事件：公司发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润12.87-16.89亿元，同比下降16%~36%；扣非净利润10.42-14.08亿元，同比下降23%~43%。
　　全年业绩符合预期。以中值计，预计公司22年年实现归母净利润14.88亿元，同比-26%；扣非归母净利润12.25亿元，同比-33%，业绩符合预期。分季度看（以中值计），预计22Q4实现归母净利润2.45亿元，环比-19%；预计扣非归母净利润1.83亿元，环比-21%。考虑22年底计提奖金费用约1亿元，随着22Q4 MLCC行业周期见底复苏，公司实际经营情况有所改善。
　　MLCC行业周期于22Q4企稳回升，营运指标有所提升。MLCC行业于21Q2进入下行周期，22Q3-22Q4经销商、代理商及原厂陆续完成去库，行业于22Q4迎来补库需求，渠道价格持续反弹、已于年底结束倒挂。随着Q4行业需求环比改善，公司产能利用率较Q3有所提升，预计由22Q3最低的50%提升至22Q4约60%。随着23年下游消费电子、家电、工业、网通等领域需求逐季改善叠加高容、车载高端产品突破，公司盈利能力有望持续提升。
　　MLCC国产替代空间广阔，垂直一体化铸就核心竞争力。1）据Paumnaok，19年全球MLCC行业规模为121亿美元，行业CAGR达7.08%。国内MLCC厂商份额较低，19年日本厂商全球份额合计过半；三星电机份额21%，仅次于村田；国内份额较低，据我们测算，22年三环全球份额仅约1%，MLCC国产替代空间广阔。2）公司垂直一体化布局，掌握核心原材料配方制备能力和核心设备自制能力，提升产品稳定性，降低成本，铸就高毛利率壁垒。
　　盈利预测：随着23-24年下游终端需求逐步复苏，叠加MLCC国产替代进程不断推进，预计22-24年公司归母净利润分别为15.07、20.00、27.52亿元，分别同比-25.0%、32.7%、37.6%，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求复苏不及预期；产品价格下跌风险；行业竞争加剧风险。

研究报告全文：公司点评三环集团MLCC周期复苏叠加高容突破22Q4经营情况环比改善证券研究报告2023年01月30日三环集团300408SZ22年业绩预告点评核心结论公司评级增持股票代码300408SZ事件公司发布2022年业绩预告预计全年实现归母净利润1287-1689前次评级增持亿元同比下降1636扣非净利润1042-1408亿元同比下降评级变动维持2343当前价格3447全年业绩符合预期以中值计预计公司22年年实现归母净利润1488亿近一年股价走势元同比-26扣非归母净利润1225亿元同比-33业绩符合预期分季度看以中值计预计22Q4实现归母净利润245亿元环比-19三环集团被动元件创业板指0预计扣非归母净利润183亿元环比-21考虑22年底计提奖金费用约1-5亿元随着22Q4MLCC行业周期见底复苏公司实际经营情况有所改善-10-15-20MLCC行业周期于22Q4企稳回升营运指标有所提升MLCC行业于21Q2-25进入下行周期22Q3-22Q4经销商代理商及原厂陆续完成去库行业于-30-3522Q4迎来补库需求渠道价格持续反弹已于年底结束倒挂随着Q4行2022-022022-062022-10业需求环比改善公司产能利用率较Q3有所提升预计由22Q3最低的50提升至22Q4约60随着23年下游消费电子家电工业网通等领域分析师需求逐季改善叠加高容车载高端产品突破公司盈利能力有望持续提升单慧伟S0800522120001MLCC国产替代空间广阔垂直一体化铸就核心竞争力1据Paumnaokshanhuiweiresearchxbmailcomcn19年全球MLCC行业规模为121亿美元行业CAGR达708国内MLCC厂商份额较低19年日本厂商全球份额合计过半三星电机份额21仅相关研究次于村田国内份额较低据我们测算22年三环全球份额仅约1MLCC三环集团半世纪风雨征程成就电子陶瓷专家副标题2022-12-28国产替代空间广阔2公司垂直一体化布局掌握核心原材料配方制备能力和核心设备自制能力提升产品稳定性降低成本铸就高毛利率壁垒盈利预测随着23-24年下游终端需求逐步复苏叠加MLCC国产替代进程不断推进预计22-24年公司归母净利润分别为150720002752亿元分别同比-250327376维持增持评级风险提示终端需求复苏不及预期产品价格下跌风险行业竞争加剧风险核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元39946218501661468451增长率465557-193225375归母净利润百万元14902011150720002752增长率737350-250327376每股收益EPS078105079104144市盈率PE443329438330240市净率PB5841383532数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评三环集团2023年01月30日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物29465552357538974214营业收入39946218501661468451应收款项14352348185322843069营业成本19533187282232424331存货净额8851797169312971732营业税金及附加4459526386其他流动资产30963090305431293091销售费用3651404968流动资产合计836312787101751060712106管理费用5398727977871073固定资产及在建工程316650377949987010562财务费用94962225445长期股权投资1010685641其他费用-收入201149193221203无形资产199299383485629营业利润17182295171922813142其他非流动资产519497559607639营业外净收支119788非流动资产合计3984583489591101911872利润总额17292304172622893150资产总计1234718620191342162623978所得税费用237290216286394短期借款0428786480净利润14922013151020032756应付款项7651236108012311622少数股东损益23334其他流动负债5296100134177归属于母公司净利润14902011150720002752流动负债合计7701574118921512279长期借款及应付债券2929313541财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债735825704755761盈利能力长期负债合计764854736790803ROE16314990111139负债合计15332428192429413081毛利率511488437473488股本18171916191619161916营业利润率430369343371372股东权益1081416192172101868520897销售净利率373324301326326负债和股东权益总计1234718620191342162623978成长能力营业收入增长率465557-193225375现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率722336-251327377净利润14922013151020032756归母净利润增长率737350-250327376折旧摊销280375567792773偿债能力利息费用94962225445资产负债率124130101136129其他50211381336826流动比1086812856493531经营活动现金流11751154198827472658速动比971698714433455资本支出5711962367628281647其他480869100103每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流10511877366627291544每股指标债务融资75146192832253EPS078105079104144权益融资17773267491529544BVPS5648458989751090其它10785000估值筹资活动现金流17453328299303797PE443329438330240汇率变动PB5841383532现金净增加额186926061978322317PS16510613210778数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评三环集团2023年01月30日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明