优势延展，打造自主品牌与新能源汽车零部件新优势
　　公司关注产业革新，基于长期家电零部件配套技术及制造优势，打造ToB新能源汽车零部件等核心零部件能力，向核心零部件+自主品牌+代工发展。以2021年并购上海帕捷为起点，公司加快布局新能源汽车零部件业务。2022H1核心零部件营收同比增长超100%，营收比重提升至30%。新能源车轻量化发展浪潮下，我们看好公司ToB新能源汽车零部件等核心零部件订单的长期稳定释放，实现多元化增长。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为10.23亿、10.91亿、12.88亿，对应EPS分别为1.78元、1.90元和2.24元。截至2023/3/13，可比公司2023年平均PE为21x，公司持续加码新能源车零部件业务，打造新成长曲线，给予公司2023年21xPE，维持目标价39.90元，维持“买入”评级。
　　分享新能源车产业红利，开辟第二成长曲线
　　公司依托高速电机技术向外延展，形成以电机、铝合金压铸、精密模具、电池包组件构成的新ToB能力，开始涉足新能源汽车零部件领域。2021年公司外延并购车用铝合金铸件企业上海帕捷，持续拓展新能源汽车零部件业务。在汽车电动化和轻量化的共同推动下，公司的核心零部件业务或将迎来更大的成长空间。
　　丰富自主品牌体系，加强新零售营销
　　公司自主品牌线上发展、新零售化路线得到重视，且多年龙头代工经验证其产品力（公司20年吸尘器产能约占全球零售量的11%）。深入的消费者洞察能力已经在莱克吉米、碧云泉、三食黄小厨等子品牌精品战略中得到体现，部分新品已成互联网爆款（除螨机、高端净饮机、洗地机、烹饪机等）。公司维持高研发投入，原创能力行业领先，具备持续深入发掘清洁需求、开拓小厨电爆款的设计及制造能力，在SKU差异化、目标客户年轻化的新趋势下，公司依托产品品质拓宽价格带（公司烹饪机定价超5000元、净饮机超1400元），有望扩充新增长点，且自主品牌增长有望对冲原材料价格压力。
　　看好战略升级，自主品牌与大ToB相互促进
　　考虑到ToB零部件业务快速扩张、自主品牌出色表现，我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.78元、1.90元和2.24元，公司构建四大核心零部件生态，切入新能源汽车零部件市场，带动ToB业务快速成长，同时发力新零售转型、扩大品类覆盖，积极布局跨境，推动自主品牌高速增长。截至2023/3/13，可比公司2023年平均PE为21x，我们给予公司2023年21xPE，目标价39.90元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求下滑；多元业务表现乏力；人民币升值。

研究报告全文：证券研究报告莱克电气603355CH加快布局汽车零部件开辟新成长点华泰研究深度研究投资评级维持买入2023年3月14日中国内地白色家电目标价人民币3990研究员林寰宇优势延展打造自主品牌与新能源汽车零部件新优势SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388公司关注产业革新基于长期家电零部件配套技术及制造优势打造ToB新能源汽车零部件等核心零部件能力向核心零部件自主品牌代工发展研究员周衍峰以2021年并购上海帕捷为起点公司加快布局新能源汽车零部件业务SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom2022H1核心零部件营收同比增长超100营收比重提升至30新能源862128972228车轻量化发展浪潮下我们看好公司ToB新能源汽车零部件等核心零部件研究员王森泉订单的长期稳定释放实现多元化增长我们预计公司2022-2024年实现SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom归母净利润分别为1023亿1091亿1288亿对应EPS分别为178SFCNoBPX0708675523987489元元和元截至可比公司年平均为19022420233132023PE21x联系人李裕恬公司持续加码新能源车零部件业务打造新成长曲线给予公司2023年SACNoS0570121120038liyutianhtsccom21xPE维持目标价3990元维持买入评级862128972228分享新能源车产业红利开辟第二成长曲线基本数据公司依托高速电机技术向外延展形成以电机铝合金压铸精密模具电目标价人民币3990池包组件构成的新ToB能力开始涉足新能源汽车零部件领域2021年公收盘价人民币截至3月13日2896司外延并购车用铝合金铸件企业上海帕捷持续拓展新能源汽车零部件业市值人民币百万16624务在汽车电动化和轻量化的共同推动下公司的核心零部件业务或将迎来6个月平均日成交额人民币百万7234更大的成长空间52周价格范围人民币1859-3607BVPS人民币615丰富自主品牌体系加强新零售营销股价走势图公司自主品牌线上发展新零售化路线得到重视且多年龙头代工经验证其产品力公司20年吸尘器产能约占全球零售量的11深入的消费者洞莱克电气人民币相对沪深300察能力已经在莱克吉米碧云泉三食黄小厨等子品牌精品战略中得到体现3711部分新品已成互联网爆款除螨机高端净饮机洗地机烹饪机等公327司维持高研发投入原创能力行业领先具备持续深入发掘清洁需求开拓282