事件：3月13日晚，公司发布《关于向2023年限制性股权激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》，确定首次授予日为2023年3月13日，以14.08元/股的授予价格向符合条件的234名激励对象授予500万股限制性股票。
　　1、深度绑定公司利益与员工利益，加强核心骨干归属感与凝聚力
　　本次股权激励计划有三大亮点。1）激励效力大：本次计划向激励对象授予600万股，占公司总股本的1.29%，其中首次授予500万股，预留100万股。2）激励对象覆盖范围广：本次计划首次授予的激励对象总人数为234人，占公司截止2022年12月31日员工总数2052人的11.40%，且为公司核心骨干技术人员，有利于公司人力资源的积累。3）实施周期短：公司计划三年内完成本次股权激励计划，实施落地周期短、效率高，更加提振了公司内部信心。
　　我们认为，本次激励计划的实施将更加稳定公司的核心骨干成员，实现公司员工利益与股东利益的深度绑定。公司所处的机器视觉行业属于技术密集型产业，人力资源是公司的核心竞争力之一，优秀的人力资源是公司保持行业技术领先水平、扩大市场占有率的重要基石。股权激励计划的实施有效结合了股东利益、公司利益和员工利益，特别是公司核心骨干团队的利益，激发了员工的工作积极性与活力，增强了公司凝聚力，有助于公司从前期疫情低谷中快速恢复，助推公司快速发展。
　　2、股权激励计划彰显公司信心，预计2023年业绩回归高增长
　　按公司发布的首次授予业绩考核目标进行测算，以《2022年度业绩快报》中的营业收入和净利润的初步核算数据为基数，2023-2025年公司的营业收入目标分别为3,299.93、4,124.91、4,949.89百万元，复合增速21.64%，净利润目标分别为261.13、321.39、401.74百万元，复合增速25.99%。我们认为，此次股权激励计划充分彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心，以及对公司长期投资价值的高度认可，有望充分激励员工队伍，帮助公司跨入高速发展阶段。
　　3、公司业绩与个人绩效考核相结合，有助于调动员工积极性
　　本次股权激励计划业绩考核目标为，以2022年营业收入或净利润为基数，增长率的目标值分别为20%/50%/80%和30%/60%100%，此外还设定了个人层面的绩效考核要求，将个人表现划分为五档并对应100%/100%/80%/0%/0%的归属比例。
　　（1）公司层面业绩考核要求：本次激励计划首次授予限制性股票的考核年度为2023-2025年三个会计年度，每个年度考核一次，以2022年为基数，对各考核年度的营业收入增长率或净利润增长率进行考核，根据上述指标完成情况确定公司层面归属比例X
　　（2）个人层面绩效考核要求：所有激励对象的个人层面绩效考核按照公司现行的相关规定组织实施，并依照激励对象的考核结果确定其实际归属的股份数量。激励对象的绩效考核结果划分为卓越、优秀、扎实贡献、待改进和不合格五个档次，届时根据以下考核评级表中对应的个人层面归属比例确定激励对象的实际归属的股份数量。激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量×公司层面归属比例×个人层面归属比例。
　　4、投资建议
　　凌云光是中国机器视觉领域龙头厂商，技术产品及市场份额领先。公司客户资源及股东背景雄厚，进入苹果、华为、小米等公司产业链，与鸿海精密、京东方、福莱特、宁德时代等高端制造企业开展长期合作。公司深度把握行业客户需求，把市场做深做透做广，公司产品广泛应用于消费电子、新型显示、印刷包装、新能源等多个应用领域。随着我国机器视觉行业的加速推进，公司收入有望在智能制造、新能源等需求推动下实现快速增长。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.01/2.80/3.72亿元，对应增速分别为17%/40%/33%，对应PE分别为66.6X/47.7X/36.0X，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：境外采购风险、应收账款风险、存货风险、新能源市场竞争加剧风险、文化元宇宙概念关注度下降风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月14日凌云光688400SH增持维持TMT及中小盘通信重磅股权激励落地高速发展可期目标估值NA当前股价2885元事件3月13日晚公司发布关于向2023年限制性股权激励计划激励对象基础数据首次授予限制性股票的公告确定首次授予日为2023年3月13日以1408总股本万股46350元股的授予价格向符合条件的234名激励对象授予500万股限制性股票已上市流通股万股8740总市值亿元1341深度绑定公司利益与员工利益加强核心骨干归属感与凝聚力流通市值亿元25每股净资产MRQ83ROETTM58本次股权激励计划有三大亮点1激励效力大本次计划向激励对象授予600资产负债率202万股占公司总股本的129其中首次授予500万股预留100万股2主要股东姚毅激励对象覆盖范围广本次计划首次授予的激励对象总人数为234人占公司主要股东持股比例432截