核心观点：
　　2月社融超预期，居民债务收缩周期初现拐点。2月新增社融3.16万亿元，高于市场平均预期（Wind口径2.08万亿），社融存量增速为9.9%，环比+0.5pct。2月居民中长期贷款新增863亿元，绝对水平仍低，但同比多增1322亿元，是2021年12月以来首次同比多增，背后与春节后房价止跌企稳、销售修复等因素相关，且2月居民中长期贷款开始同比多增，基本确定本轮居民债务收缩周期已经出现拐点，年内将进入扩张周期。
　　消费建材：2022Q2开始行业盈利表现已经进入底部区域；竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑没变。地产政策和地产销售决定行业β，叠加保交房，竣工需求有望好转（C端好于B端），防水新规带来行业明显增量；目前除防水以外的原材料价格同比都已负增长，22Q3开始毛利率同比环比企稳改善；继续看好兔宝宝、三棵树、伟星新材、志特新材、箭牌家居、东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、北新建材。
　　水泥：据数字水泥网，截至2023年3月10日，全国省会城市水泥均价440元/吨，环比上涨10元/吨，同比去年下跌76元/吨；全国水泥出货率62.07%，农历同比上升2.33pct。行业估值在底部，2022Q3水泥盈利进入底部区域；部分公司第二成长曲线开始发力；需求环比趋势底部转好，同比恢复好于预期；看好内生加速的华新水泥（A、H）、低估值龙头海螺水泥（A、H），重点关注上峰水泥。
　　玻纤：据卓创资讯，截至2023年3月10日，国内2400tex缠绕直接纱主流报价3800-4200元/吨，均价环比下跌0.69%，同比下跌33.96%；电子纱主流报价7600-8500元/吨，环比持平。无机纤维长期需求可期，各细分行业竞争格局较好。粗纱、电子纱景气度已到底部，风电纱结构景气可期，陶瓷纤维2023年存涨价预期；看好中国巨石、鲁阳节能、长海股份、中材科技。
　　玻璃：据卓创资讯，截至2023年3月10日，浮法玻璃均价1746元/吨，环比+0.5%，同比-26%；库存天数35.13天，较上周减少1.4天。3.2mm镀膜玻璃25.5元/平，环比持平；光伏玻璃库存天数27.69天，环比-1.27天。浮法玻璃和光伏玻璃价格底部震荡，中硼硅玻璃持续放量，玻璃龙头盈利能力具备长期领先优势，周期底部的成长更值得重视，继续看好旗滨集团、信义玻璃、山东药玻，重点关注金晶科技、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义光能、亚玛顿、安彩高科（注：表示与电新组联合覆盖）。
　　风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略周报建筑材料证券研究报告建筑材料行业TableTitleTableGr行业评级ade持有前次评级持有2月社融超预期本周水泥涨价玻璃库存由升转降报告日期2023-03-12TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点2月社融超预期居民债务收缩周期初现拐点2月新增社融316万10亿元高于市场平均预期Wind口径208万亿社融存量增速为399环比05pct2月居民中长期贷款新增863亿元绝对水平仍-4032205220722092211220123低但同比多增1322亿元是2021年12月以来首次同比多增背-11后与春节后房价止跌企稳销售修复等因素相关且2月居民中长期-18贷款开始同比多增基本确定本轮居民债务收缩周期已经出现拐点年-25内将进入扩张周期建筑材料沪深300消费建材开始行业盈利表现已经进入底部区域竞争格局好2022Q2的优质细分龙头长期成长逻辑没变地产政策和地产销售决定行业分析师TableAuthor邹戈叠加保交房竣工需求有望好转C端好于B端防水新规带来行业SAC执证号S0260512020001明显增量目前除防水以外的原材料价格同比都已负增长22Q3开始021-38003689毛利率同比环比企稳改善继续看好兔宝宝三棵树伟星新材志特zougegfcomcn新材箭牌家居东方雨虹科顺股份坚朗五金北新建材分析师谢璐水泥据数字水泥网截至2023年3月10日全国省会城市水泥均SAC执证号S0260514080004价440元吨环比上涨10元吨同比去年下跌76元吨全国水泥SFCCENoBMB592出货率6207农历同比上升233pct行业估值在底部2022Q3水021-38003688泥盈利进入底部区域部分公司第二成长曲线开始发力需求环比趋势xielugfcomcn底部转好同比恢复好于预期看好内生加速的华新水泥AH低分析师苗蒙估值龙头海螺水泥AH重点关注上峰水泥SAC执证号S0260521120002玻纤据卓创资讯截至2023年3月10日国内2400tex缠绕直接021-38003633纱主流报价3800-4200元吨均价环比下跌069同比下跌3396miaomenggfcomcn电子纱主流报价7600-8500元吨环比持平无机纤维长期需求可期分析师张乾各细分行业竞争格局较好粗纱电子纱景气度已到底部风电纱结构SAC执证号S0260522080003景气可期陶瓷纤维2023年存涨价预期看好中国巨石鲁阳节能021-38003687长海股份中材科技gzzhangqiangfcomcn玻璃据卓创资讯截至2023年3月10日