投资要点：
　　莱克电气：ODM业务起家，自主品牌+核心零部件打造新成长曲线。莱克电气是以高速电机为核心技术的清洁小家电领域龙头企业，连续16年吸尘器产销量全球领先。2022年以来，公司自主品牌+核心零部件业务成功打造成为新成长曲线。自主品牌/核心零部件/ODM业务占比由2020年的10.0%/14.0%/76.0%结构性调整为2021年的16.8%/15.2%/68.0%，帕捷并表的收益在2022年开始体现，盈利能力较高的自主品牌与核心零部件业务贡献进一步提升。2021年/2022年前三季度公司收入同比+26.5%/17.4%，归母净利润同比+53.2%/71.7%。
　　自主品牌主动突围，产品+渠道共同发力。行业端，吸尘器赛道增速放缓，行业竞争更加激烈，公司吸尘器业务承压，公司积极调整产品战略布局。1）核心产品力加持，ASP提升铺平扩张道路。除螨仪/净饮机两大主力产品以核心技术打造强劲产品力；性能迭代的基础上，产品持续提价推新，2022M1-10碧云泉线下/线上均价分别同比提升12.8%/26.0%，吉米除螨仪线上均价由2020年539元提升29.7%至2022M1-10的699元，且显著高于行业均价。ASP提升带动自主品牌毛利率由2020年的39.8%提升至2021年的41.8%。2）渠道短板改善，线上份额快速提升。莱克、碧云泉两大主要品牌设立初期均深耕线下渠道，但公司线上渠道偏弱，目前持续发力。2021年公司自主品牌同比增加投入1.2亿元，增幅达75%，线上收入同比增长60%以上，兴趣电商渠道快速崛起下，公司亦加大对抖音平台的投入，吸尘器、除螨仪在抖音渠道销售市占率快速提升。线上综合而言，碧云泉净饮机份额由2020年的12.9%提升至2022M1-10的20.8%，吉米除螨仪份额由2019年的9%提升至2021年的35%，均跃居行业第一。
　　乘新能源风口，打造汽零业务第二成长曲线。下游新能源车需求旺盛，铝合金材料符合轻量化需求，根据我们测算，新能源车用铝合金零部件2022年市场规模将达到432亿元，2021-2025年间CAGR达到46.1%，未来成长具有高确定性。而公司产能瓶颈已现，通过收购上海帕捷+设立新厂莱克新能源两种方式扩产，2022H1铝合金零部件业务营收同比增长超过700%，核心零部件业务营收翻倍增长。而车用铝合金零部件行业竞争核心在于客户资源与产能，帕捷位于铝合金零部件行业第一梯队，并购后优质客户资源+领先的产能布局贡献未来增量。
　　人民币贬值+原材料价格下行盈利有望带来ODM业务边际改善。ODM业务毛利较低，易受原材料价格等成本波动影响，2022年3月以来，大宗原材料价格高位回落，同时，人民币兑美元汇率年内快速贬值，利好出口企业，将充分带动公司ODM业务盈利修复。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司自主品牌业务量价齐升、ODM业务底部修复、核心零部件业务快速成长，但由于公司受人民币兑美元汇率影响弹性较高，2022年11月以来人民币兑美元升值对公司业绩有抵减作用，我们小幅下调公司盈利预测。预计2022-2024年公司分别可实现营收96.1/108.8/126.8亿元，同比增长20.9%/13.3%/16.5%，归母净利润10.49/11.66/12.98亿元，同比增长108.7%/11.2%/11.3%，对应当前股价PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司核心产品迭代不及预期风险；汇率波动风险。

研究报告全文：上市公司家用电器2023年01月04日公司莱克电气603355研究ODM拨云见日新曲线盈利与成长兼具公司深报告原因强调原有的投资评级度投资要点买入维持莱克电气ODM业务起家自主品牌核心零部件打造新成长曲线莱克电气是以高速电机为核心技术的清洁小家电领域龙头企业连续16年吸尘器产销量全球领先2022年以来公司证市场数据自主品牌核心零部件业务成功打造成为新成长曲线自主品牌核心零部件ODM业务占比由券2023年01月03日研收盘价元29222020年的100140760结构性调整为2021年的168152680帕捷并表的究一年内最高最低元3741721收益在2022年开始体现盈利能力较高的自主品牌与核心零部件业务贡献进一步提升2021报市净率48年2022年前三季度公司收入同比265174归母净利润同比532717告息率分红股价-自主品牌主动突围产品渠道共同发力行业端吸尘器赛道增速放缓行业竞争更加激烈流通A股市值百万元16552上证指数深证成指3116511111713公司吸尘器业务承压公司积极调整产品战略布局1核心产品力加持ASP提升铺平扩张注息率以最近一年已公布分红计算道路除螨仪净饮机两大主力产品以核心技术打造强劲产品力性能迭代的基础上产品持续提价推新2022M1-10碧云泉线下线上均价分别同比提升128260吉米除螨仪线上均基础数据2022年09月30日价由2020年539元提升297至2022M1-10的699元且显著高于行业均价ASP提升带每股净资产元615动自主品牌毛利率由