深耕电子陶瓷五十余载，打造一体化产业布局。公司致力于电子陶瓷领域，掌握从粉体制备、前道成型烧结、后道加工和表面处理等工艺，是国内少数实现垂直一体化的电子陶瓷公司。公司产品结构呈现多元化，目前已形成陶瓷部件、陶瓷基板、陶瓷封装基座、MLCC（多层片式陶瓷电容器）、燃料电池电解质隔膜片、接线端子等多门类产品结构。2019-2021年公司营收由27.3亿元高速增长至62.2亿元，毛利率常年稳定在50%左右高位，相较同业优势明显。
　　传统业务与新兴业务并进，拓展市场新空间。公司光纤陶瓷插芯产能居于全球首位，伴随全球光纤连接器市场稳定增长，公司该项业务得到持续的盈利保障；公司在陶瓷封装基座领域加大产研投入向SAW滤波器进军，未来有望受益于国产替代趋势加速导入市场；公司陶瓷基片产品达国际先进水平，其中氧化铝基片业务市占率稳居全球第一。陶瓷劈刀、燃料电池隔板等新业务进展顺利，关键技术有所突破，公司拓展新业务版图实现可持续发展。
　　MLCC需求增量空间巨大，公司扩充产能卡位高端迅速发展。新能源汽车加速渗透、5G通讯迅猛发展、物联网技术普及拉动MLCC需求增长。根据集微咨询和IDC数据，2025年车规级MLCC需求量有望突破6000亿颗，5G手机MLCC需求量有望突破1.6万亿颗。此外，受益于海外龙头退出中低端MLCC市场，叠加国产替代程度加深，公司MLCC产品销量迅速攀升，并不断向汽车电子等高端领域迈进。公司募资加大高端MLCC产研投入，2020年公司拟投入募集资金18.95亿元用于“5G通信高品质MLCC扩产技术改造项目”，2021年投入37.5亿元用于“高容量系列MLCC扩产项目”，预计项目达产后新增MLCC年产能5400亿只，高品质MLCC有望成为公司盈利新极。未来随着MLCC行业周期逐步触底上行，MLCC价格和市场需求均有望恢复，公司扩产项目持续推进，高容MLCC产品迅速放量，有望驱动公司业绩进一步提升。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.79、1.11、1.42元，根据可比公司23年平均35倍PE估值水平，对应39.36元人民币目标价，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、产能扩张不及预期、新增产能无法消化、行业竞争加剧风险、假设条件变化影响测算结果。
　　

研究报告全文：公司研究首次报告三环集团300408SZ买入首次电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期股价2023年03月13日3112元目标价格3936元52周最高价最低价35282343元总股本流通A股万股191650185041A股市值百万元59641国家地区中国核心观点行业电子深耕电子陶瓷五十余载打造一体化产业布局公司致力于电子陶瓷领域掌握从报告发布日期2023年03月15日粉体制备前道成型烧结后道加工和表面处理等工艺是国内少数实现垂直一体化的电子陶瓷公司公司产品结构呈现多元化目前已形成陶瓷部件陶瓷基板1周1月3月12月陶瓷封装基座MLCC多层片式陶瓷电容器燃料电池电解质隔膜片接线端绝对表现-232-448312-002子等多门类产品结构2019-2021年公司营收由273亿元高速增长至622亿元毛相对表现012-12215269利率常年稳定在50左右高位相较同业优势明显沪深300-244-32616-692传统业务与新兴业务并进拓展市场新空间公司光纤陶瓷插芯产能居于全球首位伴随全球光纤连接器市场稳定增长公司该项业务得到持续的盈利保障公司在陶瓷封装基座领域加大产研投入向SAW滤波器进军未来有望受益于国产替代趋势加速导入市场公司陶瓷基片产品达国际先进水平其中氧化铝基片业务市占率稳居全球第一陶瓷劈刀燃料电池隔板等新业务进展顺利关键技术有所突破公司拓展新业务版图实现可持续发展MLCC需求增量空间巨大公司扩充产能卡位高端迅速发展新能源汽车加速渗透5G通讯迅猛发展物联网技术普及拉动MLCC需求增长根据集微咨询和IDC数据2025年车规级MLCC需求量有望突破6000亿颗5G手机MLCC需求量有望突破16万亿颗此外受益于海外龙头退出中低端MLCC市场叠加国产替代程度加深公司MLCC产品销量迅速攀升并不断向汽车电子等高端领域迈进公蒯剑021-633258888514kuaijianorientseccomcn司募资加大高端MLCC产研投入2020年公司拟投入募集资金1895亿元用于5G执业证书编号S0860514050005通信高品质MLCC扩产技术改造项目2021年投入375亿元用于高容量系列香港证监会牌照BPT856