浮法玻璃均价1746元请注意邹戈苗蒙张乾并非香港证券及期货事务监察委吨环比05同比-26库存天数3513天较上周减少14天员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动32mm镀膜玻璃255元平环比持平光伏玻璃库存天数2769天TableDocReport环比-127天浮法玻璃和光伏玻璃价格底部震荡中硼硅玻璃持续放849099相关研究量玻璃龙头盈利能力具备长期领先优势周期底部的成长更值得重建筑材料行业房地产成交持2023-03-05视继续看好旗滨集团信义玻璃山东药玻重点关注金晶科技福续回暖行业基本面继续改莱特A福莱特玻璃H信义光能亚玛顿安彩高科注善表示与电新组联合覆盖建筑材料行业行业预期和基2023-02-26风险提示宏观经济继续下行风险货币房地产等政策大幅波动风险本面继续改善行业新投产能超预期风险原材料成本上涨过快风险等建筑材料行业高频数据显示2023-02-19需求已好于去年正月同期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明130TableContactsTablePageText投资策略周报建筑材料重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E东方雨虹002271SZRMB326620221026买入3621110181334320262180143399147科顺股份300737SZRMB120020221030买入1215032061453223732151136270121坚朗五金002791SZRMB88102022112买入103900632311543942285246248442142北新建材000786SZRMB285120221027买入32561852171694144613491151149157伟星新材002372SZRMB248420221027买入26530810973248270824852101248279蒙娜丽莎002918SZRMB20012022116买入1862-049124-454017851355842-59141兔宝宝002043SZRMB12482022111买入1501078100181314121270982232244志特新材300986SZRMB41272022112买入427212417434952501702614140166王力安防605268SHRMB10152022112买入989015055706619921929111738115箭牌家居001322SZRMB2125202315买入21890690883458270720041579142153山东药玻600529SHRMB28112022117买入35361111422606204017111369120127福莱特601865SHRMB325620221030买入43291081573106213720231441175217福莱特玻璃06865HKHKD208520221030买入22091081571783122719971423175217信义光能00968HKHKD8822022830买入1434051065157112221001797140166旗滨集团601636SHRMB10242022113买入1169057078196714491037814108132信义玻璃00868HKHKD13922022311买入2600260287627567626581245224金晶科技600586SHRMB9602022511买入90107508213791260771688163150亚玛顿002623SZRMB30982022818买入506508012741592612164812634666安彩高科600207SHRMB637202297买入1325026044255815111342908107149中国巨石600176SHRMB1467202311买入225015815099110401001878231191中材科技002080SZRMB21932022823买入33302222521042916851731199177长海股份300196SZRMB157720221025买入2682179183925903729644171146鲁阳节能002088SZRMB22382022114买入29791241491981164615291245205212海螺水泥600585SHRMB291920221028买入3523302311104910224954808687海螺水泥00914HKHKD281020221028买入29053023118968724954808687华新水泥600801SHRMB163220221027买入19561542131147829527411118155华新水泥06655HKHKD86420221027买入953154213525379520405118155天山股份000877SZRMB923202299买入13880991301017775581498100130数据来源Wind广发证券发展研究中心注1表中股价数据来源于Wind资讯统计2023年3月10日该公司收盘市值表中2022年和2023年估值和财务数据来自广发证券最新外发报告海螺水泥H股华新水泥H股中国建材福莱