事件：
　　3月10日，埃斯顿公告了长期激励第二期计划，拟向激励对象授予的股票期权1000万份，行权价格为每份21.48元，行权条件为23/24/25年的净利润分别不低于3亿、5亿、8亿。
　　评论：
　　1、公司此次推出的股权激励，是战略方向的进一步明确
　　此次股权激励计划，惠及公司高管及核心骨干员工共286人，范围较广。此举进一步绑定了中高管利益，明确了公司未来发展的战略方向，也体现公司对未来发展的信心。
　　2、行权的净利润目标，首先蕴含了公司未来三年收入的快速增长
　　（1）公司对未来收入快速增长的预期，已非首次，早在2022年，埃斯顿就推出了股权长期激励计划第一期·员工持股计划，其解锁计划为22/23年收入分别不低于38亿、52亿元。
　　（2）从经营情况来看，过去几年公司已经实现了机器人销量的快速增长，17年公司机器人销量不到2千台，21年达到1万，22年约1.7万台，这背后是逐步形成的产品+成本的双重优势。
　　（3）公司作为国内工业机器人龙头，也是国产品牌中为数不多将产品做到“国际准一线水平”的企业，预计未来继续推进国产替代的阻力越来越小，国内市占率仍将进一步提升。
　　3、行权的净利润目标，同时蕴含了公司未来净利润率的快速提升
　　（1）相较于海外的机器人龙头发那科、国内的工控龙头汇川等企业，埃斯顿的净利润率仍较低，2020-2022年间，扣非后净利润率仅在2%-3%的水平，还有很大的提升空间。
　　（2）公司阶段性利润率较低，我们认为与三个原因有关：
　　一是机器人销量在1万台以下时，规模效应难以显现，
　　二是公司自2015年后的一系列收购，造成了管理费用率的提升，
　　三是在人员组织架构、管理流程方面，仍有较大提升空间，导致管理费用和销售费用较高。
　　（3）展望未来，我们认为公司净利润率逐步提升是大概率事件：
　　一来公司机器人销量已上新台阶，规模效应将逐步显现，
　　二来收购标的的融合和内化，将逐步在未来几年完成，
　　三来公司将花更多精力在管理流程的改造上。
　　4、投资建议
　　继续维持“强烈推荐”评级。公司此次推出股权激励计划，体现了公司对未来发展的信心，公司未来几年的收入和净利率有望同时快速提升。短期来看，制造业复苏+自主可控，将是23年机械行业投资主线，当前制造业复苏已成确定趋势，标的稀缺性，将是投资收益率的胜负手。我们预计公司22/23/24年预计实现净利润1.67/3.13/5.08亿元，同比+38%/+86%/+63%，对应PE=123/66/41倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：制造业复苏不及预期、国产替代不及预期、上游材料价格波动

研究报告全文：证券研究报告公司简评报告2023年03月12日埃斯顿002747SZ强烈推荐维持股权激励计划出台战略方向进一步明确中游制造机械当前股价2389元事件基础数据3月10日埃斯顿公告了长期激励第二期计划拟向激励对象授予的股票期权总股本万股86912已上市流通股万股1000万份行权价格为每份2148元行权条件为232425年的净利润分别不78424总市值亿元208低于3亿5亿8亿流通市值亿元187每股净资产MRQ31评论ROETTM581公司此次推出的股权激励是战略方向的进一步明确资产负债率624此次股权激励计划惠及公司高管及核心骨干员工共286人范围较广此举主要股东南京派雷斯特科技有限公司主要股东持股比例2933进一步绑定了中高管利益明确了公司未来发展的战略方向也体现公司对未来发展的信心股价表现2行权的净利润目标首先蕴含了公司未来三年收入的快速增长1m6m12m1公司对未来收入快速增长的预期已非首次早在2022年埃斯顿就推绝对表现-111925相对表现-82232出了股权长期激励计划第一期员工持股计划其解锁计划为2223年收入分别不低于亿亿元埃斯顿沪深3003852802从经营情况来看过去几年公司已经实现了机器人销量的快速增长1760年公司机器人销量不到2千台21年达到1万22年约17万台这背后是逐4020步形成的产品成本的双重优势03公司作为国内工业机器人龙头也是国产品牌中为数不多将产品做到国-20-40际准一线水平的企业预计未来继续推进国产替代的阻力越来越小国内市Mar-22Jul-22Oct-22Feb-23占率仍将进一步提升资料来源公司数据招商证券3行权的净利润目标同时蕴含了公司未来净利润率的快速提升相关报告1相较于海外的机器人龙头发那科国内的工控龙头汇川等企业埃斯顿的1埃斯顿002747国内净利润率仍较低2020-2022年间扣非后净利润率仅在2-3的水平还有机器人销量高增新能源行业与很大的提升空间四大同台竞争2022-09-01埃斯顿整合2公司阶段性利润率较低我们认为与三个原因有关2002747完毕拐点已至收入盈利能力将一是机器人销量在1万台以下时规模效应难以显现继续改善2022-05-04二是公司自2015年后的一系列收购造成了管理费用率的提升3埃斯顿002747短期三是在人员组织架构管理流程方面仍有较大提升空间导致管理费用业绩承压Cloos整合效果显著和销售费用较高长期逻辑向好2021-09-013展望未来我们认为公司净利润率逐步提升是大概率事件胡小禹S1090522050002一来公司机器人销量已上新台阶规模效应将逐步显现huxiaoyu1cmschinacomcn二来收购标的的融合和内化将逐步在未来几年完成吴洋研究助理三来公司将花更多精力在管理流程的改造上wuyang2cmschinacomcn4投资建议朱艺晴研究助理继续维持强烈推荐评级公司此次推出股权激励计划体现了公司对未来zhuyiqingcmschinacomcn发展的信心公司未来几年的收入和净利率有望同时快速提升短期来看制造业复苏自主可控将是23年机械行业投资主线当前制造业复苏已成确定趋势标的稀缺