小厨电爆款的设计及制造能力在SKU差异化目标客户年轻化的新趋势下公司依托产品品质拓宽价格带公司烹饪机定价超5000元净饮机超2331400元有望扩充新增长点且自主品牌增长有望对冲原材料价格压力187Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23看好战略升级自主品牌与大ToB相互促进资料来源Wind考虑到ToB零部件业务快速扩张自主品牌出色表现我们预计公司2022-2024年EPS分别为178元190元和224元公司构建四大核心零部件生态切入新能源汽车零部件市场带动ToB业务快速成长同时发力新零售转型扩大品类覆盖积极布局跨境推动自主品牌高速增长截至2023313可比公司2023年平均PE为21x我们给予公司2023年21xPE目标价3990元维持买入评级风险提示海外需求下滑多元业务表现乏力人民币升值经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万6281794695811062611950-10132651205710911246归属母公司净利润人民币百万3279850259102310911288-34705324103586661803EPS人民币最新摊薄057088178190224ROE9461550239520792018PE倍50693308162515231291PB倍482513390317261EVEBITDA倍3991224012001111918资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1莱克电气603355CH正文目录投资要点3大ToB体系化对外输出切入新能源汽车零部件领域贡献增量3与市场观点的不同之处3加快布局汽车零部件业务开辟新赛道3分享新能源车产业红利开辟第二成长曲线4核心零部件业务多年布局4依托电机技术实现多元化发展突破成长天花板5微特电机技术行业领先多年代工积累丰富经验5依托微特电机技术相关产品早已拓展至汽车电机领域6外延并购切入汽车铸件领域参与新能源车轻量化发展浪潮81215亿元收购上海帕捷加快拓展铝合金铸件业务8新能源车轻量化浪潮铝合金铸件迎来发展契机9提升产业协同莱克帕捷有望11210家电业务丰富自主品牌体系加大新零售营销12自主品牌业务初具规模12线下不断优化网点布局塑造高端品牌形象12线上乘社交营销之风新品牌加速成长13核心零部件和自主品牌业务高增15盈利预测及投资建议17收入及毛利率预测17风险提示20免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2莱克电气603355CH投资要点大ToB体系化对外输出切入新能源汽车零部件领域贡献增量公司作为家电电机产品的零部件供应商业务发展历经自主配套国内合作全球合作多个成长阶段产业竞争力持续提升电机下游应用场景广泛小家电多品类及智能设备均有涉及时至今日公司电机全球销售以及车规产品拓展已经验证公司在核心零部件技术的领先性及产品的可靠性新能源汽车作为新兴产业仍在不断优化各个生产技术环节公司积极布局在电机压铸件精密模具上均有成熟的家电配套经验且已经具备车规级别质量认证而且其零部件与汽车行业有较强的相关性因此我们认为公司依靠家电零部件拓展新能源汽车零部件具备协同优势未来新能源零部件产能持续投放或能不断贡献收入增量与市场观点的不同之处市场认为公司从家电OEM起家在汽车工业缺乏制造经验和客户积累收购上海帕捷后核心零部件业务订单高增长的持续性有待验证而我们认为一是新能源车铝制零部件行业处在上升期且格局未定后来者仍有望享受发展红利二是公司在汽车零部件领域多年布局原有的汽车电机模具业务与铝制零部件业务存在协同整合的空间基于以上两点我们看好公司的汽车零部件业务订单增长的持续性加快布局汽车零部件业务开辟新赛道我们预计2022-2024年营业总收入分别为9581亿元10626亿元和11950亿元同比增长分别为20571091和1246营收增长主要由以汽车零部件为核心的其他产品业务驱动其次是传统家电代工业务实现恢复性增长利润方面我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为1023亿1091亿1288亿其中2022年受益于美元升值汇兑收益明显增厚当期利润同时这也让2023年利润面临一定的高基数压力免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3莱克电气603355CH分享新能源车产业红利开辟第二成长曲线公司依托高速电机技术向外延展形成以电机铝合金压铸精密模具电池包组件构成的新ToB能力加速布局新能源汽车零部件领域2021年公司外延并购车用铝合金铸件企业上海帕捷持续拓展新能源汽车零部件业务在汽车电动化和轻量化的共同推动下公司的核心零部件业务在近两年呈现出快速增长的趋势核心零部件业务多年布局公司核心零部件业务以高速数码电机精密加工精密模具等核心技术为下游产品及外部延伸业务提供具有核心竞争力的产业链协同根据公司可转债信用评级报告截至2022年3月末公司电机年生产能力3800万台注塑年产能25万吨精密模具年产能2500套除内部配套外还与国内外众多汽车家电类企业配套专业塑胶模具精密压铸与加工年产能7200万件的综合加工能力图表1公司形成新的四大核心零部件集群资料来源公司公告华泰研究新能源车需求旺盛公司的核心零部件业务从2020