五十余载砥砺深耕，广域布局电子陶瓷。公司专注电子陶瓷领域超50年，能生产多种规格的MLCC、陶瓷封装基板产品，陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板等产品的产销量居全球前列，也是国产SOFC商业化应用的拓路者。受到疫情反复、下游需求萎靡等因素影响，公司业绩有一定波动，2022年Q1-3营收39.54亿元，同比-13.79%，实现归母净利12.43亿元，同比-27.19%。但由于掌握了垂直一体化研产能力，公司成本控制及盈利能力出色，常年稳定在毛利率50%、净利率35%左右的高位。公司拥有从材料配备、生产工艺到设备、系统设计的全线自主创新能力，产品布局多元，研发量产能力强，客户基础雄厚。未来行业需求复苏叠加国产替代机会，将给公司带来巨大的业绩提振空间。
　　稳步定增扩产，进军5G、车规MLCC市场，实现高容突破。MLCC应用场景广泛，是电子设备中发展最快、使用量最大的核心元件，2021年全球MLCC市场规模升至1148亿元,中国为最大MLCC市场，规模为484亿元，占比超过45%。目前，公司已在MLCC高容产品上实现了国产化突破。公司两次MLCC扩产项目逐步推进，重点突破高容量、5G通信、车规级领域，全部达产后总产能将超越500亿只/月，是MLCC千亿市场中重要的国产力量。
　　发挥一体化研产优势，产品多元布局、多点开花。立足于电子陶瓷市场龙头优势，三环电子在各业务上表现亮眼。2021年公司电子元件及材料、通信部件、半导体部件、其他主营业务分别实现收入21.03/17.60/11.70/10.73亿元，同比分别+59.56%/+31.74%/+76.20%/+92.32%。公司的光纤陶瓷插芯产能居于全球市首位，是加速国内外5G网络、光纤入户等设施建设的主导力量；公司晶振PKG、SAW滤波器PKG等产品打破国外垄断，随着5G、物联网等新技术普及，市场需求稳定释放；半导体封装用陶瓷劈刀的规模化项目顺利建成达产，不断强化芯片封装行业内的国产力量；SOFC具有环保清洁、高效转换能量、应用广泛等优点，公司实现了国内首次百千瓦级SOFC示范应用，顺利完成210kWSOFC发电系统研发项目，是实现我国SOFC商业化应用的关键助力。
　　盈利预测与估值：三环集团是国内电子陶瓷元件及材料的龙头制造商，随着投资项目顺利达产、产品市占率上升及市场需求回暖，公司未来业绩将具有较大成长空间。我们预计公司2022-2024年将实现营收53.06/69.56/86.08亿元，归母净利润为16.60/22.39/28.50亿元，对应PE 40/30/23倍。我们看好公司业绩的长期增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新产品研发及客户导入不及预期；新增产能无法消化的风险；下游需求不及预期。

研究报告全文：三环集团300408SZ深度报告深耕陶瓷半世纪高容突破打造中国三星2023年01月26日五十余载砥砺深耕广域布局电子陶瓷公司专注电子陶瓷领域超50年推荐首次评级能生产多种规格的MLCC陶瓷封装基板产品陶瓷插芯氧化铝陶瓷基板等产当前价格3450元品的产销量居全球前列也是国产SOFC商业化应用的拓路者受到疫情反复下游需求萎靡等因素影响公司业绩有一定波动2022年Q1-3营收3954亿TableAuthor元同比-1379实现归母净利1243亿元同比-2719但由于掌握了垂直一体化研产能力公司成本控制及盈利能力出色常年稳定在毛利率50净利率35左右的高位公司拥有从材料配备生产工艺到设备系统设计的全线自主创新能力产品布局多元研发量产能力强客户基础雄厚未来行业需求复苏叠加国产替代机会将给公司带来巨大的业绩提振空间稳步定增扩产进军5G车规MLCC市场实现高容突破MLCC应用场分析师方竞景广泛是电子设备中发展最快使用量最大的核心元件2021年全球MLCC执业证书S0100521120004邮箱fangjingmszqcom市场规模升至1148亿元中国为最大MLCC市场规模为484亿元占比超过分析师李萌45目前公司已在MLCC高容产品上实现了国产化突破公司两次MLCC执业证书S0100522080001邮箱limengmszqcom扩产项目逐步推进重点突破高容量5G通信车规级领域全部达产后总产能将超越500亿只月是MLCC千亿市场中重要的国产力量发挥一体化研产优势产品多元布局多点开花立足于电子陶瓷市场龙头优势三环电子在各业务上表现亮眼2021年公司电子元件及材料通信部件半导体部件其他主营业务分别实现收入2103176011701073亿元同比分别5956317476209232公司的光纤陶瓷插芯产能居于全球市首位是加速国内外5