性将是投资收益率的胜负手我们预计公司222324年预计实现净利润167313508亿元同比388663对应PE1236641敬请阅读末页的重要说明公司简评报告倍维持强烈推荐评级风险提示制造业复苏不及预期国产替代不及预期上游材料价格波动财务数据与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入百万元25103020357454757422同比增长7720185336营业利润百万元132145206405671同比增长799429766归母净利润百万元128122167313508同比增长95-5378862每股收益元015014019036058PE162117011244663409PB11980777062资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司简评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产25403562329446856206营业总收入25103020357454757422现金610695244287426营业成本16542038240036614953交易性投资59634500500500营业税金及附加1615172736应收票据27169200306415营业费用223278286383520应收款项67968877311841605管理费用326338322493594其它应收款3338456993研发费用169237322465594存货63883493414241927财务费用10128937993其他4935055989151241资产减值损失312333非流动资产31453428316629792811公允价值变动收益123522长期股权投资10594404040其他收益4349303030固定资产540714715717719投资收益369101010无形资产商誉19962050184516611495营业利润132145206405671其他505570565561558营业外收入3124242424资产总计56856990645976649018营业外支出52222流动负债20812558187827313525利润总额158166227427693短期借款630859360632832所得税79132440应付账款52267179112071632少数股东损益23354889145预收账款归属于母公司净利润265211249379513128122167313508其他663817479513548长期负债16171550155015501550主要财务比率长期借款10991037103710371037202020212022E2023E2024E其他518513513513513年成长率负债合计36974109342942815075营业总收入7720185336股本840869869869869营业利润799429766资本公积金4221161116111611161归母净利润95-5378862留存收益4775606629251339获利能力少数股东权益248292340429574毛利率341325328331333归属于母公司所有者权益17392589269129543368净利率5140475768负债及权益合计56856990645976649018ROE775663111161ROIC63365996133现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率650588531559563经营活动现金流32131235976151净负债比率354321216218207净利润152157214402653流动比率1214181718折旧摊销95100275253234速动比率0911131212财务费用9616937993营运能力投资收益369754242总资产周转率0505050809营运资金变动1484135816836存货周转率3428273130其它2837144748应收账款周转率3739394442投资活动现金流3257071972525应付账款周转率3634333735资本支出107117676767每股资料元其他投资2185902634242EPS015014019036058筹资活动现金流123495100614313每股经营净现金037036041-009017借款变动355209847272200每股净资产200298310340388普通股增加528000每股股利000007006011018资本公积增加9739000估值比率股利分配039655094PE162117011244663409其他23525937993PB11980777062现金净增加额EVEBITDA12799450421398301058423329243资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司简评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关招商机械团队7次上榜新财富机械行业最佳分析师连续两年第一名三年第二名两年第五名连续5年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师连续三年第一名201220132018年福布斯中国最佳分析师50强2019年获WIND和金牛最佳分析师第一名2020年获WIND最佳分析师第四名金牛奖客观量化最佳行业分析团队第二名评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4