MLCC扩产项目预计项目达产后新增MLCC年产能5400亿只高品质MLCC李庭旭litingxuorientseccomcn有望成为公司盈利新极未来随着MLCC行业周期逐步触底上行MLCC价格和市执业证书编号S0860522090002场需求均有望恢复公司扩产项目持续推进高容MLCC产品迅速放量有望驱动公司业绩进一步提升盈利预测与投资建议韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn我们预测公司2022-2024年每股收益分别为079111142元根据可比公司23张释文zhangshiwenorientseccomcn薛宏伟xuehongweiorientseccomcn年平均35倍PE估值水平对应3936元人民币目标价首次给予买入评级风险提示下游需求不及预期产能扩张不及预期新增产能无法消化行业竞争加剧风险假设条件变化影响测算结果公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元39946218531870578682同比增长465557-145327230营业利润百万元16682295175824763150同比增长649376-234408272归属母公司净利润百万元14402011151721342713同比增长652397-245406271每股收益元075105079111142毛利率511488447469476净利率360323285302312净资产收益率15714991119137市盈率414297393279220市净率5537353229资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期目录1深耕电子陶瓷高技术壁垒铸就成长优势611专注陶瓷材料研发铸就平台型电子陶瓷龙头612公司业绩稳步提升盈利能力较强92电子陶瓷应用广泛国内龙头有望充分受益1221电子陶瓷市场快速成长终端产品应用广泛1222纵向垂直一体化整合公司产业优势凸显153持续加码陶瓷领域拓展布局新能源赛道1731电子陶瓷市场辽阔产品版图持续拓张1732燃料电池隔膜板前景向好公司竞逐新能源赛道224需求与国产化共振MLCC成长为盈利新极2541MLCC千亿赛道日韩龙头占据主导地位2642MLCC产业周期处于底部区间复苏拐点可期2943下游产业需求复苏拉动MLCC用量增长3144国产替代空间广阔公司加码扩产MLCC35盈利预测与投资建议38盈利预测38投资建议39风险提示39有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期图表目录图1公司历史沿革6图2公司技术发展历程7图3公司股权结构截至2022年9月9图4公司技术人员占比9图5公司股票激励计划中核心技术人员占比情况9图6三环集团营收及增长率10图7三环集团净利润及增长率10图8三环集团销售毛利率与净利率10图9公司分业务毛利率10图10公司各项费用率11图11公司分业务营业收入情况百万元11图12公司营收结构11图13全球先进陶瓷市场规模及增长率12图14全球电子陶瓷市场规模及增长率12图15全球电子陶瓷地区占比分布情况2021年13图16中国电子陶瓷市场规模及增长率14图17电子陶瓷行业产业链15图18电子陶瓷生产工艺流程16图19公司陶瓷封装基座产品图示17图20陶瓷封装基座下游应用17图21晶振封装中陶瓷封装基座的应用17图22石英晶体振荡器应用领域分布17图232020年晶赛科技石英晶振产品成本结构情况18图24全球陶瓷封装基座市场规模亿美元18图25中国陶瓷封装基座市场规模亿元18图26光纤陶瓷插芯产品19图27光纤连接器19图28光纤陶瓷插芯工艺流程图19图29全球光纤连接器市场规模预测亿美元19图302016-2025年中国IDC行业市场规模及增速情况20图312019-2022年中国5G通信基站新建及累计建站数量20图32陶瓷基片的下游应用20图33陶瓷基片广泛用于片式电阻20图34全球片式电阻市场份额2019年21有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期图3515-22年中国氧化铝陶瓷基板供需现状百万片21图3615-22年中国氧化铝陶瓷基板市场规模亿元21图37陶瓷劈刀图示22图38全球陶瓷劈刀市场竞争格局情况2021年22图39全球陶瓷劈刀市场销售区域情况2021年22图40公司燃料电池隔膜板23图41燃料电池隔膜板工艺流程图23图42SOFC工作原理图23图43SOFC示意图23图442017-2021年