特玻璃EPS的单位是人民币元股收盘价合理价值单位是港元股2志特新材为建材组与有色组联合覆盖福莱特A福莱特玻璃H信义光能安彩高科为建材组与电新组联合覆盖识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明230TablePageText投资策略周报建筑材料目录索引一2月社融超预期本周水泥涨价玻璃库存由升转降6一消费建材景气度在底部节后地产成交持续改善竣工需求有望好转毛利率迎拐点7二水泥本周水泥价格大幅上涨23需求好于去年农历同期13三无机纤维淡季粗纱累库电子纱价格回落陶瓷纤维2023年存涨价预期17四玻璃浮法玻璃库存见顶回落光伏玻璃景气度底部震荡22二2023年3月第二周基本面数据与成本跟踪25一水泥价格环比23平板玻璃价格环比0532MM镀膜光伏玻璃价格环比-01粗纱电子纱价格环比持平25二原燃料价格原油天然气国废价格环比下跌煤炭纯碱环氧乙烷价格环比上涨27三市场面建材行业估值底部区域2023年3月第二周跑输大盘27四风险提示28识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明330TablePageText投资策略周报建筑材料图表索引图160城新房商品房日成交万方MA3趋势-23年1月1日至3月9日累计成交同比-1256图213城二手房日成交万方MA3趋势-23年1月1日至3月9日累计成交同比3056图3消费建材行业单季度毛利率均值8图4东方雨虹单季度可比口径毛利率8图52022年Q3消费建材公司毛利率和同比变化8图6房地产新开工面积累计同比增速10图7房地产住宅新开工面积10图8住宅库存和去化周期11图923年1-2月30大中城市商品房成交面积同比-1311图1030大中城市商品房成交面积-万平周度11图11全国省会城市水泥均价单位元吨13图12长三角省会城市水泥均价单位元吨13图13全国水泥和煤炭成本价格差元吨14图14全国水泥库容比14图15全国水泥出货率14图16全国水泥开工率14图17全国水泥产量同比增速15图18全国煤炭价格元吨15图19海螺水泥全口径吨净利15图202022年H1水泥公司非水泥业务收入占比和增速16图212022年H1水泥公司非水泥业务毛利占比和增速16图222400tex缠绕直接纱价格元吨17图23G75单股玻璃纤维电子纱价格元吨17图242400texSMC合股纱价格元吨18图252400tex喷射合股纱价格元吨18图26玻纤行业库存天数与玻纤价格负相关且库存拐点领先于价格拐点1-2个季度19图272020年至2022年粗纱产能增速中位数为1220图28全国浮法玻璃均价单位元吨22图29全国浮法玻璃库存万重箱22图30浮法玻璃税后毛利元吨管道气23图3132mm原片出厂均价元平方米24图3232mm镀膜出厂均价元平方米24图33光伏玻璃厂家库存天数和在产产能25图34中国光伏玻璃产能及同比增速25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明430TablePageText投资策略周报建筑材料表1消费建材主要原燃材料价格同比涨幅9表2房地产新开工和销售面积同比增速消费建材公司收入同比增速12表3水泥公司估值和盈利情况截至2022年3月10日16表4国内企业玻纤粗纱产线新增及技改统计2023年有效供给增量明显放缓19表5电子纱产能梳理2022年景气底部供给收缩2023年或无新增产能21表62022年浮法玻璃生产线冷修复产和点火情况23表7水泥熟料平板玻璃光伏玻璃玻纤粗纱玻纤电子纱均价25表8全国水泥玻璃库存26表9水泥分区域价格价格单位元吨库存单位出货率单位26表10建材行业主要原材料价格变动情况27识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明530TablePageText投资策略周报建筑材料一2月社融超预期本周水泥涨价玻璃库存由升转降从基本面来看2022Q3行业已进入盈利底部2022Q4基本面继续有所下行主要是受疫情影响整体来看底部震荡从估值来看2022年10月底行业里众多核心公司的估值都已到达过历史底部结合基本面和估值行业最差阶段预计已经过去2022年房地产主要指标基本已在底部区域房地产行业政策拐点已现新一轮周期有望逐步开启今年有行业性趋势性机会需求恢复力度地产销售开工复工情况是未来一段时间核心变量2月社融超预期居民债务收缩周期初现拐点据央行数据及广发宏观小组点评2月新增社融316万亿元高于市场平均预期Wind口径208万亿社融存量增速为99环比05pct2月实体信贷新增182万亿元同比多增9241亿元创同期历史新高背后一是春节错位二是银行在降低实体融资成本要求下会尽量将信贷节奏前置三是在政府部门起步即冲刺企业预期边际改善热点城市二手房成交回暖等因素作用下实体融资需求改善2月居民中长期贷款新增863亿元绝对水平仍低但同比多增1322亿元是2021年12月以来首次同比多增背后与春节后房价止跌企稳销售修复等因素相关且2月居民中长期贷款开始同比多增基本确定本轮居民债务收缩周期已经出现拐点年内将进入扩张周期全国房地产成交持续回暖二手房成交良好新房市场改善明显据Wind克尔瑞和广发地产小组23年1月1日至3月9日60城新房商品房累计成交同比-12513城二手房累计成交同比305新房二手房数据均处于持续改善状态节后第四周公历2月18日-2月24日60城新房农历同比