2020年的398提升至2021年的4182渠道短板改善线上份额资产负债率6336快速提升莱克碧云泉两大主要品牌设立初期均深耕线下渠道但公司线上渠道偏弱目前总股本流通A股百万574566持续发力2021年公司自主品牌同比增加投入12亿元增幅达75线上收入同比增长60流通B股H股百万--以上兴趣电商渠道快速崛起下公司亦加大对抖音平台的投入吸尘器除螨仪在抖音渠道一年内股价与大盘对比走势销售市占率快速提升线上综合而言碧云泉净饮机份额由2020年的129提升至2022M1-10的208吉米除螨仪份额由2019年的9提升至2021年的35均跃居行业第一莱克电气沪深300指数收益率40乘新能源风口打造汽零业务第二成长曲线下游新能源车需求旺盛铝合金材料符合轻量化20需求根据我们测算新能源车用铝合金零部件2022年市场规模将达到432亿元2021-20250年间CAGR达到461未来成长具有高确定性而公司产能瓶颈已现通过收购上海帕捷-20设立新厂莱克新能源两种方式扩产2022H1铝合金零部件业务营收同比增长超过700核心-40零部件业务营收翻倍增长而车用铝合金零部件行业竞争核心在于客户资源与产能帕捷位于10-0502-0503-0504-0505-0506-0507-0508-0509-0511-0512-0501-05铝合金零部件行业第一梯队并购后优质客户资源领先的产能布局贡献未来增量相关研究莱克电气603355点评业绩高增延人民币贬值原材料价格下行盈利有望带来ODM业务边际改善ODM业务毛利较低易受原续自主品牌核心零部件稳定增长汇兑材料价格等成本波动影响2022年3月以来大宗原材料价格高位回落同时人民币兑美元收益持续贡献弹性20221028汇率年内快速贬值利好出口企业将充分带动公司ODM业务盈利修复莱克电气603355点评2022年三季下调盈利预测维持买入评级我们看好公司自主品牌业务量价齐升ODM业务底部修复报业绩预告点评业绩高增延续双轮驱动汇兑收益贡献加速20221009核心零部件业务快速成长但由于公司受人民币兑美元汇率影响弹性较高2022年11月以来人民币兑美元升值对公司业绩有抵减作用我们小幅下调公司盈利预测预计2022-2024年公证券分析师司分别可实现营收96110881268亿元同比增长209133165归母净利润刘正A0230518100001104911661298亿元同比增长1087112113对应当前股价PE分别为161413liuzhengswsresearchcom倍维持买入评级研究支持刘嘉玲A0230120120001风险提示公司核心产品迭代不及预期风险汇率波动风险liujlswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人202122Q1-Q32022E2023E2024E刘嘉玲862123297818营业总收入百万元7946673896061088212679liujlswsresearchcom同比增长率265174209133165归母净利润百万元503820104911661298同比增长率5327171087112113每股收益元股087143183203226毛利率ROE155232346278236市盈率33161413注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司深度投资案件投资评级与估值我们看好公司自主品牌业务量价齐升ODM业务底部修复核心零部件业务快速成长但由于公司出口业务占比仍较大受人民币兑美元汇率影响弹性较高2022年11月以来人民币兑美元阶段性升值对公司业绩有抵减作用我们小幅下调公司盈利预测预计2022-2024年公司分别可实现营收96110881268亿元同比增长209133165实现归母净利润104911661298亿元同比增长10871121132023年公司对应目标市值2149亿元较2023年1月3日收盘市值1678亿元有281的上升空间维持买入评级关键假设点我们预计2022-2024年自主品牌中净饮机销量同比增长4108价格同比提升52015除螨仪销量同比增长122510价格同比提升102315吸尘器业务由于扩展洗地机新品类2022-2024年销量同比增长41810价格同比提升615102022-2024年公司自主品牌业务合计实现营收145219312331亿元同比增长103330207ODM业务2022-2024年销量同比-412价格同比422实现营收534955105733亿元同比增长0134核心零部件业务2022-2024年实现营收280634414614亿元同比增长1356226341有别于大众的认识市场认为目前吸尘器行业增速放缓行业竞争愈发激烈未来成长性有一定阻碍我们认为但虽目前清洁电器赛道承压但未来行业长期渗透率提升的逻辑不变对标与我国消费习惯更为接近的韩国我国人均GDP储蓄率均与韩国清洁电器渗透率快速提升阶段相近我们认为能够确定性对标至韩国该阶段综合来看无需困扰于短期扰动清洁电器长期渗透率提升的趋势不变第二莱克通过提升产品均价加大线上渠道投入改善短板自主品牌竞争力