事件：3月10日晚间，公司发布2023年股票期权激励计划(草案)。
　　2023年股权激励计划出台，有助进一步激发公司员工活力
　　公司拟向公司董事、高级管理人员和核心骨干员工等286名激励对象授予的股票期权数量为1000万份，约占公司股本总额的1.15%，行权价格为21.48元/份。其中，首次授予909万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的91%，占总股本的1.05%；预留91万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的9%，占目前公司总股本约0.1%。
　　以业绩为考核目标，2023-2025年业绩CAGR约63%
　　本次激励计划以业绩为考核目标，2023-2025年净利润分别不低于3、5、8亿元，个人层面对员工个人进行绩效考核，按A/B/C三个考核结果分别对应行权比例的100%/70%/0%。根据公司2023-2025年考核目标测算，2023-2025年公司业绩CAGR约63%，彰显公司长期发展信心。
　　综合2022年员工持股计划，公司对未来发展方向明确，盈利能力有望提升
　　公司于2022年7月发布员工持股计划，以2022-2023年营收作为考核目标，2022、2023年营收分别不低于38、52亿元。按2021年营收为基数测算，2022、2023年营收同比增速分别不低于26%、37%，2021-2023年营收CAGR约31%，本次股权激励二期方案以业绩作为考核指标，体现了公司对未来发展方向的进一步明确。按目标值测算，2023年净利率约5.7%，较2022Q3净利率提升约0.7个百分点。
　　中长期机器替人大势所趋，规模效应下，公司盈利能力有望逐年提升
　　根据MIR数据，2022年国内机器人销量有望达28万台，同比增长约11%，预计2021-2025年国内机器人销量增速约13%。2021年公司机器人销量约1万台，2022年机器人出货目标约16000-18000台（中值17000台），按中值测算，2022年市占率约6%，较2021年提升约2pct，2025年目标销量约5万台，市占率有望提升至约12%。我们认为伴随机器人销量迈上新台阶，规模效应有将逐渐体现，叠加Cloos协同效应进一步提升，公司盈利能力有望逐年提升。
　　盈利预测
　　机器替人趋势下，公司作为国产工业机器人龙头，市占率有望提升，上调公司2022-2024年归母净利润分别至1.7、3.0、5.0亿元，2022-2024年分别上调约0%、10%、27%，2022-2024年分别同比增长42%、74%、66%，对应PE 120、69、41X。，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）下游需求不及预期；2）与Cloos协同不及预期；3）疫情影响公司生产

研究报告全文：证券研究报告公司点评自动化设备埃斯顿002747报告日期2023年03月13日股权激励彰显信心工业机器人龙头盈利能力提升埃斯顿点评报告投资要点投资评级增持维持事件3月10日晚间公司发布2023年股票期权激励计划草案2023年股权激励计划出台有助进一步激发公司员工活力分析师王华君公司拟向公司董事高级管理人员和核心骨干员工等286名激励对象授予的股票执业证书号S1230520080005期权数量为1000万份约占公司股本总额的115行权价格为2148元份wanghuajunstockecomcn其中首次授予909万份股票期权占本计划拟授予股票期权总数的91占分析师林子尧总股本的105预留91万份股票期权占本计划拟授予股票期权总数的9执业证书号S1230522080004占目前公司总股本约01linziyaostockecomcn以业绩为考核目标2023-2025年业绩CAGR约63本次激励计划以业绩为考核目标2023-2025年净利润分别不低于358亿基本数据元个人层面对员工个人进行绩效考核按ABC三个考核结果分别对应行权比收盘价2389例的根据公司年考核目标测算年公司业1007002023-20252023-2025总市值百万元2076317绩CAGR约63彰显公司长期发展信心总股本百万股86912综合2022年员工持股计划公司对未来发展方向明确盈利能力有望提升公司于年月发布员工持股计划以年营收作为考核目标股票走势图202272022-202320222023年营收分别不低于3852亿元按2021年营收为基数测算2022埃斯顿深证成指2023年营收同比增速分别不低于26372021-2023年营收CAGR约563831本次股权激励二期方案以业绩作为考核指标体现了公司对未来发展方向20的进一步明确按目标值测算2023年净利率约57较2022Q3净利率提升2约07个百分点-16-34中长期机器替人大势所趋规模效应下公司盈利能力有望逐年提升220322042205220622072208220922102211221223012303根据MIR数据2022年国内机器人销量有望达28万台同比增长约11预计2021-2025年国内机器人销量增速约132021年公司机器人销量约1万台相关报告2022年机器人出货目标约16000-18000台中值17000台按中值测算20221单三季度业绩大增76国年市占率约6较2021年提升约2pct2025年目标销量约5万台市占率有产工业机器人龙头盈利能力提升望提升至约12我们认为伴随机器人销量迈上新台阶规模效应有将逐渐体埃斯顿点评报告现叠加Cloos协同效应进一步提升公司盈利能力有望逐年提升20221026盈利预测2浙商机械埃斯顿员工机器替人趋势下公司作为国产工业机器人龙头市占率有望提升上调公司持股计划彰显信心工业机器人2022-2024年归母净利润分别至173050亿元2022-2024年分别上调约龙头中长期成长可期2022070720220708010272022-2024年分别同比增长427466对应PE1203埃斯顿国产工业机器人维持增持评级6941X龙头中国发那科正在崛起风险提示20210926浙商机械202109281下游需求不及预期2与Cloos协同不及预期3疫情影响公司生产财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入3020389452657136-20293536归母净利润122173302501--27427466每股收益元014020035058PE1701206941资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分埃斯顿002747公司点评附录1以业绩