12月出栏稳步增长，完成全年出栏计划。公司披露12月生猪销售数据，12月公司商品猪出栏量约602.7万头（其中仔猪销售4.8万头），环比增长16.6%，同比增长19.9%；实现收入131.75亿元，环比下滑11.2%，同比增长69.7%，收入环比小幅下滑主要源于12月猪价下跌；销售均价约18.6元/公斤，测算出栏体重约117.5公斤，估算头均盈利约330-370元/头。2022年全年，公司累计出栏生猪6120.1万头，同比增长52%，顺利完成全年出栏计划；其中商品猪/仔猪/种猪销量分别为5529.6/555.8/34.6万头，同比分别增长49.9%/79.6%/23.1%。
　　能繁母猪存栏增长稳健，支撑公司未来出栏量增长。22年下半年以来，公司母猪产能重回增长轨道。截至22年底，能繁母猪存栏为281.5万头，环比3季度末增长约8.4%。假设公司成活率达到95%，PSY为25-27头，根据公司在22年2季度末（247.3万头）、3季度末（259.8万头）及年底的能繁母猪存栏量推算，23年公司生猪出栏量或有望达到7000万头。
　　疫情短期冲击消费需求，行业去产能预期再起。11月后猪价快速下行，抛开前期养殖户压栏、二次育肥等因素，需求冲击亦是重要的影响。据搜猪网数据，2023年1月4日全国瘦肉型生猪均价约15.74元/公斤，行业部分产能已陷入亏损区间。考虑春节后仍面临季节性下行压力，产能去化预期有望升温。
　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。短期疫情冲击猪价，公司业绩有所下调，我们预计公司2022-24年EPS分别为2.29、4.07、5.01元/股。公司成本持续保持领先，竞争优势突出，给予公司2023年15倍PE，对应合理价值61.08元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：畜禽价格波动风险、动物疫病风险、食品安全风险等

研究报告全文：TablePage公告点评养殖业证券研究报告牧原股份TableTitle002714SZ公司评级TableInvest买入当前价格4771元22年出栏突破6000万头能繁母猪存栏稳步回升合理价值6108元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-06核心观点12月出栏稳步增长完成全年出栏计划公司披露12月生猪销售数相对市场TablePicQuote表现据12月公司商品猪出栏量约6027万头其中仔猪销售48万头环比增长166同比增长199实现收入13175亿元环比下滑13112同比增长697收入环比小幅下滑主要源于12月猪价下跌5销售均价约186元公斤测算出栏体重约1175公斤估算头均盈利-30122032205220722092211220123约330-370元头2022年全年公司累计出栏生猪61201万头同-12比增长52顺利完成全年出栏计划其中商品猪仔猪种猪销量分别-20为552965558346万头同比分别增长499796231-28能繁母猪存栏增长稳健支撑公司未来出栏量增长22年下半年以来牧原股份沪深300公司母猪产能重回增长轨道截至年底能繁母猪存栏为万222815头环比3季度末增长约84假设公司成活率达到95PSY为分析师TableAuthor王乾25-27头根据公司在22年2季度末2473万头3季度末2598SAC执证号S0260517120002万头及年底的能繁母猪存栏量推算23年公司生猪出栏量或有望达021-38003635到7000万头gfwangqiangfcomcn疫情短期冲击消费需求行业去产能预期再起11月后猪价快速下行分析师钱浩抛开前期养殖户压栏二次育肥等因素需求冲击亦是重要的影响据SAC执证号S0260517080014搜猪网数据2023年1月4日全国瘦肉型生猪均价约1574元公斤SFCCENoBND274行业部分产能已陷入亏损区间考虑春节后仍面临季节性下行压力产021-38003634能去化预期有望升温shqianhaogfcomcn盈利预测与投资建议维持买入评级短期疫情冲击猪价公司业请注意王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册绩有所下调我们预计公司2022-24年EPS分别为229407501持牌人不可在香港从事受监管活动元股公司成本持续保持领先竞争优势突出给予公司2023年15倍PE对应合理价值6108元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示畜禽价格波动风险动物疫病风险食品安全风险等牧原股份002714SZ拟2022-12-13发行GDR扩充资本实力助盈利预测力公司长期发展TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E牧原股份002714SZ上2022-12-05营业收入百万元5627778890122399136664143855调2022年出栏区间充分受增长率178340255211753益行业景气EBITDA百万元3385417063237933646344703牧原股份002714SZ母2022-10-24归母净利润百万元274516904125582228327415猪存栏重回增长充分受益增长率3490-749819774230行业景气EPS元股730131229407501市盈率x1056406720791172952TableContactsROE545127191289311联系人李雅琦EVEBITDAx90618831183802669liyaqigfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText牧原股份公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产3894648753696307068872997经营活动现金流2318616295287492967839