2022年锌锭内外价差（国内价格与进口成本之差）巨幅波动，上半年国内锌锭现货进口亏损比例一度超过20%，出口窗口打开，而到下半年，锌锭现货进口一度盈利接近10%，进口窗口短暂开启。
　　去年锌锭进口亏损第一段扩大行情既有海外供应减少的因素，也有海外相对国内需求更好的因素；去年锌锭进口亏损缩窄行情产生的主要原因是海外供应压力缓解，以及中国供需改善；去年底以来锌锭进口亏损再次扩大的是疫情叠加春节假期因素造成国内库存大幅累积，而LME锌锭库存维持偏低水平的结果。
　　考虑到海外库存相对国内库存回升、海外供应预期过剩、国内外需求预期反转和海外挤仓压力减轻，我们认为未来锌锭进口亏损有望继续缩窄，年内进口窗口或再次开启。
　　风险点：海外供应增长不及预期；国内供需改善力度不及预期。

研究报告全文：专题报告2023-03-15锌内外价差回顾与展望吴坤金金属研究员报告要点从业资格号F3036210交易咨询号Z00159242022年锌锭内外价差国内价格与进口成本之差巨幅波动上半年国内锌锭现货进口亏损0755-23375135比例一度超过20出口窗口打开而到下半年锌锭现货进口一度盈利接近10进口窗口wukjwkqhcn短暂开启去年锌锭进口亏损第一段扩大行情既有海外供应减少的因素也有海外相对国内需求更好的因素去年锌锭进口亏损缩窄行情产生的主要原因是海外供应压力缓解以及中国供需改善去年底以来锌锭进口亏损再次扩大的是疫情叠加春节假期因素造成国内库存大幅累积而LME锌锭库存维持偏低水平的结果考虑到海外库存相对国内库存回升海外供应预期过剩国内外需求预期反转和海外挤仓压力减轻我们认为未来锌锭进口亏损有望继续缩窄年内进口窗口或再次开启风险点海外供应增长不及预期国内供需改善力度不及预期有色金属研究锌锌内外价差回顾与展望2022年锌锭内外价差国内价格与进口成本之差巨幅波动上半年国内锌锭现货进口亏损比例一度超过20出口窗口打开而到下半年锌锭现货进口一度盈利接近10进口窗口短暂开启过去一年锌锭内外价差大幅波动的原因是啥未来价差如何波动本文将针对以上问题展开分析1锌锭内外价差大幅波动的原因2022年以来国内锌锭现货进口亏损经历了两段扩大和一段收缩行情去年年初至4月底锌锭进口亏损比例不断扩大由亏损10扩大至20以上亏损4月份出口窗口打开去年4月底至10月中旬锌锭进口亏损震荡收窄中间在8月份出现较大回撤10月中旬锌锭进口盈利比例接近10进口窗口短暂开启去年10月中旬至今锌锭进口亏损再次扩大今年1月底进口亏损达14左右图1中国锌锭现货进口盈亏比例数据来源SHFELMESMMWIND五矿期货研究中心从供需对比看去年锌锭进口亏损第一段扩大行情既有供应方面的原因也有需求方面的原因供应层面在于去年2月俄乌冲突爆发欧洲能源价格上涨导致欧洲锌冶炼厂成本压力加大减产预期加强且供应担忧随着北溪1号从4月份逐渐减少对欧洲的供气量而加剧需求层面去年3-4月美欧制造业PMI位于荣枯线以上制造业仍处于较快扩张阶段而中国由于疫情反复需求预期偏差3月底上海封城使得需求预期进一步降低2023-03-152有色金属研究锌图2欧美交易所天然气价格便士色姆美元百万英热数据来源WIND五矿期货研究中心图3中国制造业PMI图4海外主要经济体制造业PMI数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心反映在库存上面去年3-4月国内锌锭库存总体处于高位4月份库存反季节性增加LME锌锭库存则缓慢回落3月底LME库存去化速度加快LME库存与国内库存的比值从3月底开始加速向下这也引起了进口亏损的加速扩大从LME库存结构看当时LME欧洲和美洲仓库都已接近零库存LME亚洲库存快速减少更突显了海外供应的紧张国内锌锭出口窗口打开预期较强2023-03-153有色金属研究锌图5中国锌锭社会库存LME锌锭库存万吨图6锌锭进口盈亏比例内外锌库存比数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源SHFELMESMMWIND五矿期货研究中心价差方面去年上半年锌锭进口亏损扩大阶段国内基差持续偏弱LME现货升水则逐渐走强当时国内期货结构偏平而海外走出明显的Back结构海外市场相对国内有更大的挤仓压力图7国内外锌锭基差元吨美元吨图8国内外锌期货结构元吨美元吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心去年锌锭进口亏损缩窄行情产生的主要原因是中国锌锭出口增多阶段性缓解了海外的供应压力同时中国地区限电冶炼利润偏低导致产量下滑而需求环比改善供需面走强引起国内相对外盘走强海外天然气价格下跌也是进口亏损收缩的重要推动力中间的价差波动来自北溪1号检修造成的供应预期变化此阶段国内库存降幅大于LME库存国内现货基差和结构逐渐走强海外基差和结构为先扬后抑走势2023-03-154有色金属研究锌图9欧美交易所天然气价格便士色姆美元百万英热图10中国锌锭月度净出口吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源海关五矿期货研究中心图11中国锌锭社会库存LME锌锭库存万吨图12锌锭进口盈亏比例内外锌库存比资料来源WIND五矿期货研究中心数据来源SHFELMESMMWIND五矿期货研究中心图13国内外锌锭基差元吨美元吨图14国内外锌期货结构元吨美元吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心去年底以来锌锭进口亏损再次扩大的原因是疫情叠加春节假期因素造成国内库存大幅累积而LME锌锭库存维持偏低水平期间海外供需均偏弱国内供应环比增加而需求环比回落此阶段国内基差和结构走弱LME基差和结构偏平2023-03-155有色金属研究锌图15中国锌锭社会库存LME锌锭库存万吨图16锌锭进口盈亏比例内外锌库存比资料来源WIND五矿期货研究中心数据来源SHFELMESMMWIND五矿期货研究中心图17国内外锌锭基差元吨美元吨图18国内外锌期货结构元吨美元吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心2锌锭内外价差展望当前及未来看锌锭内外价差存在一定的走强空间原因如下1尽管当前LME库存仍偏低但LME库存已经连续数周库存累积且库存增量来自亚洲仓库表明欧美以外锌锭供应边际宽松同时国内季节性累库接近拐点对锌锭内外价差驱动向上2去年进口亏损大幅扩大的原因之一在于能源价格上涨引发的海外锌锭减产当前海外天然气价格明显低于去年海外锌冶炼复产正在路上未来随着供应增加海外供应不足的忧虑将大大缓解总体供需有转向过剩的趋势此情形下未来国内进口窗口有望打开以消化部分海外的过剩供应3去年进口亏损扩大阶段海外主要经济体制造业较快扩张需求相对强劲而国内需求相对疲弱当前海外主要经济体制造业连续收缩叠加海外高利率环境需求预期较差反观国内需求在疫情防控措施优化及消费旺季临近的背景下消费还有一定改善空间需求端对内外价差的驱动亦向上2023-03-156有色金属研究锌4去年上半年锌锭进口亏损扩大阶段LME锌基差和结构都有明显走强市场存在一定的结构挤仓压力当前LME锌基差和结构相对平稳投机力量相对弱化对应锌锭进口亏损大幅向下的概率降低图19精炼锌进口盈亏沪伦比值元吨资料来源SMM五矿期货研究中心3小结去年锌锭进口亏损第一段扩大行情既有海外供应减少的因素也有海外相对国内需求更好的因素去年锌锭进口亏损缩窄行情产生的主要原因是海外供应压力缓解以及中国供需改善去年底以来锌锭进口亏损再次扩大的是疫情叠加春节假期因素造成国内库存大幅累积而LME锌锭库存维持偏低水平的结果考虑到海外库存相对国内库存回升海外供应预期过剩国内外需求预期反转和海外挤仓压力减轻我们认为未来锌锭进口亏损有望继续缩窄年内进口窗口或再次开启风险点海外供应增长不及预期国内供需改善力度不及预期2023-03-157免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-03-158