增长51公历同比增长76节后第五周公历2月25日-3月2日农历同比增长26公历同比持平节后第六周公历3月3日-3月9日农历同比增长9公历同比增长7新房市场改善明显图160城新房商品房日成交万方MA3趋势-23图213城二手房日成交万方MA3趋势-23年1月1日至3月9日累计成交同比-125年1月1日至3月9日累计成交同比305250004500400020000350030001500025002000100001500100050005000000000103011701310214022803140328-50001030117013102140228031403282019202020212022202320192020202120222023数据来源Wind克尔瑞广发证券发展研究中心数据来源Wind克尔瑞广发证券发展研究中心注各年数据春节对齐横坐标为23年对应日期注各年数据春节对齐横坐标为23年对应日期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明630TablePageText投资策略周报建筑材料分行业来看1消费建材景气度在底部竣工需求有望好转毛利率迎拐点2021年以来遭遇地产需求大幅下行原材料上涨等影响2022Q2开始行业盈利表现已经进入底部区域行业至暗时刻部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行地产后市场大和行业集中度提升带来的长逻辑没变竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变地产新开工面积已处于中长期底部区域地产政策和地产销售决定行业叠加保交房竣工需求有望好转C端好于B端防水新规带来行业明显增量目前除防水行业以外的原材料价格同比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善继续看好兔宝宝三棵树伟星新材志特新材箭牌家居东方雨虹科顺股份北新建材坚朗五金2水泥需求启动已好于去年农历同期供给侧改革产能置换错峰生产把行业带入新阶段行业估值在底部2021下半年以来行业需求持续很差导致供需失衡水泥价格持续回落2022Q3水泥盈利进入底部区域部分公司第二成长曲线开始发力需求环比趋势底部转好同比恢复好于预期看好内生加速的华新水泥AH低估值龙头海螺水泥AH重点关注上峰水泥3无机纤维粗纱已见底电子纱底部拐点已现陶瓷纤维2023年存涨价预期无机纤维长期需求可期各细分行业竞争格局较好玻纤行业形成中国巨石中材科技泰山玻纤的稳定第一梯队中国巨石领头羊的供给格局陶瓷纤维形成鲁阳节能一马领先格局电子纱底部拐点已现粗纱景气度已到底部风电纱结构景气可期陶瓷纤维2023年存涨价预期看好中国巨石鲁阳节能长海股份中材科技4玻璃浮法玻璃节后需求恢复较慢光伏玻璃底部震荡玻璃行业是典型的周期成长行业从中期来看供给端玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势平板玻璃已严格限制新增供给中硼硅药瓶技术门槛高玻璃行业具备一定资金门槛和know-how门槛需求端光伏玻璃高成长中硼硅玻璃瓶高成长碳中和下建筑节能和BIPVBAPV渗透率提升带来玻璃用量提升中短期来看浮法玻璃和光伏玻璃价格底部震荡中硼硅药用玻璃持续放量周期底部的成长更值得重视继续看好旗滨集团信义玻璃山东药玻重点关注金晶科技福莱特A福莱特玻璃H信义光能亚玛顿安彩高科注表示与电新组联合覆盖一消费建材景气度在底部节后地产成交持续改善竣工需求有望好转毛利率迎拐点除了防水行业其他原材料同比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善从上游原材料来看21H2-22H1是原材料同比涨幅最大的阶段大多数原材料价格从22Q3同比开始下滑截至2023年3月3日除了建筑沥青及能源成本同比仍上涨同比涨幅已降至个位数其他都同比下滑从毛利率绝对值来看消费建材行业整体识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明730TablePageText投资策略周报建筑材料毛利率22Q3已经企稳从原材料涨幅最大的防水行业公司来看东方雨虹Q3毛利率处于历史底部区域单三季度毛利率来看大部分公司毛利率已同比环比改善只有三家防水公司两家塑料管材公司公元股份雄塑科技毛利率同比和环比仍在下滑图3消费建材行业单季度毛利率均值图4东方雨虹单季度可比口径毛利率消费建材行业毛利率均值东方雨虹单季度可比口径毛利率38503645343240303528263024252220202009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图52022年Q3消费建材公司毛利率和同比变化2022年Q3毛利率同比变化pct右轴环比变化pct右轴501045405353002520-51510-1050-15数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明830TablePageText投资策略周报建筑材料表1消费建材主要原燃材料价格同比涨幅2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023310原油22132718067653711-15-32燃料动力煤炭316