23/24新季花生上市前，预计盘面估值有下行可能，但底部有一定支撑，节奏或先抑后扬。近期部分贸易商卖货意愿增强。伴随进口花生集中到港，国内农户种子米余货及水份偏大的货源出清，供应边际趋松，而下游需求偏弱，中短期花生价格面临回调格局，但底部有一定支撑。后续市场主要关注花生扩种情况及生长期天气，若播种低于预期或天气出现问题，花生价格将再次上行。同时，青黄不接时期市场也有可能再次交易余货短缺，价格同样有上行驱动。但若扩种超预期，生长期天气良好，市场同样会提前交易供应趋松，带动盘面提前下跌。

研究报告全文：二期货研究二2023年03月10日三年度花生估值较高先抑后扬傅博投资咨询从业资格号Z0016727Fubo025132gtjascom国尹恺宜联系人从业资格号F0308741yinkaiyi024332gtjascom泰君报告导读安期2324新季花生上市前预计盘面估值有下行可能但底部有一定支撑节奏或先抑后扬近期部分货贸易商卖货意愿增强伴随进口花生集中到港国内农户种子米余货及水份偏大的货源出清供应边际趋研松而下游需求偏弱中短期花生价格面临回调格局但底部有一定支撑后续市场主要关注花生扩种情究况及生长期天气若播种低于预期或天气出现问题花生价格将再次上行同时青黄不接时期市场也有所可能再次交易余货短缺价格同样有上行驱动但若扩种超预期生长期天气良好市场同样会提前交易供应趋松带动盘面提前下跌请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文1花生现货带动期货强势上涨花生通货米现货价格持续上行2022年8月中下旬2223新季花生陆续开始报价上市以来河南白沙通货花生米价格在10240-10960元吨区间震荡运行整体较为稳定2023年2月以来春节期间商品米走货良好节后中间商库存量偏低补库意愿增加以及基层花生余粮较少等因素推动下现货价格加速上行河南白沙通货价格一度突破12000元吨创历史新高现货带动期货上涨4-10价差迅速走扩节后花生现货价格上涨拉动期货一路上行主力04合约价格最高11408元吨创上市以来新高持仓方面花生指数由年前的116万手迅速增加至2月底最高206万手增幅86市场情绪高昂近月主力04合约与10合约价差由2月6日最低-124元吨迅速走扩至2月27日最高552元吨近月市场现货阶段性供给不足带来的正套逻辑体现明显图1现货带动期货上涨持仓量显著增加图24-10价差一度迅速走扩元吨收盘价花生现货价格持仓量右轴手元吨PK304-PK310125008002400001200070011500220000600110002000005001050018000010000400160000950030014000090002001200008500100800010000002022-10-242022-11-242022-12-242023-01-242023-02-24-100-200资料来源同花顺国泰君安期货研究资料来源同花顺国泰君安期货研究2减产再被交易基层货源偏紧2022年花生减产幅度再次被修正为2223季花生价格提供支撑由于种植集中度较低等因素影响花生产量统计难度较大且需要定期修正春节前根据调研数据显示总体判断2022年花生种植面积下降20-30产量预计同比下降20节后市场交易花生产量降幅高于节前预期根据2023年2月底调研数据显示2022年全国花生种植面积同比下降超30产量降幅约35在2324新季花生上市前2022年超预期减产为花生价格提供支撑花生价格大幅下跌难度较大基层货源阶段性偏紧是花生价格上涨的主要因素大幅减产背景下春节期间商品米需求提振且渠道商库存较低拉动花生通货米需求好转价格上行供应端来看花生基层货源阶段性供应偏紧2023年前9周全国21家样本点市场花生到货同比2022年降幅10同比2021年降幅28基层余货方面产地农户货量基本见底货源多集中在中间商整体余货量较往年偏低其中减产是主要因素另外种用花生也抢占了近期部分商贩前期库存获利兑现意愿增强河南及东北上货量有所恢复供应偏紧的格局略有改观但因大部分产区农户货源无法补充行情具备一定的抗跌性请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究表1花生减产幅度差预期年度省份全国主产区同比去年山东辽宁吉林黑龙江内蒙河南河北安徽江苏江西湖北千公顷242192-303438000300422348716097057905331993751066582667813160种植面积万亩363288-303457000450633523024141058613580029906766098731001719740-3532-2118-1657-2000-3400-2592-4000-4000-4000-4000-45002022156912409700662913738823211272276543花生果总产量万吨89643-34081411011756974659730832889486671958311026145108花生仁总产量万吨61854204508111672541221271993759801351214618043524单季亩产KG2475526087276642475229120212772898225560315002610025875资料来源花生精英网国泰君安期货研究图3花生市场到货量少吨21年22年23年3000025000200001500010000500002945111213141516171819202122232425262728303132333435363738394041424344464748495051第10第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第82345679第1第第第第第第第第第第周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周资料来源花生精英网国泰君安期货研究进口花生到港高峰将来临但报价偏高进口花生目前到港量不大且以前期订单为主到港高峰预计在3月中旬来临对国内有一定补充作用价格角度年前进口花生现货报价10000元吨左右年后跳涨至10500并持续上涨至11000元吨附近进口花生价格上行主要由于1国内现货价格上涨我国是花生第一大进口国2国外苏丹花生减产远期报价方面3月9日进口花生远期报价1420美元吨折合人民币约11000元吨后续关注进口花生到港量和节奏进口米可和国产米混掺进行交割进口花生米报价偏高对盘面同样有支撑作用但由于进口花生报价逻辑受到国内现货影响关注国内心态变化仍是判断行情的主旋律请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究图4进口花生米现货价及远期报价均偏高元吨远期报价折合人民币现货价1200011