年起保持中高增长2021年公司核心零部件业务收入同比增长28其中电机业务增长21新能源汽车零部件铝合金精密零部件业务增长66在收购并表的带动下2022年上半年公司核心零部件业务营收近13亿元同比增长超100图表22022年上半年核心零部件业务营收近13亿元亿元电机业务收入非电机业务收入141210864202019202020212022H1资料来源公司年报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4莱克电气603355CH依托电机技术实现多元化发展突破成长天花板依托高速电机技术公司不断拓宽下游应用领域从吸尘器到园林工具再到汽车电机实现多元化发展核心能力的外延式发展尤其是从消费级产品延伸至车规级产品不仅证明了公司在高速电机领域雄厚的技术积淀和产品开发能力还打开了成长空间微特电机技术行业领先多年代工积累丰富经验公司掌握微特电机核心技术并不断拓展创新研发实力处于国内一流水平早在1997年公司就自主研发国内首台每分钟超3万转高性能电机投资建厂生产吸尘器电机也正因如此公司先后打入海外知名吸尘器品牌的供应链并在2000年前后快速发展公司官网显示2004年公司吸尘器销量突破800万台成为全球最大的吸尘器研发制造企业图表3公司电机产品最早应用于家电园林工具等领域资料来源公司公告华泰研究公司电机核心技术行业领先不断保持电机产品在转速功率效率上相对领先优势根据公司年报从1997年成功研发33万转高速吸尘器电机2008年研发出4万转大功率高速吸尘器电机2014年8-10万转超级数码电机到2019年国内首家研发与应用10万转高效数码电机再到2021年最新研发的12万转低噪音超声波数码电吹风风机主要性能指标世界领先在转速功率效率上不断革新图表4公司新一代电机产品继续保持高吸入效率及长使用寿命优势资料来源公司公告华泰研究2005年依托电机技术又尝试多元化发展进入园林工具领域包括割草机绿篱机的研发生产和销售此外除了自用公司在经营早期就已经开始电机的对外销售向博世西门子凯驰艾默生等客户提供电机截止2021年底公司电机业务年生产能力近4000万台一年对外销售量近2000万台销往30多个国家免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5莱克电气603355CH图表5公司2022年上半年电机业务收入413亿元图表6公司2022年上半年园林工具业务收入593亿元亿元亿元10电机电机收入同比4012园林工具园林工具收入同比6093510508307402586203056152041043102520100-50-1020152016201720182019202020212022H120152016201720182019202020212022H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究整体上优化产业链条提升公司整体竞争实力公司在生产线的智能化改造厂房扩建精密模具以及精密压铸设备等方面不断投入提升竞争门槛图表7购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金万元40000购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金净利占比90350008030000706025000502000040150003010000205000100020122013201420152016201720182019202020219M2022资料来源Wind华泰研究总体来看公司通过在高速电机和家电领域近二十年的耕耘研发实力产品制造能力以及供应链快速反应能力都得到市场的验证并成为全球知名企业和区域性领袖企业的全球核心供应商依托微特电机技术相关产品早已拓展至汽车电机领域公司早在2007年就前瞻性布局汽车电机领域先后与天津三电沈阳三电麦克斯南方英特和康奈克等多家国内知名汽车零部件供应商建立了合作关系公司自2007年成立苏州经莱克汽车电机有限公司2020年7月更名为江苏莱克智能电器有限公司以下简称汽车电机主营研发生产汽车电机车身电子控制系统发动机控制类系统汽车电子装置依托公司在微特电机上的持续技术积累并以电机技术为核心的相关多元化发展汽车电机产品应用于汽车暖风冷凝和摇窗系统以及汽车内部部件电机也将公司业务范围从家电产品拓展至汽车产品领域合作品牌包括福特丰田等1质量体系质量认证公司较早推行汽车行业ISOTS16949质量体系认证以严格质控要求提升生产质量并将汽车行业质量体系标准要求纳入公司质量管理体系产品品质与产品质量属于行业标杆2017年-2020年中国质量检验协会均授予公司全国百佳质量诚信标杆企业与全国家用电器行业质量领军企业称号免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6莱克电气603355CH图表8公司2009年汽车电机制造业务获得ISOTS16949质量体系认证认证情况2009年汽车电机制造业务通过ISOTS16949认证2010年精密制造业务通过ISOTS16949质量体系认证资料来源公司公告华泰研究2提升规模效应加强ToB综合能力高速电机生产规模已经较为领先压铸模具电池包等综合ToB能力快速强化实现产业协同发展根据公司2020年报截止2020年底公司具备精密压铸与加工年产能1200万件的综合加工能力精密模具年产