G网络光纤入户等设施建设的主导力量公司晶振PKGSAW滤波器PKG等产品打破国外垄断随着5G物联网等新技术普及市场需求稳定释放半导体封装用陶瓷劈刀的规模化项目顺利建成达产不断强化芯片封装行业内的国产力量SOFC具有环保清洁高效转换能量应用广泛等优点公司实现了国内首次百千瓦级SOFC示范应用顺利完成210kWSOFC发电系统研发项目是实现我国SOFC商业化应用的关键助力盈利预测与估值三环集团是国内电子陶瓷元件及材料的龙头制造商随着投资项目顺利达产产品市占率上升及市场需求回暖公司未来业绩将具有较大成长空间我们预计公司2022-2024年将实现营收530669568608亿元归母净利润为166022392850亿元对应PE403023倍我们看好公司业绩的长期增长首次覆盖给予推荐评级风险提示行业竞争加剧风险新产品研发及客户导入不及预期新增产能无法消化的风险下游需求不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元6218530669568608增长率557-147311237归属母公司股东净利润百万元2011166022392850增长率397-175349273每股收益元105087117149PE33403023PB41383531资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月20日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1三环集团300408电子目录1三环集团专注陶瓷半世纪锻造电子高科技311五十年勤勉拼搏打造一体化布局312业务版图辽阔管理经验丰富413迎难而上开拓市场盈利能力表现出色614构建研究开发体系聚力创新以研促产82电子产业青云直上被动元件乘风而起1121MLCC米粮安兴业独石铸电子1222专注一体化自研元件材料多点开花203网通四海之信光达万家之户2431陶瓷插芯与套筒光纤使者畅联通信2432工艺技术国际领先产销量稳定发展274电子陶瓷市场辽阔产品门类丰富多元2941PKG畅通电路传导封装芯片堡垒2942SOFC能量转化新技术环保高效前景广3143陶瓷劈刀芯片封装缝纫针国产力量初露头角3344自主研产多种产品产品版图持续拓张345盈利预测与投资建议3851盈利预测假设与业务拆分3852费用率预测3953估值分析与投资建议406风险提示41插图目录43表格目录44本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2三环集团300408电子1三环集团专注陶瓷半世纪锻造电子高科技11五十年勤勉拼搏打造一体化布局三环集团成立于1970年具有超过50年的电子陶瓷研发生产经验现已成为国内电子陶瓷元件及材料的龙头制造商公司具有深厚的技术积累与沉淀掌握各类制备技术产品覆盖光通信电子机械新能源等众多应用领域多款产品的产销量居全球前列至2021年底公司已连续33年入选中国电子元件百强企业多年名列中国电子元件百强前十名并被评为国家高新技术企业国家技术创新示范企业中国制造业单项冠军示范企业公司的经营范围包括陶瓷基础材料零部件模组及相应系统开发掌握了各类陶瓷材料制备成型烧结技术以及多种精密模具的设计制作技术并逐步迈向自动化智能化生产实现了各大主营产品的规模化量产拥有良好的市场竞争力图1公司产品应用示例资料来源公司官网民生证券研究院公司产品布局多元研发量产能力强客户基础雄厚在下游客户中具有较高认可度公司的光纤连接器陶瓷插芯氧化铝陶瓷基板电阻器用陶瓷基体等产品的产销量均居全球前列已成为业内的知名品牌目前公司能生产多种规格的MLCC产品实现了高容MLCC的量产突破对海康威视大华股份等客户批量供货其次SOFC产品顺应了新能源发展方向三环集团是国家重点研发计划SOFC电堆工程化开发的牵头单位与BloomEnergy等公司进行深入合作已成为全球SOFC电解质隔膜SOFC单电池的主要供应商此外陶瓷外观件等产品具有多种优异性能与多家智能终端厂商进行了深入合作并获得了高度认可得到了较高的市场认可度本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3三环集团300408电子图2公司主要产品及下游客户资料来源公司官网公司公告民生证券研究院以材料结构功能为核心导向公司不断增强自身竞争力形成研发创新产业化的一体化运行体系构建起技术创新壁垒公司致力于先进材料的研究与开发拥有多项先进成熟的材料制备技术成型烧结技术加工技术及检测技术可满足各个行业对新型功能材料微型精密光电元件电子功能零部件的需求公司还坚持自主开发构建了高效科学的研发流程结合对引进技术的消化吸