500110001050010000950090008500800075007000202111112021112520211223202210132022102720221110202211242022122220211292022120202221720223172022331202241420224282022512202252620226232022721202281820229152022929202212820231192023216202216202223202233202269202277202284202291202315202322202332资料来源花生精英网国泰君安期货研究交割成本是盘面现阶段近月04合约定价主逻辑交割月临近04合约盘面逐渐转向交割逻辑交割品角度来看花生交割较为经济的通常为国内符合出成的花生米与进口花生米混掺国内现货方面需求季节性淡季来临基层余货较少供应压力主要以前期库存利润兑现为主整体节奏预计缓慢偏弱价格大幅下跌难度较大进口米方面随着到港量增加价格预计有所下跌整体交割成本预计较前期有所下跌但跌幅或有限盘面对应价格下方空间有限3远月不确定性仍存估值或有修复过程供需博弈远月节奏或有反复花生供需博弈是后期面临的核心交易点花生现阶段估值较高在供应较往年偏低的情况下花生需求是否能得到进一步改善使得高估值持续贸易端和下游心态博弈将成为后续主要关注点油厂榨利较差抑制采购热情简略估算花生榨利公式为花生理论榨利043花生油价格055花生粕价格-花生米成本-加工费下游产成品方面油脂和粕类皆面临价格重心下移格局现阶段大宗油脂价格回落较为明显葵油及玉米油等价格持续走弱花生油受花生米成本支撑价格稳中偏弱各油厂走货缓慢花生粕价格受豆粕行情影响较大价格持续下行且销量偏差后续进口巴西大豆将陆续到港豆粕供应将显著增加价格有进一步回落趋势目前花生榨利-300元吨以上处于往年偏低水平油厂下游需求较差难以承接高价花生米而期货交割品绝大多数最终流入油厂高价交割品对油厂来说承接能力较差对盘面价格有所抑制后续继续关注油厂榨利及收购心态我们预计短期需求难以得到明显恢复低榨利背景下油料米价格预计偏弱运行盘面交割品虽然并非传统油料米但过高的价差也很难让油厂接受因此后续盘面运行还需要参考花生油厂的榨利水平以及采购心态请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图5花生榨利较差图6花生油花生粕价格偏弱花生榨利元吨出厂价一级花生油山东东部出厂价花生粕山东东部元吨220006000200020182019202020212022202321000550015002000050001000190004500500180004000017000-50016000350001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0305-1505-2706-0806-2007-0207-1407-2608-0708-1908-3109-1209-2410-1110-2311-0411-1611-2812-1012-22-1000150003000-1500-2000资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究6月之后油厂收购基本收尾市场进入淡季主要关注新季花生播种及生长情况2324年度花生播种面积预计增加2022年新季花生开秤价格高开高走农户整体对5元斤以上价格较为认可2023年种植意愿有所增加种植收益角度如表2估算2023年播种花生收益大幅回升超过玉米且从历史回溯花生播种面积没有连续三年下降的情况整体来看2324年度花生播种面积预期增加边际供应趋松价格重心下移盘面结构方面2310和2401合约的back结构对此也有所体现在旧作花生供应偏紧的格局下新季花生扩种不及预期或者生长期天气出现问题皆可助推盘面再次上行但若扩种超预期生长期天气良好市场同样会提前交易供应趋松带动盘面提前下跌表22324年度花生种植收益预计较高河南花生种植收益河南玉米种植收益吉林花生种植收益吉林玉米种植收益2023麦2023春202220212023春20222021202320222021202320222021租地300300300300租地300300300租地150010001000租地150010001000拌种40404040拌种000拌种404040拌种000犁地50505045犁地000犁地404030犁地000播种60606045种子505050种子276252287种子909055种子228228228240化肥260260180化肥23423941995化肥400400320化肥260260260180农药303030农药10010065农药303030农药60606080浇地000浇地505050浇地505050浇地0000收割606050收割808070收割707060收割120120120100播种707060播种505040播种303030总成本1118111811181030总成本600600570总成本23701851417815总成本217016701545单价5751423485单价14514134单价5742485单价135138135产量420306380400产量100010001000产量775805770产量240024002450总收益239415606160741940总收益145014001340总收益4417338137345总收益3240331233075亩利润127644264894910亩利润850800770亩利润2047152961953亩利润1070164217625资料来源花生精英网国泰君安期货研究4结论2324新季花生上市前预计盘面估值有下行可能但底部有一定支撑节奏或先抑后扬节后花生现货价格加速上涨后近期部分贸易商卖货意愿增强伴随进口花生集中到港国内农户种子米余货及水份偏大的货源出清供应边际趋松消费端来看下游食品米需求未看到明显增量油厂榨利偏差对高价花生米接受力度不足因此中短期花生价格面临回调格局但考虑到2223年度国内花生供应总量减幅请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究较大以及进口花生报价偏高整体盘面价格预计维持高位或难以跌破万元关口后续新季花生播种前后市场主要关注扩种情况及生长期天气若播种低于预期或天气出现问题花生价格将再次上行同时青黄不接时期市场也有可能再次交易余货短缺价格同样有上行驱动具体上行空间还需考虑到当时下游消费情况以及市场对高价格的接受力度但若扩种超预期生长期天气良好市场同样会提前交易供应趋松带动盘面提前下跌请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1