有望持续提升未来将持续贡献收入与业绩股价表现的催化剂公司核心品类新品推出公司产品均价份额持续提升公司线上投入转化为业绩线上市场份额稳定增长原材料价格加速下行核心假设风险公司核心产品迭代不及预期风险汇率波动风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共41页简单金融成就梦想公司深度目录1盈利与成长逻辑兼具711ODM起家自主品牌核心零部件业务打造新成长曲线712产品创新力以核芯技术为压舱石中高端定位鲜明813战略转型带动收入增长边际改善在即112自主品牌主动突围产品渠道共同发力1321突围吸尘器赛道行业长期渗透率提升的逻辑不变1322核心产品力加持ASP提升铺平扩张道路1623渠道短板改善线上份额快速提升2024具有持续迭代拓展新市场的能力243乘新能源风口打造汽零第二成长曲线2631车用铝合金零部件需求旺盛未来增长具强确定性2632收购帕捷进入Tier1梯队整合产能客户资源284ODM拨云见日边际改善在即315盈利预测与估值3351盈利预测3352相对估值3553风险提示36请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共41页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1公司发展历程7图2公司主营业务构成8图3公司战略及业务规划8图4公司研发投入明显高于ODM代工企业与自主品牌见长的企业持平8图5公司所在市场规模及扩张速度较高10图6公司股权结构高度集中10图7公司营业收入稳定提升11图8公司归母净利润持续增长11图9公司海外业务收入占比逐渐下降12图10公司毛利率略高于同业务类型企业12图11我国吸尘器销售增长乏力13图12洗地机对吸尘器有较高替代效应13图13中国清洁电器市场零售规模持续增长14图142021年中国清洁电器分品类销额占比及同比14图15中国人均GDP对标至韩国1994年14图16中国储蓄率变动趋势对标致韩国1990年14图17碧云泉具有弱碱性水效果17图18碧云泉与主流产品性能对比17图19莱克吉米除螨仪均价显著提升且高于同业18图20碧云泉净饮机均价持续提升且位于空白价格带18图21公司自主品牌业务毛利率显著提升19图22公司内销高增长逻辑框架19图23碧云泉主力产品每年均发生更迭19图24碧云泉线下市场份额领先20图25莱克立式吸尘器线下市场份额领先20图26莱克线下门店数直营经销显著高于同业20图27清洁电器线上市场规模及占比持续提升21图28莱克线上入驻时间较晚粉丝数低于同业21图莱克销售费用率显著低于以自主品牌见长的同业企业请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共41页简单金融成就梦想公司深度图30公司通过签约顶流加大自主品牌打造力度21图31主流vs新兴电商GMV22图32厨小生活电器兴趣用户量增速最高22图33莱克吉米抖音渠道吸尘器市占率快速提升23图34莱克吉米抖音渠道除螨仪市占率提升23图35碧云泉净饮机线上市占率持续提升23图36除螨仪线上市场莱克吉米份额快速提升23图372021年以来洗地机销售额高增24图38添可市场份额逐渐被蚕食线上24图392021年洗地机线下销售额份额及均价前六25图40莱克处于的洗地机高端价格段在扩大25图412021年黄小厨线上市场份额位居第四25图42炒菜机器人需求痛点25图43莱克核心零部件四大业务26图44公司产能已达瓶颈26图45我国新能源车销量高增27图46铝镁合金高强度钢对比27图47车用铝合金压铸行业CR5持续提升28图482021年车用铝合金压铸行业主要企业28图49莱克可转债预计扩充产能29图50全球吸尘器销售量持续增长31图51莱克吸尘器供给全球知名企业2021年吸尘器市占率31图52中国吸尘器及园林机械出口规模持续扩张31图53公司海外业务主要为ODM规模持续扩张31图542021年公司三大业务及毛利率32图552021年莱克及同行业公司ODM业务情况32表1上海市消保委吸尘器产品测评9表2清洁电器行业销量天花板测算15表3公司自主品牌矩阵16表4吉米除螨仪主力产品B501参数显著优于同业17请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共41页简单金融成就梦想公司深度表5中国新能源车铝合金零部件市场空间测算28表6帕捷及苏州新厂产能情况29表7公司分业务收入拆分及预测单位百万元34表8可比公司相对估值表2022年12月13日收盘价35表9合并利润表单位百万元36表10合并资产负债表单位百万元37表11合并现金流量表单位百万元38请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共41页简单金融成就梦想公司深度1盈利与成长逻辑兼具11ODM起家自主品牌核心零部件业务打造新成长曲线莱克电气是一家以高速电机为核心技术从事研发制造和销售环境清洁与健康生活小家电的企业主要产品涵盖环境清洁电器园