收和再创新掌握了多门类高新科技产品的材料配方和核心制造工艺技术图3公司先进的技术能力资料来源公司官网民生证券研究院绘制12业务版图辽阔管理经验丰富五十余年深耕电子陶瓷及材料领域公司已具备多领域产品的研制能力与产业链一体化优势公司最初主导产品为单一电阻目前发展成为以电子元件及材料通信部件半导体部件等产品为主的多元化的产品结构作为国内电子陶瓷领域龙头企业公司在注重内生研发的同时积极延展产业领域在香港深圳成都南充等地及德国泰国等国家设立子公司不断拓宽业务布局公司的发展历程主要可以分为三个阶段本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4三环集团300408电子阶段一初创期1970-1992年三环集团1970年诞生于竹棚作坊前身为潮州二轻无线电元件一厂乘改革开放之风公司引进国外设备电阻及瓷体等产品实现了自动化生产在电子应用领域迈入良性发展轨道阶段二快速成长期1992-2014年1992年原厂进行股份制改制潮州三环集团设立1999年员工出资成立潮州三江电子受让公司的国有股权潮州三环成为了一家职工控股的民营企业期间公司持续进行投资研发成功生产了片阻用氧化铝陶瓷基片MLCC多层片式陶瓷电容器PKG陶瓷封装基座等多款部件顺利导入片状式元件制造光通信新能源应用等领域并在深圳南充等地成立子公司建立了多个技术创新平台研究中心公司规模不断发展壮大阶段三成熟发展期2014年-至今2014年公司在深交所创业板挂牌上市并走向世界舞台在多地多领域持续拓展业务版图公司在2020-2021年两次进行定增募资积极推进研发基地的建设与MLCC等产品的研发扩产不断丰富公司的产品与技术成长为一家以新型电子元件及其基础材料制造为核心业务的先进电子陶瓷生产企业图4三环集团发展历程资料来源公司官网民生证券研究院绘制公司股权结构稳定管理层经验丰富子公司分布广泛三环集团实际控制人为张万镇先生除直接持有28的公司股份外其还持有公司控股股东潮州三江投资公司的5921股份三江公司则持有三环集团3367的股权张万镇于1992年任三环集团总经理董事长曾被电子工业部评为劳动模范被全国总工会授予优秀经营管理者五一劳动奖章全国优秀党务工作者本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5三环集团300408电子等称号并于2021年2月辞去董事长职务现任公司董事职务图5三环集团股权结构截至2022年12月31日资料来源公司公告wind民生证券研究院绘制截至2022年6月30日公司在境内外拥有19家子公司并始终坚持以人为本的管理理念实施广聚人才真才实用培养造就技术超前待遇从优文化认同五湖四海的人才战略公司为员工提供了优厚的福利待遇合理的晋升机制营造和谐友爱的员工氛围以及极具温度的人文环境公司还在2015年2017年推出股票激励计划主要授予公司高管和核心技术人员且授予价格约为当时股价的一半激励范围广力度大将员工利益与公司绑定有效提升了员工积极性13迎难而上开拓市场盈利能力表现出色公司规模稳定扩大但由于下游需求不稳定以及宏观环境变动近年来业绩呈现波动态势2012-2021年公司营收CAGR为1280归母净利润CAGR为1544公司规模稳定壮大2018-2019年行业属于景气下行期再叠加下游厂商去库存影响2019年公司营收和归母净利润均有所下滑YOY分别为-2730-33932020-2021年受益于5G技术及相关产业加速发展国产替代进程深化且新能源汽车智能制造半导体封装等下游产业不断扩大公司提前进行战略部署抓住市场机遇业绩获得显著回升2021年公司实现营收6218亿元同比5569归母净利润2011亿元同比39682022年Q1-3期间由于疫情反复下游需求不稳定以及贸易摩擦等因素公司业绩受到一定影响营业收入3954亿元同比-1379实现归母净利润1243亿元同比-2719本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6三环集团300408电子图62012-2022Q1-3公司营收亿元及增速图72012-2022Q1-3公司归母净利亿元及增速营业收入YOY归属母公司净利润YOY706025806060402050401540202030010020-20510-200-400-40资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院分产品方面电子元件及材料业务包括MLCC陶瓷基板等占2021年公司营收比例最高占比为3382该业务近三年销量大幅增加收入快速增长2021年营收2103亿元同比5956其次为光通信部件业务主要包括光纤陶瓷插芯及套筒陶瓷手机后盖