事件：
　　2023年1月12日，国家统计局发布中国12月通胀数据：
　　CPI同比1.8%，预期1.5%，前值1.6%；PPI同比-0.7%，预期-0.3%，前值-1.3%；核心CPI同比0.7%，比上月上行0.1%。
　　观点：
　　2022年12月CPI和PPI同比均不及市场预期，主因疫情扰动仍在，经济活动恢复尚且有限。但此前三季度货币政策执行报告提到要“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”，央行四季度货币政策例会也提出“着力稳增长、稳就业、稳物价”，显示在前期M2增速大幅上行、居民存款高增的背景下央行对防疫政策优化后需求和消费的反弹存在一定担忧。但我们认为实际的CPI上行风险是可控的，因为近年来居民收入增速低同时对于未来收入预期仍弱，因此消费修复弹性大概率会是偏弱的。而居民存款高增主要是购房相关消费的下滑，地产慢修复情形下后续或难以对消费弹性形成太大支撑。而PPI与工业企业利润以及经济实际修复状态相关度更高，我们预计短期内在国内经济慢修复叠加全球经济下行以及2022年高基数的影响下PPI或仍处低位。
　　一、猪肉以及能源项下跌拖累CPI不及预期，核心CPI小幅上行但表现仍弱
　　12月CPI同比上行0.2%至1.8%，环比上行0.2%至0%。核心CPI同比0.7%，比上月上行0.1%。（1）CPI食品项同比上行1.1%至4.8%，环比0.5%，环比涨幅比上月扩大1.3%，其中猪肉价格环比-8.7%，蔬菜价格环比7.0%，鲜果价格环比4.7%。（2）CPI非食品项同比1.1%，环比为-0.2%，环比前值为0，其中汽油价格环比-6.1%，柴油价格环比-6.5%，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别环比上涨7.7%、5.8%和3.8%。整体而言，CPI主要受到猪肉以及能源价格下跌的拖累，而蔬菜鲜果以及飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费则对CPI形成一定支撑，主要反映的是季节性影响以及防疫政策优化下居民线下活动一定程度上的修复。而由于地产销售未有起色以及消费修复程度有限的影响12月核心CPI虽有小幅上行但表现仍弱，预计后续上行空间仍有限。
　　二、PPI表现不及市场预期，后续PPI同比或仍处低位
　　11月PPI同比从上月的-1.3%升至-0.7%，环比由上月0.1%降为-0.5%，同比降幅收窄，环比由涨转跌。其中生产资料价格环比-0.6%，前值为0%，主因国际油价下跌带动国内相关行业价格下行，其中石油和天然气开采业价格环比下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降3.5%。而生活资料价格环比-0.2%，前值为0%，其中食品类和衣着类PPI环比由正转负，食品类PPI主要受猪价下跌影响，衣着类PPI则主要受到上游油价、化纤原料价格走弱的拖累。预计短期内PPI在国内经济慢修复叠加全球经济下行以及2022年高基数的影响下大概率仍处低位。
　　风险提示：经济基本面超预期

研究报告全文：固定收益DONGXINGSECURITIES通胀或较难对货币政策形成制约2023年1月13日2022年12月通胀数据点评东固定收益点评报告兴分析师贾清琳电话010-66554042邮箱jiaqldxzqnetcn执业证书编号S1480521070009证券股事件份2023年1月12日国家统计局发布中国12月通胀数据有限CPI同比18预期15前值16PPI同比-07预期-03前值-13核心CPI同比07比上公月上行01司证观点券2022年12月CPI和PPI同比均不及市场预期主因疫情扰动仍在经济活动恢复尚且有限但此前三研季度货币政策执行报告提到要高度重视未来通胀升温的潜在可能性特别是需求侧的变化央行究四季度货币政策例会也提出着力稳增长稳就业稳物价显示在前期M2增速大幅上行居民报存款高增的背景下央行对防疫政策优化后需求和消费的反弹存在一定担忧但我们认为实际的CPI上行风险是可控的因为近年来居民收入增速低同时对于未来收入预期仍弱因此消费修复弹性大概率会是偏告弱的而居民存款高增主要是购房相关消费的下滑地产慢修复情形下后续或难以对消费弹性形成太大支撑而PPI与工业企业利润以及经济实际修复状态相关度更高我们预计短期内在国内经济慢修复叠加全球经济下行以及2022年高基数的影响下PPI或仍处低位一猪肉以及能源项下跌拖累CPI不及预期核心CPI小幅上行但表现仍弱12月CPI同比上行02至18环比上行02至0核心CPI同比07比上月上行011CPI食品项同比上行11至48环比05环比涨幅比上月扩大13其中猪肉价格环比-87蔬菜价格环比70鲜果价格环比472CPI非食品项同比11环比为-02环比前值为0其中汽油价格环比-61柴油价格环比-65飞机票电影及演出票交通工具租赁费价格分别环比上涨7758和38整体而言CPI主要受到猪肉以及能源价格下跌的拖累而蔬菜鲜果以及飞机票电影及演出票交通工具租赁费则对CPI形成一定支撑主要反映的是季节性影响以及防疫政策优化下居民线下活动一定程度上的修复而由于地产销售未有起色以及消费修复程度有限的影响12月核心CPI虽有小幅上行但表现仍弱预计后续上行空间仍有限二PPI表现不及市场预期后续PPI同比或仍处低位11月PPI同比从上月的-13升至-07环比由上月01降为-05同比降幅收窄环比由涨转跌其中生产资料价格环比-06前值为0主因国际油价下跌带动国内相关行业价格下行其中石油和天然气开采业价格环比下降83石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降35而生活资料价格环比-02前值为0其中食品类和衣着类PPI环比由正转负食品类PPI主要受猪价下跌影响衣着类PPI则主要受到上游油价化纤原料价格走弱的拖累预计短期内PPI在国内经济慢修复叠加全球经济下行以及2022年高基数的影响下大概率仍处低位敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券事件点评通胀或较难对货币政策形成制约2022年12月通胀数据点评P2DONGXINGSECURITIES图12022年12月PPI及CPI表现均不及市场预期151050-52017-03-312017-09-302017-11-302018-03-312018-05-312018-11-302019-05-312019-11-302020-05-312020-11-302021-05-312021-07-312021-11-302022-01-312022-05-312022-07-312017-01-312017-05-312017-07-312018-01-312018-07-312018-09-302019-01-312019-03-312019-07-312019-09-302020-01-312020-03-312020-07-312020-09-302021-01-312021-03-312021-09-302022-03-312022-09-302022-11-30-10CPI当月同比PPI当月同比剪刀差资料来源iFinD东兴证券研究所风险提示经济基本面超预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券事件点评通胀或较难对货币政策形成制约2022年12月通胀数据点评P3DONGXINGSECURITIES分析师简介分析师贾清琳金融本硕2019年7月加入东兴证券研究所从事固定收益研究侧重宏观利率及转债方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券事件点评P4DONGXINGSECURITIES通胀或较难对货币政策形成制约2022年12月通胀数据点评免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源