数据：1-2月固定资产投资同比增长5.5%，预期3.3%，前值5.1%。前2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，预期2.9%，前值-1.8%；工业增加值同比增长2.4%，预期3.0%，前值1.3%；服务业生产指数同比增长5.5%，前值-0.8%。
　　点评：
　　1、房地产复苏强于预期，前2月投资增速显著回升。1-2月份固定资产投资当月同比增长5.5%，比市场预期值和去年12月增速分别高2.2、2.4个百分点。1-2月份房地产、基建、制造业投资分别同比增长-5.7%、12.2%、8.1%，较去年12月增速分别变化6.5、1.8、0.7个百分点；房地产投资降幅大幅收窄推动固定资产投资增速回升。1-2月份商品房销售面积、房屋新开工面积分别同比下降3.6%、9.4%，降幅较去年12月份分别收窄27.9。相对于2019年同期，1-2月份商品房销售面积增长7.3%，房屋新开工下降27.9%，商品房销售表现积极，房屋新开工仍偏弱。1-2月房屋施工面积同比下降4.4%，降幅收窄2.8个百分点；房屋竣工面积同比增长8.0%。考虑到低基数效应，今年4月份商品房销售、房屋新开工、房地产投资等指标有望同比转正；全年商品房销售同比增长10%左右，房地产总体温和复苏。1-2月基建投资同比增速维持在12.2%的高位水平，预计全年基建投资增长12%左右。考虑到今年以来信贷投放积极以及国内经济修复，预计全年制造业投资保持较快增长。
　　2、前2月消费显著修复，但汽车销售同比下降。预计未来消费有望缓步修复。1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，略好于预期2.9%，显著高于去年12月-1.8%的增速。其中，餐饮收入同比增长9.2%，基本恢复到正常水平；商品零售同比增长2.9%，增速仍较低，但较去年12月提高3.0个百分点。1-2月份多数类别商品的消费显著修复，但汽车零售额同比下降9.4%，对消费有明显拖累。疫情以来我国居民积累的超额储蓄有望在未来逐步释放，从而推动我国消费继续缓步修复。
　　3、高基数效应使得1-2月份工业增加值增速偏低。1-2月工业增加值同比增长2.4%，增速较低，这主要因为去年同期基数较高；1-2月份工业增加值两年平均增速达到4.9%，表现尚可。主要产品中，钢材、水泥产量同比增速大幅提高。不考虑基数效应，随着房地产的温和复苏，未来我国工业增加值增速总体趋于温和回升。
　　4、前2月服务业生产显著修复，未来将进一步修复。1-2月服务业生产指数同比增长5.5%，两年平均增长4.8%，仍低于2021年6.3%的两年平均增速。今年全年服务业的修复程度应该高于2021年。因此，未来几个月服务业生产有望进一步修复。
　　风险提示：房地产修复持续强于预期、美国金融风险爆发
　　

研究报告全文：中信期货研究宏观点评报告2023-03-15房地产复苏强于预期消费修复有望持续投资咨询业务资格证监许可2012669号1-2月经济数据点评中信期货期货指数走势报告要点10年国债沪深300商品120250前2月我国房地产复苏强于预期固定资产投资同比增速比预期高22个百分点预118230116210计全年房地产温和复苏固定资产投资同比增速小幅提高前2月消费显著修复但114190汽车销售同比下降未来超额储蓄的逐步释放有望推动消费缓步修复1-2月份工业112170增加值增速偏低主要因为高基数效应前2月服务业生产显著修复今年全年服务业110150的修复程度应该高于2021年未来服务业将进一步修复202203202208202301摘要宏观研究团队数据1-2月固定资产投资同比增长55预期33前值51前2月社会消费研究员品零售总额同比增长35预期29前值-18工业增加值同比增长24预刘道钰021-80401723期30前值13服务业生产指数同比增长55前值-08liudaoyuciticsfcom点评从业资格号F3061482投资咨询号Z00164221房地产复苏强于预期前2月投资增速显著回升1-2月份固定资产投资当月同比增长55比市场预期值和去年12月增速分别高2224个百分点1-2月份房地产基建制造业投资分别同比增长-5712281较去年12月增速分别变化651807个百分点房地产投资降幅大幅收窄推动固定资产投资增速回升1-2月份商品房销售面积房屋新开工面积分别同比下降3694降幅较去年12月份分别收窄279相对于2019年同期1-2月份商品房销售面积增长73房屋新开工下降279商品房销售表现积极房屋新开工仍偏弱1-2月房屋施工面积同比下降44降幅收窄28个百分点房屋竣工面积同比增长80考虑到低基数效应今年4月份商品房销售房屋新开工房地产投资等指标有望同比转正全年商品房销售同比增长10