事件：
　　2023年2月10日，央行发布中国1月金融数据：
　　新增人民币贷款4.9万亿元，前值1.4万亿元，同比多增9227亿元；社融规模存量为350.93万亿元，同比增加9.4%；新增社融规模5.98万亿元，前值13058亿元，同比少增1959亿元；1月M2同比增长12.6%，前值11.8%，M1货币供应同比6.7%，前值3.7%，M0货币供应同比7.9%，前值15.3%。
　　本月金融数据统计做了口径调整，将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。不过央行做了可比口径调整，同比增速本身受口径调整影响不大。
　　核心观点：
　　1月份信贷开门红如期而至，企业中长期贷款已连续6个月多增，信贷结构持续改善，而社融存量增速则出现了连续5个月的下行，主因地产端始终未有改善，此外还有债券融资缩量的影响，指向当前社融修复的关键问题悬而未决，而信贷多增的持续性有待进一步观察。当前仍处在疫情防控全面放开后经济自然修复动能较大的阶段，所以短期内降准降息的概率不大，但货币方面仍然需要持续观察地产和经济修复的效果，政策稳增长、宽信用意愿强，后续降准降息的窗口并未关闭。建议密切关注地产与消费修复进度。
　　以下是具体的数据分析：
　　一、企业中长期贷款创新高，但居民部门信贷表现仍偏弱
　　1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元。1月末人民币贷款余额219.75万亿元，同比增长11.3%，增速比上月末高0.2%，比上年同期低0.3%。新增人民币贷款同比多增9227亿元，其中中长期贷款同比多增8807亿元，占比进一步回升，显示信贷结构向好。
　　居民部门信贷增加2572亿元，同比少增5858亿元。其中，短期贷款增加341亿元，同比少增665亿元；中长期贷款增加2231亿元，同比少增5193亿元。由于1月经济还处于慢复苏阶段以及居民收入预期未有明显改善的影响，虽然春节前后消费呈现回暖态势但居民购房意愿不足问题未有改善，春节前后提前还款行为甚至有所增加，因此居民中长期贷款仍低迷。预计一季度餐饮、旅游、文娱等服务行业金持续修复，居民消费会有阶段性明显回暖，当前最大的拖累仍为地产销售，预计后续仍有“稳地产”政策配合出台。
　　企业部门贷款增加4.68万亿元，同比多增1.32万亿元。其中，短期贷款增加1.51万亿元，同比多增5000亿元，票据融资减少4127亿元，同比多减5915亿元，中长期贷款增加3.5万亿元，同比多增1.4万亿元。企业中长期贷款大幅多增，创历史新高是1月信贷数据最大亮点，而票据融资则继续大幅缩量。理财赎回潮使得企业发债难度与成本大幅上升，企业部分发债需求转为信贷融资，此外叠加央行召开信贷形势座谈会的引导以及1月份银行信贷“开门红”的诉求，1月份中长期贷款表现亮眼。下一阶段随着政策开发性金融工具在制造业、基建领域的持续发力以及经济修复的进行，企业中长期贷款回暖预计持续。
　　二、新增社融量超预期，但社融存量增速仍弱，今年大概率是信用温和企稳的年份
　　1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少增1959亿元，1月末社会融资规模存量为350.93万亿元，同比增长9.4%，增速较上月下降0.2%。社融存量增速连续5个月下行，除信贷外的分项均较弱，其中企业债券和政府债券是主要拖累项。
　　 1月政府债券净融资4140亿元，同比少增1886亿元。直接融资1月增加2450亿元，同比少增4827亿元，其中企业债券净融资增加1486亿元，同比少增4352亿元，股权融资增加964亿元，同比少增475亿元。1月政府债券以及企业债券均大幅少增，企业债表现不佳源于信用债收益率大幅上行使得融资方式转向贷款，政府债券表现不佳是因为发行前置力度不及去年。后续随着信用债融资环境的好转以及专项债进一步发力，预计债券对社融的拖累会减弱。
　　1月非标融资增加3485亿元，同比少减996亿元，其中未贴现的银行承兑汇票增加2963亿元，同比少增1770亿元，信托贷款减少62亿元，同比少减618亿元，委托贷款增加584亿元，同比多增156亿元。委托贷款和信托贷款表现尚可，对社融的拖累减小。但未贴现的承兑汇票大幅少减，与企业短贷需求多增有关。
　　三、M1、M2增速回升，企业经济活动有所恢复，居民存款大幅多增
　　1月末M1同比增长6.7%，较前值增加3%，M2余额为273.81万亿元，同比增长12.6%，增速比上月末增加0.8%，比上年同期增加2.8%，M2与M1剪刀差较上个月下降2.2%。M0增速同比为7.9%。居民存款增加6.2万亿元，同比多增7900亿元；非金融企业存款减少7155亿元，同比少减6845亿元；非银行金融机构存款增加1.01万亿元，同比多增11936亿元；财政存款增加6828亿元，同比多增979亿元。1月居民存款仍然呈现大幅多增的状态，“多存少贷”局面未有改变，非银存款的多增与年初银行信贷投放以及理财有所回流有关。M1余额增速加快，企业短期经济活动有明显恢复，对应信贷多增。而M2增速再度走高、M2和社融增速的剪刀差上升则主因居民存款的大幅上升。