全球SOFC燃料电池出货量及增速24图452015-2021年全球燃料电池出货功率及增速24图46电子元器件分类25图47全球被动元器件产品结构2020年25图48全球电容器产品结构2020年26图49MLCC产品图示26图50MLCC基本结构26图51MLCC产业链27图52MLCC发展趋势27图53MLCC下游应用领域结构2020年28图54全球MLCC市场规模28图55中国MLCC市场规模28图56全球MLCC厂商竞争梯队29图57全球MLCC行业市场份额2020年29图582017-2022年台股MLCC厂商营收当月同比30图59三环集团和风华高科的存货规模变化亿元31图60全球新能源车销量及预测万辆31图61国内新能源车销量及预测万辆31图622019-2030E自动驾驶技术划分IVC的渗透率情况32图632018-2025E全球智能网联汽车销量及增速32图64传统燃油车四大系统单车MLCC用量颗32图65汽车单车MLCC用量颗32图662021-2025E全球车用MLCC需求量亿颗33图672019-2022年中国5G基站数量万个33图684G5G基站MLCC使用量颗33图69苹果各代手机MLCC单机用量颗34图702G3G4G5G手机MLCC单机平均用量颗34图712021-2025E全球5G手机出货量及渗透率34图72全球5G手机MLCC需求量预测34有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期图732018-2023E年中国物联网市场规模35图742018-2022年中国移动物联网连接数35图75全球MLCC厂商份额占比区域分布情况2020年35图762017-2020年三环集团MLCC产能36表1公司主要产品及应用7表2电子陶瓷应用场景丰富12表3中国电子陶瓷行业相关产业政策14表4各产品对石英晶体元件的需求18表5三环集团陶瓷劈刀性能参数22表6国内SOFC燃料电池相关企业情况24表7各类电容器产品性能对比25表8MLCC成本拆分27表9MLCC下游产业需求及发展方向28表102022年各类MLCC价格走势31表11国外厂商产能结构调整情况36表12公司MLCC产品介绍37表13三环集团定向增发项目37有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期1深耕电子陶瓷高技术壁垒铸就成长优势11专注陶瓷材料研发铸就平台型电子陶瓷龙头1970年潮州三环集团股份有限公司成立1992年由国有企业改制为股份制公司随后于深圳潮州香港南充等地成立子公司不断扩展企业版图2014年在深交所上市成为一家致力于研发生产及销售电子基础材料电子元件通信器件等产品的综合性企业2014年起通过收购微密斯成立研究院博士后科研工作站等措施不断积累新技术并研发新产品增强自身科技实力经过五十载的辛勤耕耘公司现已成为全球领先的电子陶瓷类电子元件及材料供应商被评为国家高新技术企业中国制造业单项冠军示范企业连续多年名列中国电子元件百强前十名图1公司历史沿革数据来源公司官网东方证券研究所公司跨界寻求突破持续完善产品矩阵公司前身为无线电瓷件厂最初从事陶瓷基体固定电阻器等低端产品的制造和销售1984年公司引进国外先进设备电阻及瓷体实现自动化生产1996年投资生产片阻用氧化铝陶瓷基片进入片式化元件制造领域2001年研发生产光通讯用陶瓷部件向光通信领域拓展2004年研发生产燃料电池电解质基片SOFC进入新能源应用领域2007年独立研发陶瓷封装基座PKG为晶振器件提供核心材料配套2008年研发玻璃与金属封装部件GTM涉猎制冷行业零部件生产2009年研发生产氮化铝陶瓷基片为半导体功率模块提供高效散热解决方案2017年收购维密斯压电喷射阀业务现如今公司产品覆盖光通信电子电工机械节能环保新能源和时尚等众多应用领域其中光纤连接器陶瓷插芯氧化铝陶瓷基板电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期图2公司技术发展历程数据来源公司官网东方证券研究所三环集团致力于先进材料和产品的研发公司拥有新型陶瓷材料复合材料电极浆料纳米粉体制备技术多种先进的成型技术挤压干压热压等静压流延注射氧化还原气氛烧结及高温共烧陶瓷等窑炉烧结技术经多年技术积累和创新公司高新技术产品已形成以移动终端陶瓷部件光通信陶瓷部件氧化铝氮化铝陶瓷基板陶瓷封装基座MLCC多层片式陶瓷电容器燃料电池电解质隔膜片接线端子传统电阻电阻用陶瓷基体等为主导的多门类产品结构表1公司主要产品及应用业务类别主要产品应用领域应用于智能手机智能手表智能戒指笔记本电脑耳机等的智能穿戴陶瓷外观件装饰