950货币资金1459412198120001100010000净利润303757639139542475930461应收及预付25141225505052425296折旧摊销3615889698601211014360存货2117934476518655369256907营运资金变动-11827-26582914-9015-6963其他流动资产659854714755794其它10222419202218252092非流动资产83681128513124288140168153808投资活动现金流-45353-35968-5729-28100-28090长期股权投资184307307307307资本支出-46062-35838-5739-28090-28100固定资产585309955199691112582123222投资变动675-136000在建工程1483511103141031710320103其他34610-1010无形资产768863848838838筹资活动现金流2612414171-23218-2578-12860其他长期资产936416689933893389338银行借款2394524630-20198100815559资产总计122627177266193917210856226806股权融资5642221000流动负债4354378232820238614889553其他-3463-10462-3230-12659-18419短期借款165332229220941317520234现金净增加额3957-5502-198-1000-1000应付及预收1656636669564054820645758期初现金余额995113909121981200011000其他流动负债1044519271235242476723561期末现金余额139098407120001100010000非流动负债1297930430304302943027930长期借款1033813923139231292311423应付债券15938626862686268626其他非流动负债10487881788178817881负债合计56522108662112453115578117483股本37595262547254725472资本公积100059123912391239123主要财务比率留存收益3671837965491666050471502至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益5040754352658177715588153成长能力少数股东权益1569814252156481812421170营业收入增长178340255211753负债和股东权益122627177266193917210856226806营业利润增长3818-748831769230归母净利润增长3490-749819774230获利能力利润表单位百万元毛利率607167186245278至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率54097114181212营业收入5627778890122399136664143855ROE545127191289311营业成本221286568099635103145103855ROIC36575137192206营业税金及附加5192140146162偿债能力销售费用292700134615031582资产负债率461613580548518管理费用31563442612061506473净负债比率256297167202212研发费用412808122413671439流动比率089062085082082财务费用6882178168514851792速动比率035017016014012资产减值损失00-15-100营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率064053066068066投资净收益51-1310-1010应收账款周转率320564101831178289161737138812营业利润304247668140442484930561存货周转率156236192192183营业外收支-51-58-90-90-100每股指标元利润总额303737611139542475930461每股收益730131229407501所得税-2-28000每股经营现金流617310525542730净利润303757639139542475930461每股净资产13411033120314101611少数股东损益2923735139524763046估值比率归属母公司净利润274516904125582228327415PE1056406720791172952EBITDA3385417063237933646344703PB575517397338296EPS元730131229407501EVEBITDA90618831183802669识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText牧原股份公告点评广发证券农林牧渔行业研究小组TableResearchTeam王乾首席分析师复旦大学金融学硕士管理学学士2017年加入广发证券发展研究中心钱浩资深分析师复旦大学理学硕士学士2017年加入广发证券发展研究中心郑颖欣资深分析师复旦大学世界经济学士曼彻斯特大学发展金融硕士2017年加入广发证券发展研究中心周舒玥高级研究员中国人民大学学士约翰霍普金斯大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李雅琦研究员上海财经大学金融学学士硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口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