止2022年12月31日员工总数2052人的1140且为公司核心骨干技术人员有利于公司人力资源的积累3实施周期短公司计划三年内完成本次股价表现股权激励计划实施落地周期短效率高更加提振了公司内部信心1m6m12m绝对表现-10-325我们认为本次激励计划的实施将更加稳定公司的核心骨干成员实现公司员相对表现-6032工利益与股东利益的深度绑定公司所处的机器视觉行业属于技术密集型产业凌云光沪深300人力资源是公司的核心竞争力之一优秀的人力资源是公司保持行业技术领先2010水平扩大市场占有率的重要基石股权激励计划的实施有效结合了股东利益0公司利益和员工利益特别是公司核心骨干团队的利益激发了员工的工作积-10-20极性与活力增强了公司凝聚力有助于公司从前期疫情低谷中快速恢复助-30推公司快速发展-40Jul22Oct22Feb23资料来源公司数据招商证券2股权激励计划彰显公司信心预计2023年业绩回归高增长相关报告1凌云光688400受疫情影按公司发布的首次授予业绩考核目标进行测算以2022年度业绩快报中的响业绩不及预期战略赛道维持快速营业收入和净利润的初步核算数据为基数2023-2025年公司的营业收入目标增长2023-02-21分别为329993412491494989百万元复合增速2164净利润目标2凌云光688400数字人物相关服务规范化推进头部厂商分别为261133213940174百万元复合增速2599我们认为此次有望受益2022-12-14股权激励计划充分彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心以及对公司长期3凌云光688400系列报告二投资价值的高度认可有望充分激励员工队伍帮助公司跨入高速发展阶段虚拟现实自主技术公司VRAR行业卖铲者2022-11-06风险提示境外采购风险应收账款风险存货风险新能源市场竞争加剧风梁程加S1090522060001险文化元宇宙概念关注度下降风险liangchengjiacmschinacomcn财务数据与估值胡小禹S1090522050002会计年度202020212022E2023E2024Ehuxiaoyu1cmschinacomcn营业总收入百万元17552436275032994090同比增长2339132024李哲瀚S1090522020002营业利润百万元135171128299403lizhehancmschinacomcn同比增长25527-2513335归母净利润百万元132172201280372同比增长25430174033每股收益元028037043060080PE1014778666477360PB10186353330资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告3公司业绩与个人绩效考核相结合有助于调动员工积极性本次股权激励计划业绩考核目标为以2022年营业收入或净利润为基数增长率的目标值分别为205080和3060100此外还设定了个人层面的绩效考核要求将个人表现划分为五档并对应1001008000的归属比例1公司层面业绩考核要求本次激励计划首次授予限制性股票的考核年度为2023-2025年三个会计年度每个年度考核一次以2022年为基数对各考核年度的营业收入增长率或净利润增长率进行考核根据上述指标完成情况确定公司层面归属比例X表1公司激励计划首次授予各年度目标值及触发值营业收入增长率A净利润增长率B归属期考核年度考核指标目标值Am触发值An目标值Bm触发值Bn以2022年为基数2023年第一个归属期2023年20153020营业收入或净利润增长率以2022年为基数2024年第二个归属期2024年50406045营业收入或净利润增长率以2022年为基数2025年第三个归属期2025年806510080营业收入或净利润增长率资料来源公司公告招商证券表2公司激励计划预留授予各年度目标值及触发值营业收入增长率A净利润增长率B归属期考核年度考核指标目标值Am触发值An目标值Bm触发值Bn以2022年为基数2024年第一个归属期2024年50406045营业收入或净利润增长率以2022年为基数2025年第二个归属期2025年806510080营业收入或净利润增长率资料来源公司公告招商证券表3公司指标完成情况公司层面归属比例分配考核指标业绩完成度公司层面归属比例XAAmX100各考核年度营业收入增长率AAnAAmX80AAnX0BBmX100各考核年度净利润增长率BBnBBmX80BBnX01当考核指标出现AAm或BBm时X100公司层面归属比例X的确定规则2当考核指标出现AAn且BBn时X03当考核指标AB出现其他组合分布时X80资料来源公司公告招商证券2个人层面绩效考核要求所有激励对象的个人层面绩效考核按照公司现行的相关规定组织实施并依照激励对象的考核结果确定其实际归属的股份数量激励对象的绩效考核结果划分为卓越优秀扎实贡献待改进和不合格五个档次届时根据以下考核评级表中对应的个人层面归属比例确定激励对象的实际归属的股份数量激励对象当年实际归属的限制性股票数量个人当年计划归属的数量公司层面归属比例个人层面归属比例表4个人层面绩效考核和归属比例考核结果卓越优秀扎实贡献待改进不合格归属比例1001008000资