林工具厨房电器电机和其他产品1994年成立后公司仅用时两年即成为全国最大的吸尘器企业ODM业务贡献主要营收2005年以电机为核心扩展核心零部件业务两年后进入汽车电机领域2009年创建莱克自主品牌并逐步形成五大自主品牌矩阵目前公司从单一产品ODM发展成为自主品牌核心零部件ODM三轮驱动的协同经营企业图1公司发展历程资料来源公司公告申万宏源研究2022年以来公司自主品牌核心零部件业务成功打造成为新成长曲线在海外需求不振的背景下公司主动收缩毛利率较低的ODM业务规模将重心放在增速较快的自主品牌及核心零部件业务中自主品牌核心零部件ODM业务占比由2020年的100140760结构性调整为2021年的168152680而帕捷并表的收益在2022年开始体现核心零部件业务收入翻倍占比将达到近30盈利能力较高的自主品牌与核心零部件业务贡献进一步提升自主品牌高端定位鲜明持续发力贡献业绩2009年公司借助ODM积累的领先的研发制造能力打造高端自主品牌LEXY莱克定位高端清洁电器市场2014年吸尘器即以176的销售额份额位列全国第二此后公司发力向自主品牌转型逐渐开发成为五大自主品牌矩阵目前吉米除螨机碧云泉智能净水机销售双位数增长份额均稳居品类头部且净利率高于自主品牌品类中枢两大高端产品的放量带动公司自主品牌净利润在2022年前三季度实现50的提升成为新业绩增长点核心零部件乘新能源东风打造第二成长引擎2005年公司以电机为核心拓展核心零部件业务年进入车用领域为福特丰田尼桑马自达等知名品牌供应暖风机请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共41页简单金融成就梦想公司深度和冷凝器电机电机业务占比达到整体核心零部件的80左右随后开展铝合金压铸精密注塑模具等业务板块2021年以来新能源车需求高涨莱克原有铝合金压铸等汽零产能利用率超过90产能瓶颈已现为进一步扩张新能源车零部件业务公司通过扩产投资并购两种方式整合产能2021年设立全资子公司莱克新能源用于新建新能源汽车太阳能等产业配套的关键零部件产能同年收购上海帕捷100股权新增年产值15亿元并借此进入Tier1客户供应链收购帕捷后公司核心零部件业务规模翻倍增长与自主品牌形成两翼共驱动公司业绩增长图2公司主营业务构成图3公司战略及业务规划资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究12产品创新力以核芯技术为压舱石中高端定位鲜明吸尘器的核心参数为吸力功率体积电机技术的领先让莱克吸尘器性能持续突出作为吸尘器的心脏电机技术的领先让莱克吸尘器吸力更高体积更小在核心指标上领先同业一代此外降噪也是吸尘器的重要性能指标莱克电机的静音高效离心风机技术显著降低工作噪音基于强大的技术基因公司吸尘器产品性能领先竞品市场份额遥遥领先根据中怡康数据2013年以来公司吸尘器线下销售额份额位列第二出口代工方面连续16年吸尘器产销量全球领先核心技术的领先离不开研发投入与之印证的是莱克具有典型的理工特征研发支出占总营收比例显著高于同业2022年前三季度莱克研发费用率为51吸尘器ODM可比公司富佳股份德昌股份分别为3340图4公司研发投入明显高于ODM代工企业与自主品牌见长的企业持平请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共41页简单金融成就梦想公司深度资料来源公司公告申万宏源研究核心部件电机参数领跑是公司产品力的来源莱克高效微特电机产品输入功率真空度吸入功率吸入效率等代表电机核心技术的重要参数上均达到国际领先水平电机转速突破领跑行业各系列均为全国首台公司创始人倪祖根系技术出身因而莱克具有强劲的技术基因1987年倪祖根主持2万转高速整流子吸尘器电机国产化技术攻关打破吸尘器电机必须依赖进口的局面1997年自主研发国内首台33万转分钟吸尘器电机2008年转速突破4万转2014年研发全国第一款全球第二款8万转无刷直流数码电机2015年突破10万转380W莱克吸尘器销额跃居市占率全国第一2017年突破10万转450W吸入效率50吸力较行业平均性能提高50-1002019年首发10万转55高效国际水平为502021年研发申报12万转低噪音超声波数码电吹风风机莱克主要性能指标世界领先领跑国内吸尘器产品性能一代性能核心指标方面莱克长期对标全球第一大吸尘器品牌戴森电机转速突破紧跟戴森产品方面定位中高端价格带综合性能突出莱克吸尘器均价位于行业头部仅次于戴森福维克据上海市消保委测评莱克吸尘器综合能力领先在除尘能力降噪多功能集成等方面均有较竞品更为优秀的表现表1上海市消保委吸尘器产品测评品牌型号价格除尘能力运行时间吸入功率吸力耗损噪声过滤效率莱克VC-SPD5032000五星三星四星二星五星四星戴森V11FLUFFY4990五星三星五星五星三星五星飞利浦FC69083389五星五星三星二星三星二星伊莱克斯PF91-5EBF3559五星三星三星二星四星四星小狗T10Storm1899四星三星三星二星二星四星SharkX42099三星三星四星五星三星五星资料来源上海市消保委申万宏源研究注除尘能力5星