　　风险提示：经济恢复不及预期，货币政策超预

研究报告全文：固定收益关注信贷多增的持续性以及地产修复进度2023年2月13日2023年1月金融数据点评东固定收益点评报告兴分析师贾清琳电话010-66554042邮箱jiaqldxzqnetcn执业证书编号S1480521070009证券股事件份2023年2月10日央行发布中国1月金融数据有限新增人民币贷款49万亿元前值14万亿元同比多增9227亿元社融规模存量为35093万亿元同比公增加94新增社融规模598万亿元前值13058亿元同比少增1959亿元1月M2同比增长126司前值118M1货币供应同比67前值37M0货币供应同比79前值153证本月金融数据统计做了口径调整将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非券存款类金融机构纳入金融统计范围不过央行做了可比口径调整同比增速本身受口径调整影响不研大究报核心观点告1月份信贷开门红如期而至企业中长期贷款已连续6个月多增信贷结构持续改善而社融存量增速则出现了连续5个月的下行主因地产端始终未有改善此外还有债券融资缩量的影响指向当前社融修复的关键问题悬而未决而信贷多增的持续性有待进一步观察当前仍处在疫情防控全面放开后经济自然修复动能较大的阶段所以短期内降准降息的概率不大但货币方面仍然需要持续观察地产和经济修复的效果政策稳增长宽信用意愿强后续降准降息的窗口并未关闭建议密切关注地产与消费修复进度以下是具体的数据分析一企业中长期贷款创新高但居民部门信贷表现仍偏弱1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元1月末人民币贷款余额21975万亿元同比增长113增速比上月末高02比上年同期低03新增人民币贷款同比多增9227亿元其中中长期贷款同比多增8807亿元占比进一步回升显示信贷结构向好居民部门信贷增加2572亿元同比少增5858亿元其中短期贷款增加341亿元同比少增665亿元中长期贷款增加2231亿元同比少增5193亿元由于1月经济还处于慢复苏阶段以及居民收入预期未有明显改善的影响虽然春节前后消费呈现回暖态势但居民购房意愿不足问题未有改善春节前后提前还款行为甚至有所增加因此居民中长期贷款仍低迷预计一季度餐饮旅游文娱等服务行业金持续修复居民消费会有阶段性明显回暖当前最大的拖累仍为地产销售预计后续仍有稳地产政策配合出台企业部门贷款增加468万亿元同比多增132万亿元其中短期贷款增加151万亿元同比多增5000亿元票据融资减少4127亿元同比多减5915亿元中长期贷款增加35万亿元同比多增14万亿元企业中长期贷款大幅多增创历史新高是1月信贷数据最大亮点而票据融资则继续大幅缩量理财赎回潮使得企业发债难度与成本大幅上升企业部分发债需求转为信贷融资此外叠加央行召开信贷形势座谈会的引导以及1月份银行信贷开门红的诉求1月份中长期贷款表现亮眼下一阶段随着政策开发性金融工具在制造业基建领域的持续发力以及经济修复的进行企业中长期贷款回暖预计持续二新增社融量超预期但社融存量增速仍弱今年大概率是信用温和企稳的年份1月社会融资规模增量为598万亿元比上年同期少增1959亿元1月末社会融资规模存量为35093万亿元同比增长94增速较上月下降02社融存量增速连续5个月下行除信贷外的分项均较弱其中企业债券和政府债券是主要拖累项敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券固定收益报告固定收益关注信贷多增的持续性以及地产修复进度2023年1月金融数据点评P21月政府债券净融资4140亿元同比少增1886亿元直接融资1月增加2450亿元同比少增4827亿元其中企业债券净融资增加1486亿元同比少增4352亿元股权融资增加964亿元同比少增475亿元1月政府债券以及企业债券均大幅少增企业债表现不佳源于信用债收益率大幅上行使得融资方式转向贷款政府债券表现不佳是因为发行前置力度不及去年后续随着信用债融资环境的好转以及专项债进一步发力预计债券对社融的拖累会减弱1月非标融资增加3485亿元同比少减996亿元其中未贴现的银行承兑汇票增加2963亿元同比少增1770亿元信托贷款减少62亿元同比少减618亿元委托贷款增加584亿元同比多增156亿元委托贷款和信托贷款表现尚可对社融的拖累减小但未贴现的承兑汇票大幅少减与企业短贷需求多增有关三M1M2增速回升企业经济活动有所恢复居民存款大幅多增1月末M1同比增长67较前值增加3M2余额为27381万亿元同比增长126增速比上月末增加08比上年同期增加28M2与M1剪刀差较上个月下降22M0增速同比为79居民存款增加62万亿元同比多增7900亿元非金融企业存款减少7155亿元同比少减6845亿元非银行金融机构存款增加101万亿元同比多增11936亿元财政