部件陶瓷外观件类手机陶瓷盖板应用于智能手机领域模作为盖板应用于智能手机笔记本电脑银行系统保密U指纹识别陶瓷盖板盘门禁安防等领域的指纹识别模组广泛应用于节能灯LED灯电子整流器充电器家用电器固定电阻器仪器仪表等电子电路中元件类应用以家电电源照明为主目前已进入医疗设备5G通讯MLCC设备市场陶瓷插芯系列广泛运用于光连接器减衰器分路器等网络传输节点的光器件光通讯类陶瓷套筒系列适用于光学适配器和组件有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期MT插芯与导针用于MPOMTP多芯光纤连接器和高速光模块组件应用在光纤传输线路光纤配线架和光纤测试仪器中是目前光快速连接器纤到户工程中使用广泛的光纤接入方案陶瓷封装基座主要用于智能手机无线通讯GPS蓝牙汽车电子等领域应用在家用商用特殊环境用途及新能源汽车用压缩机及接线封装类玻璃与金属封装板等陶瓷劈刀适用于LED二极管三极管IC芯片等线路的引线键合封装适用于胶粘剂硅胶润滑油有机溶剂和其他液体的创新型微模组类压电喷射阀量喷射支持现代化生产流程设计与系统制造电子浆料主要用于片式电阻器的制造主要应用于工业结构陶瓷工艺品日用品的耐腐蚀耐磨损部粉体件或作为研磨介质和耐火材料广泛用于高频片式电感器片式微型变压器半导体模块绝缘金属化陶瓷陶瓷密封机械零部件等领域应用于车用大功率LED新能源汽车大功率IGBT高耐压功率电子材料类氮化铝基板型MOSFET等电力电子模块以及射频功率负载引线电阻等陶瓷基体广泛用于家电电子消费品汽车新能源等领域陶瓷结构件应用于传动轴承硬盘磁架医疗器械和工业机械零部件的制造应用于片式电阻器网络电阻器LED高压聚焦电位器小型氧化铝基板电位器晶体振荡器厚膜集成电路DBCDPC基板的制造数据来源公司官网东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期公司股权架构明晰持股集中现公司实际控制人为创始人张万镇先生直接持有公司总股本的280同时通过持有第一大股东潮州市三江投资有限公司5921的股权间接持有公司1993的股份第二大股东为香港中央结算有限公司持有股权比例为376图3公司股权结构截至2022年9月数据来源公司2022年三季度报告东方证券研究所员工结构中技术人员占比将近两成公司通过股票激励计划稳定人才半世纪来三环集团不断引进和培养人才同时与海内外相关知名公司院校及科研单位合作通过创新不断优化产业结构组成了一支致力于高科技研发的尖兵团队截至2021年底公司技术人员有2956人占员工总数的18公司第二期限制性股票激励计划预留授予激励对象中核心技术人员占激励对象总数的81彰显出公司对技术人员的重视图4公司技术人员占比图5公司股票激励计划中核心技术人员占比情况1生产人员619核心技术人员销售人员181技术人员财务人员7481其他行政人员数据来源公司2021年年度报告东方证券研究所数据来源公司第二期限制性股票激励计划东方证券研究所12公司业绩稳步提升盈利能力较强公司近年来营收规模和盈利能力稳健增长除2019年受到国际贸易摩擦及电子产品行业整体需求放缓影响导致业绩有所下滑外近年来业绩皆保持稳健增长2021年公司实现营业收入622亿元较上年同期增长56实现归母净利润201亿元较上年同期增长40这主要受益于5G技术广泛普及应用汽车电子及消费电子的需求增长叠加国产替代进程不断加速被动元器件市场需求旺盛行业景气度较好公司主要产品电子元件及材料半导体部件销售大幅增加有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期图6三环集团营收及增长率图7三环集团净利润及增长率净利润亿元YoY营收亿元YoY706025806060402050402015402030100020-205-20100-400-4020112012201320142015201620172018201920202021数据来源wind东方证券研究所数据来源公司招股书东方证券研究所公司毛利率和净利率长期维持高位2014-2021年公司综合毛利率维持在48以上毛利率较为稳定且处于较高水平分业务来看2016-2021年光通信部件毛利率均超过50电子元件及材料毛利率总体呈现上行趋势6年来毛利率提升11pct半导体部件毛利率虽然有所波动但仍维持在35以上图8三环集团销售毛利率与净利率图9公司分业务毛利率销售毛利率销售净利率光通信部件电子元件材料半导体部件6065506055405030452040103530020162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所公