光滑硬地板除尘能力94运行时间5星运行时间30min吸入功率5星吸入功率100W吸力损耗5星吸力损耗10噪声5星噪声79dBA过滤效率5星过滤效率9999请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共41页简单金融成就梦想公司深度微特电机核心技术具有可移植性借此开拓车用空净器等新成长赛道车用领域汽车电机产品所用微特电机与公司吸尘器配套电机在技术工艺上相同只在压力吨位数精度上要求更高具有显著的协同效应与一体化优势公司完全有能力完成相关工艺与业务拓展自主品牌领域公司微特电机核心技术可综合应用于各类中高端绿色家用电器产品之中如吸尘器产品可实现对PM03颗粒物9997以上的过滤效率将以上技术移植至针对PM25颗粒物空气过滤要求更低的空气净化器产品中有效实现了技术延伸和产品品质的提升莱克吸尘器接力ODM发展吉米除螨仪新赛道洗地机产品也使用无刷电机进行吸力支持新成长曲线与原业务关联性强协同效应突出图5公司所在市场规模及扩张速度较高2500CAGR55亿元409320001500CAGR91CAGR24CAGR3830051000CAGR162CAGR61613CAGR144124002395423500295362369334368236257184261921441241401430吸尘类净水类个人护理类空气处理类食物制备类小型烹饪类加热类2016年市场规模2021年市场规模2026年市场规模E资料来源公司公告Euromonitor奥维云网申万宏源研究注CAGR计算区间为2016年实际规模至2026年预测规模空气处理类数值较高此处同步缩减以保持图表可视性实控人持股集中技术基因雄厚截至2022年9月30日莱克电气实际控制人倪祖根以直接及间接控股莱克投资金维贸易和立达投资的方式总计持有公司8038的股权公司股权高度集中结构稳定实际控制人倪祖根即为公司创始人其曾先后任苏州春花吸尘器总厂电机工程师电机分厂厂长厂长助理和技术副厂长技术经验丰富图6公司股权结构高度集中请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共41页简单金融成就梦想公司深度资料来源公司公告申万宏源研究13战略转型带动收入增长边际改善在即收入稳定增长自主品牌核心零部件加速贡献公司营业收入始终保持稳定增长2015年下滑系受到全球经济下行出口承压影响2017年后国内消费升级趋势加速公司自主品牌发力并实现突破式增长年内自主品牌销售同比增长861净利润下滑主要系原材料价格大幅上涨与人民币兑美元升值影响2019年收入回落主要受中美贸易摩擦影响2021年海外需求高涨叠加公司内部战略调整自主品牌核心零部件贡献力量实现收入795亿元同比265实现归母净利润50亿元同比5322022年前三季度收入及利润更是延续了174717的高增速一体两翼战略贡献强劲动能图7公司营业收入稳定提升图8公司归母净利润持续增长资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究国内业务占比上升毛利率有望逐渐修复在自主品牌核心零部件两大业务的快速增长下公司国内业务占比上升由2012年的14增长至2021年的29对ODM业务依赖度逐渐下降2021年以来由于原材料价格大幅上行拖累行业整体毛利今年4月后原材料价格高位回落行业毛利边际改善将逐渐显现可比公司方面公司吸尘器出口产销第一规模客户优势使公司毛利率水平始终位于同业领先位置请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共41页简单金融成就梦想公司深度图9公司海外业务收入占比逐渐下降图10公司毛利率略高于同业务类型企业资料来源公司公告申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共41页简单金融成就梦想公司深度2自主品牌主动突围产品渠道共同发力21突围吸尘器赛道行业长期渗透率提升的逻辑不变国内吸尘器赛道增速放缓行业竞争更加激烈公司业务承压莱克以吸尘器代工业务起家27年累计生产吸尘器16亿台稳定贡献收入但目前吸尘器行业压力逐渐显现海外业务方面受海外需求紧缩上年高基数影响2022H1我国吸尘器出口规模同比下滑221内销方面国内疫情反复叠加扫地机洗地机等新兴产品的冲击我国吸尘器市场规模增长承压2021年销售额同比下滑80增长乏力行业竞争加剧在此背景下公司积极调整产品战略布局寻求对吸尘器赛道的突围图11我国吸尘器销售增长乏力图12洗地机对吸尘器有较高替代效应1006040亿元90503580403070603025502020401015300102010-1050-200201720182019202020212019202020212022M1-9销售额yoy右轴吸尘器份额洗地机份额资料来源奥维云网中商产业研究院申万宏源研究资料来源奥维云网申万宏源研究寻求突围自主品牌结构调整线上短板改善为突破吸尘器赛道低迷现状莱克重点发力自主品牌吉米碧云泉以加速产品迭代加大线上投入等方式抢占市场份额同时开拓洗地机智能