事件：
　　2022年1月10日，央行发布中国12月金融数据：
　　新增人民币贷款14000亿元，前值12100亿元，同比多增2665亿元；社融规模存量为344.21万亿元，同比增9.6%；新增社融规模13100亿元，前值19874亿元，同比少增10500亿元；7月M2同比增长11.8%，前值12.4%，M1货币供应同比3.7%，前值4.6%，M0货币供应同比15.3%，前值14.1%。
　　核心观点：
　　12月份社融存量增速以全年最低位收官，主因11月份疫情防控“放开”后新冠感染人数急速上升扰动需求叠加了理财赎回对于债券净融资的拖累。而其中企业中长期贷款项则保持了连续5个月的多增局面，说明信贷结构在持续改善，且随着稳增长政策的显效和加码，后续社融企稳是有迹可循的，2023年信贷开门红可期。而当前最大的难点可能在于居民端，我们也能观察到居民“多存少贷”现象贯穿了2022年全年，地产销售持续低迷、居民中长期贷款始终拖累社融，所以改善居民预期或是后续社融企稳上行的关键。此外虽然此前市场已有交易降息预期，但我们倾向于认为货币政策方面可能仍然需要观察地产和疫情政策优化后经济修复的效果，且后续疫情发展仍存不确定性，因此我们预计短期内（1、2月份）降息降准的概率不大。
　　以下是具体的数据分析：
　　一、疫情与地产预期显著好转使得企业部门信贷持续回暖，但居民部门信贷表现仍弱
　　12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2665亿元。12月末人民币贷款余额213.99万亿元，同比增长11.1%，增速比上月末高0.1%，比上年同期低0.5%。新增人民币贷款多增，其中中长期贷款占比回升，显示信贷结构向好。
　　居民部门信贷增加1753亿元，同比少增1963亿元。其中，短期贷款减少113亿元，同比多减270亿元；中长期贷款增加1865亿元，同比少增1693亿元。由于12月全国范围新冠感染率快速上升以及居民收入预期未有明显改善的影响，居民消费和购房场景有限且意愿也不足，因此居民贷款仍低迷。严控疫情的相关政策已成为历史，随着第一波感染高峰度过，我们预计短期居民消费会有阶段性明显回暖；之后中期来看居民消费和信贷需求向好的趋势较为确定，但幅度还有待观察后续政策的效果以及经济实际修复的程度。
　　企业部门贷款增加12637亿元，同比多增6017亿元。其中，短期贷款减少416亿元，同比多增638亿元，票据融资增加1146亿元，同比少增2941亿元，中长期贷款增加12100亿元，同比多增8717亿元。企业中长期贷款大幅多增是12月信贷数据最大亮点。理财赎回潮使得企业发债难度与成本大幅上升从而融资方式一部分转向贷款，此外政策对于制造业全年贷款增速的要求以及结构性金融工具在基建等领域的发力支撑了企业中长期贷款的持续回暖。下一阶段随着理财赎回潮的逐渐平息以及经济修复的进行，企业贷款回暖预计持续。
　　二、社融疲弱意料之中，主因企业债券及政府债券拖累，信贷和非标则对社融形成支撑
　　12月社会融资规模增量为13100亿元，比上年同期少增10500亿元，12月末社会融资规模存量为344.21万亿元，同比增长9.6%，增速较上月下降0.4%。社融增速表现不佳符合市场预期，疫情扰动需求叠加债券融资缺位使得社融存量增速创年内新低。
　　12月政府债券净融资2781亿元，同比少增8893亿元。直接融资12月少增1244亿元，同比少增5242亿元，其中企业债券净融资少增2709亿元，同比少增4876亿元，股权融资1485亿元，同比少增590亿元。
　　12月政府债券以及企业债券均大幅少增，企业债表现不佳源于信用债收益率大幅上行使得净融资规模受到影响，政府债券则是因为年内发行前置的原因使得年末净融资额度有限。后续随着信用债融资环境的好转以及2023年政府债券的开始发行，债券对社融的拖累会减弱。
　　12月非标融资减少1418亿元，同比少减4790亿元，其中未贴现的银行承兑汇票减少552亿元，同比少减867亿元，信托贷款减少764亿元，同比少减3789亿元，委托贷款减少102亿元，同少减314亿元。非标整体同比少减幅度增加，说明对社融的拖累减小，主因非标压降政策退出以及稳增长政策的持续推进。
　　三、M2增速有所下降，居民存款未转化为企业存款，经济活力仍弱
　　12月末M1同比增长3.7%，较前值减少0.9%，M2余额为266.43万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末减少0.6%，比上年同期增加2.8%，M2与M1剪刀差较上个月上升0.3%。M0增速同比为15.3%。居民存款增加28903亿元，同比多增10011万亿元；非金融企业存款增加824亿元，同比少增12846亿元；非银行金融机构存款少增5328亿元，同比多减1485亿元；财政存款减少10857亿元，同比多增555亿元。12月居民存款仍然呈现大幅多增的状态，“多存少贷”局面未有改变，居民存款未转化为企业存款，显示经济活力仍偏弱。财政存款方面则显示12月份财政支出有所下降。
