事件
　　3月11日，公司披露长期激励计划第二期暨2023年股票期权激励计划(草案)，公司拟向激励对象授予1000万份股票期权，其中，首次授予909万份，预留91万份，行权价格为21.48元/份。
　　经营分析
　　推出第二期股权激励计划，彰显长期健康发展信心。公司依托内生外延的技术优势构筑护城河，依托“通用+细分”战略扩大工业机器人本体海内外市场份额成效显著，已形成以工业机器人本体为主的丰富多元的产品矩阵。展望未来，公司稳步实现高质量发展的战略目标已确定。第二期员工持股计划公司层面考核目标是2023/2024/2025年公司归母净利润分别不低于3亿元、5亿元、8亿元，按照公司第一期股权激励计划目标2023年公司收入不低于52亿元推算，公司2023年净利率水平不低于5.2%，2022年前三季度公司净利率约5%。往前看，公司有望通过内部改革从而提升经营效率，带动公司净利率水平提升。
　　Cloos加快国产化趋势，机器人市占率快速提升。公司收购Cloos后持续推进国内焊接市场，吸收Cloos先进技术开始进行新产品研发，发力中薄板焊接领域。Cloos中国市场开拓良好，2021年焊接工业机器人业务在中国市场实现153%的高速增长，在手业务订单充沛。公司与Cloos在产品技术和市场渠道上相互协同，打通高端焊接领域各个细分方向，目前焊接机器人已成为公司机器人板块最强细分业务。根据高工机器人预测，2022年中国工业机器人整体销量将达30.3万台，其中，国产工业机器人销量13.2万台，国产工业机器人市场占有率约在40%左右。随着公司在光伏锂电领域的持续渗透，公司市占率有望继续提升，带动我国工业机器人行业全面国产化。
　　2月制造业PMI52.6%，环比提升2.5pcts，创下2012年5月以来新高，各分项指数均有回升。2月份，稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响消退等有利因素，企业复工复产、复商复市加快，我国经济景气水平继续回升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润1.77/3.21/5.16亿元（原为1.78/3.07/4.39亿元），公司股票现价对应PE估值为117/65/40倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧的风险、下游需求不及预期、人民币汇率波动风险；商誉减值风险。
　　

研究报告全文：事件3月11日公司披露长期激励计划第二期暨2023年股票期权激励计划草案公司拟向激励对象授予1000万份股票期权其中首次授予909万份预留91万份行权价格为2148元份经营分析推出第二期股权激励计划彰显长期健康发展信心公司依托内生外延的技术优势构筑护城河依托通用细分战略扩大工业机器人本体海内外市场份额成效显著已形成以工业机器人本体为主的丰富多元的产品矩阵展望未来公司稳步实现高质量发展的战略目标已确定第二期员工持股计划公司层面考核目标是202320242025年公司归母净利润分别不低于3亿元5亿元8亿元按照公司第一期股权激励计划目标2023年公司收入不低于52亿元推算公司2023年净利率水平不低于522022年前三季度公司净利率约5往前看公司有望通过内部改革从而提升人民币元成交金额百万元经营效率带动公司净利率水平提升32002000Cloos加快国产化趋势机器人市占率快速提升公司收购Cloos27001500后持续推进国内焊接市场吸收Cloos先进技术开始进行新产品研发发力中薄板焊接领域Cloos中国市场开拓良好2021年焊22001000接工业机器人业务在中国市场实现153的高速增长在手业务订1700500单充沛公司与Cloos在产品技术和市场渠道上相互协同打通12000高端焊接领域各个细分方向目前焊接机器人已成为公司机器人220314板块最强细分业务根据高工机器人预测2022年中国工业机器成交金额埃斯顿沪深300人整体销量将达303万台其中国产工业机器人销量132万台国产工业机器人市场占有率约在40左右随着公司在光伏锂电领域的持续渗透公司市占率有望继续提升带动我国工业机器公司基本情况人民币人行业全面国产化项目202020212022E2023E2024E2月制造业PMI526环比提升25pcts创下2012年5月以来营业收入百万元25103020383253326960营业收入增长率76592033268639173052新高各分项指数均有回升2月份稳经济政策措施效应进一步归母净利润百万元128122177321516显现叠加疫情影响消退等有利因素企业复工复产复商复市加归母净利润增长率9482-475454280736087快我国经济景气水平继续回升摊薄每股收益元01520140020403690594每股经营性现金流净额038036015024046盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄73747163410721562我们预计公司202220232024年归母净利润177321516亿PE19557184721170064744025元原为178307439亿元公司股票现价对应PE估值为PB14418717416946291176540倍维持增持评级来源公司年报国金证券研究所风险提示竞争加剧的风险下游需求不及预期人民币汇率波动风险商誉减值风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入142125103020383253326960货币资金3096106956909621246增长率766203269392305应收款项9149971151163422752969主营业务成本-910-1654-2038-2567-3555-4636存