能2500套的能力除内部配套外还与国内外众多汽车家电类企业配套专业塑胶模具同时公司未来将重点发展无刷数码电机巩固在家电电机实力并切入新能源汽车相关领域图表9公司主要核心零部件产品及产品领域截至2020年产业链项目生产能力应用领域代表性产品高速电机生产能力3500万台年家用电器园艺工具及汽车电机高速数码电机高速整流子电机直流无刷电机精密模具智能制造生产能力2500套年小家电和汽车注塑模具家电精密模具汽车精密模具精密铝合金压铸与CNC加工生产能力15万吨年汽车电动工具等铝铸件家电及汽车部件铝合金压铸件汽车电源控制器压铸件等注塑业务生产能力25万吨年小家电和汽车注塑产品家电产品外壳电池包组件生产能力600万组年家电圆领工具等电池包家电锂电池包资料来源公司官网公司公告华泰研究3维持较高的技术研发投入根据公司2021年报截至2021年底莱克拥有授权专利超过1653件其中发明专利235件2021年申请专利数量336项近年来公司每年的新产品开发数量达100多款研发投入占到销售额的4至5研发费用投入处于行业中上游图表10公司研发费用率稳步提升处于行业中上游图表11公司研发人员占比逐步提升技术人员数量技术人员占比9莱克电气新宝股份10401310208科沃斯石头科技100013798069601259404920129003880286011184008201120152016201720182019202020219M202220172018201920202021资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究得益于电机业务在家电领域的长期开拓公司能够配套更高要求的车规级别下游产品能力且有较强的能力维持ToB业务利润率相对稳定免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7莱克电气603355CH图表122017年以来汽车电机子公司收入情况图表132017年以来汽车电机子公司净利润情况百万元百万元汽车电机子公司收入汽车电机子公司净利润3080300同比50同比402502560302002040201501015200100100-10505-20-200-300-40201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究外延并购切入汽车铸件领域参与新能源车轻量化发展浪潮在新能源车轻量化浪潮的推动下近年来铝合金铸件迎来发展机遇在此背景下公司通过外延并购的方式加快布局与原有铝合金精密零部件业务形成较强协同作用带动精密关键零部件业务快速增长1215亿元收购上海帕捷加快拓展铝合金铸件业务2021年公司以1215亿元成功收购压铸企业上海帕捷100股权2021年12月开始并表加快布局新能源车产业上海帕捷成立于2004年生产基地在昆山市2023年中苏州新产能将投产主要从事汽车铝合金及铁制品精密铸件的研发生产及销售上海帕捷产品主要为电驱动件底盘零件传动零件及其他铝制汽车零配件图表14上海帕捷主要为整车厂商提供铝合金铸件资料来源公司公告华泰研究上海帕捷自成立至今不断开拓国内外市场目前已成功向福特戴姆勒宝马大众克莱斯勒等一批知名汽车整车和零部件厂商实现供货根据莱克电气可转债信用评级报告2021年上海帕捷实现营收1261亿元净利润115亿元2022年上半年上海帕捷实现营收近8亿元利润超1亿元为公司整体营收利润等增长做出重要贡献从销售区域看上海帕捷70的营收来自海外其中福特是第一大客户莱克电气可转债募资说明书披露2022年上半年上海帕捷与福特的销售额超2亿元占同期上海帕捷营收的14免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8莱克电气603355CH图表152019年以来上海帕捷营收情况图表162019年以来上海帕捷净利润情况百万元百万元1400上海帕捷营业收入140上海帕捷净利润1200120100010080080600604004020020002019202020212022H12019202020212022H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究新能源车轻量化浪潮铝合金铸件迎来发展契机节能减排背景下汽车轻量化成为重要发展趋势汽车轻量化是指在保证汽车的强度和安全性能的前提下尽可能地降低汽车的整备质量从而降低油耗和排放我国十四五规划和2035年远景目标纲要指出要深入推进工业建筑交通等领域的低碳转型在此背景下我国汽车产业的轻量化技术迎来快速发展中国汽车工程学会牵头组织编制的节能与新能源汽车技术路线图20指出2030年汽车减重目标是较2015年减重35图表17节能与新能源汽车技术路线图20指出2030年汽车减重目标目标2020E2025E2030E汽车减重目标较2015年减重15较2015年减重20较2015年减重35高强度钢强度在600MPa以上的第三代汽车钢应用比例达到车身2000MPa以上的钢材有一定比例AHSS钢应用达到50重量多30的应用单车铝合金用量kg190250350单车镁合金用量kg152545碳纤维增强复合材料碳纤维有一定使用量碳纤维用量占车重2成本比上碳纤维用量占车重5成本比上成本比2015年低50阶段低50阶段低50资料来源中国汽车工程学会华泰研究新能源车的减重需求更为明显当前新能源汽车的主要矛盾之一是电池在增加续航里程的同时也在增加车身