司各项费用率控制良好2021年公司销售费用为05亿元同比增长44主要原因是公司销售人员薪酬同比大幅增加管理费用为45亿元同比增长51主要原因是公司管理人员薪酬及其他管理费用支出增加财务费用为-10亿元同比减少22016-2021年公司期间费用率总体稳定在18以下期间费用控制良好公司经营效率不断提升有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期图10公司各项费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率2015105020112012201320142015201620172018201920202021-5数据来源wind东方证券研究所公司营收结构呈现多元化格局公司主营业务主要包括光通信部件电子元件及材料半导体部件与接线端子四大类营收主要来自光通信部件以及电子元件材料2021年各类营收分别占比283419与2其中通信部件类产品收入占比持续下行电子元件及材料6年内营收占比提升22pct总体呈上升趋势半导体部件与接线端子业务占比相对稳定图11公司分业务营业收入情况百万元图12公司营收结构光通信部件电子元件材料半导体部件光通信部件电子元件材料半导体部件接线端子其他主营业务接线端子其他主营业务700010090600080500070400060503000402000302010001000201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期2电子陶瓷应用广泛国内龙头有望充分受益21电子陶瓷市场快速成长终端产品应用广泛电子陶瓷作为先进陶瓷重要组成部分市场规模快速增长根据共研网数据全球先进陶瓷市场规模从2017年的2679亿元增长到2021年的3819亿元同比增长43年复合增长率约7在多个终端行业需求量增长带动下预计2022年全球先进陶瓷市场规模将达3916亿元而电子陶瓷作为先进陶瓷材料之一指在电子设备中作为安装固定支撑保护绝缘隔离及连接各种无线电元件及器件的陶瓷材料2021年全球电子陶瓷市场规模约为260亿美元根据GlobalMarketInsights预测全球电子陶瓷市场规模在2026年将达到300亿美元国内市场增速显著高于全球市场公司作为国内电子陶瓷材料龙头有望深度受益图13全球先进陶瓷市场规模及增长率图14全球电子陶瓷市场规模及增长率市场规模亿元YoY营收亿美元YoY45002530044000420250350033000152003250010150220002150051001100050015000-5002010201120122013201420152016201720182019201720182019202020212022E数据来源共研网东方证券研究所数据来源GlobalMarketInsights东方证券研究所电子陶瓷行业市场受应用场景多样化国产替代加速政策红利等多重因素驱动上行应用场景扩大激发新的需求增长汽车电子化升级LED照明的推广将拉动片式电阻的需求扩大陶瓷基片类产品的市场空间智能类手机手表穿戴式等消费电子产品的推广将直接增加对陶瓷外观件的需求量5G时代下汽车电子物联网AR等新场景的推进将带动SAW元件石英晶体元件CMOS图像传感器封装及3DSensing陶瓷封装基座类元件的不断增长产生大量的陶瓷封装需求新能源汽车用量的增长将增加对燃料电池和对应的燃料电池隔膜板的使用量未来在人工智能物联网新能源汽车不断发展的背景下电子陶瓷应用场景必将更加广泛表2电子陶瓷应用场景丰富领域具体应用应用于城域网物联网和数据中心等系统的各类激光器光开关光电发射及接光通信收等光通信器件和模块激光加工激光雷达照明医疗等领域应用于数字移动通信多点通信及其他无线网络等领域的无线通信功率器件和模无线通信块应用于各类光纤激光器的封装与工业造船激光雕刻激光切割国防军事和工业激光医疗器械等设备相关消费电子应用于消费类电子产品的半导体元件封装和电路基板有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期应用于汽车的水位传感器压力传感器车身控制系统中使用的半导体元器件和汽车电子电路基板数据来源前瞻产业研究院东方证券研究所电子陶瓷产业国产替代加速国内市场快速提升相比日美我国的电子陶瓷产业规模整体偏小技术含量偏低目前日本和美国的电子陶瓷行业发展处于领头羊地位其中日本电子陶瓷材料种类多产量大应用广性能强约占全球的市场份额的50而美国在基础研究与新材料开发方面具有优势约占全球市场份额的30但美国电子陶瓷产品侧重于航空航天核能等高技术和军事工程产业化进程慢于