710297623810103-32天然气283911549551103350-31防水建筑沥青-733293626363628163丙烯酸482789763936-38-58-48-48建筑涂料钛白粉1645563413-1-13-24-23-22PP-R92282-7-10-60-3-10塑料管材PVC2656482810-5-32-38-28-32HDPE162481175-4-9-9-11石膏板国废922128-23-12-18-24-27轻钢龙骨热镀锌板38584612-7-12-28-22-14-14不锈钢182435322222-11-7-6-13建筑五金铝合金214144403914-10-13-17-18锌合金22341917212092-7-10杉木-8-1020-3-15-14-12-12人造板松木-6-113-7-12-19-18-10-9铝模板铝锭224342283611-11-6-16-17数据来源Wind广发证券发展研究中心注2023Q1指2023年1月1日-3月10日均价同比涨幅2022年房地产新开工面积已处于中期底部区域21Q2以来房地产需求持续下行据国家统计局从增速来看2022年房地产新开工面积和销售面积增速分别为-39-24处于历史底部2022年新开工面积处于2010年以来最低水平其中住宅新开工面积只有88亿平米已处于中期底部详见建材行业2023年投资策略政策拐点曙光已现识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明930TablePageText投资策略周报建筑材料图6房地产新开工面积累计同比增速图7房地产住宅新开工面积新开工面积累计同比80房屋新开工面积住宅亿平同比增速右轴6018401630401420121020100806-104-20-202-30-400-40-602010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心地产政策和地产销售是行业需求领先指标节后地产成交持续改善保交付下2023年竣工有望改善本轮地产下行周期新开工和投资下降幅度大一是和过往周期一样因为地产销售不好所以经过一段时间传导后新开工和投资也会不好二是地产企业去杠杆带来信用收缩从而影响了新开工和投资经过2021-2022年第二个影响因素基本已充分体现未来需求回升需要看地产销售先回暖此外如果保交楼各项政策措施顺利推进2023年竣工面积有望正增长未来C端快于B端从高频数据来看根据Wind收集的各主要城市房管局公布的成交面积数据2023年1月-2月日全国30大中城市商品房成交面积累计同比-13降幅环比显著收窄据Wind克尔瑞和广发地产小组23年1月1日至3月9日60城新房商品房累计成交同比-12513城二手房累计成交同比305新房二手房数据均处于持续改善状态节后第四周公历2月18日-2月24日60城新房农历同比增长51公历同比增长76节后第五周公历2月25日-3月2日农历同比增长26公历同比持平节后第六周公历3月3日-3月9日农历同比增长9公历同比增长7识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1030TablePageText投资策略周报建筑材料图8住宅库存和去化周期住宅累计新开工-销售面积万平方米去化周期月右轴300000352500003020000025150000201000005000015010数据来源Wind广发证券发展研究中心图923年1-2月30大中城市商品房成交面积同比-13图1030大中城市商品房成交面积-万平周度30大中城市商品房成交面积同比增速20202021202220236060040500204003000200-20100-402020022020042020062020082020102020122021022021042021062021082021102021122022022022042022062022082022102022122023020-601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注1-2月合并计算增速行业需求压力测试下龙头企业占优中长期成长逻辑不变从行业需求环境来看21Q3以来行业需求已经连续五个季度双位数下行但在此期间部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行中小企业加速出清行业集中度继续提升头部企业依托主业竞争优势实现份额持续上升另一方面不同上市公司应对危机能力有差异其品牌渠道管理优势和实现新品类协同放量能力有差异使得上市头部企业内部也出现分化龙头抗压能力更强需求下行期表现更优消费建材众细分行业格局向着单龙头或双龙头集中演化的趋势识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1130TablePageText投资策略周报建筑材料表2房地产新开工和销售面积同比增速消费建材公司收入同比增速21Q321Q421下半年22Q122Q222Q322前三季度房地产新开工面积同比增速-17-29-23-18-44-45-38房地产销售面积同比增速-13-17-15-14-28-22-22水泥产量同比增速-7-16-12-12-17-7-11东方雨虹363737172-53防水科顺股份151012