等产品受下游5G通讯手机市场的周期性波动影响2021年实现营收1760亿元同比3174营收占比2830半导体部件业务发展较快主要为陶瓷封装基座产品受益于半导体封测行业发展迅速国产替代加快2021年实现营收1170亿元同比7620其他主营业务主要包括SOFC陶瓷劈刀产品该领域近年获得研发突破2021年营收为1073亿元同比9232图82016年-22H1公司分产品营收亿元图92016年-22H1公司分地区营收亿元电子元件及材料光通信部件半导体部件中国大陆国外压缩机部件其他70706060505040403030202010100020162017201820192020202122H120162017201820192020202122H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院公司盈利能力出色毛利率与净利润常年稳定在高位近年来公司毛利率维持在50左右净利润也保持在35左右的高水平普遍高于同业公司这是由于公司为国内陶瓷电子元件及材料龙头制造商产销规模大并且从陶瓷材料部件到设备系统实现了自体产业链一体化生产成本获得了有效降低2022年本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7三环集团300408电子Q1-3公司毛利率稍降至4481按半年报披露主要是由于半导体部件毛利率降幅明显且受疫情和下游需求等影响营收有一定收缩未来随着高毛利产品规模的进一步扩张公司盈利能力有望继续改善图102012年-2022Q1-3公司利润率图112016年-22H1公司分产品毛利率毛利率净利率电子元件及材料光通信部件半导体部件706050604050302040103002020162017201820192020202122H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院公司规模效应凸显期间费用率持续下降公司不断增加员工奖金福利及其他管理费用支出使管理费用率略有上升但由于生产销量提高营收体量不断扩大并对多项管理制度进行修订和优化公司期间费用率总体下降2022年Q1-3公司管理费用率销售费用率财务费用率分别为7610-34同比19pct02pct-23pct期间费用率为52同比下降02pct图122012年-2022Q1-3公司期间费用亿元图132012年-2022Q1-3公司期间费用率销售费用管理费用财务费用销售费用率管理费用率5财务费用率期间费用率15431025100-1-5-2资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院14构建研究开发体系聚力创新以研促产公司建立完善了以三环研究院为核心各专业事业部技术课相结合的研究开发体系三环研究院和设计院由两院院士及多位学科专家带领的优秀科研团队组本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8三环集团300408电子成配备有先进的分析仪器与齐全的试验设备现已成功研制纳米瓷粉功能瓷料电极浆料特种玻璃等多项基础材料功能器件电子模组件燃料电池手机陶瓷后盖等新产品建成具有一批光机电一体化自动设备的研发创新基地从有机材料无机材料到复合材料通过将新型材料与先进技术完美融合公司研发能力在行业内占据领先地位图14公司研究开发体系结构资料来源公司官网民生证券研究院绘制加速推进研发项目研发人员数逐步攀升2022Q1-3公司研发投入336亿元研发强度为85同比391pct公司以创新为发展引擎形成了新材料新产品新工艺新设备研究产业化再创新的循环机制公司先后完成多项国家863计划和广东省科技招标项目研发了多种具有国际先进水平的陶瓷部件基础材料和精密专用设备2021公司研发人员达1730人占员工总数1072公司持续引进培育和储备优质科研技术人才拥有一支致力于高科技研发的尖兵团队具有独立的设计和开发能力不断推陈出新以研促产图152018-2022Q1-3公司研发费用及费率亿元图162015-2021公司研发人员人及占比研发费用研发费用率研发人员数量研发人员占比510200020481500153610001024500512000020182019202020212022Q1-32015201620172018201920202021资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9三环集团300408电子近年来公司大规模扩产通过非公开发行募集资金大力投资开展创新项目2020年和2021年公司定增实际募资净额分别为2154亿元3880亿元其中计划投入5