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告4投资建议凌云光是中国机器视觉领域龙头厂商技术产品及市场份额领先公司客户资源及股东背景雄厚进入苹果华为小米等公司产业链与鸿海精密京东方福莱特宁德时代等高端制造企业开展长期合作公司深度把握行业客户需求把市场做深做透做广公司产品广泛应用于消费电子新型显示印刷包装新能源等多个应用领域随着我国机器视觉行业的加速推进公司收入有望在智能制造新能源等需求推动下实现快速增长预计2022-2024年公司归母净利润分别为201280372亿元对应增速分别为174033对应PE分别为666X477X360X维持增持投资评级敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产16772032421845585037营业总收入17552436275032994090现金668542267227312763营业成本11491623177020542476交易性投资00000营业税金及附加1012141721应收票据6578104118144营业费用165206275313376应收款项5598218189991247管理费用149184230264327其它应收款1828363950研发费用176281368442548存货232387364426530财务费用10252020其他133175224247302资产减值损失1426101010非流动资产423569555542531公允价值变动收益00000长期股权投资82109109109109其他收益4460606060固定资产265255245236227投资收益64202010无形资产商誉1722201816营业利润135171128299403其他59183181180179营业外收入101111资产总计21002600477351015568营业外支出21111流动负债622854743829978利润总额143171128299403短期借款18169000所得税122741729应付账款286402449514621少数股东损益11122预收账款109143174192231归属于母公司净利润132172201280372其他209139120123126长期负债150180180180180主要财务比率长期借款3829292929202020212022E2023E2024E其他112152152152152年成长率负债合计772103492310091158营业总收入2339132024股本360360464464464营业利润25527-2513335资本公积金823886286328632863归母净利润25430174033留存收益1433155157561071获利能力少数股东权益267911毛利率346334356377395归属于母公司所有者权益13261561384240824398净利率7571738591负债及权益合计21002600477351015568ROE127119747188ROIC112108656683现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率368398193198208经营活动现金流124141203928净负债比率3284060605净利润131173202282374流动比率2724575551折旧摊销2328242322速动比率2319525046财务费用6452020营运能力投资收益64408050总资产周转率1010070708营运资金变动273425207319存货周转率5352475252其它30171122应收账款周转率3132303233投资活动现金流11494307040应付账款周转率4347424344资本支出6781101010每股资料元其他投资4713408050EPS028037043060080筹资活动现金流27310218972036每股经营净现金027-031044002006借款变动528318900每股净资产286337829881949普通股增加349010400每股股利000000009012016资本公积增加45363197700估值比率股利分配0004056PE1014778666477360其他04252020PB10186353330现金净增加额28313321305933EVEBITDA723621801391292资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关梁程加招商证券通信行业首席分析师北京邮电大学电路与系统硕士曾就职于中国移动长江证券中信证券红杉资本2022年加入招商证券胡小禹招商证券机械行业首席分析师上海交通大学工学博士拥有6年卖方买方投资研究经验曾任平安证券机械行业首席分析师Primecapital分析师主要覆盖机器人激光设备光伏设备一体化压铸设备等李哲瀚招商证券通信行业分析师中国科学技术大学理学学士香港大学金融硕士2022年初加入招商证券通信团队专注于物联网工业互联网光缆海缆等领域研究曾任职于中国银河国际35年港股TMT行业研究经历评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5