重量进而在一定程度上影响续航里程以特斯拉TESLAModelS2021款驱动版为例整备质量近21吨其中电池重量就超06吨因此新能源车对整车轻量化设计的诉求更强烈提升车用合金的使用比例成为新能源车轻量化的首选特斯拉蔚来等新能源汽车企均采用铝合金部件替换钢结构从而达到减重效果文灿股份603348SH可转债募集说明书中提到特斯拉基本使用全铝车身结构件中九成以上使用铝合金压铸件宝马i系列比亚迪腾势江淮iEV5长安纯电动版逸动在底盘动力总成部件普遍使用铝合金上海蔚来ES8在车身底盘使用铝合金以降低整车重量免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9莱克电气603355CH图表18主要新能源汽车用铝情况企业车型轻量化设计特斯拉ModelS全铝设计95结构采用铝合金材料宝马I系列铝制底盘碳纤维车身比亚迪腾势铝合金减速机支架电机壳体电池组外壳江淮汽车iEV5铝合金动力总成箱体北京汽车E150ii铝合金动力总成箱体电机壳体长安汽车逸动电动版安全横梁控制臂上海蔚来ES8车身底盘资料来源文灿股份可转债募资说明书华泰研究新能源汽车和车身轻量化的快速增长趋势将为国内铝合金铸件企业提供更为广阔的发展空间欧洲铝业协会2019年发表的一份报告称2019年欧洲轻型车用铝量估计为190kt辆2025年有望超过200kg辆目前国内乘用车用铝量低于欧美以及设定的汽车轻量化目标未来国内车用铝合金市场仍有较高的提升空间此外新能源汽车的发展将加速汽车铝合金压铸件的渗透图表192022年我国新能源汽车销售规模达6887万台图表20由于取消发动机系统新能源车产生新的铝合金铸件需求万台新能源汽车销售量800同比1807001601406001205001004008030060402002010000-2020152016201720182019202020212022资料来源中国汽车工业协会华泰研究资料来源文灿股份可转债募资说明书华泰研究提升产业协同莱克帕捷有望112通过公司战略的重新定位我们认为公司在铝合金铸件领域具备产品力优势业务发展的主要驱动力来自于1目前国内铝合金铸件行业的集中度较低市场空间广阔存在较好的新进入者机会文灿股份可转债募资说明书中指出我国现有压铸企业暨压铸相关联企业超12万多家其中生产压铸件的企业约占70规模大专业化的企业大部分集中在珠江三角洲和长江三角洲地区且大型压铸企业占比仅为10左右随着国内车用铝合金铸件迎来发展契机做大蛋糕优先竞争次之这就给了新进入者机会公司加大新能源车零部件投资不断提高技术水平引进先进设备扩大生产规模提升市场地位2021年初公司投资设立江苏莱克新能源科技有限公司同年8月新能源零部件项目开工该项目是当下市场需求高速增长的铝合金成型和精密加工项目主要用于新建新能源汽车5G通信设备和工业自动化关键零部件该项目总投资135亿元在苏州政府的大力支持和帮助下预计2023年中投入使用从拿地到建成用时2年左右免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10莱克电气603355CH图表21莱克新能源子公司项目投资计划预计2022-2023年投产项目名称计划投资金额项目达成目标项目投资周期建设年产8000万件新能源汽车5G135亿元每年生产8000万件产业核心零部件其中新建设期2年第2年通信设备和工业自动化产业配套的关能源汽车零部件预计年产4000万件5G通信零开始生产第5年达键零部件新建项目部件预计年产2000万件工业自动化关键零部产件预计年产2000万件资料来源公司公告华泰研究2公司依托核心零部件自身产业能力和资源禀赋的外延式发展新能源等汽车零部件产品有望打开成长天花板公司通过代工业务已经形成完善的电机压铸模具加工产业链配套能力并基于产业发展预期进行核心零部件产业的对外输出并开始聚焦新能源汽车等新兴产业且已经开始供应车规级别产品公司收购上海帕捷有利于整合其下游整车制造厂丰富客户资源助力公司进入知名整车厂商一级供应商体系从而提升公司在精密关键零部件行业中的竞争地位上海帕捷的官网显示上海帕捷是福特GMBMW的一级供应商并且合作多年主要向后者提供支架轴承盖变速箱零件和电动机壳体等铸件而这些铸件大多可以在燃油车和新能源车之间通用所以上海帕捷也受益于福特BMW等欧美车企部分新能源车的热销除此之外公司还在积极对接国内新能源车企综上所述我们认为莱克帕捷意味着公司的铸件精密模具业务的发展重心将从自配套转向对外销售从家电转向新能源车打开成长空间免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11莱克电气603355CH家电业务丰富自主品牌体系加大新零售营销自主品牌业务初具规模公司自主品牌业务始于2009年推出莱克品牌并进入国内市场2014年公司实施多品牌战略相继推出碧云泉莱克吉米等品牌不断丰富品牌体系打造差异化竞争力2020年公司又推出三食黄小厨和西曼帝克两个品牌涉足创意小厨电领域主要产品包括智能烹饪机煎烤炸煮机早餐机等图表22莱克拥有四个自主品牌LEXY莱克JIMMY莱克吉米bewinch碧云泉和黄小厨资料来源各品牌官网华泰研究随着公司在产品营销上的持续资源投入自主品牌收入体量不断上升2022年上半年公司自主品牌收入63亿元同比基本持平其中线上销售同比有所下降但国内电商收入同比增长约20线下销售收入同比增长约10线下不断优化网点布局塑造高端品牌形象在线下渠道公司构建了莱克碧云泉西曼帝克三大