日本相比而言我国电子陶瓷行业虽然在某些方面实现了突破甚至超越但整体产业规模仍然较小技术研发能力仍然较弱国产替代空间大图15全球电子陶瓷地区占比分布情况2021年10日本10美国50欧洲30其他数据来源华经情报网东方证券研究所我国电子陶瓷行业市场规模快速提升自主技术体系升级2017年起日韩企业退出部分中低端电容陶瓷市场为国产替代提供了机遇加之近年来国家颁布一系列政策鼓励陶瓷外壳陶瓷基座等电子陶瓷配套器件加速国产替代企业也不断加码核心技术研发从陶瓷粉体到制备烧结等流程都实现了自主技术的升级和突破整体行业得到了不断的升级和发展据头豹研究院数据显示2016-2021年中国电子陶瓷行业市场规模从4498亿元增长至8765亿元年复合增长率达12未来随着5G通信电子元器件新能源燃料等领域的需求增加国产替代趋势加速预计中国电子陶瓷行业市场规模将继续保持高速增长态势2022年有望超过998亿元有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期图16中国电子陶瓷市场规模及增长率中国电子陶瓷市场规模亿元同比增长120018161000148001210600840064200200201420152016201720182019202020212022E数据来源头豹研究院东方证券研究所电子陶瓷产业迎来政策红利2017年1月国家发改委科技部工信部财政部联合发布的战略性新兴产业重点产品和服务指导目录2016年版中将新型结构陶瓷材料作为电子核心产业列入目录中2019年5月国家发改委科技部工信部财政部联合发布产业结构调整指导目录将电子陶瓷材料特种陶瓷材料消费电子陶瓷材料列为鼓励类产业2021年1月工信部电子信息司发布基础电子元器件产业发展行动计划2021-2023年将高导热电绝缘低损耗无铅环保的电子陶瓷元件做为重点发展领域近年来国家发布的一系列鼓励中国电子元件及其专用材料发展的政策推动电子陶瓷行业迎来政策红利表3中国电子陶瓷行业相关产业政策政策名称颁布时间发文单位内容国家中长期科学和技术发展安排了16个国家科技专项包括核心电子器件高端通用2006年2月国务院规划纲要2006-2020芯片及基础软件产品提升关键基础材料核心基础零部件元器件先进基础关于加快推进工业强基的指2014年2月工信部工艺产业技术基础发展水平夯实工业发展基础推进工导意见业大国向工业强国转变国家集成电路产业发展推进着力发展集成电路设计业加速发展集成电路制造业提升2014年6月国务院纲要先进封装测试业发展水平突破集成电路关键装备和材料国民经济和社会发展第十三重点突破关键基础材料核心基础零部件元器件先进2016年3月国务院个五年规划纲要基础工艺产业技术基础等四基瓶颈中国电子元件行业十三提出128项十三五期间需要实现产业化或开展研发的重2016年8月中国电子元件行业协会五发展规划点产品和技术鼓励进口技术和产品目录发改委商务部财务将半导体光电子器件新型电子元器件等电子产品用材2016年9月2016年版部料制造列入鼓励发展的重点行业战略性新兴产业重点产品和国家发改委科技部服务指导目录2016年2017年1月将新型结构陶瓷材料作为电子核心产业列入目录中工信部财政部版有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期国家发改委科技部将电子陶瓷材料特种陶瓷材料消费电子陶瓷材料列为鼓产业结构调整指导目录2019年5月工信部财政部励类产业加强从0到1基础研究提出重点支持先进电子材料结构与功能材料光电子器件2020年3月科技部工作方案及集成等重大领域推动关键核心技术突破基础电子元器件产业发展行重点发展高导热电绝缘低损耗无铅环保的电子陶瓷元2021年1月工信部电子信息司动计划2021-2023年件加快无铅压电陶瓷材料LTOC导体浆料等基础材料以及多中国电子元器件行业十四2021年9月中国电子元件行业协会层化片式化高频化模块化薄型化电子陶瓷器件的基五发展规划础工艺研究抓紧专利布局逐步构建全国一体化大数据中心体系推进5G规模化应2022年政府工作报告2022年3月国务院用促进产业数字化转型数据来源华经情报网新思界网中商产业研究院东方证券研究所整理22纵向垂直一体化整合公司产业优势凸显电子陶瓷行业的上游是原材料及设备供应商主要包括1氧化铝氧化锆等电子陶瓷粉体代表企业有国瓷材料等部分已达到国际先进水平2银浆贵金属等浆料部分依赖向日本企业进口3化工原料主要向美国企业进口4电子陶瓷粉体合成设备精密电子陶瓷薄膜流延机热压烧结设备激光切割机等生产设备部分已实现国产替代产业链中游主体为电子陶瓷生产企业以三环集团风华高科等为代表主要产品包括结构陶瓷和功能陶瓷两大