货330638834111415432012销售收入640659675670667666其他流动资产12129488396510671177毛利512857983126517772324流动资产167425403562440458467404销售收入360341325330333334总资产442447510587657712营业税金及附加-11-16-15-19-27-35长期投资580223277277277277销售收入080605050505固定资产546717760747727699销售费用-96-223-278-295-411-487总资产1441261091008267销售收入688992777770无形资产91720032075198719651944管理费用-188-326-338-345-453-557非流动资产211331453428309730523000销售收入132130112908580总资产558553490413343288研发费用-129-169-237-345-480-626资产总计3787568569907501889810404销售收入916778909090短期借款10769121207120015781868息税前利润EBIT87123115261406618应付款项504760934156221622811销售收入614938687689其他流动负债129409418475681916财务费用-62-101-28-92-99-103流动负债171020812558323744215595销售收入434009241915长期贷款23910991037103710371037资产减值损失-6-20-15-23-9-10其他长期负债120518513134155178公允价值变动收益012000负债206836974109440856136810投资收益17369111111普通股股东权益161017392589280029933302税前利润17822551583220其中股本835840869869869869营业利润74132145177329537未分配利润2664144966027951104营业利润率525348466277少数股东权益109248292292292292营业外收支192621121212负债股东权益合计3787568569907501889810404税前利润93158166189341549利润率666355496479比率分析所得税-5-7-9-11-20-332019202020212022E2023E2024E所得税率534455606060每股指标净利润88152157177321516每股收益007901520140020403690594少数股东损益222335000每股净资产192820702981322234443800归属于母公司的净利润66128122177321516每股经营现金净流013503820359014502420458净利率465140466074每股股利000000000075008201480238回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率408737471634107215622019202020212022E2023E2024E总资产收益率174225175237360496净利润88152157177321516投入资本收益率271289210460648894少数股东损益222335000增长率非现金支出6097116159150157主营业务收入增长率-27176592033268639173052非经营收益27-30-4722392101EBIT增长率-16984101-6301262955905217营运资金变动-6210286-433-353-376净利润增长率-35049482-475454280736087经营活动现金净流113321312126210398总资产增长率4585012229673118621693资本开支-10867-943-84-84资产管理能力投资-81-416-617000应收账款周转天数1528927826110011001100其他18244111111存货周转天数137510681318160016001600投资活动现金净流-172-325-70714-73-73应付账款周转天数934681778100010001000股权募资25080010800固定资产周转天数1084786862629411279债权募资201-209-160-74377290偿债能力其他-13186-145-178-243-330净负债股东权益536467543175295331022851筹资活动现金净流94-123495-145135-40EBIT利息保障倍数141241284160现金净流量31-11271-5272284资产负债率546165045878587763086545来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价470080012022-05-25增持155019032000420060022022-07-08增持2325NA3700320040032022-08-31增持2038NA270042022-10-27增持2088NA22002001700来源国金证券研究所12000211212221212210312210612210912220312220612220912投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件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