高端品牌通过差异化定位莱克碧云泉西曼帝克分别覆盖了高端家居环境电器高端健康净水饮水电器和高端厨房健康烹饪电器三大细分领域譬如碧云泉净水器它针对注重健康的精英人群差异化推出免安装桌面净水产品并融合智能调温定制热饮和手动自助更换滤芯功能突破了传统净水产品使用位置受限水温难以定制和安装繁琐等局限免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12莱克电气603355CH图表23莱克碧云泉和西曼帝克三大高端品牌及代表产品资料来源公司官网华泰研究在渠道建设方面公司以买断式经销及代销为主直营线下门店为辅借助经销商代销商的区域资源近年来公司大力发展三类专卖店沿街专卖店高流量的购物中心店家居广场店聚焦KA核心门店和有效门店逐步优化无效门店进驻地方流量型精品超市门店加强与地方家电连锁渠道的合作截至2021年末公司自主品牌的销售网络遍布全国30多个省份300多个城市终端门店超过4000多家通过线下网点的不断优化布局联合渠道及高端大牌进行异业合作召开品鉴会和发布会2022年自主品牌线下收入同比增长约10线上乘社交营销之风新品牌加速成长线上业务方面公司构建起年轻化品牌吉米三食黄小厨以三食黄小厨为例2020年公司与黄小厨品牌管理有限公司投资设立了三食黄小厨公司持有三食黄小厨70的股权主推差异化创意小厨电产品主要产品包括智能烹饪机煎烤炸煮机早餐机等设计上偏简洁年轻化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13莱克电气603355CH图表24吉米和三食黄小厨两大品牌及代表产品资料来源公司官网华泰研究顺势而为公司深耕各大社交媒体形成五大品牌传播矩阵以小红书抖音为主进行重点突破以点带面全面突破各目标人群促进品牌认知度提升增加品牌好感度与美誉度扩大KOL种草站外引流的声量与网红KOL加深合作通过网红直播增加流量提高热度提高品牌知名度美誉度及粉丝好感度2022年上半年公司持续加大自主品牌营销费用投入品牌与营销费用较2021年同期增加69图表25三食黄小厨吉米通过网红直播增加流量提高热度资料来源天猫淘宝监测数据华泰研究走爆款逻辑差异化产品仍具备成长空间在网红直播带货C2M等新零售业态带动下具备差异化特点关注消费者痛点的产品能够快速触达标签化的消费者群体以三食黄小厨在2021年推出的烹饪机CF5为例黄小厨官方微博曾发文首次登陆薇娅直播间CF5售罄3000台单品GMV1000万元以上借此三食黄小厨在细分领域的品牌关注度在随后的一段时间里保持在高位免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14莱克电气603355CH核心零部件和自主品牌业务高增2022年前三季度公司实现营业总收入6738亿元同比174其中22Q3营收同比333同期归母净利为820亿元同比717主要系收入的增长和汇兑收益所致其中汇兑收益对当期利润的贡献受美元升值对汇兑收益产生的积极影响2022年前三季度公司财务费用-378亿元而2021年同期为018亿元图表26莱克电气近年来的营业总收入亿元及同比增长率图表27莱克电气近年来的归母净利润亿元及同比增长率亿元亿元归母净利润归母净利润同比90营业总收入营业收入同比3598088030607702540606205052015404010303205202401001050602016201720182019202020219M20222016201720182019202020219M2022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究分业务看在帕捷并表的驱动下前三季度核心零部件业务收入同比增长超100自主品牌业务收入稳定但净利润同比增长超60盈利能力显著提升图表28莱克电气不同业务的营收情况图表29莱克电气不同业务的营收比重亿元OEM0EM核心零部件自主品牌OEMODM核心零部件自主品牌9010095809070858060755070406560305520502019202020212022H12019202020212022H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究受到原材料上涨及业务结构变化的影响毛利率同比下降公司2022年前三季度毛利率为214同比-100pct主要系原材料上涨背景下公司环境清洁电器的OEMODM业务毛利率下滑明显不过值得注意的是随着上海帕捷的并表其他产品中汽车零部件业务收入及规模提升同时其毛利率相对其他产品中的模具备件等产品更高从而减轻了公司其他产品毛利率回落的压力免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15莱克电气603355CH图表302022年前三季度公司销售毛利率有所下滑图表312017年以来公司不同产品的毛利率情况销售毛利率销售净利率环境清洁电器园林工具30电机厨房电器35其他产品253020252015151010550020152016201720182019202020219M202220152016201720182019202020212022H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究2022年前三季度公司四项费用合计占比为654同比-673pct其中销售费用率研发费用率管理