G通信用高品质MLCC扩产技术改造项目2285亿元投入高容量系列MLCC扩产项目4102亿元预计该两次项目达产后新增的MLCC产能合计为5400亿只年将助力公司产能进一步提升以满足未来市场需求表1公司募投项目情况截至2022Q3实际募资净额亿计划投资额亿募投项目项目概况元元5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技2020年定2285建设期三年设计年产能2400亿只2154术改造项目向增发半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目280建设期三年设计年产能1800万只建设期三年全资子公司南充三环德阳三环2021年定高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目41023880实施设计年产能3000亿只向增发深圳三环研发基地建设项目157建设期二年全资子公司深圳三环实施资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10三环集团300408电子2电子产业青云直上被动元件乘风而起电子元器件是信息产业的重要支撑是电子技术发展中必不可少的重要部件按照电流反应的模式电子元器件可分为两大类主动电子元器件与被动电子元器件主动电子元器件也称为有源元器件其需要相应的器件提供电源在电路元件中就能执行资料的运算与处理被动电子元器件又称无源元器件只需输入信号电能不需要电源即可进行信号处理和传输随着集成电路逐渐成为社会的重要资源社会信息化的不断推进电子元器件也快速发展种类越来越多功能越来越强集成化程度越来越高图17电子元器件分类图示资料来源洁美科技招股说明书民生证券研究院绘制电容器用于储存电量和电能为三大被动电子元器件之一是必不可少的基础电子元件其通过静电的形式储存和释放电能在两极导体间夹一层绝缘介质并将电能储存其间主要作用为电荷储存交流滤波或旁路切断或阻止直流电压提供调谐及振荡等广泛应用于武装军工消费电子轨道交通新能源汽车等领域根据不同的材质区分电容器可分为陶瓷电容器铝电解电容器钽电解电容器和薄膜电容器等陶瓷电容器SLC又可分为单层陶瓷电容器和多层陶瓷电容器单层陶瓷电容器的形状基本上是圆形的制作方式是在陶瓷基板的两面印镀银层然后低温烧结银膜作为极板而多层陶瓷电容器MLCC是将多对金属电极埋入陶瓷介质中运用在高温下共烧而成的多层叠加工艺包括引线式多层陶瓷电容器与片式多层陶瓷电容器MLCC虽比SLC略厚但能以更小的体积实现更大的容值因此使用更为广泛本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11三环集团300408电子表2陶瓷电容器品类介绍品类优点缺点主要应用图示单层陶瓷电容器耐高压频率特性好电容量小高频高压电路引线式多层陶瓷电温度电容范围宽介质损耗小稳定旁路滤波谐振耦合储能体积比MLCC略大容器性高适用自动化插装生产微分积分电路温度电容范围宽体积小介质损耗片式多层陶瓷电容电容量较电解电容器旁路滤波谐振耦合储能小稳定性高器略小微分积分电路适用自动化贴片生产价格较低资料来源火炬电子招股说明书民生证券研究院21MLCC米粮安兴业独石铸电子211体型小用量大发展快应用广MLCC片式多层陶瓷电容器用量大体积小因此也被称作电子工业大米MLCC属于被动电子元件是将印好电极内电极的陶瓷介质膜片错位叠合并通过一次性高温烧结构成陶瓷芯片再在芯片两端封上金属层外电极最后构成一个相似独石的结构体故也叫独石电容器MLCC在平常电路运行的工作中主要负责储存电荷提供协调震荡等基本作用由于MLCC具备体积小价格实惠电学特性优异等优点且适用自动化贴片生产能节省电子产品内部空间因此应用场景十分广泛是电子设备中发展最快使用量最大的核心元件在陶瓷电容器中产值占比超过90图18MLCC结构图资料来源三星电机民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12三环集团300408电子图19MLCC制备流程资料来源三环集团招股说明书民生证券研究院为满足迅速变化的下游市场需求MLCC的发展趋势主要体现为五高一小高容量高频耐高压耐高温高可靠性和小型化1高容量化未来MLCC的容量与体积比将会随着下游产业的要求而逐步提升由于终端配置功能的增多使电池容量变大而向大容量电池进行快速稳定的充电就需要配置高容量高品质的MLCC一般高容量MLCC指0402及以下尺寸的容量达1F以上0603及以上尺寸的容量达10F以上据日本村田预测预计2023年高端智能手机静电容量增长至4000F中等智能手机静电容量增长至2000F2高频化为满