元，同比增长76.72%-102.91%；归属于上市公司股东的净利润120-140亿元，同比增长73.82%-102.79%；扣除非经常性损益的净利润130-150亿元，同比增长73.12%-99.76%。单四季度公司预计实现营业收入412-462亿元，实现归属于上市公司股东的净利润105-125亿元，业绩符合预期。
　　生猪出栏量增加与销售均价上涨共同驱动公司业绩增长。2022年公司继续实现了出栏量的稳步增长：全年公司共销售生猪6120.1万头，同比增长52.0%，顺利完成出栏目标（其中商品猪5529.6万头，仔猪555.8万头，种猪34.6万头）。其中，2022Q4公司销售生猪1597.6万头（其中商品猪1560.6万头，仔猪32.1万头，种猪4.9万头），环比增长14.59%；公司根据行情变化与价格判断灵活调整出栏结构，Q4仔猪销售比例季度进一步降低（Q2-4仔猪销售比例分别为19%/8%/2%）。猪价同比上涨亦是驱动业绩增长的重要因素：测算公司2022年全年生猪销售均价17.96元/公斤，同比上涨7.83%。
　　生产效率提升驱动养殖成绩优化，助力成本行业领先。通过疫病净化、强化管理等措施的落地与强化，公司生产成绩与指标在2022年实现了持续优化与提升：至年末公司PSY已上升至27左右，育肥阶段料肉比在2.9左右，全程成活率已超85%，较年初有明显提升。我们测算公司2022Q4商品肉猪完全成本约15.5元/公斤，继续在行业中位居领先水平，预计2023年公司养殖成本将延续优化趋势。
　　养殖项目复工进行中，重启的产能建设为出栏量的增长提供保障。三季度以来，随着猪价回升，公司现金流情况改善并对部分养殖项目复工建设，当前建成养殖产能达7500万头。能繁母猪产能也维持回升趋势，截至2022年末为281.5万头，季度环比增幅达21.7万头，未来生猪出栏量的增长因而获得充足保障。
　　投资分析意见：近期猪价低迷引致行业养殖主体亏损，在此背景下产能去化预期逐步发酵，或成为驱动投资的催化剂。公司成本领先、出栏量增长兑现确定性强，建议继续关注。2022Q4全国猪价均价超预期，我们上调生猪销售均价，对应上调公司2022年盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润129.97/103.84/211.09亿元（前次预测分别为118.76/103.84/211.09亿元），EPS分别为2.38/1.90/3.86元/股，当前股价对应PE分别为20X/25X/12X，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：上市公司农林牧渔2023年01月31日公司牧原股份002714研究养殖成绩持续改善成本优势继续凸显业绩符合预期公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件公司发布2022年度业绩预告预计公司2022年实现营业收入1220-1270亿元同比增长5465-6098预计实现净利润135-155亿元同比增长7672-10291归属于上市公司股东的净利润120-140亿元同比增长7382-10279扣除非经常证市场数据2023年01月30日性损益的净利润130-150亿元同比增长7312-9976单四季度公司预计实现营业券收盘价元4815研一年内最高最低元65994559收入412-462亿元实现归属于上市公司股东的净利润105-125亿元业绩符合预期究市净率45报息率分红股价-生猪出栏量增加与销售均价上涨共同驱动公司业绩增长2022年公司继续实现了出栏量流通A股市值百万元173776告上证指数深证成指3269321209776的稳步增长全年公司共销售生猪61201万头同比增长520顺利完成出栏目标其注息率以最近一年已公布分红计算中商品猪55296万头仔猪5558万头种猪346万头其中2022Q4公司销售生猪15976万头其中商品猪15606万头仔猪321万头种猪49万头环比增长基础数据2022年09月30日1459公司根据行情变化与价格判断灵活调整出栏结构Q4仔猪销售比例季度进一步每股净资产元1061降低Q2-4仔猪销售比例分别为1982猪价同比上涨亦是驱动业绩增长的重资产负债率6147要因素测算公司2022年全年生猪销售均价1796元公斤同比上涨783总股本流通A股百万54723609流通B股H股百万--生产效率提升驱动养殖成绩优化助力成本行业领先通过疫病净化强化管理等措施的落地与强化公司生产成绩与指标在2022年实现了持续优化与提升至年末公司PSY已一年内股价与大盘对比走势上升至27左右育肥阶段料肉比在29左右全程成活率已超85较年初有明显提升牧原股份沪深300指数收益率我们测算公司2022Q4商品肉猪完全成本约155元公斤继续在行业中位居领先水平3020预计2023年公司养殖成本将延续优化趋势100养殖项目复工进行中重启的产能建设为出栏量的增长提供保障三季度以来随着猪价-10-20回升公司现金流情况改善并对部分养殖项目复工建设当前建成养殖产能达7500万头-30能繁母猪产能也维持回升趋势截至2022年末为2815万头季度环比增幅达217万头03-0702-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-0701-07未来生猪出栏量的增长因而获得充足保障相关研究投资分析意见近期猪价低迷引致行业养殖主体亏损在此背景下产能去化预期逐步发酵牧原股份002714点评Q3扭亏为盈或成为驱动投资的催化剂公司成本领先出栏量增长兑现确定性强建议继续关注母猪产能重回增长养殖效率继续提升202210252022Q4全国猪价均价超预期我们上调生猪销售均价对应上调公司2022年盈利预测牧原股份002714点评业绩表现符预计公司2022-2024年分别实现归母净利润129971038421109亿元前次预测分别合预期生产效率提升驱动成本优化为118761038421109亿元EPS分别为238190386元股当前股价对应PE20220831分别为20X25X12X维持买入评级财务数据及盈利预测证券分析师朱珺逸A0230521080004202122Q1-Q32022E2023E2024Ezhujyswsresearchcom营业总收入百万元赵金厚A02305110400077889080774123012125598152601zhaojhswsresearchcom同比增长率40243555921215研究支持归母净利润百万元69041512129971038421109朱珺逸A0230521080004同比增长率-749-826883-2011033zhujyswsresearchcom每股收益元股131028238190386联系人毛利率16785178165225朱珺逸ROE12727190128204862123297818市盈率38202512zhujyswsresearchcom注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入5627778890123012125598152601其中营业收入5627778890123012125598152601减营业成本2212865680101108104913118298减税金及附加5192140134172主营业务利润3409813118217642055134131减销售费用29270098412561526减管理费用31563442553662807630减研发费用412808123012561526减财务费用6882178131013581400经营性利润295515990127041040122049加信用减值损失损失以-填列-4-18000加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他8781696201613811986营业利润304247668147211178124034加营业外净收入-51-58-35-48-47利润总额303737611146861173323987减所得税-2-28000净利润303757639146861173323987少数股东损益2923735168913492878归属于母公司所有者的净利润274516904129971038421109全面摊薄总股本37595262547254725472每股收益元533128238190386资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想