类制备工艺复杂技术难度较高下游应用领域广泛包括终端光通信无线通信工业激光消费电子产品汽车电子等作为新一代信息技术产业发展所需的关键战略材料之一电子陶瓷应用领域未来将不断扩展驱动下游需求持续增长图17电子陶瓷行业产业链数据来源头豹研究院中商产业研究院东方证券研究所电子陶瓷产品精密度要求高加工难度大材料工艺和设备是关键电子陶瓷粉料的微细度均匀度和可靠性稀土配方直接决定了下游产品的尺寸性能参数和稳定性各个厂商不同的配比决定了烧结出的性能也相差极大电子陶瓷产品生产工艺流程长且复杂以MLCC为例其生产包括陶瓷介质薄膜成型内电极制作电容芯片制作烧结外电极制作等大小工艺流程20余项每个环节的工艺经验积累和设备改造能力是决定产品生产成本良率高低和产品质量的重要因素有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期图18电子陶瓷生产工艺流程数据来源华经情报网东方证券研究所公司已实现产业垂直一体化掌握了从粉体制备前道成型烧结后道加工和表面处理等全部工艺在关键基础材料方面公司掌握了新型材料电子浆料功能玻璃纳米粉体等的制备技术在工艺技术方面公司掌握小型化及高精密产品的干压注射流延叠印成型气氛保护高温共烧陶瓷金属化等技术在设备方面公司手握多种形式精密研磨技术精密模具设计制作等核心技术垂直一体化工艺技术的形成使得公司具备了从原材料到成品的全制程生产能力极大地降低了生产链成本提高了产业议价能力有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期3持续加码陶瓷领域拓展布局新能源赛道31电子陶瓷市场辽阔产品版图持续拓张一陶瓷封装基座PKG陶瓷封装基座PKG品类众多有望成为主流封装技术陶瓷封装基座是由印刷有导电图形和冲制有电导通孔的陶瓷生片按一定次序相互叠合并经过气氛保护烧结工艺加工后而形成的一种三维互连结构陶瓷封装相比金属与塑料封装的主要优势在于陶瓷封装的体积较小且频率稳定易于集成化操作未来有望成为主流的封装技术陶瓷封装基座的主要下游应用分别为SMD封装射频封装图像传感器封装等其中SMD封装主要用于晶体振荡器等射频封装主要用于SAW滤波器图像传感器封装主要用于3DsensingCMOS图像传感器等高端市场图19公司陶瓷封装基座产品图示图20陶瓷封装基座下游应用数据来源三环集团招股说明书东方证券研究所数据来源公开资料整理东方证券研究所陶瓷封装基座应用广泛占有大量市场份额陶瓷封装基座被广泛应用于晶体振荡器声表面波滤波器大功率LED军工等器件的封装其中晶体振荡器需要运用SMD封装SAW滤波器主要使用射频封装它主要应用于汽车手机等领域此外还有一些高端市场的产品比如3DsensingCMOS图像传感器等需要使用到图像传感器封装图21晶振封装中陶瓷封装基座的应用图22石英晶体振荡器应用领域分布21汽车1122手机6其他电视机3226计算机设备数据来源TXC官网东方证券研究所数据来源中国产业信息网东方证券研究所陶瓷封装基座为石英晶体元器件的主要配套产品随着数字电子技术的迅猛发展石英晶体元器件的市场前景一片向好根据观研报告网发布的中国陶瓷行业现状深度研究与未来投资预测报告2023-2029年显示以晶振为例晶振属于被动元件在汽车智能手机通信基站笔记本LCD电视和游戏机等行业均有所应用并且这些应用领域所使用的晶振颗数也不相同此外石英晶振为石英晶体元器件的核心产品以晶赛科技的SMD晶体谐振器产品与SMD晶体振荡器产品2020年的成本构成为例基座分别占其原材料成本的47与36价值量占比较高随着电子产品升级与换代对石英晶体元件需求也随之增加景气度持续向好有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期表4各产品对石英晶体元件的需求图232020年晶赛科技石英晶振产品成本结构情况产品类型用量颗基座或支架晶片封装材料其他成本要素经济型3040100汽车豪华型7010080智能手机-3660手机及光通信基站110通信基站40物联网基站24笔记本-3420LCD电视-230游戏机-35SMD晶体谐振器SMD晶体振荡器数据来源观研报告网东方证券研究所数据来源晶赛科技招股书华经产业研究院东方证券研究所全球陶瓷封装基座市场需求稳定增长全球陶瓷封装基座的主要生产企业有日本京瓷美国洛泰克NTK和三环集团日本京瓷是陶瓷封装基座市场的绝对领导者其全球市场份额曾一度高达80并凭借其垄断地位长期享受极高毛利水平随着全球范围内5G通信物联网等新技术推广普及陶瓷封装基座市场需求稳定增长根据华经产业研究院数据2020年全球陶瓷封装基座市场规模为146亿美元同比增长5国内方面2020年中国