足电路的多功能与高性能要求大规模集成电路的工作频率越来越高这对低阻抗电源供给也提出了更高的要求当前MLCC的工作频率已进入毫米波频段范围市场对于能够在宽频106Hz109Hz使用的低等效串联电阻低等效串联电感的高频化MLCC的需求变得更为迫切3高压化随着电源电路设计上的发展迭代LED照明需求逐步上升对34kV的高压电容需求将持续增加且近年来随着新能源汽车与汽车电子化的发展推进电动车高压快充的趋势使车规高压MLCC需求大涨4耐高温与高可靠性虽然车规MLCC没有对尺寸的苛刻限制但其对环境要求严苛可靠性要求变得极为重要MLCC需在高温度高湿度等极端环境下稳定运转这对MLCC的高可靠性与使用寿命提出了更高要求同时还需获得AEC-Q200车载用被动零件相关的认证规格认证生产标准十分苛刻对性能要求严格未来MLCC的高可靠度要求也将不断提升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13三环集团300408电子5小型化MLCC的尺寸型号可分为12060805060304020201等如0805型号的外形尺寸为长宽008inch005inch越小的尺寸则需要采用越细的原料粉体意味着需要更复杂精密的生产工艺此外尽量保持甚至提升小型化MLCC的容量体积效率也是制造商面临的一大难关图20MLCC的高容化与高可靠性措施资料来源村田官网民生证券研究院图21MLCC的小型化发展资料来源微容科技官网村田官网民生证券研究院当前我国已经形成了较完整的MLCC产业链上游产业为原材料生产厂商与设备厂商设备主要包括流延机印刷机烧结炉电镀设备等原材料主要本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14三环集团300408电子包括陶瓷粉末电子材料主要供应商有国瓷材料三环集团海外华晟博迁新材中游产业则为MLCC电容器制造业MLCC制造重点企业主要有风华高科三环集团火炬电子鸿远电子宇阳科技等下游产业应用广泛涵盖国防军事装备消费电子汽车电子工业应用等领域图22我国MLCC产业链及主要企业资料来源三环集团招股说明书民生证券研究院绘制MLCC主要应用于消费电子5G基站及汽车电子领域需求规模增长空间巨大根据智多星顾问数据手机电脑等智能移动终端对MLCC的总需求量最高其次是汽车军工领域而5G基站等通信设备对MLCC也有较高需求而汽车中MLCC的单位用量较多且随着汽车电动化智能化演变单车用量将大幅提升再叠加新能源汽车的快速发展态势车规MLCC产业的扩容空间巨大此外物联网工业控制等产业中也需要使用大规模的MLCC产品未来随着应用终端装载的功能越来越丰富MLCC的市场规模还将有大幅扩张空间图232020年全球MLCC应用领域市场结构图24MLCC的市场需求量预测移动终端15汽车338军工家用电器9通信设备9计算机1412其他资料来源智多星顾问民生证券研究院资料来源村田官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15三环集团300408电子智能手机终端不断升级迭代单台手机使用的MLCC数量和容量需求也在持续增大每部智能手机约使用800-1000个MLCC且配置功能越多MLCC数量也近乎等比增加当前最新的高端5G手机就配置到1000个以上的MLCC因此MLCC是对满足高性能手机的易操作性影响较大的元件而据中国信通院权威数据统计2022年1-11月我国5G手机的出货量占比7835G智能手机已为换机市场的大趋势据村田预测随着5G的发展MLCC的需求将不断上升且未来智能手机对MLCC小型化大容量性能的需求格局仍未改变图25中国市场手机出货量万部及5G手机占比图26智能手机用MLCC的电容需求预测5G4G5G占比右轴4500100400035008030006025002000401500100020500002021-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112019-01资料来源中国信通院民生证券研究院资料来源村田官网民生证券研究院为了实现丰富的功能现代汽车中配置了多样而复杂的电气与电子电路其中MLCC的用途十分广泛汽车中MLCC的使用量很多不具备自动驾驶功能的引擎车也需要使用约3000个随着汽车电动化自动驾驶功能配置继续深化MLCC的使用量也进一步增加据村田介绍如一辆L2电动汽车的高级车型中MLCC用量已达到1万个以上据中国电子元件行业报告数据2021年全球汽车用MLCC需求量超4000亿只而随着汽车新能源智能化等趋势的发展电子元件的用量也将持续攀升预计到2025年全球车规MLCC需求量将达到4730亿只图27L2电动汽车的高级