　　风险提示：政策超预期，疫情影响超预期

研究报告全文：固定收益改善居民预期或是后续关键2023年1月13日2022年12月金融数据点评东固定收益点评报告兴分析师贾清琳电话010-66554042邮箱jiaqldxzqnetcn执业证书编号S1480521070009证券股事件份2022年1月10日央行发布中国12月金融数据有限新增人民币贷款14000亿元前值12100亿元同比多增2665亿元社融规模存量为34421万亿元同比公增96新增社融规模13100亿元前值19874亿元同比少增10500亿元7月M2同比增长118前司值124M1货币供应同比37前值46M0货币供应同比153前值141证核心观点券研12月份社融存量增速以全年最低位收官主因11月份疫情防控放开后新冠感染人数急速上升扰动究需求叠加了理财赎回对于债券净融资的拖累而其中企业中长期贷款项则保持了连续5个月的多增局面说报明信贷结构在持续改善且随着稳增长政策的显效和加码后续社融企稳是有迹可循的2023年信贷开门红可期而当前最大的难点可能在于居民端我们也能观察到居民多存少贷现象贯穿了2022年全年告地产销售持续低迷居民中长期贷款始终拖累社融所以改善居民预期或是后续社融企稳上行的关键此外虽然此前市场已有交易降息预期但我们倾向于认为货币政策方面可能仍然需要观察地产和疫情政策优化后经济修复的效果且后续疫情发展仍存不确定性因此我们预计短期内12月份降息降准的概率不大以下是具体的数据分析一疫情与地产预期显著好转使得企业部门信贷持续回暖但居民部门信贷表现仍弱12月新增人民币贷款14万亿元同比多增2665亿元12月末人民币贷款余额21399万亿元同比增长111增速比上月末高01比上年同期低05新增人民币贷款多增其中中长期贷款占比回升显示信贷结构向好居民部门信贷增加1753亿元同比少增1963亿元其中短期贷款减少113亿元同比多减270亿元中长期贷款增加1865亿元同比少增1693亿元由于12月全国范围新冠感染率快速上升以及居民收入预期未有明显改善的影响居民消费和购房场景有限且意愿也不足因此居民贷款仍低迷严控疫情的相关政策已成为历史随着第一波感染高峰度过我们预计短期居民消费会有阶段性明显回暖之后中期来看居民消费和信贷需求向好的趋势较为确定但幅度还有待观察后续政策的效果以及经济实际修复的程度企业部门贷款增加12637亿元同比多增6017亿元其中短期贷款减少416亿元同比多增638亿元票据融资增加1146亿元同比少增2941亿元中长期贷款增加12100亿元同比多增8717亿元企业中长期贷款大幅多增是12月信贷数据最大亮点理财赎回潮使得企业发债难度与成本大幅上升从而融资方式一部分转向贷款此外政策对于制造业全年贷款增速的要求以及结构性金融工具在基建等领域的发力支撑了企业中长期贷款的持续回暖下一阶段随着理财赎回潮的逐渐平息以及经济修复的进行企业贷款回暖预计持续二社融疲弱意料之中主因企业债券及政府债券拖累信贷和非标则对社融形成支撑12月社会融资规模增量为13100亿元比上年同期少增10500亿元12月末社会融资规模存量为34421万亿元同比增长96增速较上月下降04社融增速表现不佳符合市场预期疫情扰动需求叠加债券融资缺位使得社融存量增速创年内新低12月政府债券净融资2781亿元同比少增8893亿元直接融资12月少增1244亿元同比少增5242亿元其中企业债券净融资少增2709亿元同比少增4876亿元股权融资1485亿元同比少增590亿元敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券固定收益报告固定收益改善居民预期或是后续关键2022年12月金融数据点评P212月政府债券以及企业债券均大幅少增企业债表现不佳源于信用债收益率大幅上行使得净融资规模受到影响政府债券则是因为年内发行前置的原因使得年末净融资额度有限后续随着信用债融资环境的好转以及2023年政府债券的开始发行债券对社融的拖累会减弱12月非标融资减少1418亿元同比少减4790亿元其中未贴现的银行承兑汇票减少552亿元同比少减867亿元信托贷款减少764亿元同比少减3789亿元委托贷款减少102亿元同少减314亿元非标整体同比少减幅度增加说明对社融的拖累减小主因非标压降政策退出以及稳增长政策的持续推进三M2增速有所下降居民存款未转化为企业存款经济活力仍弱12月末M1同比增长37较前值减少09M2余额为26643万亿元同比增长118增速比上月末减少06比上年同期增加28M2与M1剪刀差较上个月上升03M0增速同比为153居民存款增加28903亿元同比多增10011万亿元非金融企业存款增加824亿元同比少增12846亿元非银行金融机构存款少增5328亿元同比多减1485亿元财政存款减少10857亿元同比多增555亿元12月居民存款仍然呈现