陶瓷封装基座市场规模达172亿元同比增长9图24全球陶瓷封装基座市场规模亿美元图25中国陶瓷封装基座市场规模亿元全球陶瓷封装基座市场规模亿美元增速中国陶瓷封装基座市场规模亿元增速256020102050154091530101020855100007201720182019202020212017201820192020数据来源华经产业研究院东方证券研究所数据来源华经产业研究院东方证券研究所二陶瓷插芯陶瓷插芯光纤连接器是光通信器件连接的关键器件陶瓷插芯是光纤通信网络中最常用数量最多的精密定位件常用于光纤连接器的制造器件的光耦合等光纤连接器是光纤与光纤之间进行可拆卸活动连接的器件光纤主要用于光纤线路的连接光发射机输出端口光接收机输入端口与光纤之间的连接光纤线路与其他光器件之间的连接等光纤连接器影响了光传输系统的可靠性和各项性能公司的光纤陶瓷插芯产能居于全球市首位是加速国内外5G网络光纤入户等设施建设的主导力量有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期图26光纤陶瓷插芯产品图27光纤连接器数据来源三环集团官网东方证券研究所数据来源电子发烧友东方证券研究所光纤陶瓷插芯国际龙头通信部件销量将被有力提振光纤陶瓷插芯主要用在光纤连接器上是光纤连接器的核心部件根据中国电子元件协会统计中国是全球陶瓷插芯产量最大的国家2013年中国的陶瓷插芯产量含在华外资企业的产量已达到全球总产量的93据ResearchAndMarkets发布的分析报告显示预计到2027年全球光纤连接器市场将达到778亿美元2022年至2027年的年复合增长率为9据三环集团招股书披露光纤陶瓷插芯成本约占连接器整体成本的50故光纤陶瓷插芯在光纤连接器的生产成本制造技术中占据着极其重要的地位图28光纤陶瓷插芯工艺流程图图29全球光纤连接器市场规模预测亿美元全球光纤连接器市场规模预测亿美元增速901280107060850640304202100020222023E2024E2025E2026E2027E数据来源三环集团招股说明书东方证券研究所数据来源ResearchAndMarketscom东方证券研究所随着5G的加速推广中国5G网络等新型基础设施规模不断壮大公司光纤陶瓷插芯及套筒主要运用于5G基站建设光缆连接及数据中心建设等陶瓷插芯是光纤通信中重要的光通信使者5G新基建提速使得光通信部件需求回暖1IDC行业受益于5G技术的日益成熟与普及互联网行业的持续发展等云计算物联网和大数据等技术蓬勃发展近年来国内IDC市场规模保持25以上的年增长速度有望带动光纤陶瓷插芯及套筒产品需求的提升25G基站截止2022年我国5G通信基站累计建站数量已达2025万有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19三环集团首次报告电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期图302016-2025年中国IDC行业市场规模及增速情况图312019-2022年中国5G通信基站新建及累计建站数量市场规模亿元增速新建基站数量万个累计建站数量万个70003525060003020050002540002015030001520001010010005500002019202020212022数据来源华经产业研究院东方证券研究所数据来源华经产业研究院东方证券研究所三陶瓷基片陶瓷基片绝缘性能好高频特性好陶瓷基片是以氧化铝和氮化铝等电子陶瓷为基底对厚膜电路元件及外贴元件形成一个支撑底座的片状材料它的产品技术居国际先进水平具有机械强度及电绝缘强度高尺寸精度压痕控制及产品翘曲度平行度直角度表面粗糙度控制好等特点陶瓷基片被广泛应用于高铁新能源汽车5G基站智能手机等领域公司目前是氧化铝陶瓷基片第一大厂商图32陶瓷基片的下游应用图33陶瓷基片广泛用于片式电阻数据来源公开资料整理东方证券研究所数据来源公司官网东方证券研究所陶瓷基片下游市场景气度升高公司从中充分受益目前氧化铝陶瓷基片的主要供应商包括日本丸和NCI三环集团台湾九豪等公司作为国内电子陶瓷行业主要公司目前是氧化铝陶瓷基片第一大厂商氧化铝陶瓷基片是片式电阻的核心部件根据华经产业研究院数据显示2019年全球片式电阻市场份额前五名分别为台湾国巨KOARohm松下和Vishay其中中国台湾的厂商国巨市场份额约为34公司作为全球陶瓷基片生产的领导者下游电阻厂商包括台湾国巨美国Vishay积极扩产有望充分受益于行业景气度的提升有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20