车型中MLCC的使用量图28全球汽车用MLCC需求量全球汽车用MLCC需求量十亿只增速500204001530010200510000-5资料来源村田官网民生证券研究院资料来源ECIA民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16三环集团300408电子212市场规模快速扩张国产替代前景广阔电子元器件是产业信息化的重要基础是电子整机的重要构成部分当前全球电子产品的产销量快速增长也带动电子元器件的市场规模迅速扩张随着经济与信息化趋势的快速发展国内电子信息产业维持较快增长当前国内电子元器件的产销量已高居世界首位据中国电子元件行业协会数据2020年国内电子元器件销售额达18831亿元2015-2020年期间年均增长47据工信部基础电子元器件产业发展行动计划规划2023年国内电子元器件销售额目标为21000亿元并形成一批有国际竞争力的电子元器件企业力争15家企业营收规模突破100亿元而中国电子元件行业协会发布的中国电子元器件行业十四五发展规划中提出在2025年实现24628亿元销售额2020-2025期间CAGR达55其中本土企业的电子元器件销售总额达到18450亿元图29中国电子元器件行业销售额万亿元国内电子元器件销售额增速3152510215510050-52015201620172018201920202023E2025E资料来源ECIA工信部民生证券研究院陶瓷电容器为用量最大的被动元件其中MLCC是发展最快的品类根据电子元件行业协会数据2019年全球RCL元件的市场规模达277亿美元约占被动元件总市场的89而电容电感电阻分别占65159其中陶瓷电容器已超过电容器总产值的50MLCC为陶瓷电容器的主要细分产品根据ECIA数据2019年MLCC市场规模约100亿美元占全球陶瓷电容器市场规模的90以上本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17三环集团300408电子图302019年全球被动元件市场构成资料来源ECIA民生证券研究院全球MLCC市场规模稳步增长中国市场高居首位2019-2021年全球MLCC市场规模从963亿元上升至1148亿元根据中国电子元件协会预测2025年全球MLCC市场规模将达到1490亿元五年复合增长率为79而中国已成为全球最大的MLCC市场2017-2021年我国MLCC市场规模从310亿元上升至4835亿元至2021年底我国MLCC市场规模占全球市场比例已达45以上图31全球MLCC市场规模亿元图32中国MLCC市场规模亿元全球MLCC市场规模亿元增速中国MLCC市场规模亿元增速1600156005014001050012004051000400308000300600-520400200-10200100100-150020172018201920202021资料来源ECIA民生证券研究院资料来源ECIA民生证券研究院全球MLCC行业高度集中主要制造商几乎全部来自亚洲分布在日本韩国中国台湾地区根据技术水平和产能规模全球的MLCC企业可分为3大梯队第一梯队主要为日韩厂商在产能和技术上领先全球且占据绝大部分的市场份额代表厂商有村田三星电机和太阳诱电第二梯队为中国台湾地区企业如国巨华新科其在技术上略逊于第一梯队的日本大厂但也占据了一定的市场份额第三梯队为中国大陆企业产品以中低端为主主要代表厂商有风华高科三环集团本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18三环集团300408电子表3全球MLCC行业主要企业情况MLCC产能企业MLCC业务占比相关动态2020年2021年11月村田表示将于2023年10月在泰国开设新工厂2022年1月子公司鲭江村田制作所将于2022年2月开始建设新研究开发楼目村田385的是开发可对应由子元件轻薄短小化等的电镀技术以及建立量产化技术1500亿只月日本电容器2022年11月7日村田宣布旗下位于中国的子公司无锡村田电子有限公司已于2022年11月在无锡动工兴建MLCC材料新厂房该座新厂预计2024年4月底完工总投资额约445亿日元约人民币2188亿元2021年6月太阳诱电宣布将投资50亿日元在八幡原工厂厂区内兴建MLCC材料新工厂太阳诱电6492021年9月太阳诱电宣布将投资约180亿日元在旗下位于马来西亚砂拉越的子公600亿只月日本电容器司内兴建MLCC新工厂预计于2023年3月完工2021年11月太阳诱电称将在子公司太阳诱电常州电子有限公司内兴建MLCC新工厂增产MLCC该座新厂预计2023年6月完工投资额约170亿日元2021年3月三星电机社长庆桂显表示要带领三星电