左右房地产总体温和复苏1-2月基建投资同比增速维持在122的高位水平预计全年基建投资增长12左右考虑到今年以来信贷投放积极以及国内经济修复预计全年制造业投资保持较快增长2前2月消费显著修复但汽车销售同比下降预计未来消费有望缓步修复1-2月社会消费品零售总额同比增长35略好于预期29显著高于去年12月-18的增速其中餐饮收入同比增长92基本恢复到正常水平商品零售同比增长29增速仍较低但较去年12月提高30个百分点1-2月份多数类别商品的消费显著修复但汽车零售额同比下降94对消费有明显拖累疫情以来我国居民积累的超额储蓄有望在未来逐步释放从而推动我国消费继续缓步修复3高基数效应使得1-2月份工业增加值增速偏低1-2月工业增加值同比增长24增速较低这主要因为去年同期基数较高1-2月份工业增加值两年平均增速达到49表现尚可主要产品中钢材水泥产量同比增速大幅提高不考虑基数效应随着房地产的温和复苏未来我国工业增加值增速总体趋于温和回升4前2月服务业生产显著修复未来将进一步修复1-2月服务业生产指数同比增长55两年平均增长48仍低于2021年63的两年平均增速今年全年服务业的修复程度应该高于2021年因此未来几个月服务业生产有望进一步修复风险提示房地产修复持续强于预期美国金融风险爆发重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货宏观点评报告一房地产复苏强于预期前2月投资增速显著回升房地产投资降幅收窄推动1-2月份固定资产投资同比增速回升24个百分点1-2月固定资产投资同比增长55显著高于预期值33以及去年12月份的当月同比增速31略高于去年全年51的增速分项来看1-2月份房地产基建制造业投资分别同比增长-5712281较去年12月增速分别变化651807个百分点房地产投资降幅大幅收窄推动固定资产投资增速回升图表1固定资产投资累计及当月同比图表2固定资产投资及其主要分项的当月增速固定资产投资完成额累计同比固定资产投资当月同比固定资产投资当月同比房地产基建制造业404030302020101000-10-10-20-20-30-30201912202006202012202106202112202206202212201912202007202102202109202204202211资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表3固定资产投资累计同比2021年为两年平均增速图表4固定资产投资当月同比2021年为两年平均增速固定资产投资房地产基建制造业固定资产投资房地产基建制造业25252020151510105500-5-5-10-10-15-15-20-20201912202006202012202106202112202206202212201912202006202012202106202112202206202212资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所房地产方面1-2月份房地产表现积极预计4月份商品房销售房屋新开工等有望同比转正全年商品房销售同比增长10左右房地产总体温和复苏1-2月份商品房销售面积同比下降36降幅较去年12月份收窄279个百分点在去年各个月份中1-2月份商品房销售降幅相对较小在基数相对较高的背景下今年1-2月份商品房销售降幅仍大幅收窄反映疫情之后我国商品房销售显29中信期货宏观点评报告著修复相对于2019年同期1-2月份商品房销售面积增长73这明显好于市场预期如果今年剩余月份商品房销售相对于2019年同期能维持73的增速那么全年商品房销售面积将再创历史新高较去年同比增长355但这应该是不太可能的考虑到我国年轻人口的趋势性减少合理的预期是我国中长期住房需求中枢已经下降全年的商品房销售面积低于2019年水平当然考虑到疫情之后居民购房信心的恢复今年商品房销售将高于去年我们预计今年商品房销售面积同比增长10左右比2019年低13左右1-2月份房屋新开工同比减少94较2019年同期下降279降幅相对于销售面积仍偏大1-2月份房地产投资同比下降57降幅较去年12月份收窄65个百分点1-2月房屋施工面积同比下降44较去年全年降幅收窄28个百分点房屋竣工面积同比增长80增速较去年全年提高23个百分点随着商品房销售的修复房屋新开工施工竣工均明显修复其中竣工的改善最为显著考虑到去年4月份之后的低基数效应今年4月份商品房销售房屋新开工房地产投资等指标有望同比转正全年房地产是温和复苏格局图表5房地产相关指标的当月同比增速图表6房地产相关指标的累计同比增速房地产开发投资当月同比商品房销售面积当月同比房地产投资累计同比商品房销售面积累计同比房屋新开工面积当月同比本年购置土地面积当月同比房屋新开工面积累