大幅多增的状态多存少贷局面未有改变居民存款未转化为企业存款显示经济活力仍偏弱财政存款方面则显示12月份财政支出有所下降图1中长期信贷占比有所回升图212月新增人民币贷款同比表现超季节性金融机构新增人民币贷款中长期累计值同比亿元100中债国债到期收益率10年右502023202220212020454500080404000035000603530000403025000252000020201500001510000105000-20050月月月月月月月月月月月月-40001234567891011122012年6月2016年1月2019年8月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图312月新增人民币贷款企业强居民若图4新增中长期贷款项表现最好亿元非银行业金融机构亿元非金融性公司及其他部门中长期贷款票据短贷45000居民户350004000030000350002500030000250002000020000150001500010000100005000500000-5000-5000-10000-100002021年6月2021年11月2022年4月2022年9月2021年6月2021年11月2022年4月2022年9月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券固定收益报告固定收益改善居民预期或是后续关键2022年12月金融数据点评P3图5社融存量同比回落环比降幅04图612月新增社融表现偏弱社会融资规模存量亿元202320222021社会融资规模存量同比右40016700003501460000300125000025010400002008300001506200001004100005020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年10月2020年11月2021年12月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图7社融分项中企业债券和政府债券形成主要拖累图8非各分项降幅均缩窄亿元政府债券亿元未贴现银行承兑汇票信托贷款委托贷款新增直融债券股票70000新增非标信托委托未贴现票据600060000新增信贷人民币外币400050000200040000030000-20002000010000-40000-6000-10000-80002021年6月2021年11月2022年4月2022年9月2021年6月2021年11月2022年4月2022年9月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图9表内强于表外指示企业融资需求仍偏弱图1012月金融机构基准利率有所下调亿元表外票据贷款表内票据融资大型存款类金融机构8000中小型存款类金融机构超额准备金率600025400020200015010-20005-40000年月年月年月年月-60002009620121120164201992021年5月2021年10月2022年3月2022年8月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券固定收益报告固定收益改善居民预期或是后续关键2022年12月金融数据点评P4图11居民存款未转化为企业存款图12M2与M1剪刀差有所扩大亿元非银行业金融机构M2增速M1增速右财政存款M1增速70000非金融性公司及其他部门增速60000居民户M25000016141412400001210300001086200008410000624002-2-100000-4-200002018-2年6月2019年8月2020年10月2021年12月-6-4-8-30000-400002021年6月2021年11月2022年4月2022年9月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所风险提示政策超预期疫情影响超预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券固定收益报告固定收益改善居民预期或是后续关键2022年12月金融数据点评P5分析师简介分析师贾清琳金融本硕2019年7月加入东兴证券研究所从事固定收益研究侧重宏观利率及转债方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券固定收益报告固定收益改善居民预期或是后续关键2022年12月金融数据点评P6免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真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