事件：
　　2023年3月10日，央行发布中国2月金融数据：
　　新增人民币贷款1.81万亿元，前值4.9万亿元，同比多增5928亿元；社融规模存量为353.97万亿元，同比增加9.9%；新增社融规模3.16万亿元，前值5.98万亿元，同比多增1.95万亿元；2月M2同比增长12.9%，前值12.6%，M1货币供应同比5.8%，前值6.7%，M0货币供应同比10.6%，前值7.9%。
　　核心观点：
　　2月份的金融数据延续了1月份向好的态势，但市场反应均较为平淡。当前利率市场仍处在去年末理财赎回冲击后的窄幅震荡期，主因政策仍处观察期，基本面也并未出现明显的信号（PMI连续两月扩张，地产高频数据有边际改善但持续性存疑，而通胀数据显示需求仍弱），我们认为后续主要关注点在于地产销售端边际改善的持续性以及出口对于经济的拖累程度。债市建议重点关注基本面以及政策破局的信号，后续降准降息的窗口并未关闭，不宜对短期的走势过于乐观或过于悲观。
　　以下是具体的数据分析：
　　一、企业中长期贷款表现持续亮眼，但居民部门信贷表现仍偏弱
　　2月新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元，其中中长期贷款同比多增7370亿元，占比进一步回升，显示信贷结构向好。2月末人民币贷款余额221.56万亿元，同比增长11.6%，增速比上月末高0.3%，比上年同期高0.1%。
　　（1）居民部门信贷增加2081亿元，同比多增5450亿元。其中，短期贷款增加1218亿元，同比多增4129亿元；中长期贷款增加863亿元，同比多增1322亿元。我们看到居民端短贷有明显修复，主要是源于消费活动显著恢复，中长贷则是自2021年12月以来首次多增，但量还是偏弱、环比还是在下滑，一方面是与去年低基数有关，另一方面也反映新房购置需求仍弱。
　　（2）企业部门贷款增加1.61万亿元，同比多增3700亿元。其中，短期贷款增加5785亿元，同比多增1674亿元，票据融资减少989亿元，同比多减4041亿元，中长期贷款增加11100亿元，同比多增6048亿元。企业端中长期贷款持续多增，仍然是信贷数据的亮点，而票据融资则是连续两个月为负，预计后续企业融资需求改善持续性仍强，一定程度上也对应了资金价格的上行。
　　二、社融有所超预期，社融存量同比开始环比回升，后续持续性有待进一步观察
　　2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期多增1.95万亿元，2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%，增速较上月提升0.5%。我们看到社融总量出现回暖的原因一方面是源于信贷较好的表现，此外还有政府债券提速以及非标融资边际改善的原因。2月政府债券净融资8138亿元，同比多增5416亿元。直接融资2月增加4215亿元，同比多增20亿元，其中企业债券净融资增加3644亿元，同比多增34亿元，股权融资增加571亿元，同比少增14亿元。2月非标融资减少81亿元，同比少减4972亿元，其中未贴现的银行承兑汇票减少70亿元，同比少减4158亿元，信托贷款增加66亿元，同比多增817亿元，委托贷款减少77亿元，同比多减3亿元。非标压降政策退出以及稳增长政策的需求使得其融资环境好转，整体同比少减幅度持续改善，对社融的拖累减小。
　　三、M2增速创新高、M1增速回落，居民存款和企业存款均大幅多增
　　2月末M1同比增长5.8%，较前值降低0.9%，M2余额为275.52万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末增加0.3%，比上年同期增加3.7%，M2与M1剪刀差较上个月提升1.2%。M0增速同比为10.6%。居民存款增加7926亿元，同比多增10849亿元；非金融企业存款增加12900亿元，同比多增11511亿元；非银行金融机构存款减少5163亿元，同比多减19063亿元；财政存款增加4558亿元，同比少增1444亿元。我们看到2月份M2增速是创7年以来新高的，M1增速则较上月有所回落，而存款仍然是加速多增的局面，说明广义流动性宽松但资金并未有效活化，尤其是我们看到除了意料之中的居民端存款持续多增外，企业端存款从1月份的少减变为了2月份的多增。企业端的“贷多存多”似乎意味着资金依然沉淀在银行里，但我们观察1月份企业活期存款的占比就已经开始出现了明显的上升，或意味着企业经营状况实际是在持续改善的。
　　风险提示：经济恢复大幅不及预期，货币政策超预期
　　

研究报告全文：固定收益不宜过于乐观或过于悲观2023年3月13日2023年2月金融数据点评东固定收益点评报告兴分析师贾清琳电话010-66554042邮箱jiaqldxzqnetcn执业证书编号S1480521070009证券股事件份2023年3月10日央行发布中国2月金融数据有限新增人民币贷款181万亿元前值49万亿元同比多增5928亿元社融规模存量为35397万亿元公同比增加99新增社融规模316万亿元前值598万亿元同比多增195万亿元2月M2同比增长司129前值126M1货币供应同比58前值67M0货币供应同比106前值79证核心观点券研2月份的金融数据延续了1月份向好的态势但市场反应均较为平淡当前利率市场仍处在去年末理财究赎回冲击后的窄幅震荡期主因政策仍处观察期基本面也并未出现明显的信号PMI连续两月扩张地产报高频数据有边际改善但持续性存疑而通胀数据显示需求仍弱我们认为后续主要关注点在于地产销售端边际改善的持续性以及出口对于经济的拖累程度债市建议重点关注基本面以及政策破局的信号后续降准告降息的窗口并未关闭不宜对短期的走势过于乐观或过于悲观以下是具体的数据分析一企业中长期贷款表现持续亮眼但居民部门信贷表现仍偏弱2月新增人民币贷款181万亿元同比多增5928亿元其中中长期贷款同比多增7370亿元占比进一步回升显示信贷结构向好2月末人民币贷款余额22156万亿元同比增长116增速比上月末高03比上年同期高011居民部门信贷增加2081亿元同比多增5450亿元其中短期贷款增加1218亿元同比多增4129亿元中长期贷款增加863亿元同比多增1322亿元我们看到居民端短贷有明显修复主要是源于消费活动显著恢复中长贷则是自2021年12月以来首次多增但量还是偏弱环比还是在下滑一方面是与去年低基数有关另一方面也反映新房购置需求仍弱2企业部门贷款增加161万亿元同比多增3700亿元其中短期贷款增加5785亿元同比多增1674亿元票据融资减少989亿元同比多减4041亿元中长期贷款增加11100亿元同