195-55凯伦股份33-610-27-23-13-20三棵树34102014-611涂料亚士创能25-98-19-46-33-37伟星新材16252112013管材公元股份2410168-13-13-8雄塑科技22-581-26-36-22石膏板北新建材1291110-3-15-4蒙娜丽莎1935277-11-4-5瓷砖东鹏控股-2-6-4-15-13-9-12帝欧家居17-83-34-370-32兔宝宝32182419-14-14-7板材和家居大亚圣象22010-6-7-24-14五金坚朗五金2928294-13-13-9铝模板志特新材15312317362929门和锁王力安防1116135-60-12卫浴家居箭牌家居-3-14-6友邦吊顶1741012-8-3-1吊顶法狮龙7727476733012奥普家居2013167-20-11-10数据来源国家统计局公司财报广发证券发展研究中心注我们用2021下半年收入增速大于202022前三季度收入增速为正作为衡量标准兔宝宝的收入增速受AB类口径影响按照折算后计算2022前三季度收入增速约为6投资建议2021年以来遭遇地产需求大幅下行原材料上涨等影响2022Q2-Q3行业盈利表现已经进入底部区域行业至暗时刻部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行地产后市场大和行业集中度提升带来的长逻辑没变竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变地产新开工面积已处于中长期底部区域地产政策和地产销售决定行业叠加保交房竣工需求有望好转C端好于B端防水新规带来行业明显增量目前除防水行业以外的原材料价格同比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善继续看好兔宝宝三棵树伟星新材志特新材箭牌家居东方雨虹科顺股份北新建材坚朗五金识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1230TablePageText投资策略周报建筑材料二水泥本周水泥价格大幅上涨23需求好于去年农历同期水泥本周跟踪本周全国水泥市场价格环比大幅上涨23价格上涨地区主要集中在华东和中南地区以及陕西和云南幅度10-30元吨回落区域为河北和重庆幅度20-30元吨三月上旬全国水泥市场需求继续保持缓慢回升态势全国出货率环比提升3个百分点华东华南企业出货量普遍达到8-9成东北华北西北地区为3-4成华中和西南地区恢复到6-7成价格方面在需求不断恢复支撑下以及企业部分生产线仍在执行错峰生产为提升盈利水泥价格继续上行总体来看南方大部分地区水泥需求已基本恢复后期再提升空间不大主要将以三北地区恢复为主3月中旬各地企业熟料生产线将全面复产市场供需关系也将会迎来新的考验例如产能严重过剩区域新的错峰生产制定或执行不及时不排除价格有震荡调整的可能据数字水泥网截至2023年3月10日1价格全国省会城市水泥均价440元吨环比上涨10元吨同比去年下跌76元吨农历同比下跌74元吨2库存全国水泥库容比5819环比下降35pct同比下降244pct农历同比下降069pct3出货率全国水泥出货率6207环比上升293pct同比上升5pct农历同比上升233pct4开工率据卓创资讯全国水泥开工率5307环比上升585pct同比上升1309pct农历同比上升684pct5成本秦皇岛港平仓价动力末煤价格1133元吨环比上涨319同比下跌3191图11全国省会城市水泥均价单位元吨图12长三角省会城市水泥均价单位元吨2017201820192020202120222023800700600500400300200月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1330TablePageText投资策略周报建筑材料图13全国水泥和煤炭成本价格差元吨图14全国水泥库容比20172018201920202019202020212022202320212022202380705006045050400403503003025020200101500月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心图15全国水泥出货率图16全国水泥开工率201920202021202220232019202020212022202310080708060605040403020201000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心2022Q3已是行业盈利周期底部2022Q3水泥行业处在周期底部区域一是需求端持续很差水泥行业量价齐跌2022年Q1-Q4水泥产量单季度同比增速分别为-119-167-71-51增速处于历史底部下半年环比改善主要系去年同期有限电和基数影响上半年水泥价格单边下跌下半年旺季不旺价格同比跌幅较大一方面地产开工端需求自去年以来持续大幅下行另一方面持续短期冲击今年上海疫情和行业上半年旺季3月下旬-5月份完全重合7-8月份持续异常高温天气对施工的抑制4季度疫情二是动力煤炭价格持续在高位2022年Q1-Q4动力煤均价涨幅62381010上涨456335112136元吨煤炭涨100元对应水泥吨成本涨10元众水泥上市公司Q3的净利润率都处于历史底部区域2022年Q3或是