费用率和财务费用率分别为418285511-560分别同比-035pct-057pct011pct-592cpt2022年公司持续加大自主品牌的营销费用投入上半年自主品牌营销费用较2021年同期增加69占自主品牌业务收入的15以上图表32莱克电气四项费用率变化图表33莱克电气增加广告和销售服务费的投入万元销售费用率管理费用率职工薪酬运输费广告销售服务费其他1050000研发费用率财务费用率845000640000435000300002250000200002150004100006500080201720182019202020219M20222019202020212022H1资料来源Wind华泰研究注20202021年按照新收入准则公司将运输费列入营业成本资料来源Wind华泰研究公司保有较大规模的外币货币性资产截至2022H1公司持有的美元货币资金及应收账款总额为6亿美元汇率波动带来的汇兑损益影响明显在美元升值周期中外币货币性资产贡献汇兑收益这也是2022年前三季度公司财务费用同比大幅减少的主要原因图表342022年美元处于升值周期图表352019年以来公司的汇兑损失正数为损失元平均汇率美元兑人民币汇兑损失万元7420000721500070100006866500064062500060100005815000200002017212017512017812018212018512018812019212019512019812020212020512020812021212021512021812022212022512022812018111202111120191112020111202211120171112019202020212022H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16莱克电气603355CH盈利预测及投资建议收入及毛利率预测由于公司收入数据仅披露小家电包括环境清洁电器园林工具厨电电器等与电机产品的销量规模我们主要小家电和电机产品分类进行收入预测图表36小家电业务盈利假设2019202020212022E2023E2024E小家电收入百万元458200489560612950579238626446690406YOY-6446842521-5508151021小家电销量百万件155152179161169181YOY-158-1651740-1000500700小家电均价元--推算296332193424359637033815YOY-494864637533小家电毛利率290728272240230025002530资料来源Wind华泰研究预测小家电业务12022年随着海外高通胀对家电包括吸尘器消费的挤压并形成较高对库存国内吸尘器出口订单面临高基数增长压力海关总署数据显示2022年1-10月吸尘器行业出口金额同比-17受此影响2022年公司OEMODM业务收入将出现下滑自主品牌方面公司积极拓展洗地机等热门产品且通过跨境电商方式积极布局新兴市场仍有望维持自主品牌清洁电器产品销售的平稳此外厨房小电自主品牌成立已满3年在营销的推动下有望为公司持续贡献增量因此结合我们对于出口及内销预期我们预计2022-2024年小家电销量同比增速分别为-100050070022022年原材料价格保持高位我们预计在此情况下公司将在新的一年将部分成本压力通过涨价的方式传导给下游且随着自主品牌内销占比提升有望进一步带动均价上行因此我们预计2022年小家电均价同比5考虑后续需求更为稳定原材料价格稳定后出厂价格提升趋势或逐步缓和我们预计2023-2024年小家电均价同比均为33基于量价表现我们预计2022-2024年小家电业务收入同比增速分别为-55081510214虽然短期内原材料价格高企压力存在但考虑公司小家电业务更为重视自主品牌毛利率相对更高并且海外运输成本的回落我们看好公司毛利率不断回升因此我们预计2022-2024年公司小家电业务毛利率水平分别为230025002530图表37电机及其他主营业务盈利假设2019202020212022E2023E2024E电机收入百万元690878489483111231348116339YOY45313612083173021202120电机销量百万件138172191220264316YOY07124791081150020002000电机均价元--推算501456497506512517YOY379-896888200100100电机毛利率195418421540155018401870其他产品收入百万元376052807712255002849931998YOY5436404446072306511761228其他主营毛利率145215152636235026802690资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17莱克电气603355CH电机业务1一方面公司拓展家电配套电机产品合作品类推进业务同心拓展另一方面公司加大在汽车领域无刷电机投入延展至车规产品市场提升业务成长空间因此我们认为公司电机业务的销量表现或好于小家电业务我们预计2022-2024年电机销量同比增速分别为1500200020002公司电机业务以tob为主我们预计电机产品均价上涨幅度或弱于小家电产品我们预计2022-2024年公司电机产品均价同比增速或分别为200100和1003基于量价表现我们预计