为考核指标2023-2025年业绩CAGR约63本次激励计划以业绩为考核目标2023-2025年净利润分别不低于358亿元根据公司2023-2025年考核目标测算2023-2025年公司业绩CAGR约63表1按考核目标测算公司2023-2025年业绩CAGR约63CAGR2021A2022E2023E2024E2025E2023-2025归母净利润亿元122179358YOY4768676063资料来源公司公告浙商证券研究所2022年归母净利润为wind一致预期2023310附录2激励对象包含董事高级管理人员和核心骨干员工等286名员工公司拟向公司董事高级管理人员和核心骨干员工等286名激励对象授予的股票期权数量为1000万份约占公司股本总额的115行权价格为2148元份其中首次授予909万份股票期权占本计划拟授予股票期权总数的91占总股本的105预留91万份股票期权占本计划拟授予股票期权总数的9占目前公司总股本约01表2激励对象包含董事高级管理人员和核心骨干员工等286名员工获授的股票期权数量万占本次授予股票期权总数的占本激励计划公告日股本总姓名职务份比例额的比例董事董事会秘书财务何灵军1000100001总监核心骨干员工285人899008990103首次授予合计286人909009090105预留部分9100910010合计100000100115资料来源公司公告浙商证券研究所附录3预计合计摊销总费用约4309万元分4年进行摊销表3预计合计摊销总费用约4309万元分4年进行摊销首次授予的股票期权数量需摊销的总费用2023年万元2024年万元2025年万元2026年万元万份万元909004309371605551651208824717015资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分埃斯顿002747公司点评附录4拟变更募集资金用于收购MAIGMBHCOKG剩余49989股权根据公司公告关于变更部分非公开发行股票募集资金用途的公告公司拟调整原募集资金使用计划暂缓实施应用于医疗和手术的专用协作机器人研制项目拟调减机器人激光焊接和激光3D打印研制项目募投项目投资总额中约5500万元用于收购MAi剩余49989股权MAi成立于1999年总部坐落于德国Kronach市主要业务为提供以机器人应用为基础的高度自动化信息化智能化的装配和测试生产线服务于汽车引擎和电子系统部件半导体航空部件和医疗器械等行业主要客户有法雷奥采埃孚英飞凌博泽德马格江森自控福缔等MAi在汽车零部件自动化领域具有深厚的技术积淀和行业经验本次交易实施完成后有利于公司综合实力进一步提升httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分埃斯顿002747公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产3562430449516280营业收入3020389452657136现金695120310561151营业成本2038259734864698交易性金融资产634259317403营业税金及附加15253140应收账项857132916082219营业费用278339453592其它应收款38557095管理费用338382484585预付账款5370105130研发费用237312421557存货834100213721862财务费用2811210495其他453386423421资产减值损失159102非流动资产3428317335163655公允价值变动损益2222金额资产类0000投资净收益9999长期投资94212137148其他经营收益61545757固定资产7148039081014营业利润145203363635无形资产499516533540营业外收支21212121在建工程4777102122利润总额166224385656其他2074156418371832所得税9101732资产总计6990747784689935净利润157214367624流动负债2558285333894247少数股东损益354165123短期借款859819769816归属母公司净利润122173302501应付款项67192611641598EBITDA360419586869预收账款265389527685EPS最新摊薄014020035058其他7637199281149非流动负债1550142115091493主要财务比率长期借款103710371037103720212022E2023E2024E其他513384472456成长能力负债合计4109427448975741营业收入2033289435203552少数股东权益292333398521营业利润-1609401679167476归属母公司股东权益2589287131733674归属母公司净利润-2737420174136613负债和股东权益6990747784689935获利能力毛利率3254333233803416现金流量表净利率519549697874百万元20212022E2023E2024EROE5015708911291经营活动现金流312253403435ROIC4756138391184净利润157214367624偿债能力折旧摊销1008496106资产负债率5878571657835778财务费用2811210495净负债比率5461491842843742投资损失9999流动比率139151146148营运资金变动4164251131速动比率107116106104其它7683407513营运能力投资活动现金流707401442295总资产周转率048054066078资本支出43169187193应收账款周转率442415405430长期投资101187511应付账款周转率469461476479其他67468833191每股指标元筹资活动现金流49514610845每股收益014020035058短期借款229404946每股经营现金036029046050长期借款62000每股净资产298330365423其他3281055991估值比率现金净增加额9950814795PE170151198168804142PB801723654565EVEBITDA6686525037872554资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分埃斯顿002747公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分