事件：2022前三季度公司实现收入807.7亿元，同比增长43.5%；实现归母净利润15.1亿元，同比下降82.6%；单季度来看，22Q3公司实现营收365.1亿元，环比增40.5%，同比增147.6%；实现归母净利润81.96亿元，环比增645.2%，同比增1097.4%。7，8月猪价保持高位震荡，9月后继续开启上涨通道，叠加公司成本持续下行，三季度业绩改善明显。
　　生猪出栏结构：公司前三季度共出栏生猪4522.4万头，同比增73.2%；商品猪销售均价为16元/kg，同比减13.4%。单季度来看，7-9月份商品猪平均售价分别为21.3、20.9、23.1元/kg，公司22Q3的生猪出栏量为1394.4万头，环比减20.2%，同比增60.8%，其中，公司商品猪出栏量1271.3万头，环比减9.2%，同比增54.6%，仔猪出栏量114.5万头，环比减65.1%，同比增181.3%，种猪出栏量8.6万头，环比减51.7%，同比增132.4%。
　　成本及产能：我们测算22年Q3商品猪销售均价21.75元/公斤，环比增49.6%，同比增61.8%，公司Q1-Q3商品猪完全成本分别为16、15.8、15.5元/kg，Q3成本环比下降0.3元/kg，头均盈利达到670元/头左右，仔猪成本降至350元/头，成本改善明显主要系公司生产管理水平及养殖产效等方面持续提升。公司目前PSY指标已达到26，产能方面，公司截至9月底的能繁母猪共有259.8万头左右，预计年底能够持续增加，为后续的出栏量提升做好准备。
　　资本开支：公司今年上半年的资本开支主要用于支付前期已经完工工程款项，基本不涉及新增产能建设，随着3季度以来，猪价上涨带动公司现金流情况持续改善，公司对部分养殖养殖项目进行复工建设，3季度重启了去年停建的项目，目前在建养殖产能有600万头左右，预计年底养殖产能达到7500万头。
　　屠宰板块：2022前三季度共屠宰生猪507.3万头，同比增169.7%；其中三季度屠宰量为155.5万头，环比减12.3%，同比增72.8%，由于屠宰板块投产时间较短，投产产能较大，公司今年产能利用率尚处于爬坡阶段，服务销售等方面仍需磨合，3季度屠宰业务亏损约2.3亿元，前三季度共亏损约6.55亿元，屠宰业务盈利情况较差，年底屠宰产能破3000万头/年。
　　费用情况：2022Q3公司销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.50%/1.97%/ 2.88%/0.77%，分别环比下降0.20pct/0.73pct/1.18pct/0.17pct，同比下降0.68pct/1.85pct/2.86pct/0.32pct。公司管理费用率及财务费用率有所下降，主要系公司缩减资本开支及管理效率提升导致。
　　投资建议：公司作为自繁自养养殖龙头企业，养殖完全成本有序下架，公司盈利能力持续兑现，我们预计公司22-24年依次实现归母净利润122.11、289.62、265.31亿元，同比增长76.9%、137.2%、-8.4%，对应的EPS分别为2.29、5.44、4.98元，对应10月26日收盘价的PE分别为22.1、9.3、10.2倍。
　　风险提示：动物突发疫病，原材料价格大幅波动，汇率波动，政策变化。