比多增6048亿元企业端中长期贷款持续多增仍然是信贷数据的亮点而票据融资则是连续两个月为负预计后续企业融资需求改善持续性仍强一定程度上也对应了资金价格的上行二社融有所超预期社融存量同比开始环比回升后续持续性有待进一步观察2月社会融资规模增量为316万亿元比上年同期多增195万亿元2月末社会融资规模存量为35397万亿元同比增长99增速较上月提升05我们看到社融总量出现回暖的原因一方面是源于信贷较好的表现此外还有政府债券提速以及非标融资边际改善的原因2月政府债券净融资8138亿元同比多增5416亿元直接融资2月增加4215亿元同比多增20亿元其中企业债券净融资增加3644亿元同比多增34亿元股权融资增加571亿元同比少增14亿元2月非标融资减少81亿元同比少减4972亿元其中未贴现的银行承兑汇票减少70亿元同比少减4158亿元信托贷款增加66亿元同比多增817亿元委托贷款减少77亿元同比多减3亿元非标压降政策退出以及稳增长政策的需求使得其融资环境好转整体同比少减幅度持续改善对社融的拖累减小敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券固定收益报告固定收益不宜过于乐观或过于悲观2023年2月金融数据点评P2三M2增速创新高M1增速回落居民存款和企业存款均大幅多增2月末M1同比增长58较前值降低09M2余额为27552万亿元同比增长129增速比上月末增加03比上年同期增加37M2与M1剪刀差较上个月提升12M0增速同比为106居民存款增加7926亿元同比多增10849亿元非金融企业存款增加12900亿元同比多增11511亿元非银行金融机构存款减少5163亿元同比多减19063亿元财政存款增加4558亿元同比少增1444亿元我们看到2月份M2增速是创7年以来新高的M1增速则较上月有所回落而存款仍然是加速多增的局面说明广义流动性宽松但资金并未有效活化尤其是我们看到除了意料之中的居民端存款持续多增外企业端存款从1月份的少减变为了2月份的多增企业端的贷多存多似乎意味着资金依然沉淀在银行里但我们观察1月份企业活期存款的占比就已经开始出现了明显的上升或意味着企业经营状况实际是在持续改善的图1中长期信贷占比有所回升图22月新增人民币贷款同比表现超季节性金融机构新增人民币贷款中长期累计亿元2023202220212020值同比1005060000804050000604000030403000020202000001000010-200-40001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年8月2016年3月2019年10月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图32月新增人民币贷款企业强居民弱图4新增中长期贷款项表现最好非银行业金融机构亿元亿元非金融性公司及其他部门中长期贷款票据短贷60000居民户600005000050000400004000030000300002000020000100001000000-10000-100002021年8月2022年1月2022年6月2022年11月2021年8月2022年1月2022年6月2022年11月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券固定收益报告固定收益不宜过于乐观或过于悲观2023年2月金融数据点评P3图5社融存量回升环比增幅05图62月新增社融表现好于往年社会融资规模存量202320222021亿元社会融资规模存量同比右16400700003501460000300125000025010400002008300001506200001004100005020月月月月月月月月月月月月001234567891011122019年12月2021年1月2022年2月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图7信贷政府债非标为社融主要支撑项图8未贴现的承兑汇票大幅少减亿元政府债券亿元新增直融债券股票未贴现银行承兑汇票信托贷款委托贷款70000新增非标信托委托未贴现票据6000新增信贷人民币外币60000400050000200040000030000-200020000-4000100000-6000-10000-80002021年8月2022年1月2022年6月2022年11月2021年8月2022年1月2022年6月2022年11月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图9表内外票据融资均为负图102月金融机构基准利率保持不变亿元表外票据贷款表内票据融资大型存款类金融机构8000中小型存款类金融机构超额准备金率600025400020200015010-20005-40000年月年月年月年月-60002009820131201662019112021年7月2021年12月2022年5月2022年10月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券固定收益报告固定收益不宜过于乐观或过于悲观2023年2月金融数据点评P4图11居民存款与企业存款均大幅多增图12M2与M1剪刀差有所扩大非银行业金融机构M2增速M1增速右亿元100000财政存款M1增速非金融性公司及其他部门M2增速80000居民户16141412600001210810640000846240200002-20-4-2-602018-4年8月2019年10月2020年12月2022年2月-8-20000-400002021年8月2022年1月2022年6月2022年11月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所风险提示经济恢复大幅不及预期货币政策超预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券固定收益报告固定收益不宜过于乐观或过于悲观2023年2月金融数据点评P5分析师简介分析师贾清琳金融本硕2019年7月加入东兴证券研究所从事固定收益研究侧重宏观利率及转债方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券固定收益报告固定收益不宜过于乐观或过于悲观2023年2月金融数据点评P6免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源