烹饪机等新品类自主品牌中吸尘器业务占比由2018年的46下降至2020年的27而除螨仪净饮机收入贡献占比持续提升以吸尘器出口为主的ODM业务占比明显下滑公司对吸尘器业务依赖度显著下降自主品牌加速贡献业绩2021年自主品牌整体收入同比增长43其中线上同比增长602022年前三季度自主品牌利润同比增长50长期来看清洁电器赛道仍有较大成长性空间清洁电器市场持续扩容健康清洗需求产品创新驱动成长清洁电器指用于清洁物品和室内环境的电器其核心品类包括无线吸尘器扫地机洗地机等近年来受益于消费者对健康需求的关注整体消费水平的提高扫洗地机除螨仪空气净化器等品类快速发展据奥维云网数据2021年我国清洁电器零售额达到309亿元同比增长289零售量2980万台同比增长26分品类来看扫地机39吸尘器26仍占据主要市场洗地机增势强劲两年内占比高增至187同比增长348成为清洁电器的新发力赛道请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共41页简单金融成就梦想公司深度图13中国清洁电器市场零售规模持续增长图142021年中国清洁电器分品类销额占比及同比350045400万台亿元3883000403503530025003026025020002518720020165150015015100010100500550000201720182019202020212022E扫地机器人无线吸尘器洗地机其他销售量销售额销售额占比销售额同比右轴资料来源奥维云网申万宏源研究资料来源奥维云网申万宏源研究对标海外我国清洁电器渗透率快速提升的拐点在即市场空间上1980年日本人均GDP超过1万美元后吸尘器保有量维持在95台百户以上的水平韩国在1994-2002年间人均GDP超过1万美元后跨越式提升至80台百户而我国城镇居民每百户吸尘器持有量仅为20台整体上升空间广阔我们认为影响清洁电器消费的主要因素有两个方面第一受整体经济环境可支配收入影响第二受到消费习惯的影响即消费者要有钱且愿意花在清洁电器上观察海外数据清洁电器渗透率提升拐点多处于人均GDP快速提升储蓄率历经拐点后下降的阶段数据支撑上我们选择对标消费习惯更相近的韩国1经济环境方面我们选择人均GDP作为指标韩国清洁电器渗透率由1990年的22爆发式增长至2000年的71而该阶段亦为韩国人均GDP快速增长的阶段由6610美元提升至12257美元观察我国数据目前我国清洁电器渗透率仅为20而人均GDP已达到韩国1994年水平能够确定性对标至韩国清洁电器渗透率迅速增长阶段2消费习惯方面我们采用储蓄率作为指标1990-2000年为韩国储蓄率拐点后下行阶段而我国储蓄率历经2010年高点后亦进入下行周期储蓄率持续下降消费习惯在向日韩等国家靠拢总体消费趋势上行综合来看无需困扰于短期扰动清洁电器长期渗透率提升的趋势不变图15中国人均GDP对标至韩国1994年图16中国储蓄率变动趋势对标致韩国1990年请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共41页简单金融成就梦想公司深度100万美元460805034060230402012010000198919931953195719611965196919731977198119851997200120052009201320172021清洁电器渗透率韩国人均GDP右轴韩国储蓄率中国储蓄率中国人均GDP右轴资料来源Euromonitor申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究在渗透率提升的背景下我们以人口保有量模型测算未来清洁电器行业年内替换销量上年度户均保有量上年户数更新率新增销量本年度户均保有量本年户数-上年度户均保有量上年户数更新率1使用年限由于农村保有量户数均较低此处采用与城镇类似模式简易估算保有量上参考日韩清洁电器由2040低位发展至7080高位仅经历8年我们预计至2030年清洁电器城镇保有量将至少达到60台百户人口上参照国家统计局的人口规划预计至2030年城镇农村人口分别为1015435亿户均人口数分别为268361更新率为15据此计算至2030年我国清洁电器年度内销量为6458万台对应当前行业空间217倍表2清洁电器行业销量天花板测算20212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E总人口亿人1413141714211425142914331437144214461450城镇人口亿人90291492693895196397698910021015城镇户均人口数人290287285282280277275273270268城镇户数亿户311318325332340347355363371379城镇保有量台百户35374042454850535760更新率020020020020020020020020020020城镇替换销量百万台217723702580280830563309358338794200城镇新增销量万台96310481141124212641368148216041725城镇总保有量万台314034183721405043204677506454835925农村总保有量万台383404425446465484501518534总保有量万台352338234146449647855161556660016458资料来源国家统计局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共41页简单金融成就梦想公司深度22核心产品力加持ASP提升铺平扩张道路五大自主品牌三大主力产品打造差异化矩阵公司旗下拥有LEXY莱克JIMMY吉米Bewinch碧云泉SieMatic西曼帝克Lexcook莱小厨五大品牌生态满足不同使用场景和用户需求公司打造线上线下双品牌组合战略针对不同消费群体线下品牌渗透高端市场提供高品质产品线上品牌则聚焦中端市场走个性化时尚化年轻化路线主打轻松便捷品牌矩阵上莱克与吉米为清洁电器双生品牌分别着力线下线上渠道主推产品为吸尘器除螨仪洗地机等碧云泉为净饮机高端品牌双线均有布局莱小厨西曼帝克则为厨电双生品牌研发智能烹饪机智能饭煲等新兴厨电产品收入规模上目前吉米碧云泉对自主品牌贡献较高莱克次之莱小厨与西曼帝克规模较小具体产品上净饮机吸尘器除螨仪为三大主力产品2020年内销收入贡献占比超过70净饮机吸尘器包括洗地机分别占比30左右除螨仪占比近20厨电规模较小不足10综合而言2022H1公司自主品牌业务线下销售收入同比增长10碧云泉吉米品牌线上销售收入同比增长近50自主品牌整体盈利同比增长近30表3公司自主品牌矩阵自主品牌莱克吉米碧云泉莱小厨西曼帝克品牌成立年份2009年2018年2014年2020年2020年产品定位高端中端高端中端高端目标群体中高收入家庭都市青年注重健康高端人士单身族新婚族追求品质高端人士品类家居环境电器家居环境电器净水饮水电器厨房烹饪电器厨房烹饪电器主要渠道线下线上线上线下线上线上线下全屋吸尘洗地一体机立智能烹饪机破壁料理体无线吸尘器地板清洗除螨仪立式超轻便无线台式智能RO超滤茶艺智能厨师机商用破壁机主要产品机饭煲多功能锅烤机空气净化器除湿器吸尘器洗地机等机净水机等智能饭煲系列等箱等等高速无刷数码电机高效大风量尘气分离技术静产品功能多样化高度智高端奢华的优雅设计用发明免安装智能台式净水核心竞争力清洁过滤技术离心风机音技术旋风动力刷技术能化充分满足用户个性高精质量的健康材料匠机等核心技术领先等多项核心技术化需求心品质的精湛做工价格段999-12999699-4999999-14999199-4449吸拖一立式吸空气净吸拖一手持吸杀菌除M系G系N系S系智能烹智能烹破壁料电饭煲破壁机电饭煲体尘化体尘螨列列列列饪机饪机理机分品类价格段129919997999119995599-3499-3999-3999-1599-699-279-----44492291199934993999899979991299949993799129999916993499999914999热门产品图示请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共41页简单金融成就梦想公司深度表3公司自主品牌矩阵自主品牌莱克吉米碧云泉莱小厨西曼帝克S9M12RK9V5A8M7M5G7N9S9CF5微压PB303CF7LC701PB802天狼星悦智维纳斯弗路尔肖邦芙拉慕尼黑暮光茗志双拼煲资料来源莱克官网京东官方旗舰店申万宏源研究功能层差异化强劲产品力奠基吉米碧云泉主力产品迭代领先行业碧云泉主打高端台式免安装掌握核心RO反渗透技术在高端净饮机领域过滤效果基本已达到峰值因此更多元的场景饮用水口感等市场丰富碧云泉在基础过滤能力出水量净水流量等方面均做到领先位置并在挖掘高端消费者需求场景方面持续突破优化打磨智能泡茶滤汤算法G7采用RO30反渗透技术矿化弱碱技术组合天然矿化弱碱水PH76口感甘甜更适合泡茶咖啡符合国人饮水习惯在美的JR1857S-NF飞利浦ADD6800等采用单一反渗透技术产品中脱颖而出吉米除螨仪在核心指标拍打次数方面处于绝对领先地位除螨效果更优吉米畅销款B501每分钟拍打可达53200次超过价格更高的小狗MC05吸力功率等方面则较之低价格段产品有显著提升表4吉米除螨仪主力产品B501参数显著优于同业品牌吉米B501小狗MC05美的B3小米类型有线有线有线有线价格499元699元279元187元额定功率500W500W350W350W拍打方式滚刷拍打专利凸筋滚滚刷拍打电动螺滚刷拍打独立螺旋滚刷拍打刷旋式滚刷滚刷拍打次数53200次分25500次分44000次分10000次分除螨率99999990999990吸力15000Pa15600Pa11000Pa12000Pa除菌方式超声波紫外线紫外线紫外线紫外线资料来源京东申万宏源研究图17碧云泉具有弱碱性水效果图18碧云泉与主流产品性能对比请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共41页简单金融成就梦想公司深度资料来源小红书申万宏源研究资料来源京东申万宏源研究持续提价推新发力中高端空白价格带碧云泉净饮机2021年推出S9主打泡茶算法优化温控水控更加智能加入天然含锶弱碱滤材可释放多种对人体有益的矿物质较S7价格提升3000元2022年推出的G7采用创新Helix自循环长效杀菌提升有效杀菌率至9999较G5提升500元根据奥维数据净饮机行业2021年最畅销机型为碧云泉R506均价为3276元2022M1-10主力产品更迭为R510G7价格提升25至4094元整体均价来看2022M1-10碧云泉线下线上均价分别为47703373元同比提升128260显著高于行业均价吉米除螨仪采用同样增配提价战略20212022年相继推出B506B506Pro相较B501拍打次数提升8800次分钟集尘容量加大15升Pro增配智能除螨感应价格较B501分别提升200500元根据久谦天猫数据2020年以来吉米除螨仪均价提升态势稳定由2020年539元提升297至2022M1-10的699元综合来看除螨仪净饮机两大主力产品通过挖掘用户需求依靠核心技术打造强劲产品力产品更迭速度产品参数性能均超过同业在性能迭代的基础上产品持续提价推新均价显著提升且领跑行业实现长期发展图19莱克吉米除螨仪均价显著提升且高于同业图20碧云泉净饮机均价持续提升且位于空白价格带800元3500元3000产品定位于真空价格带6002500200040015002001000500002019202020212022M1-102019202020212022M1-10莱克就选奥克斯碧云泉奥克斯飞利浦熊小夕苏泊尔美的莱克吉米美的集米美菱北鼎米家资料来源久谦中台天猫申万宏源研究资料来源久谦中台天猫申万宏源研究注此处选取2022M1-10销售额份额前7大品牌注此处选取2022M1-10销售额份额前7大品牌请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共41页简单金融成就梦想公司深度ASP提升带动毛利率增长高端化定位产品力加持保障后续盈利能力产品价格的持续提升带动公司自主品牌业务毛利率从2020年的398提升至2021年的418同时可以看到公司产品均定位高端除螨仪净饮机等更是以超高产品性能定位于真空价格带从商业模式上来看高端产品毛利一般较高为产品研发渠道铺设提供充足的现金流保障从而覆盖扩张支出推新即成为主力爆品看好未来均价持续提升据奥维云网数据2020年净饮机行业TOP1主力机型以销售份额计为碧云泉R306均价为40542021年推出新品R702N9成为行业TOP2机型均价为84312022年主推的R509G7一跃成为年度TOP1主力机型均价为4286除螨仪方面吉米20212022年相继推出B506B506Pro2022M1-10品牌均价较2020年提升297可以看到在产品力的加持下品牌保持每年推出新品的节奏且推新即成为年度爆品拉高整体均价我们认为在高毛利保障良好现金流以支撑后续研发营销的模式下看好公司自主品牌持续推新的能力未来均价有望进一步提升图21公司自主品牌业务毛利率显著提升图22公司内销高增长逻辑框架14亿元42012415104108405640043952390038520202021营业收入营业成本毛利率右轴资料来源公司公告申万宏源研究资料来源申万宏源研究图23碧云泉主力产品每年均发生更迭资料来源奥维云网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共41页简单金融成就梦想公司深度23渠道短板改善线上份额快速提升线下市场易守难攻线上市场开拓顺利未来线上市场份额有望进一步打开莱克碧云泉两大主要品牌设立初期均深耕线下渠道线下市场易守难攻头部厂商相对稳固线下渠道铺设资金壁垒较高覆盖的广度与深度决定了线下渠道的核心竞争力而渠道扩张需要时间及资金积累短时间内难以被突破因而线下市场更为易守难攻而线上市场渗透的重点在于营销产品矩阵等莱克自主品牌在线下先发强产品力等优势下进入线上市场相对容易公司自主品牌线下市场头部地位稳固线上市场短板改善份额持续扩张带动整体销售份额提升图24碧云泉线下市场份额领先图25莱克立式吸尘器线下市场份额领先90100772380907080607060503843504040302201302020101000201820192020201820192020美的沁园碧云泉惠而浦海尔莱克飞利浦惠而浦福维克添可资料来源中怡康公司公告申万宏源研究资料来源中怡康公司公告申万宏源研究公司线下经销网络完备广阔以200个重点城市和200个百强县区为核心区域坚持一城一代GDP1300亿以上地级城市200个全部开发到位形成了由直营分公司深耕核心城市区域经销商覆盖并拓展其他城市及周边市场的渠道模式在此基础上进驻了包含高端百货商场高流量的购物中心家居广场全国3C连锁店地方家电连锁店等多种形式的超4000家实体零售门店图26莱克线下门店数直营经销显著高于同业石头科技22年末17家添可22H1600家科沃斯22H11300家莱克电气21年4000家家请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共41页简单金融成就梦想