需求继续呈现弱复苏特征，水泥价格持续修复
　　春节后水泥需求稳步提升，呈现弱复苏态势。根据数字水泥，在春节后第7周，全国水泥发货率恢复至63.2%，较去年农历同期高2.8个百分点，但较2018/2019/2021农历同期分别低19.1/18.4/25.4个百分点。得益于需求修复以及执行良好的错峰生产，水泥库容比已经回落至59.5%。尽管仍然处于高位，但节后下降速度为近5年同期最快。华东和华南等核心市场春节后水泥价格已经上涨2-3轮，幅度50-60元/吨。伴随北方采暖期错峰生产的临近结束，水泥生产线的大范围复产可能会带来阶段性挑战，但在需求企稳的迹象更为明晰、行业共识牢固正得到初步印证的情况下，我们看好2023年水泥价格和行业利润率从低起点实现逐季修复。
　　区域和结构分化，需求复苏仍不均衡
　　截至3月10日的春节后第7周，华东区域(江、浙、沪、皖、闽)和华南区域(粤、桂、琼)发货率均恢复到接近80%，华中区域(赣、湘、鄂)、鲁豫和西南地区恢复至70%左右，其余区域市场均的发货率在60%以下。从水泥消费关联度较高的产品看，沥青发货较2021/2022年农历同期分别高21.7%/61.4%，商品混凝土发货较2021/2022年农历同期分别低43.2%/16.0%，体现基建是水泥需求弱复苏的主要动力，而房建相关需求仍然较为疲弱。区域和结构的不均衡复苏较为显著。
　　供给端加速复产中，供需关系或迎来阶段性挑战
　　由于北方区域的大部分生产线仍然处于采暖季错峰生产阶段，南方区域生产线停窑检修的力度也较大，供给端在春节以来处于低位，是春节后水泥市场实现较快价格及盈利复苏的重要保障之一。但随着南方区域生产线的逐步复产、北方采暖季的临近结束，供给端正面临加速提升，供需关系或迎来新挑战。我们认为二季度行业仍然需要较大力度的错峰生产，以实现更持续的供需均衡和盈利修复。
　　需求企稳和行业共识牢固有望推动价格和盈利逐季修复
　　随着春节后水泥发货量的稳步提升，需求端在2023年实现弱复苏的迹象正进一步明晰。在基建实物工作量的提升带动需求企稳的基础上，房建投资仍是需求改善幅度和持续性的关键变量，新房销售是最值得关注的领先指标。在供给端，春节以来执行良好的错峰生产初步印证了行业避免恶性竞争、尽快实现盈利修复的共识较为牢固。虽然生产线的加速复产可能在二季度带来阶段性挑战，在需求企稳和行业共识牢固这两个关键要素得以实现的情况下，我们看好2023年水泥行业盈利实现逐季修复。
　　风险提示：房地产政策严于预期，行业竞合弱于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告水泥量价修复但供需或迎阶段性新挑战华泰研究水泥增持维持2023年3月11日中国内地专题研究研究员龚劼需求继续呈现弱复苏特征水泥价格持续修复SACNoS0570519110002gongjiehtsccomSFCNoBHG354862128972097春节后水泥需求稳步提升呈现弱复苏态势根据数字水泥在春节后第7周全国水泥发货率恢复至632较去年农历同期高28个百分点但较研究员王帅201820192021农历同期分别低191184254个百分点得益于需求修SACNoS0570520110001brucewanghtsccom复以及执行良好的错峰生产水泥库容比已经回落至595尽管仍然处于SFCNoAOH868862128972099高位但节后下降速度为近5年同期最快华东和华南等核心市场春节后水泥价格已经上涨2-3轮幅度50-60元吨伴随北方采暖期错峰生产的临行业走势图近结束水泥生产线的大范围复产可能会带来阶段性挑战但在需求企稳的迹象更为明晰行业共识牢固正得到初步印证的情况下我们看好2023年水泥沪深300水泥价格和行业利润率从低起点实现逐季修复82区域和结构分化需求复苏仍不均衡截至3月10日的春节后第7周华东区域江浙沪皖闽和华南区12域粤桂琼发货率均恢复到接近80华中区域赣湘鄂鲁豫和21西南地区恢复至70左右其余区域市场均的发货率在60以下从水泥31消费关联度较高的产品看沥青发货较20212022年农历同期分别高Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23商品混凝土发货较年农历同期分别低21761420212022资料来源Wind华泰研究432160体现基建是水泥需求弱复苏的主要动力而房建相关需求仍然较为疲弱区域和结构的不均衡复苏较为显著供给端加速复产中供需关系或迎来阶段性挑战由于北方区域的大部分生产线仍然处于采暖季错峰生产阶段南方区域生产线停窑检修的力度也较大供给端在春节以来处于低位是春节后水泥市场实现较快价格及盈利复苏的重要保障之一但随着南方区域生产线的逐步复产北方采暖季的临近结束供给端正面临加速提升供需关系或迎来新挑战我们认为二季度行业仍然需要较大力度的错峰生产以实现更持续的供需均衡和盈利修复需求企稳和行业共识牢固有望推动价格和盈利逐季修复随着春节后水泥发货量的稳步