机在2025年前跃居全球MLCC龙头当年将发表首款车用MLCC并要扩大中国天津厂产能以强化供应三星电机能力40401000亿只月韩国2021年11月宣布已开发出了用于5G通信基站的高电容高电压多层陶瓷电容器计划从下个月开始向全球电信设备合作伙伴提供该产品2021年12月洁美科技与三星电机签署完成战略合作框架协议TDK2752022年5月宣布在现有北上工厂内兴建MLCC新厂房预计2024年9月开始量120亿只月日本被动元件产预估2024年末整体MLCC产能将扩张至现行的约2倍2021年4月京瓷表示将从2021年起三年内投资4500亿日元用来扩增位于日京瓷本东南亚等地的工厂生产设备扩大供应能力-100亿只月日本2022年8月宣布将投资150亿日元建新厂房增产MLCC目标在2025年度倍增MLCC销售额2020年11月国巨举行高雄大发三厂动工典礼官方表示将于2022下半年竣工投产届时国巨的产能将增加25国巨3050800亿只月2021年7月国巨表示高雄大发三厂将有40-50产能切入车用领域新厂预计2022中国台湾年试量产除了基美的车用MLCC之外国巨自己的车用MLCC也会通过认证成为高雄大发三厂主要的高阶应用之一资料来源前瞻产业研究院集邦咨询公司公告等公开信息民生证券研究院整理目前中国大陆MLCC产品以中低端为主但多家国产企业初露矛头产业正处在国产替代窗口期当前我国MLCC产品需大量进口特别是高端规格仍依靠国际厂商2020年中国大陆MLCC企业的市场份额仅占全球的6国产化进程迫在眉睫随着5G网络汽车电动化军工信息化等进程提速MLCC迎来新一轮增长周期当下全球科技企业竞争形势愈演愈烈中国大陆MLCC厂商迎来关键的国产替代机遇期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19三环集团300408电子表4中国MLCC行业主要企业情况2021年MLCC业MLCC产能企业毛利率相关动态务营收2020年2020年7月公司发布公告拟投资祥和工业园高电极材料端电容基地建设项1279亿元风华高科45185亿只月目于2021年6月30日一期项目试投产近日风华高科表示祥和一期项2020年目己达产2021年5月三环集团拟定增募资总额不超过75亿元其中375亿用来扩产MLCC2103亿元2021年8月三环集团称公司已使用自筹资金在四川德阳投资建设新的生产三环集团电子元件材料业54100亿只月基地同时公司决定调整投资智能通信终端用新型陶瓷封装基座扩产技术改务造项目电子与电力器件用新型氧化铝陶瓷基片扩产项目调整后公司拟募资39亿元用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目和深圳三环研发基地建设项目1256亿元2020年火炬电子发债募资建设小体积薄介质易陶瓷电容器高技术产业化项火炬电子陶瓷电容器业82约20亿只年目2022年1月下旬公司有关人士表示该项目已有部分设备试生产务2019年上市时鸿远募资745亿元用于电子元器件生产基地项目直流滤波器鸿远电子1314亿元8020亿只年项目等2021年3月公司表示基建主体工程已竣工启用部分产线已投产预计可实现MLCC产能7亿只年2020年12月宇阳启动了年产5000亿片MLCC的项目总投资22亿元共分为三期一期项目完成后产量将达到2500亿片2021年4月表示扩产计划正在进行中公司分别在深圳东莞滁州规划了宇阳科技--2000亿只年三座研发生产基地一期全线量产后产能将提至现有三倍2021年12月宇阳科技正式推出行业最小尺寸的008004MLCC产品并作为国内首家通过权威机构-中国赛宝实验室检测鉴定2021年2月小米长江产业基金OPPO入股微容科技2021年4月微容科技高端MLCC科技大厦奠基仪式举行该大厦将用于超微容科技--微型射频高容量车规几个高端MLCC系列扩产和继续研发将从2022年第一季度开始逐步投入使用资料来源wind前瞻产业研究院集邦咨询公司公告等公开信息民生证券研究院整理MLCC大厂长期乐观逆势扩产底部蓄能虽消费电子需求不振影响了被动元件市场景气度导致厂商库存堆积价格持续倒挂但从上述国内外企业的扩产动态可知MLCC厂商均看准未来中长期的发展看好电动汽车5G普及对需求的推升近两年扩产的脚步从未停下京瓷村田风华高科等厂商也多次宣布新投资计划且多家厂商在2023年起有较大产能释放此外随着半导体IC短缺逐渐缓解车用MLCC市场发展稳健车规产品成为多家供应商下一步的投入重点22专注一体化自研元件材料多点开花自1970年成立起公司在50余年间不断进行电子陶瓷元件及材料的研发与本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20