行业盈利周期底部识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1430TablePageText投资策略周报建筑材料图17全国水泥产量同比增速图18全国煤炭价格元吨全国水泥产量累计同比201720182019202030202120222023202400200010160001200800-10400-202015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-120月月月月月月月月月月月月-30010203040506070809101112数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图19海螺水泥全口径吨净利海螺水泥全口径吨净利元吨1401201008060402002004H12004H22005H12005H22006H12006H22007H12007H22008H12008H22009H12009H22010H12010H22011H12011H22012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022Q3数据来源公司财报广发证券发展研究中心部分公司第二成长曲线渐长成2014年以来全国水泥年产量大致维持在22-24亿吨平台期水泥企业新建产能被严格限制水泥主业扩张弹性小为寻求继续增长国内水泥公司纷纷开启第二成长曲线包括骨料混凝土海外水泥新材料新能源等其他业务2021年部分公司第二成长曲线渐长成非水泥业务占比显著提升增速持续放量具体来看华新水泥上峰水泥的非水泥收入毛利增速快占比高对业绩的增长弹性贡献开始显现识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1530TablePageText投资策略周报建筑材料图202022年H1水泥公司非水泥业务收入占比和图212022年H1水泥公司非水泥业务毛利占增速比和增速2022H1非水泥收入占比2022H1非水泥收入增速右轴2022H1非水泥毛利占比2022H1非水泥毛利增速右轴40604040354035303030202025025202010-201515010-40105-605-100-800-20数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心水泥估值处于底部区域截至2023年3月10日SW水泥制造行业PBMRQ整体法估值092xPETTM整体法估值896x处于历史底部区域主要公司的估值都已经很低表3水泥公司估值和盈利情况截至2022年3月10日EV市值有息负EV归母净2021年分2022年股业绩预告中值单位人民币亿元市值PBxYOY债-类现金资产红率息率亿元600801SH华新水泥3424161251533140268-506655HK华新水泥16123506008667000672SZ上峰水泥122113147136302498-55600585SH海螺水泥154799908605538381530-540914HK海螺水泥132177407504344000877SZ天山股份80015760981935029460-63000401SZ冀东水泥2343550761157143144-49002233SZ塔牌集团9353083047401127-86000789SZ万年青7163102088402952-67600802SH福建水泥263816223310-28-1701313HK华润水泥2693860620884726152-760691HK山水水泥6072030038042-850743HK亚洲水泥50-13030-008383647-76数据来源Wind广发证券发展研究中心注1类现金包括货币资金交易性金融资产2塔牌集团亚洲水泥已出财报或业绩快报投资建议供给侧改革产能置换错峰生产把行业带入新阶段行业估值在底部2021下半年以来行业需求持续很差导致供需失衡水泥价格持续回落2022Q3识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1630TablePageText投资策略周报建筑材料水泥盈利进入底部区域部分公司第二成长曲线开始发力需求环比趋势底部转好同比恢复好于预期看好内生加速的华新水泥AH低估值龙头海螺水泥AH重点关注上峰水泥三无机纤维淡季粗纱累库电子纱价格回落陶瓷纤维2023年存涨价预期玻纤本周跟踪无碱粗纱市场价格暂稳为主电子纱市场成本存支撑据卓创资讯截至2023年3月10日1无碱纱市场本周无碱池窑粗纱市场整体仍延续偏弱走势多数厂报价暂稳但成交多存优惠政策中下游仍按需少量采购为主部分贸易商适当逢低备货需求端看据了解多数深加工厂开工情况不一多数下游开工恢复仍较缓慢加之当前中下游订单情况存差异短期下游备货意向不大而池窑厂库存继续攀升情况下不乏部分厂针对部分客户执行一单一谈操作但成本端支撑下主流产品价格大概率维稳运行截至3月9日国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在3800-4200元吨不等全国均价在4078元吨含税主流送到环比上一周均价4106下调069同比下跌33962电子纱市场近期国内池窑电子纱市场仍延续较弱走势多数池窑厂出货仍显一般月初多数厂电子纱及电子布价格均有松动降