提升需求端在2023年实现弱复苏的迹象正进一步明晰在基建实物工作量的提升带动需求企稳的基础上房建投资仍是需求改善幅度和持续性的关键变量新房销售是最值得关注的领先指标在供给端春节以来执行良好的错峰生产初步印证了行业避免恶性竞争尽快实现盈利修复的共识较为牢固虽然生产线的加速复产可能在二季度带来阶段性挑战在需求企稳和行业共识牢固这两个关键要素得以实现的情况下我们看好2023年水泥行业盈利实现逐季修复风险提示房地产政策严于预期行业竞合弱于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1水泥图表1全国PO425水泥价格图表2全国水泥发货率元吨2018201920201002018201920205802021202220232021202220235609080540705206050050480404603044020420104000-7周-5周-3周-1周1周3周5周7周-7周-5周-3周-1周1周3周5周7周资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表3华东区江浙沪皖闽域水泥发货率图表4华南区域粤桂琼水泥发货率20182019202020182019202020212022202320212022202310010090908080707060605050404030302020101000-7周-5周-3周-1周1周3周5周7周-7周-5周-3周-1周1周3周5周7周资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表5华北京津冀水泥发货率图表6鲁豫地区水泥发货率20182019202020182019202020212022202310010020212022202390908080707060605050404030302020101000-7周-5周-3周-1周1周3周5周7周-7周-5周-3周-1周1周3周5周7周资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2水泥图表7华中区域湘赣鄂水泥发货率图表8西南地区川渝云贵藏水泥发货率20182019202020182019202020212022202320212022202310010090908080707060605050404030302020101000-7周-5周-3周-1周1周3周5周7周-7周-5周-3周-1周1周3周5周7周资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表9西北地区陕甘宁青新水泥发货率图表10东北地区黑吉辽水泥发货率20182019202020182019202020212022202320212022202310010090908080707060605050404030302020101000-7周-5周-3周-1周1周3周5周7周-7周-5周-3周-1周1周3周5周7周注XXXXXXX注XXXXXXX资料来源华泰研究预测资料来源华泰研究预测图表11沥青发货量图表12商品混凝土发货量千吨千吨2021202220232021202220236000350500030040002503000200200015010001000-7周-5周-3周-1周1周3周5周7周-7周-5周-3周-1周1周3周5周7周资料来源Mysteel华泰研究资料来源Mysteel华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3水泥图表13水泥价格图表14水泥库存RMBt2018201920202018201920206502021202220238020212022202360070550500604505040035040JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表15水泥发货率图表16水泥模拟吨毛利201820192020RMBt2018201920201002021202220232021202220232208018060140401002060020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4水泥免责声明分析师声明本人龚劼王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5水泥香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师龚劼王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人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