2022-2024年电机业务收入同比增速分别为17302120和21204考虑到原材料价格或持续处于高位短期电机毛利率仍将承压但考虑公司电机业务合作品类拓展且公司电机产品具备核心技术优势后续毛利率或快速反弹我们预计2022-2024年电机毛利率为155018401870其他产品业务12022年随着上海帕捷的并表其他产品业务以汽车零部件为主其次是精密模具的自营销售电池组件包等汽车轻量化发展浪潮下我们认为未来2-3年仍为零部件生态规模化成长的黄金期并预计其他产品收入将迎来较快增长根据上海帕捷现有产能以及募投新建产能我们预计2022-2024年其他产品收入分别为255亿元285亿元和320亿元同比增速分别为230651176和12282考虑到核心零部件各个领域的规模有望快速提升零部件生态的规模效应逐步显现且新兴产业领域普遍具备较高的毛利率水平有望带来更高的毛利率水平因此我们预计2022-2024年其他主营业务毛利率为235026802690综上所述我们预计2022-2024年营业总收入分别为9581亿元10626亿元和11950亿元同比增长分别为20571091和1246毛利率分别为22092441和2455图表38莱克电气营业收入及综合毛利率假设2019202020212022E2023E2024E营业总收入百万元57032262808079457695805110626031195048YOY-27410132651205710911246综合毛利率268225672179220924412455资料来源Wind华泰研究预测期间费用方面2022年前三季度公司销售费用率管理费用率研发费用率和财务费用率分别为418285511-560其中因受益于美元升值对汇兑收益产生的积极影响财务费用率同比回落近60pct我们预计2022-2024年公司销售费用率分别为550515和510管理费用率分别为245240和238主要系汽车零部件业务收入规模快速增长带来的费用摊薄研发费用率上公司将持续加大新能源车领域零部件的研发投入所以我们预计2022-2024年公司的研发费用率会维持在55的稳定水平至于财务费用率2022年因美元升值公司的财务费用率预计为-36结合未来美元兑人民币汇率的预判我们预计20232024年公司的财务费用率分别为-008-050免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18莱克电气603355CH图表39莱克电气四项费用预测2019A2020A2021A2022E2023E2024E销售费用率724529562550515510管理费用率419326251245240238研发费用率462494548550550550财务费用率-086227098-360-008-050四项费用合计15181576145998513951248资料来源招股说明书华泰研究预测公司估值回落至底部区域截至2023313公司股价年初至今涨幅为33PETTM为20倍受国内家电需求走弱叠加对全球经济形势的担忧估值在2022年下半年已经回落至底部区域我们认为随着估值的回落当前股价已经消化负面因素业绩改善将会是加速估值修复驱动股价上涨的核心逻辑图表40公司2021年至今股价和PETTM情况资料来源Wind华泰研究综合对公司收入毛利率及期间费用的预测我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为1023亿1091亿1288亿对应EPS分别为178元190元和224元根据Wind一致预期截至2023313可比公司2023年平均PE为21x公司持续加码新能源车零部件业务打造新成长曲线给予公司2023年21xPE目标价3990元维持买入评级图表41行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称市值亿元20212022E2023E2024E002050CH三花智控8565395346627942270002705CH新宝股份1422577143612111068002242CH九阳股份1392387200416951502603486CH科沃斯4614295267622081816603868CH飞科电器3402952350028132331平均3521261621441797注均为Wind一致预测数据截至2023313资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19莱克电气603355CH风险提示1海外需求下滑如果海外经济受疫情冲击表现乏力可能导致消费者对于可选消费品的支出下降进而影响公司出口订单恢复2多元业务表现乏力公司呈现出多元业务发展新格局如果所处各个行业竞争均加剧可能导致对公司难以应对收入及净利润出现较大不利影响3人民币升值公司外销占比高营收受人民币汇率波动影响大如果人民币持续升值会对公司净利润造成较大不利影响图表42莱克电气PE-Bands图表43莱克电气PB-Bands人民币莱克电气15x25x人民币莱克电气26x37x30x40x45x48x59x70x805060384025201300163201692016321169211632216922163201692016321169211632216922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20