计同比本年购置土地面积累计同比60604040202000-20-20-40-60-40-80-60202002202008202102202108202202202208202302202002202008202102202108202202202208202302资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表7房地产相关指标当月同比2021年1-4月为两年平均增速图表8房地产相关指标累计同比2021年1-4月为两年平均增速房地产投资销售面积新开工购置土地面积房地产投资销售面积新开工购置土地面积2020101000-10-10-20-20-30-30-40-40-50-50-60-60-70-70202002202008202102202108202202202208202302202002202008202102202108202202202208202302资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所39中信期货宏观点评报告图表9房屋施工及竣工面积累计同比增速图表10房屋施工及竣工面积累积同比剔除基数效应房屋施工面积累计同比房屋竣工面积累计同比房屋施工面积累计同比2021年为两年平均增速房屋竣工面积累计同比2021年为两年平均增速30102051000-5-10-10-15-20-20-30-25202002202009202104202111202206202301202002202009202104202111202206202301资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表11房贷利率图表1270个大中城市新建住宅价格环比首套平均房贷利率70城一线二线三线个人住房贷款加权平均利率6410086006560402520048-02-0444-0640-082014122016022017042018062019082020102021122019-012019-102020-072021-042022-012022-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所基建方面1-2月基建投资同比增速维持在122的高位水平预计全年基建投资增长12左右与去年大体接近1-2月基建投资同比增长122增速较去年全年提高07个百分点较去年12月份提高18个百分点今年新增专项债限额为38000亿元高于去年的36500亿元但考虑到去年四季度使用了往年的结存限额预计今年新增专项债发行比去年减少2000亿3月1号财政部部长在国务院新闻发布会上表示今年在专项债投资拉动上加力合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围持续形成投资拉动力因此今年新增专项债发行规模小幅减少5并不意味着基建投资增速会回落我们预计今年基建投资同比增长12左右增速与去年大体接近49中信期货宏观点评报告图表13基建投资同比增速图表14基建投资同比增速2021年为两年平均增速基础设施建设投资累计同比基建投资当月同比基建投资累计同比2021年为两年平均增速基建投资当月同比2021年为两年平均增速2020151510105500-5-5-10-10-15-20-15-25-20-30202002202008202102202108202202202208202302202002202008202102202108202202202208202302资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所制造业方面1-2月制造业投资同比增长81考虑到今年以来信贷投放积极以及国内经济修复预计今年制造业投资保持较快增长1-2月份制造业投资同比增长81增速较去年12月回升07个百分点比去年全年低10个百分点今年1-2月份我国新增企事业单位中长期贷款高达46100亿元同比多增20048亿元金融对实体经济的支持力度较大再考虑到国内经济恢复提振企业投资预期预计今年制造业投资仍将保持较快增长综合来看考虑到房地产投资的改善今年固定资产投资同比增速有望小幅提高图表15制造业投资同比增速图表16制造业投资同比增速2021年为两年平均增速制造业投资累计同比制造业投资当月同比制造业投资累计同比2021年为两年平均增速制造业投资当月同比2021年为两年平均增速4030302020101000-10-10-20-20-30-30-40202002202008202102202108202202202208202302202002202008202102202108202202202208202302资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所59中信期货宏观点评报告二前2月消费显著修复未来有望缓步改善前2月消费显著修复但汽车销售同比下降考虑到居民超额储蓄的逐步释放未来消费有望缓步修复1-2月社会消费品零售总额同比增长35略好于预期29显著高于去年12月-18的增速其中餐饮收入同比增长92基本恢复到正常水平商品零售同比增长29增速仍较低但较去年12月提高30个百分点防疫政策的优化使得国内消费快速修复从限额以上企业消费品零售数据来看1-2月份多数类别商品的消费显著修复但汽车零售额同比下降94对消费有明显拖累1-2月份除汽车以外的消费品零售额同比增长50增速显著低于疫情前8的水平疫情以来我国居民积累了不少超额储蓄这些超额储蓄有望在未来逐步释放从而推动我国消费继续缓步修复图表17社会消费品零售总额同比增速剔除基数效应图表18居民收入增速与消费增速社会消费品零售总额当月同比2021年为两年平均增速社会消费品零售总额累计同比2021年为两年平均增速城镇居民人均可支配收入累计同比2021年为两年平均增速100社会消费品零售总额累计同比2021年为两年平均增速12508004-500-4-100-8-150-12-200-16-20-2502019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12201912202006202012202106202112202206202212资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表19限额以上消费品零售总额的当月同比增速及其相对于上月的变化限额以上企业消费品零售额的当月同比增速增速较上月的变化4003001932001091029061591005452523938211500-09-11-19-100-82-94-200-300合计商品餐饮中西药石油制粮油食烟酒金银珠纺织服饮料家具日用品化妆品装修材文化办家电通讯器汽车品品品宝装料公材资料来源Wind中信期货研究所69中信期货宏观点评报告三高基数效应使得1-2月份工业增加值增速偏低1-2月工业生产显著改善但高基数效应使得工业增加值同比增速偏低1-2月工业增加值同比增长24略低于预期值30但显著高于去年12月份13的增速今年1-2月份工业增加值同比增速较低主要因为去年同期基数较高剔除基数效应1-2月份的两年平均增速达到49表现尚可从主要产品产量来看1-2月份钢材水泥汽车十种有色金属原油加工量分别同比增长36-06-1409833增速较去年12月分别变化62117272508个百分点其中钢材水泥产量同比增速大幅提高主要因为房地产投资降幅大幅收窄以及基建投资维持较高增长往前看不考虑基数效应随着房地产的温和复苏我国工业增加值增速总体趋于温和回升图表20工业增加值当月及累计同比增速图表21工业品产量当月同比增速2021年为两年平均增速工业增加值当月同比2021年为两年平均增速钢材水泥汽车有色金属原油加工量工业增加值累计同比2021年为两年平均增速50154030102010500-10-20-5-30-40-10-50-15-60201912202007202102202109202204202211201912202006202012202106202112202206202212资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所四前2月服务业生产显著修复未来将进一步修复1-2月服务业生产显著修复但仍偏弱预计未来几个月服务业生产有望进一步修复1-2月服务业生产指数同比增长55增速较去年12月提高63个百分点两年平均增长48增速仍略低于2021年63的水平也就是说1-2月份服务业的修复程度尚不及2021年考虑到防疫政策的优化今年全年服务业的修复程度应该高于2021年因此未来几个月服务业生产有望进一步修复79中信期货宏观点评报告图表22服务业生产指数当月及累计同比增速图表23服务业商务活动指数服务业生产指数当月同比2021年为两年平均增速服务业商务活动指数15服务业生产指数累计同比2021年为两年平均增速601055550045-540-1035-1530201912202007202102202109202204202211201912202006202012202106202112202206202212资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所89中信期货宏观点评报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom99