公司是国内机器视觉领军企业，坚持以光技术创新为基础，聚焦机器视觉业务。公司凭借自身优异研发能力，叠加对下游应用市场的深刻理解，产品已应用于消费电子、新型显示、印刷包装等多个领域。公司下游应用可拓展领域广阔，下游行业景气度高，随着品牌优势的逐步突显，公司下游客户有望持续拓展，订单量有望持续增长，预计公司2022/23/24年实现归母净利润2.0/2.9/3.9亿元，我们看好公司长期发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。
　　▍公司概况。业务概况：公司主要从事机器视觉与光通信等业务，2021年机器视觉与光通信业务收入分别占比62%和36%。公司以光技术创新为基础，产品矩阵不断完善，尤其以机器视觉为代表的相关业务有望实现持续自主突破。财务概况：公司2021/22年实现营收24.4/27.5亿元，分别同比增长38.8%/12.9%；实现净利润1.1/2.0亿元，分别同比增长30.3%/16.9%（注：2022年营收及利润数据来自公司业绩快报，未经审计）。2021年/2022Q3毛利率分别为33.4%/35.1%，分别同比-1.2pcts/+1.6pcts，净利率分别为7.1%/7.8%，分别同比-0.4pct/+1.6pcts。
　　▍行业趋势：公司机器视觉业务下游行业涉及消费电子、新型显示、印刷包装等众多行业。消费电子：据中商情报网预计，中国消费电子市场规模2027年将达2760亿美元。新型显示：据中商情报网数据，2017-2021年我国新型显示产业CAGR达21%，伴随新型显示国产化加速，国内此行业机器视觉检测需求仍有望保持高增长。印刷包装：据前瞻产业研究院预测，2026年我国印刷行业市场规模将达1.4万亿元。光通信业务：据赛迪顾问数据，中国光通信市场2025年市场规模预计将达1750亿元，2022-2025年CAGR12%。
　　▍竞争格局。机器视觉领域：我国机器视觉行业起步较晚，市场长期由基恩士、康耐视主导，国外厂商具备较强的设计、研发和制造能力。早期国内厂商以代理国外产品为主，随着技术与经验积累，少数国内厂商如凌云光、奥普特等开始推出自主品牌产品，市场份额逐年增长。据中国机器视觉产业联盟统计，2020年度中国机器视觉行业销售额排名中，凌云光排名第一。光通信领域：光纤仪器与激光器国内市场主要由境外厂商II-VI、NKTPhotonics、TeraXion等，公司代理上述境外品牌产品。光接入网的主要厂商包括万隆股份、无锡雷华、成都康特和路通视信等企业。
　　▍成长动力。软件：公司核心算法库VisionWARE已迭代至第五代，已具备9个技术模块、18个算法库和100余个算法工具，并在持续研发升级中，其产品精度、效率及稳定性优势明显。且公司已具备从X光紫外，可见光到短、中、长波红外，从亚微米显微成像到航天遥感，从天文级长曝光成像到每秒数万帧的高速成像等各类成像方案，建立了基于多维多尺度成像实现目标科学度量的广泛的产品矩阵。硬件：公司具备已自研开发面向工业、科研等行业几十款特色相机，及光源，且已应用于可配置视觉系统与智能视觉装备产品，形成系统全面的器件资源优势，此领域拥有30多项发明专利。市场拓展：公司已在消费电子、印刷包装、新能源等行业积累丰富经验，在机器视觉与光通信领域与国际优秀企业形成长期合作关系。公司上市融资后，产能及产品矩阵将进一步拓展，研发能力及品牌效应将进一步增强。公司已引入IPD流程2.0，打造结构化产品开发模式，市场开拓能力将再次增强。股权激励：公司推出股权激励计划，此计划将进一步增强公司内部凝聚力和发展动力，助力公司业绩稳健增长。
　　▍风险因素：产品开发无法满足下游应用需求；核心技术人才流失；技术泄密；贸易政策、贸易摩擦带来的境外采购限制；市场竞争加剧；应收账款余额较大及无法及时回收；税收优惠及政府补助占利润总额比例较高。
　　 ▍盈利预测、估值与评级：鉴于公司科研底蕴深厚，软件自研能力强，硬件系统资源优势明显，市场耕作能力深厚，下游赛道广阔，国产替代需求旺盛，行业景气度高。我们预计公司2022/23/24年实现归母净利润2.0/2.9/3.9亿元，对应EPS预测为0.4/0.6/0.8元，当前股价对应PE为67/46/34倍。我们选取国内同样涉及机器视觉业务的精测电子与奥普特作为可比公司，可比公司2023年平均估值为43倍（精测电子、奥普特预测为Wind一致预期）。此外，我们预计公司2022/23/24年归母净利润增速分别为16.9%/44.5%/34.4%，根据PEG估值法（PEG=PE/盈利增长率），可比公司平均PEG约为1，公司当前股价对应2023年PEG约为1。但考虑公司技术产品业内领先，科研实力雄厚，客户关系保持良好，新赛道不断拓展，我们看好公司长期发展前景，我们认为应给予一定溢价，故给予公司2023年55倍PE，对应目标价33元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　

研究报告全文：机器视觉行业龙头软硬件自研高筑竞争壁垒凌云光688400SH投资价值分析报告2023314中信证券研究部核心观点公司是国内机器视觉领军企业坚持以光技术创新为基础聚焦机器视觉业务公司凭借自身优异研发能力叠加对下游应用市场的深刻理解产品已应用于消费电子新型显示印刷包装等多个领域公司下游应用可拓展领域广阔下游行业景气度高随着品牌优势的逐步突显公司下游客户有望持续拓展订单量有望持续增长预计公司20222324年实现归母净利润202939亿元我们看好公司长期发展前景首次覆盖给予买入评级刘海博制造产业首席分析公司概况业务概况公司主要从事机器视觉与光通信等业务2021年机器视师觉与光通信业务收入分别占比62和36公司以光技术创新为基础产品矩S1010512080011阵不断完善尤其以机器视觉为代表的相关业务有望实现持续自主突破财务概况公司202122年实现营收244275亿元分别同比增长388129实现净利润1120亿元分别同比增长303169注2022年营收及利润数据来自公司业绩快报未经审计2021年2022Q3毛利率分别为334351分别同比-12pcts16pcts净利率分别为7178分别同比-04pct16pcts行业趋势公司机器视觉业务下游行业涉及消费电子新型显示印刷包装等李越众多行业消费电子据中商情报网预计中国消费电子市场规模2027年将达机械行业首席分析2760亿美元新型显示据中商情报网数据2017-2021年我国新型显示产业师CAGR达21伴随新型显示国产化加速国内此行业机器视觉检测需求仍有S1010521010008望保持高增长印刷包装据前瞻产业研究院预测2026年我国印刷行业市场规模将达14万亿元光通信业务据赛迪顾问数据中国光通信市场2025年市场规模预计将达1750亿元2022-2025年CAGR12竞争格局机器视觉领域我国机器视觉行业起步较晚市场长期由基恩士康耐视主导国外厂商具备较强的设计研发和制造能力早期国内厂商以代理国外产品为主随着技术与经验积累少数国内厂商如凌云光奥普特等开李睿鹏始推出自主品牌产品市场份额逐年增长据中国机器视觉产业联盟统计2020机械分析师年度中国机器视觉行业销售额排名中凌云光排名第一光通信领域光纤仪S1010519040003器与激光器国内市场主要由境外厂商II-VINKTPhotonicsTeraXion等公司代理上述境外品牌产品光接入网的主要厂商包括万隆股份无锡雷华成都康特和路通视信等企业成长动力软件公司核心算法库VisionWARE已迭代至第五代已具备9个技术模块18个算法库和100余个算法工具并在持续研发升级中其产品精度效率及稳定性优势明显且公司已具备从光紫外可见光到短中长X波红外从亚微米显微成像到航天遥感从天文级长曝光成像到每秒数万帧的黄亚元高速成像等各类成像方案建立了基于多维多尺度成像实现目标科学度量的广通信行业首席分析泛的产品矩阵硬件公司具备已自研开发面向工业科研等行业几十款特色师相机及光源且已应用于可配置视觉系统与智能视觉装备产品形成系统全S1010520040001面的器件资源优势此领域拥有30多项发明专利市场拓展公司已在消费电凌云光688400SH子印刷包装新能源等行业积累丰富经验在机器视觉与光通信领域与国际评级买入首次优秀企业形成长期合作关系公司上市融资后产能及产品矩阵将进一步拓展当前价2885元研发能力及品牌效应将进一步增强公司已引入IPD流程20打造结构化产品目标价3300元开发模式市场开拓能力将再次增强股权激励公司推出股权激励计划此总股本464百万股流通股本87百万股计划将进一步增强公司内部凝聚力和发展动力助力公司业绩稳健增长总市值134亿元风险因素产品开发无法满足下游应用需求核心技术人才流失技术泄密近三月日均成交额103百万元贸易政策贸易摩擦带来的境外采购限制市场竞争加剧应收账款余额较大52周最高最低价37122209元及无法及时回收税收优惠及政府补助占利润总额比例较高近1月绝对涨幅-237证券研究报告请务必阅读正文之后第32页起的免责条款和声明凌云光投资价值分析报告688400SH2023314近6月绝对涨幅419盈利预测估值与评级鉴于公司科研底蕴深厚软件自研能力强硬件系统近月绝对涨幅123155资源优势明显市场耕作能力深厚下游赛道广阔国产替代需求旺盛行业景气度高我们预计公司20222324年实现归母净利润202939亿元对应EPS预测为040608元当前股价对应PE为674634倍我们选取国内同样涉及机器视觉业务的精测电子与奥普特作为可比公司可比公司2023年平均估值为43倍精测电子奥普特预测为Wind一致预期此外我们预计公司20222324年归母净利润增速分别为169445344根据PEG估值法PEGPE盈利增长率可比公司平均PEG约为1公司当前股价对应2023年PEG约为1但考虑公司技术产品业内领先科研实力雄厚客户关系保持良好新赛道不断拓展我们看好公司长期发展前景我们认为应给予一定溢价故给予公司2023年55倍PE对应目标价33元首次覆盖给予买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元17552436275033044007营业收入增长率YoY227388129201213净利润百万元132172201290390净利润增长率YoY2542303169445344每股收益EPS基本元028037043063084毛利率346334316329338净资产收益率ROE100110516985每股净资产元286337844907993PE1030780671458343PB10186343229PS7655494033EVEBITDA772693676491365资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月13日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2凌云光投资价值分析报告688400SH2023314目录公司概况6业务概况以光创新为基础聚焦机器视觉6财务概况营收稳步增长国内营收占据主导9行业概况11产业现状细分赛道多元市场前景广阔11竞争格局海外公司技术领先国内厂商奋起直追17成长动力20软件自主研发高筑壁垒20硬件核心部件不断突破系统器件优势逐步形成21市场客户资源积累深厚新阶段迎来新成长23股权激励凝聚力量助力增长25风险因素26盈利预测及估值评级27盈利预测27估值评级29请务必阅读正文之后的免责条款和声明3凌云光投资价值分析报告688400SH2023314插图目录图1公司发展历程6图2公司股权结构7图3公司部分产品展示8图4公司产品矩阵9图5公司营收及归母净利率9图6公司毛利率及净利率9图7公司各业务营收分布10图8公司各业务毛利率10图9公司各产品营收10图102021年公司各产品营收占比10图11公司国内外营收情况11图12公司国内外营收占比11图13公司销售管理研发财务费用率11图14公司营运能力11图15中国65岁及以上人口占比和平均年工资12图16中国机器视觉市场规模及预测12图17机器视觉发展阶段13图18中国机器视觉市场规模及增速13图19机器视觉产业图谱14图20消费电子市场规模15图21新型显示领域市场规模15图22印刷包装领域市场规模15图23半导体领域市场规模15图24中国光通信市场规模及预测16图25中国光通信行业细分市场占比16图26光纤光缆下游应用16图27中国光纤光缆市场规模预测16图28中国光电子器件产量17图29中国光电子器件市场规模及预测17图30机器视觉行业发展历程17图31机器视觉行业可比公司经营情况18图32中国机器视觉行业竞争梯队18图33光接入网构成19图342021年光接入网公司经营指标19图35凌云光研发支出20图36凌云光专利数量比较20图37研发人员数量比较21图38凌云光研发团队学历层次21图39IPD开发流程24图40公司主要客户24图41智能化视觉检测量测设备24请务必阅读正文之后的免责条款和声明4凌云光投资价值分析报告688400SH2023314表格目录表1公司实控人背景简介7表2公司智能制造装备及智能工厂整体解决方案产品7表3工业机器视觉相关政策文件12表4工业机器视觉下游应用概况14表5中国机器视觉行业排名前五企业及简介18表6光接入网领域可比公司简介20表7软件与算法对比21表8可配置视觉系统对比22表9新能源领域视觉装备22表10可配置视觉系统对比23表11公司募投项目24表12首次授予限制性股票公司层面业绩考核要求25表13公司收入端预测27表14公司成本端预测28表15公司费用端预测29表16可比公司PE情况30表17可比公司PEG情况30请务必阅读正文之后的免责条款和声明5凌云光投资价值分析报告688400SH2023314公司概况业务概况以光创新为基础聚焦机器视觉成立二十载聚焦机器视觉业务公司于2002年成立2022年登陆A股科创板上市公司战略聚焦机器视觉业务坚持为机器植入眼睛和大脑为客户提供可配置视觉系统智能视觉装备与核心视觉器件等高端产品与解决方案公司坚持以客户为中心赋能电子制造新型显示印刷包装新能源影视动漫科学图像轨道交通等行业的智能制造基于20余年在光学成像视觉软件与算法核心视觉部件等领域的技术积累公司持续产品创新努力成为客户最优的战略的信赖的和荣耀的选择在光纤光学领域公司是高端光器件与仪器的解决方案提供商同时为广电行业提供自主的宽带光接入与智慧家庭组网解决方案图1公司发展历程资料来源公司公告中信证券研究部姚毅杨艺为公司实际控制人截至2022Q3合计持股占比483深圳市达晨财智创业投资管理有限公司富联裕展科技深圳有限公司分别持股5344公司旗下共有6家全资子公司凌云视界凌云光子凌云光国际苏州凌云光凌云天博凌云光通信1家控股子公司凌云视讯请务必阅读正文之后的免责条款和声明6凌云光投资价值分析报告688400SH2023314图2公司股权结构资料来源公司公告中信证券研究部表1公司实控人背景简介姓名简介工学博士1997年6月任北京交通大学光波所教师1997-2002年任北京凌云光通技术有限公司执行董事经理2002年8月至2020年9月任凌云光有限董事长2016年5月姚毅至今任凌云天博董事2018年10月至今任中国印刷及设备器材工业协会标签印刷分会理事长工学学士毕业于清华大学工程物理专业曾任北京核仪器厂技术员2018年至今任机器杨艺视觉产业联盟第二届联盟副主席2020年至今任第三届全国光电测量标准化技术委员会副秘书长资料来源公司公告中信证券研究部公司主营业务可分为自主业务代理业务与服务业务自主业务机器视觉领域公司提供的自主产品主要包括可配置视觉系统和智能视觉装备两类光通信领域公司提供自主光接入网产品服务于国内外广播电视网络公司代理业务代理产品主要分为光纤器件与仪器视觉器件两类表2公司智能制造装备及智能工厂整体解决方案产品产品产品描述可配置视觉系统是光学成像模块眼睛与图像处理系统大脑的集合体可配置视觉系统可以独立完成图像采集功能并基于图像采集的信息完成预期的处理工作如定位测量检测和识别等公司开发了基于自主研发视觉算法的多元化智能视觉装备及创新的工艺解决方案相较于人工检测公司产品可以通过在线或离线的方式对生产线产品智能视觉装备进行智能识别对位测量检测大幅提高检测效率和产品出厂良率较为有效地解决行业痛点在光通信领域公司以客户需求为中心针对原有网络不能满足用户对高带宽低时延的网络需求的问题在业内较早地提出了光进铜退并相继开发了SuperTRAN10GEPONGPON超宽带接入网产品LTRAN和光接入网MTRAN全光广播平台传输产品以及基于同轴接入CableTRAN的MoCA接入网和家庭网产品具有综合产品网络管理的蜂巢网管HiveNMS等产品持续扎根光纤技术应用的5大主要领域电信通信数据通信科学通信光纤激光光纤传感紧密结合行业客户光纤通信光纤激光光纤传感光纤器件与仪器等领域的需求痛点与下一代产品技术的开发方向深入挖掘国际领先的光器件设备和测试仪表等请务必阅读正文之后的免责条款和声明7凌云光投资价值分析报告688400SH2023314产品产品描述公司凭借在机器视觉领域多年的资源积累和技术沉淀与国际知名机器视觉器件企业战略合作为国内客户提供国际知名的视觉器件产品的代理销售及视觉器件技术支持服务成立至今公司一直与国际上视觉行业领先的公司稳定合作共同开拓中国市场集成了全球范围优秀的X光紫外可见光短中长波红外成像器件产品资源资料来源公司公告中信证券研究部图3公司部分产品展示资料来源公司官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明8凌云光投资价值分析报告688400SH2023314公司产品矩阵不断完善长期从事机器视觉及光通信业务目前战略聚焦机器视觉业务公司是可配置视觉系统智能视觉装备与核心视觉器件的专业供应商是我国较早进入机器视觉领域的企业之一此外公司从事境外知名品牌的光纤器件与仪器视觉器件的代理业务图4公司产品矩阵资料来源公司公告财务概况营收稳步增长国内营收占据主导公司20212022年实现营收244275亿元分别同比增长388129实现净利润1120亿元分别同比增长303169注2022年数据出自公司业绩快报未经审计2021年2022Q3销售毛利率分别为334351分别同比-12pcts16pcts净利率分别为7178分别同比-04pct16pcts图5公司营收及归母净利率图6公司毛利率及净利率营业收入亿元归母净利润亿元销售毛利率销售净利率3000400025003000200015002000100010005000000002018201920202021202220182019202020212022Q3资料来源公司公告中信证券研究部注2022年数据来自公资料来源公司公告中信证券研究部司业绩快报未经审计请务必阅读正文之后的免责条款和声明9凌云光投资价值分析报告688400SH2023314机器视觉装备占比一直占据营收最大比例按公司业务领域划分可将公司业务划分为机器视觉装备光通信业务其中机器视觉装备2021年营收占比620光通信业务占比其次2021年占比361服务业务占比最低2021年占比19毛利率方面服务业务毛利率最高2021年毛利率达576机器视觉装备和光通信业务毛利率近年总体保持稳定2021年毛利率分别为367264图7公司各业务营收分布亿元图8公司各业务毛利率机器视觉光通信服务收入机器视觉光通信服务收入3080007000256000205000154000300010200051000000020182019202020212018201920202021资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部按产品划分光纤器件与仪器营收占比最高2021年实现营收76亿元占比312智能视觉装备占比其次2021年实现营收70亿元占比290图9公司各产品营收亿元图102021年公司各产品营收占比光纤器件与仪器智能视觉装备可配置视觉系统光纤器件与仪器智能视觉装备可配置视觉系统视觉器件光接入网服务收入视觉器件光接入网服务收入800700600500400300200100000201920202021资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部公司2018-2021年国内营收占比持续提高2018年以来受中美贸易摩擦和美国双反调查影响中国大陆营收占比迅速提升国外营收占比下降2021年分别占比948001请务必阅读正文之后的免责条款和声明10凌云光投资价值分析报告688400SH2023314图11公司国内外营收情况亿元图12公司国内外营收占比中国大陆营收港澳台地区营收国外营收中国大陆营收占比港澳台地区营收占比国外营收占比250010000200080001500600010004000500200000000020182019202020212018201920202021资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部2018-2021年公司四费率略有波动总体保持稳定2022Q3小幅上升公司销售管理研发财务费用率2021年明显下降2018-2021年虽每年有小幅波动但总体保持在稳定区间2022Q3呈小幅上升的趋势2022Q3销售管理研发财务费用率分别为941340768公司存货周转天数及应收账款周转天数2018-2021年呈下降趋势2022Q3小幅上升分别为8631457天图13公司销售管理研发财务费用率图14公司营运能力销售费用率财务费用率存货周转天数天管理费用率研发费用率应收账款周转天数天160016014001401200120100010080080600604002004000020-200020182019202020212022Q320182019202020212022Q3资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部行业概况产业现状细分赛道多元市场前景广阔中国平均年工资水平逐年提高上升趋势明显65岁以上人口占比逐年提升人力成本不断上升与人力资源短缺推动机器换人趋势显著机器换人市场潜力巨大根据亿欧智库调研显示截至2020年90制造业企业配有自动生产线但仅有40实现数字化管理5打通工厂数据1使用智能化技术我国智能制造发展情况距离美国日本德国还有较大差距总体水平偏低此外机器视觉基础硬件和软件国外发展早国内公司早期多采用进口或国际品牌设备国外厂商在此领域目前占有明显优势但考虑到供应请务必阅读正文之后的免责条款和声明11凌云光投资价值分析报告688400SH2023314链安全及采购成本国产替代需求迫切据GGII预测2025年中国机器视觉市场规模将超过400亿元2022-2025年CAGR超过35其中预计2D机器视觉市场2025年市场规模将超过300亿3D机器视觉市场规模将超过100亿元图15中国65岁及以上人口占比和平均年工资图16中国机器视觉市场规模及预测中国平均工资年万元3D机器视觉市场规模亿元65岁及以上占总人口比例2D视觉市场规模亿元121650014104001281030068200464100220001992202019941996199820002002200420062008201020122014201620181990资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源GGII含预测中信证券研究部机器视觉行业技术与产品渗透至各个产业相关的主要法律法规部门规章及规范性文件融入智能制造人工智能数字经济新型基础设施建设等国家战略并以视觉图像数据视觉光电器件视觉成像系统视觉类仪器仪表视觉类检测设备为支持引导方向最终部署在电子汽车印刷电路板锂电池钢铁有色金属农机等多个工业制造业表3工业机器视觉相关政策文件时间发文单位文件名主要相关内容大力发展智能制造装备针对感知控制决策执行等环节的短板弱项加强用产学研联合创新突破一批卡脖子基础零部件和装置推动先进工艺信息技术与制造装备深度融合通过智能车间工厂建设带动通用专用智能制造装备加十四五智能2021年12月工信部等八部门速研制和迭代升级推动数字孪生人工智能等制造发展规划新技术创新应用研制一批国际先进的新型智能制造装备其中通用智能制造装备包括监视控制和数据采集系统等工业控制装备数字化非接触精密测量在线无损检测激光跟踪测量等智能检测装备等加快制定人机协作系统工艺装备检验检测装备等智能装备标准智能工厂设计集成优化等国家智能制造标智能工厂标准供应链协同供应链评估等智慧工信部国家标准2021年12月准体系建设指南供应链标准网络协同制造等智能服务标准数化管理委员会2021版字孪生人工智能应用等智能赋能技术标准工业网络融合等工业网络标准支撑智能制造发展迈上新台阶大力发展绿色低碳产业加快发展新一代信息技关于完整准确全术生物技术新能源新材料高端装备新面贯彻新发展理能源汽车绿色环保以及航空航天海洋装备等2021年9月国务院念做好碳达峰碳战略性新兴产业建设绿色制造体系推动互联中和工作的意见网大数据人工智能第五代移动通信5G等新兴技术与绿色低碳产业深度融合请务必阅读正文之后的免责条款和声明12凌云光投资价值分析报告688400SH2023314时间发文单位文件名主要相关内容推动工业数据全面采集支持工业企业实施设备数字化改造升级各类信息系统推动研发生关于工业大数据2020年5月工业和信息化部产经营运维等全流程的数据采集支持重点发展的指导意见企业研制工业数控系统引导工业设备企业开放数据接口实现数据全面采集资料来源中国政府网中信证券研究部我国工业机器视觉行业起步较晚但现在已成为全球机器视觉市场规模增长最快的市场之一目前全球机器视觉行业还处于发展早期阶段我国机器视觉行业整体还处于发展初期较国际领先水平还有一定差距但随着全球整体机器视觉技术的成熟与开源算法的普及我国有望通过在算法驱动阶段的努力追上全球步伐据中国机器视觉产业联盟统计中国机器视觉行业的销售额从2018年的10180亿元增长至2020年的1442亿元CAGR190GCII预计2020年至2023年中国机器视觉行业的销售额将以272的复合增长率增长至2023年销售额将达29亿元图17机器视觉发展阶段图18中国机器视觉市场规模及增速中国机器视觉市场规模亿元YoY3503500300300025025002002000150150010010005050000002018201920202021E2022E2023E资料来源机器视觉产业联盟资料来源GGII含预测中信证券研究部公司深耕机器视觉行业近二十年可提供机器视觉核心部件和可配置视觉系统等通用型视觉产品上游包括相机镜头光源等硬件及算法软件下游应用包括消费电子显示印刷包装半导体新能源等领域请务必阅读正文之后的免责条款和声明13凌云光投资价值分析报告688400SH2023314图19机器视觉产业图谱资料来源公司招股说明书表4工业机器视觉下游应用概况应用领域下游应用领域概况消费电子具有技术革新迅速产品迭代快等特性根据CINNOResearch统计2020年全球手机销量达1323亿台未来将呈现上升趋势至2025年达1419亿台中国已经成为全球最大的消费电子产品研发和制造基地在消费电子产业链上机器视觉技术已经基消费电子本覆盖从元器件部件和成品全制造环节的自动化及品质检测与量测此外机器视觉在连接器检测PCB检查SMT硬盘检测元器件在线分类筛选二维码读取等场景的应用渗透率也逐步提高加快制定人机协作系统工艺装备检验检测装备等智能装备标准智能工厂设计集成优化等智能工厂标准供应链协同供应链评估等智慧供应链标准网络协同制造等智能新型显示服务标准数字孪生人工智能应用等智能赋能技术标准工业网络融合等工业网络标准支撑智能制造发展迈上新台阶大力发展绿色低碳产业加快发展新一代信息技术生物技术新能源新材料高端装备新能源汽车绿色环保以及航空航天海洋装备等战略性新兴产业建设绿色制造体半导体系推动互联网大数据人工智能第五代移动通信5G等新兴技术与绿色低碳产业深度融合推动工业数据全面采集支持工业企业实施设备数字化改造升级各类信息系统推动研印刷包装发生产经营运维等全流程的数据采集支持重点企业研制工业数控系统引导工业设备企业开放数据接口实现数据全面采集资料来源公司招股说明书中信证券研究部消费电子是机器视觉主要应用领域消费电子具有技术革新迅速产品迭代快等特性根据中商情报网数据预计中国消费电子市场规模在2027年将增长至2760亿美元对应2021-2027年CAGR为01在消费电子产业链上机器视觉技术已经基本覆盖从元器件部件和成品全制造环节的自动化及品质检测与量测新型显示领域的机器视觉应用增长空间巨大新型显示是机器视觉重要的应用领域在新型显示领域机器视觉技术作为非接触高精度高速度的生产检测技术手段已被广泛应用于各类型的新型显示的生产过程中根据中商情报网数据2017年至2021年我国新型显示产业CAGR为208且随着大陆地区产线规模快速增长我国显示面板领域重要地位逐渐确立随着新型显示领域国产化加速国产显示面板厂商的市场份额逐步提高请务必阅读正文之后的免责条款和声明14凌云光投资价值分析报告688400SH2023314图20消费电子市场规模亿美元图21新型显示领域市场规模亿元9000800070006000500040003000200010000201720182019202020212022E2023E资料来源中商情报网含预测中信证券研究部资料来源中商情报网含预测中信证券研究部印刷包装成为机器视觉应用的重要增长点包装行业对印刷品质要求较高包装印刷厂须具备独特的技术和质量优势方能满足该行业对质量和色彩的特殊要求当前印刷机最快生产速度已达800mmin且检测精度高已超出人眼识别极限人工检测已无法满足要求因此必须采用高速高精度一致性和稳定性的机器视觉检测设备才能保障印刷质量根据前瞻产业研究院预测2026年中国印刷行业市场规模将达到14万亿元左右对应2022-2026年CAGR为06半导体领域机器视觉已被应用于半导体各项检测及封装测试中国半导体产业发展迅速根据SEMI统计2021年中国大陆半导体设备行业市场规模达2964亿美元同比增长58据前瞻产业研究院预测2027年中国半导体设备市场规模将达到685亿美元对应2022-2027年CAGR为15随着中国半导体产业的兴起半导体技术的更新换代未来国产半导体视觉装备必然会得到广泛应用中国本土企业的发展空间巨大图22印刷包装领域市场规模亿元图23半导体领域市场规模亿美元1440080070014300600142005001410040030014000200139001001380002022E2023E2024E2025E2026E2022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源前瞻产业研究院含预测中信证券研究部资料来源前瞻产业研究院含预测中信证券研究部光通信是以光信号为信息载体的通信方式其在电通信的基础上发展而来相比于传统的电通信光通信具有巨大传输带宽极低传输损耗较低成本和高保真等优势光通信系统作为信息基础设施在世界上得到了充分发展和大量应用据赛迪顾问预测2025年中国光通信市场规模达1750亿元对应2022-2025年CAGR为12据中商产业研请务必阅读正文之后的免责条款和声明15凌云光投资价值分析报告688400SH2023314究院数据2022年光通信行业中光纤光缆市场占比达37其次为网络运营服务再次为光网络设备占比达26图24中国光通信市场规模及预测亿元图25中国光通信行业细分市场占比光纤光缆网络运营服务光网络设备光器件光芯片其他资料来源国家统计局含预测中信证券研究部资料来源中商产业研究院中信证券研究部光纤光缆由两个或多个玻璃或塑料光纤芯组成这些光纤芯位于保护性的覆层内由塑料PVC外部套管覆盖光纤通信是现代信息传输的重要方式之一具有容量大中继距离长保密性好不受电磁干扰和节省铜材等优点以5G千兆光网为代表的双千兆网络是制造强国和网络强国建设不可或缺的两翼和双轮是新型基础设施的重要组成和承载底座在拉动有效投资促进信息消费和助力制造业数字化转型等方面发挥着重要的作用随着5G的全面商用以及国家对海洋经济的大力支持我国光纤光缆行业将迎来进一步的需求据前瞻产业研究院预测2026年我国光纤光缆市场规模约为5895亿元对应2022-2026年CAGR为9图26光纤光缆下游应用图27中国光纤光缆市场规模预测亿元700060005000400030002000100002022E2023E2024E2025E2026E资料来源公司官网资料来源前瞻产业研究院含预测中信证券研究部光电子器件是利用电-光子转换效应制成的各种功能器件是关键核心部件是现代光电技术与微电子技术的前沿研究领域的重要组成部分目前光电子器件的应用领域中各类摄像头模组生物识别技术产品5G通讯技术和设备的创新是未来光电子器件的主要增量市场从产业链来看下游及终端客户对上游光电子器件的要求更加精密轻薄加工工艺更加高效精准复杂随着下游智能手机摄像识别模组的升级自动驾驶技术请务必阅读正文之后的免责条款和声明16凌云光投资价值分析报告688400SH2023314的成熟安防监控摄像机的智能化到无人机的普及等直接带动光电子器件的市场需求与此同时随着移动通信技术从4G到5G的发展生物识别技术在消费电子中的应用芯片材料的改良改进等外部技术的进步光电子器件行业迎来了良好的发展机遇近年来中国光电子器件产量整体波动较大据中商情报网数据2017-2018年我国光电子器件产量稳步增加2019-2020年产量下降降幅102022年1-10月全国光电子器件产量为90192亿只同比下降113市场规模上2020年达到195亿元对应2016-2020年年CAGR约为12受5G通讯技术及其他空间信息通讯技术驱动中国光器件设备将向好发展预计2022年市场规模突破250亿元2023年将达273亿元图28中国光电子器件产量亿只图29中国光电子器件市场规模及预测亿元180003001600014000250120001000020080001506000400010020000500201720182019202020212022E2023E资料来源中商情报网中信证券研究部资料来源中商情报网含预测中信证券研究部竞争格局海外公司技术领先国内厂商奋起直追我国机器视觉行业起步较晚市场长期由基恩士康耐视主导国外厂商具有较强的设计研发和制造能力最早国内厂商主要代理国外厂商的机器视觉产品随着技术与经验的积累部分国产厂商开始推出自主品牌的产品且国内厂商能够提供本地化的定制化服务供货周期较为灵活市场份额逐年增长图30机器视觉行业发展历程资料来源头豹研究院中信证券研究部机器视觉已经在消费电子新型显示印刷包装和新能源等众多行业获得广泛应用公司深耕机器视觉行业近20年可提供机器视觉核心部件和可配置视觉系统等通用型视觉产品此外公司深入了解下游应用行业需求深入研究制程和工艺为客户提供智能视觉装备等完整的产品与服务公司的产品已广泛应用于消费电子新型显示印刷包装新能源等主要机器视觉应用领域是中国大陆主要机器视觉供应商之一根据中国机器视请务必阅读正文之后的免责条款和声明17凌云光投资价值分析报告688400SH2023314觉产业联盟统计2020年度在参与统计的企业不包括基恩士康耐视精测电子华兴源创YoungWooDSP和ISRAVISION中凌云光为中国机器视觉行业销售额排名第一的企业图31机器视觉行业可比公司经营情况亿元图32中国机器视觉行业竞争梯队按注册资本营业收入净利润净资产1400120010008006004002000资料来源公司招股说明书中信证券研究部注凌云光奥普资料来源前瞻产业研究院中信证券研究部特营收仅为机器视觉业务营收精测电子营业收入包括信号检测系统AOI光学检测系统OLED调测系统平板显示自动化设备半导体业务新能源业务和其他业务华兴源创营业收入包括检测设备治具及配件组装设备和其他业务ISRAVISION已退市未披露2021财年数据故采用2020财年数据基恩士数据为2022财年业绩快报数据其他公司均为2021财年数据表5中国机器视觉行业排名前五企业及简介公司公司简介基恩士创立于1974年日本东京交易所上市公司股票代码6861T基恩士是全球综合性的工厂自动化产品供应商其产品包括传感器和测量仪器图像处理设备控制测量设基恩士备研发用分析设备商业信息设备等其产品按照通用目的进行工程设计可以适用在各个行业或领域康耐视创立于1981年美国纳斯达克上市公司股票代码CGNXO康耐视是全球领先的机器视觉产品提供商其产品包括视觉系统视觉软件视觉传感器和工业读码器主康耐视要用于各个行业的自动化生产和分配系统应用于包括消费电子汽车消费品食品和饮料制药和医疗设备等行业的制造以及自动化物流行业的物流分配奥普特创立于2006年于2020年12月在上海证券交易所科创板上市股票代码688686SH公司定位于智能制造核心零部件供应商自主产品线已覆盖光源光源控奥普特制器镜头视觉控制系统等机器视觉核心部件并在相机产品方面完成布局并取得了先期的研发和销售成果同时奥普特以产品核心技术为基础建立了成像和视觉分析两大技术平台北京大恒图像视觉有限公司成立于1991年是中国最早成立的专注于机器视觉部件视觉系统的高科技企业之一是中科院下属上市公司大恒科技股票代码600288SH的全资大恒图像子公司在机器视觉部件方面与众多国际知名品牌有合作关系为其在华的代理销售渠道同时中国大恒还提供以机器视觉为核心的检测设备YoungWooYoungwooDSP成立于2014年韩国上市公司股票代码143540KQ主营业务为资料来源中平板显示制造设备主要产品AMOLEDCell自动点灯检测设备在行业内处于领先地位在信证券研究三星显示京东方等主流面板制造商中拥有较高的占有率部DSP武汉精测电子集团股份有限公司股票代码300567SZ创立于2006年4月主营业务为平板显示检测系统的研发生产与销售主营产品包括模组检测系统面板检测系统精测电子OLED检测系统AOI光学检测系统和平板显示自动化设备精测电子的产品主要用于大尺寸面板的检测其主要客户为国内的面板厂商如京东方华星光电等请务必阅读正文之后的免责条款和声明18凌云光投资价值分析报告688400SH2023314公司公司简介苏州华兴源创科技股份有限公司于2005年06月15日成立2019成为科创板第一股股票代码688001SH公司是国内知名工业自动测试设备与整线系统解决方案提供商华兴源创主要服务平板显示半导体新能源和通讯等行业公司在AMOLED模组自动点灯检测设备方面拥有较高的市场占有率是美国苹果公司面板检测设备方面合格供应商ISRAVISION股票代码ISRDF已于2021年9月退市于1985年在德国成立提ISRA供专业的机器视觉解决方案拥有领先的表面检测技术和3D视觉技术用于机器人导引VISION质量检查以及通过工业自动化和表面视觉两条业务线来进行计量业务遍及全球25个国家和地区公司以光技术创新为基础长期从事机器视觉及光通信业务目前战略聚焦机器视觉业务凌云光是智能制造中核心视觉器件可配置视觉系统与智能视觉装备的专业供应商资料来源公司招股说明书中信证券研究部光纤器件与仪器是光通信行业重要的细分领域之一光纤器件主要包括超高速光模块波长选择光开关超连续谱光源特种光纤特种光栅等产品主要厂商包括II-VINKTPhotonicsTeraXion等光纤仪器包括特种光纤熔接机测试仪表等产品主要厂商包括FujikuraEXFO等目前境内厂商产品与境外厂商相比仍有一定差距中国市场高端光纤器件与仪器主要由境外厂商主导公司代理上述境外著名品牌协助其在中国区开展市场拓展技术服务商务服务本地化维护与维修等增值服务光接入网是光通信行业另一个重要的细分领域公司主要面向国内外广电行业客户广电光接入网设备包括各类光放大器光接收机光发射机各类MoCA接入网设备和光接入ONUOLT光网络单元光网络终端设备等主要厂商包括万隆股份无锡雷华成都康特和路通视信等企业图33光接入网构成图342021年光接入网公司经营指标亿元营业收入净利润净资产800700600500400300200100000-100万隆广电路通视信凌云光资料来源光接入网技术现状及应用前景张静资料来源公司招股说明书中信证券研究部注万隆光电营业收入为有线电视光纤传输设备有线电视电缆传输设备前端系统和数据通信系统合计收入路通视信营业收入为网络传输系统收入凌云光营业收入净利润扣非归母净利润指标为光接入网业务数据净资产为凌云天博子公司数据净利润未剔除股份支付的影响扣非归母净利润为剔除股份支付影响后的净利润请务必阅读正文之后的免责条款和声明19凌云光投资价值分析报告688400SH2023314表6光接入网领域可比公司简介公司公司简介国内领先的广电网络设备及数据通信系统整体解决方案提供商产品已经进入全国二十余个省级平台广泛应用于国家各级广电网络运营公司包括北京上海广东等省级广电万隆光电网络系统及近千个地市县有线电视网络公司海外市场方面已经进入越南印度尼西亚台湾新加坡土耳其俄罗斯英国德国美国等多个国家和地区行业内少数几家能够覆盖双向网改全部主流技术路线的综合解决方案提供商之一同时是行业内较早从设备提供商转型为宽带网络智能连接和智慧应用整体解决方案提供商的厂商路通视信之一产品已累计在全国24家省级广电网络公司招标中入围产品和服务覆盖了全国大部分区域通过大量成功的项目案例树立了品牌效应市场占有率和品牌影响力处于行业领先地位凌云天博是较早进入光接入网领域的企业之一在业内较早地提出了光进铜退技术路线凌云光并相继开发了多款光接入网产品逐步发展成为国内广电行业有一定影响力的光接入网系统设备制造商资料来源各公司公告中信证券研究部成长动力软件自主研发高筑壁垒公司坚持自主研发打造机器视觉核心技术平台公司自成立以来持续布局机器视觉核心技术研发多年来在软件算法光学成像和自主视觉器件等多个关键技术坚持研发投入并形成了自主技术平台截至2021年12月31日公司拥有418项境内专利包括发明专利234项实用新型152项外观设计32项另有已申请并获得受理专利427项图35凌云光研发支出百万元图36凌云光专利数量比较凌云光奥普特天准科技45040030035025030020025020015015010010050500020182019202020212022Q3凌云光奥普特天准科技资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部注专利数量截至2021年年报公司以市场需求为导向结合工程化产品的开发目标组建了一支多专业学科背景的研究团队团队成员来自于清华大学北京航空航天大学北京交通大学北京理工大学中科院华中科技大学等重点高校截至2022年6月30日公司研发团队共计686人略低于天准科技奥普特其中研究生及以上学历人数291人占研发团队的4242高于天准科技公司为国家级高新技术企业博士后科研工作站被工信部评选为专精特新小巨人企业请务必阅读正文之后的免责条款和声明20