存款增加6828亿元同比多增979亿元1月居民存款仍然呈现大幅多增的状态多存少贷局面未有改变非银存款的多增与年初银行信贷投放以及理财有所回流有关M1余额增速加快企业短期经济活动有明显恢复对应信贷多增而M2增速再度走高M2和社融增速的剪刀差上升则主因居民存款的大幅上升图1中长期信贷占比持续回升图21月新增人民币贷款同比表现超季节性多增金融机构新增人民币贷款中长期累计亿元2023202220212020值同比1005060000804050000604000030403000020202000001000010-200-40001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年7月2016年2月2019年9月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券固定收益报告固定收益关注信贷多增的持续性以及地产修复进度2023年1月金融数据点评P3图31月新增人民币贷款企业强居民弱图4新增中长期贷款项表现最好亿元非银行业金融机构亿元60000中长期贷款票据短贷60000非金融性公司及其他部门5000050000400004000030000300002000020000100001000000-10000-100002021年7月2021年12月2022年5月2022年10月2021年7月2021年12月2022年5月2022年10月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图5社融存量同比回落环比降幅02图61月新增社融表现基本与去年持平社会融资规模存量202320222021亿元社会融资规模存量同比右亿元40016700003501460000300125000025010400002008300001506200001004100005020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年11月2020年12月2022年1月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图7信贷为社融主要支撑项图8信托贷款和委托贷款有所好转亿元政府债券新增直融债券股票亿元未贴现银行承兑汇票信托贷款委托贷款70000新增非标信托委托未贴现票据6000新增信贷人民币外币60000400050000200040000030000-200020000-4000100000-6000-10000-80002021年7月2021年12月2022年5月2022年10月2021年7月2021年12月2022年5月2022年10月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券固定收益报告固定收益关注信贷多增的持续性以及地产修复进度2023年1月金融数据点评P4图9表内票据融资断崖下跌图101月金融机构基准利率保持不变亿元大型存款类金融机构表外票据贷款表内票据融资8000中小型存款类金融机构超额准备金率600025400020200015010-20005-40000-60002009年7月2012年12月2016年5月2019年10月2021年6月2021年11月2022年4月2022年9月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图11居民存款未转化为企业存款图12M2与M1剪刀差有所缩小M2增速M1增速右亿元非银行业金融机构财政存款M1增速100000非金融性公司及其他部门M2增速80000居民户16141412600001210108400008664200002402-200-4-2-6-20000-4-8-400002018年7月2019年7月2020年7月2021年7月2022年7月2021年7月2021年12月2022年5月2022年10月资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所风险提示经济恢复不及预期货币政策超预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券固定收益报告固定收益关注信贷多增的持续性以及地产修复进度2023年1月金融数据点评P5分析师简介分析师贾清琳金融本硕2019年7月加入东兴证券研究所从事固定收益研究侧重宏观利率及转债方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券固定收益报告固定收益关注信贷多增的持续性以及地产修复进度2023年1月金融数据点评P6免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真07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