后市场走货未见明显恢复需求端来看下游PCB市场整体开工率仍不高且成品库存较高下短期中下游备货意向偏淡后期各厂价格受成本端支撑大概率趋稳运行本周电子纱主流报价7600-8500元吨不等环比基本持平上周为下跌跌幅近10个百分点电子布当前主流报价基本降至36-39元米不等成交按量可谈图222400tex缠绕直接纱价格元吨图23G75单股玻璃纤维电子纱价格元吨内江华原巨石成都长海股份泰山玻纤重庆国际6500190006000170005500150005000130004500110004000900070003500201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1730TablePageText投资策略周报建筑材料图242400texSMC合股纱价格元吨图252400tex喷射合股纱价格元吨内江华原泰山玻纤长海股份内江华原泰山玻纤OC中国10000115009000105008000950070008500600075005000650040005500201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心粗纱库存天数处于高位新增供给放缓观察需求边际变化基于我们对玻纤行业周期研究框架景气度的领先指标库存2022年1月出现拐点年初至今行业持续累库6月份开始粗纱价格开始回落22Q3行业整体处于筑底阶段累库降价截至2023年2月库存天数处于过去5年的高位供给端根据卓创资讯统计国内企业2023年新点火粗纱产能107万吨含2022年底通过冷修技改新增粗纱产能25万吨相比2022年11月底国内粗纱总产能633万吨增幅为21但由于多数产线预期点火时间在2023年下半年及年底我们测算2023年有效新增产能约35万吨考虑到产能增速的同一口径没有考虑2022年新建产能在2023年的增量释放相比12月底时点产能增幅为62020年至2022年10月粗纱产能增速中位数为122023年有效供给增量较过去三年显著放缓需求端考虑到未来出口压力总量需求尚存不确定性结构上风电纱需求有望爆发识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1830TablePageText投资策略周报建筑材料图26玻纤行业库存天数与玻纤价格负相关且库存拐点领先于价格拐点1-2个季度数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心注玻纤价格取三家公司2400tex缠绕直接纱价格元吨玻纤库存天数全国库存行业月度产能30天表4国内企业玻纤粗纱产线新增及技改统计2023年有效供给增量明显放缓大年产能地区企业名称基地生产线预计点火时间区万吨国内企业全球在建及拟建粗纱产线华北河北邢台金牛邢台5线15筹建23年存点火计划西南江西巨石九江九江3线20预期22年底或23年一季度点火华东江苏长海股份常州4线15预期2023年点火西南重庆国际复材长寿F1315预期2023年三季度前点火海外埃及巨石4线12预计2022年底华北山西泰山玻纤山西15预期2023下半年华东山东山东玻纤沂水6线15预期2023年底海外埃及巨石1线8改12存在冷修计划华东浙江巨石桐乡1线8改10202109冷修华东浙江巨石桐乡2线12改20202209冷修识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1930TablePageText投资策略周报建筑材料华东江苏长海股份常州天马3改8存在冷修计划华东山东泰山玻纤邹城4线6改12202204冷修2023年新增产能含22年底1072023年有效新增产能352023年技改增加供给25数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心注2023年有效供给增量测算假设1巨石九江20万吨巨石埃及12万吨产线2023年100贡献产量2邢台金牛15万吨长海股份15万吨泰玻山西15万吨山东玻纤15万吨新建产线2023年底贡献产量3国际复材15万吨产线2023Q3贡献产量4综合考虑冷修期的产能减量及技改增量假设2023年冷修技改不带来有效供给增量图272020年至2022年粗纱产能增速中位数为12粗纱产能同比增速电子纱产能同比增速302520151050-5201702201705201708201711201802201805201808201811201902201905201908201911202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211202302数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心电子纱供给收缩景气有望向上供给端2022年电子纱景气触底行业供给收缩景气底部部分产线冷修或停产目前产能相比2022年7月的高点减少7万吨2023年或无新增产能需求端2022年10月台股CCL企业营收增速-9处在过去6年的底部区域结构上看好电动车产业趋势下动单车PCB用量提升对电子纱的带动产业调研来看经过半年左右的景气度底部目前电子纱厂家及终端客户库存水平较低看好2023年供给出清产业链低库存背景下的景气向上弹性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2030